Au-delà des formalités administratives : l'avenir des ventes de jetons

Mason Borda est un entrepreneur technologique spécialisé dans l'infrastructure et la sécurité blockchain. Il est actuellement PDG et cofondateur de TokenSoft Inc, une plateforme de gestion de trésorerie Crypto et de vente de jetons en marque blanche.

L'article suivant est une contribution exclusive à la revue 2017 de CoinDesk.

Tout a commencé avec du code source et un livre blanc.

Le Bitcoin, initialement lancé comme une curiosité technique sans valeur attribuée au-delà de ses mérites en tant que monnaie numérique, a été conçu pour résoudre le problème des généraux byzantins. La facilité de transfert inhérente à la Cryptomonnaie en a fait une monnaie de choix pour le financement participatif de la plateforme Ethereum en 2014. Depuis son lancement, la plateforme est devenue un outil populaire pour le financement participatif ou pour la construction d'autres projets financés par la communauté comme Augur, Gnosis ou Aragon.

En 2015, la vente participative Augur a été le premier projet de Cryptomonnaie à lever des fonds en échange de la promesse de construire une plateforme basée sur Ethereum. Le modèle était encore jeune. Mais grâce à un livre blanc et un site web pour collecter des fonds, le projet a pu lever 5 millions de dollars. Depuis, le modèle a été reproduit dans un processus appelé ICO (offre initiale de monnaie), un acronyme et un processus similaire à l'introduction en bourse d'une action.

Des projets comme Golem, Gnosis et Aragon ont tous levé des fonds avec la promesse de créer une plateforme peer-to-peer basée sur Ethereum. Alors que le cours de Ethereum s'envolait de 8 à 40 dollars, pour ensuite atteindre plusieurs centaines de dollars en l'espace de six mois, la richesse créée du jour au lendemain a cédé la place à l'été 2017, marqué par les ICO.

À la fin du printemps 2017, des startups réputées ont commencé à adopter le modèle des ICO. Ce fut d'abord Bart Stephens de Blockchain Capital, puis Brendan Eich, créateur de JavaScript avec le Basic Attention Token et Brave. Avec l'augmentation des sommes levées par les ICO, des cabinets d'avocats réputés ont commencé à s'intéresser à ce secteur, tels que DLA Piper, Cooley et Perkins Coie.

L'entrée de cabinets d'avocats bien établis a apporté une approche plus formalisée de l'espace et a donné naissance au concept de «jeton utilitaire" et le jeton de sécurité, une référence au jeton émis dans une ICO était un « titre » qui doit être enregistré ou exempté d'enregistrement auprès de la SEC.

Ce qui suit concerne les lois et réglementations américaines et ne constitue pas un avis juridique.

Pourquoi faire la différence entre les jetons utilitaires et les jetons de sécurité ?

Un jeton utilitaire est un ONE qui est interprété pour transmettre ce que l'on appelle le test de Howey, le précédent établi par SEC c. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946).

Le test de Howeyinterprète la vented'un jeton comme étant un contrat d'investissement si :

• C'est un investissement d'argent
• Il existe une attente de bénéfices provenant de l'investissement
• L'investissement de l'argent se fait dans une entreprise commune
• Tout bénéfice provient des efforts d’un promoteur ou d’un tiers.

Un jeton de sécurité est un jeton qui doit être soit :

• Enregistré auprès de la SEC et soumis aux exigences continues de déclaration d'événements financiers et importants
• Bénéficiez d'une exemption d'enregistrement traditionnellement utilisée par les sociétés privées, comme la règle 506 du règlement D, la règle 506(c) du règlement D, le règlement S ou le règlement A+.

La Technologies qui existe à l’intersection de l’offre et de la demande donne naissance à l’innovation réglementaire.

Dans le cas des ICO, les acteurs clés qui génèrent l'offre et la demande sont les startups blockchain, les fonds d'investissement en Crypto et les cabinets d'avocats associés. La demande générée par les fonds d'investissement en Crypto et ceux disposant d'importantes liquidités en Cryptomonnaie a créé la plus grande source de capital de démarrage déployable jamais vue. Cette demande a généré une attention et une offre sans précédent de la part des entrepreneurs finançant des projets de pré-fonctionnalité.

Bien que cela n’ait rien d’atypique, cela a conduit un grand nombre d’entrepreneurs à profiter de l’opportunité de lever des capitaux avec peu de Déclaration de transparence ou de diligence.

Une décision de la SEC empêche les groupes d'investissement d'acheter des jetons. Si le jeton est considéré comme un titre, le fonds d'investissement devra le conserver auprès d'un dépositaire qualifié, ce qui a conduit à la nécessité de définir un jeton comme un jeton utilitaire ou un jeton de protocole. Du point de vue des collecteurs de fonds, ils peuvent être soumis à des obligations de divulgation accrues et à des frais juridiques élevés liés à la réalisation d'une offre SAFT conforme à la réglementation D ou similaire.

Théoriquement, si le jeton est un jeton utilitaire ou de protocole, il n'est pas nécessaire de faire appel à un dépositaire qualifié pour le conserver. Ce concept a donné naissance à une multitude d'entités se présentant comme des fonds ou des opérations de protocole, comme Protocol Capital Fund I, Protocol Ventures et Protocol Labs. Parmi les fonds moins explicitement nommés, on trouve Polychain Capital, Pantera Capital et Metastable.

L'effet du jeton de protocole

Alors que les fondateurs en herbe de la vente de jetons ICO commençaient à faire leur tournée dans la Silicon Valley en 2017, beaucoup ont été assaillis par la phrase : « Désolés, nous n'investissons que dans les jetons de protocole. »

C'est ainsi que tout a commencé. La DASH effrénée pour interpréter un jeton comme un jeton protocolaire. Ce jeton, brièvement mythique, se trouvait entre des centaines de millions de dollars de financement et une multitude de formalités administratives, caractérisées par les exigences de vente de jetons imposant des contrôles auprès des investisseurs accrédités, des plafonds d'achat minimum (d'au moins 50 000 dollars) et une réticence générale des fonds d'investissement traditionnels à investir.

La réalité derrière les jetons de protocole est qu'ils nécessitent des équipes hautement techniques maîtrisant les mécanismes de base qui font fonctionner des blockchains populaires comme Bitcoin et Ethereum . Malheureusement, le capital Human nécessaire à la création d'un jeton utilitaire est très limité, car Bitcoin a été longtemps considéré comme un tabou.

Les développeurs compétents et engagés dans ce domaine ont cherché à créer leurs propres startups blockchain ou ont déjà lancé avec succès leurs propres ventes de jetons. Cependant, si le capital Human nécessaire à la vente de jetons est limité, la demande n'a fait qu'augmenter.

Actuellement, quelques sociétés cotées, sociétés de capital-investissement et fonds spéculatifs cherchent à pénétrer le marché de la blockchain en vendant leurs propres jetons. Après avoir discuté avec les investisseurs, beaucoup ont l'impression erronée qu'ils doivent lancer un jeton utilitaire. Compte tenu de la structure même de leur activité, cela n'est ni possible ni pratique. Ce qui a émergé comme un instinct de survie réglementaire des fonds spéculatifs Crypto s'est transformé en un obstacle mental pour les entreprises traditionnelles.

Alors, quelle est la solution ?

Avec le nombre élevé de nouveaux entrants dans l’espace, l’enregistrement et les meilleures pratiques peuvent aider à réfléchir aux risques et aux récompenses liés à la réalisation d’une ICO.

Où allons-nous à partir d’ici ?

Alors que nous entamons 2018, plusieurs entreprises établies prévoient de vendre des jetons, nous observons plusieurs tendances chez TokenSoft. Lorsque des entreprises établies lancent des ventes de jetons, la majorité d'entre elles empruntent ONEune des voies suivantes :

• Jetons de récompense :Jetons intégrés à la plateforme pour encourager les comportements des utilisateurs jugés bénéfiques pour la plateforme (par exemple, le jeton Kin de Kik).
• Jetons liés aux actions :Jetons qui allouent une partie de leur capitalisation à la vente de jetons (par exemple, Finova Financial).
• Jetons de dividendes :Jetons donnant droit à un pourcentage des bénéfices (par exemple Finova Financial).
• Jetons de distribution :Jetons qui donnent droit au détenteur à un pourcentage des actifs liquidés à la fin du cycle de vie du fonds ou lors d'un événement de liquidation prédéterminé (par exemple, le fonds de jetons Apex).

Jetons un œil à chaque modèle.

Jetons de récompense

Les jetons de récompense peuvent être intégrés dans une application existante pour encourager les utilisateurs à interagir avec d'autres utilisateurs et/ou avec l'application d'une manière qu'ils n'auraient autrement aucune raison de faire.

Les applications de base peuvent être similaires à Yelp, et les interactions peuvent se traduire par l'exécution d'une action contre une prime ou la rédaction d'un avis contre une récompense. Les avantages du jeton de récompense sont sa simplicité d'intégration à l'infrastructure existante, sa capacité à être interprété comme un jeton utilitaire et son potentiel de déploiement technologiquement conservateur.

Il s'agit d'une option très pratique pour les entreprises établies, car nombre d'entre elles maîtrisent parfaitement les coûts d'acquisition client et les types d'interactions qu'elles souhaitent récompenser. Du point de vue de l'intégration, il est possible de tirer parti d'architectures de portefeuille éprouvées, telles que les portefeuilles mutualisés et les portefeuilles individuels côté client, en fonction des besoins de la plateforme.

Jetons liés aux actions

Nous avons assisté au lancement du premier jeton lié à des actions avec la vente de jetons Finova Financial (ou Jobs Crypto Offering). L'entreprise souhaite allouer une partie de sa capitalisation à cette vente.

Les jetons représentent un nombre fixe d'actions de la société, et leur transfert entraîne un transfert de capital (c'est-à-dire des droits sur les bénéfices futurs et des droits de liquidation). L'avantage du jeton lié au capital réside dans le fait que la norme ERC-20 permet non seulement aux plateformes d'échange traditionnelles du marché secondaire de l'accepter, mais aussi aux plateformes d'échange traditionnelles de Crypto de l'accepter et de l'intégrer facilement.

Nous n'avons pas encore observé ce phénomène avec les cotations en bourse ; cependant, il est probable qu'une plus grande accessibilité suscitera un intérêt accru pour un jeton adossé à des actifs. Ce modèle reste toutefois complexe, car il s'agit d'un territoire encore inexploré.

Ce modèle comporte plusieurs complications que le contrat de jeton devrait inclure. Par exemple, les ventes d'actions incluent généralement des agents de transfert et des exigences KYC/AML. La résolution de ces problèmes dans les contrats intelligents marque simplement le début de l'entrée de la blockchain dans le monde de la Finance traditionnelle.

Bien que ces exigences puissent être prises en compte lors de l’émission des jetons, les transactions sur le marché secondaire privé et les bourses publiques doivent s’adapter pour intégrer ces jetons à mesure que les entreprises continuent de mûrir et de pénétrer les Marchés financiers traditionnels.

Jetons de dividendes

Un modèle très courant, intuitif pour ceux qui émergent du monde traditionnel de la Finance, est celui des jetons versant des dividendes.

Après l'achat d'un jeton, les utilisateurs peuvent recevoir un airdrop sous forme d' Ethereum représentant un pourcentage des bénéfices trimestriels dus aux investisseurs. L'entreprise peut utiliser ses bénéfices trimestriels et reverser un pourcentage de ces bénéfices aux détenteurs de jetons. Une fois le paiement par jeton déterminé, le versement est relativement simple, car les tableaux de jetons de tous les détenteurs sont accessibles au public.

Les défis liés aux jetons de dividendes sont souvent les mêmes que ceux des jetons d'actions, avec la complexité supplémentaire des exigences KYC/AML pour les investisseurs recevant les dividendes, notamment en matière de déclaration fiscale dans un formulaire 1099-div et d'imposition des bénéfices avant la perception des dividendes. Les exigences KYC/AML constituent un problème particulier pour les fonds basés aux Îles Caïmans qui souhaitent émettre des jetons de dividendes destinés à des investisseurs américains et d'autres juridictions fiscales.

Là encore, le monde des jetons doit s’adapter pour répondre à ces exigences réglementaires.

Jetons de distribution

Un modèle émergent qui fonctionne mieux avec des fonds gérés activement, les jetons de distribution offrent à l'émetteur du jeton la flexibilité d'investir sur un plus long terme, tout en offrant un paiement garanti aux détenteurs de jetons à une date donnée.

Un jeton de dividende peut verser un paiement périodique à ses détenteurs, sous forme d' Ethereum ou d'une autre monnaie. La différence entre les jetons de distribution et les jetons de dividende réside dans la source des fonds et les échéanciers de paiement. Les exigences réglementaires pour les deux types de jetons sont similaires.

L'émetteur du jeton peut lever des fonds via une ICO standard, avec la promesse de les recevoir et de les investir conformément à son mandat. Le fonds peut avoir une stratégie lui permettant de les investir dans d'autres cryptomonnaies, ou ONE' investir dans d'autres fonds.

Ce dernier est connu sous le nom de fonds de fonds et est actuellement lancé par Apex Token Fund. Ce fonds aura une date de liquidation et de distribution, à laquelle les investissements seront liquidés et distribués proportionnellement aux détenteurs de jetons.

L'intérêt du modèle réside dans les spéculations qui auront lieu entre l'émission, la publication des performances tout au long du cycle de vie du fonds et, in fine, la date de distribution. La performance des investissements sera étroitement surveillée et reflétée dans le prix du jeton en temps quasi réel. L'équivalence entre la valeur des actifs distribués et le prix du jeton dépendra de la performance du fonds et À découvrir de la valeur sur le marché.

Les jetons grandissent

Alors que nous sortons de la phase expérimentale ou de la vente de jetons, nous entrons dans un monde où les jetons seront adaptés aux cadres réglementaires existants des services financiers.

Alors que 2017 a été marquée par une demande générée par des développeurs de blockchain innovants avec une mentalité de rapidité et de rupture, 2018 sera marquée par une demande du monde de la Finance avec un goût pour la conformité.

Cette infrastructure sera guidée par les exigences réglementaires auxquelles les institutions financières se conforment aujourd’hui, telles que la règle de garde, les systèmes de négociation alternatifs, les courtiers et les agents de transfert ; et redynamisera le monde de la Finance traditionnelle.

Image de la bureaucratievia Shutterstock