Innovation sa gitna ng Yield Compression: DeFi Lending Markets sa Q1 2025

Ang unang quarter ng 2025 ay nagsasabi ng isang malinaw na kuwento tungkol sa ebolusyon ng DeFi. Bagama't ang mga yield sa mga pangunahing platform ng pagpapautang ay na-compress nang malaki, ang pagbabago sa mga gilid ng merkado ay nagpapakita ng patuloy na pagkahinog at paglago ng DeFi.

Ang Great Yield Compression

Bumaba nang husto ang mga yield ng DeFi sa lahat ng pangunahing platform ng pagpapautang:

• Ang vaults.fyi USD benchmark ay bumaba sa ibaba 3.1%, mas mababa sa US 1-month T-bill yield na ~4.3% sa unang pagkakataon simula noong huling bahagi ng 2023. Ang benchmark na ito, isang weighted average sa apat na nangungunang Markets, ay umabot sa 14% noong huling bahagi ng 2024.
• Ipinatupad na ang Spark apat na magkakasunod na bumababa ang rate sa 2025 lamang. Simula sa taon sa 12.5%, ang mga rate ay pinutol sa 8.75%, pagkatapos ay 6.5%, at ngayon ay nasa 4.5%.
• Ang mga stablecoin ng Aave sa mainnet ay humigit-kumulang 3% para sa USDC at USDT, mga antas na maituturing na nakakadismaya noong nakalipas na mga buwan.

Ang compression na ito ay nagpapahiwatig ng isang market na lumamig nang husto mula sa kagalakan ng huling bahagi ng 2024, na may mahinang demand ng borrower sa mga pangunahing platform.

Ang Kabalintunaan ng TVL: Paglago Sa kabila ng Mas Mababang Pagbubunga

Sa kabila ng pagbagsak ng mga ani, ang mga pangunahing stablecoin vault ay nakaranas ng hindi pangkaraniwang paglago:

• Sama-sama, ang pinakamalaking vault sa Aave, Sky, Ethena, at Compound ay halos apat na beses ang laki sa nakalipas na 12 buwan, lumalawak mula sa humigit-kumulang $4 bilyon hanggang sa humigit-kumulang $15 bilyon sa mga deposito sa panig ng supply.
• Sa kabila ng magkakasunod na pagbabawas ng rate ng Spark, lumaki ang TVL nang higit sa 3x mula sa simula ng 2025.

Habang bumaba ang mga ani mula sa halos 15% hanggang sa ilalim ng 5%, ang kapital ay nanatiling malagkit. Ang tila magkasalungat na gawi na ito ay sumasalamin sa pagtaas ng kaginhawaan ng institusyon sa mga DeFi protocol bilang lehitimong imprastraktura sa pananalapi sa halip na mga speculative na sasakyan.

Ang Pagtaas ng mga Curator: Mga Bagong Asset Manager ng DeFi

Ang paglitaw ng curation ay kumakatawan sa isang makabuluhang pagbabago sa DeFi lending. Ipinakilala ang mga protocol tulad ng Morpho at Euler mga curator na bumuo, namamahala, at nag-o-optimize ng mga lending vault.

Ang mga curator na ito ay nagsisilbing bagong lahi ng mga DeFi asset manager, nagsusuri ng mga Markets, nagtatakda ng mga parameter ng panganib, at nag-o-optimize ng mga paglalaan ng kapital upang makapaghatid ng mga pinahusay na ani. Hindi tulad ng mga tradisyunal na service provider na nagpapayo lang ng mga protocol, aktibong pinamamahalaan ng mga curator ang mga diskarte sa pag-deploy ng kapital sa iba't ibang pagkakataon sa pagpapautang.

Sa mga platform tulad ng Morpho at Euler, pinangangasiwaan ng mga curator ang mga function ng pamamahala sa peligro: pagpili kung aling mga asset ang maaaring magsilbing collateral, pagtatakda ng naaangkop na mga ratio ng loan-to-value, pagpili ng mga feed ng presyo ng oracle, at pagpapatupad ng mga limitasyon ng supply. Sila ay mahalagang bumuo ng mga naka-target na diskarte sa pagpapahiram na na-optimize para sa mga partikular na profile ng risk-reward, na nakaupo sa pagitan ng mga passive na nagpapahiram at mga pinagmumulan ng ani.

Direktang namamahala na ngayon ang mga kumpanyang tulad ng Gauntlet, na dating mga service provider sa mga protocol tulad ng Aave o Compound halos $750 milyon sa TVL sa ilang mga protocol. Sa mga bayarin sa pagganap mula 0-15%, ito ay potensyal na kumakatawan sa milyun-milyon sa taunang kita na may mas mataas na pagtaas kaysa sa tradisyonal na mga kaayusan sa serbisyo. Alinsunod sa isang dashboard ng Morpho, halos nakabuo ang mga curator 3 milyon ang kita at batay sa Q1 na kita ay nasa track na gagawin 7.8mm noong 2025.

Ang pinakamatagumpay na mga diskarte sa curator ay nagpapanatili ng mas mataas na ani lalo na sa pamamagitan ng pagtanggap ng mga collateral na mas mataas ang ani sa mas agresibong mga ratio ng LTV, partikular na ang paggamit ng mga token ng Pendle LP. Nangangailangan ang diskarteng ito ng sopistikadong pamamahala sa peligro ngunit naghahatid ng mga mahusay na pagbabalik sa kasalukuyang naka-compress na kapaligiran.

Bilang mga konkretong halimbawa, ang mga yield sa pinakamalaking USDC vault sa Morpho at Euler ay nalampasan ang vaults.fyi benchmark, na nagpapakita ng 5-8% base yield at 6-12% yield kasama ang mga token reward.

Protocol Stratification: Isang Layered Market

Ang naka-compress na kapaligiran ay lumikha ng isang natatanging istraktura ng merkado:

1. Blue-chip Infrastructure (Aave, Compound, Sky)

• Ang function na katulad ng tradisyonal na money market funds
• Mag-alok ng katamtamang mga ani (2.4-6.5%) na may pinakamataas na seguridad at pagkatubig
• Nakuha ang malaking bahagi ng paglago ng TVL

2. Mga Infrastructure Optimizer at Strategy Provider

• Mga Base Layer Optimizer: Ang mga platform tulad ng Morpho at Euler ay nagbibigay ng modular na imprastraktura na nagpapagana ng higit na kahusayan sa kapital
• Mga Tagabigay ng Diskarte: Ang mga dalubhasang kumpanya tulad ng MEV Capital, Steakhouse, at Gauntlet ay nagtatayo sa mga platform na ito upang maghatid ng mas mataas na ani pataas ng 12% sa USDC at USDT (sa huling bahagi ng Marso)

Ang dalawang-tier na relasyon na ito ay lumilikha ng isang mas dynamic na merkado kung saan ang mga provider ng diskarte ay maaaring mabilis na umulit sa mga pagkakataong magbunga nang hindi nagtatayo ng CORE imprastraktura. Ang mga yield na ganap na magagamit sa mga user ay nakadepende sa kahusayan ng base protocol at sa pagiging sopistikado ng mga diskarte na naka-deploy sa itaas.

Ang restructured market na ito ay nangangahulugan na ang mga user ay nag-navigate na ngayon sa isang mas kumplikadong landscape kung saan ang relasyon sa pagitan ng mga protocol at mga diskarte ay tumutukoy sa potensyal na ani. Bagama't ang mga blue-chip na protocol ay nag-aalok ng pagiging simple at kaligtasan, ang kumbinasyon ng pag-optimize ng mga protocol at mga espesyal na diskarte ay nagbibigay ng mga ani na maihahambing sa kung ano ang dating umiral sa mga platform tulad ng Aave o Compound sa panahon ng mas mataas na rate na kapaligiran.

Chain by Chain: Kung Saan Naninirahan ang Yields

Sa kabila ng paglaganap ng mga L2 at mga alternatibong L1, ang Ethereum mainnet ay patuloy na nagho-host ng marami sa mga nangungunang pagkakataon sa ani, kapwa kasama at eksklusibo ng mga token na insentibo. Ang pagtitiyaga ng yield advantage ng Ethereum ay kapansin-pansin sa isang market kung saan ang mga programa ng insentibo ay madalas na inilipat ang yield-seeking capital sa mas bagong mga chain.

Sa mga mature na chain (Ethereum, ARBITRUM, Base, Polygon, Optimism), ang mga yield ay nananatiling depressed sa buong board. Sa labas ng mainnet, karamihan sa mga kaakit-akit na pagkakataon sa ani ay nakatuon sa Base, na nagmumungkahi ng umuusbong na papel nito bilang pangalawang hub ng ani.

Ang mga bagong chain na may malaking insentibo na mga programa (tulad ng Berachain at Sonic) ay nagpapakita ng mataas na mga ani, ngunit ang sustainability ng mga rate na ito ay nananatiling kaduda-dudang habang ang mga insentibo sa kalaunan ay lumiliit.

Ang DeFi Mullet: FinTech sa Harap, DeFi sa Likod

Ang isang makabuluhang pag-unlad sa quarter na ito ay ang pagpapakilala ng Coinbase ng Bitcoin-collateralized na mga pautang na pinapagana ng Morpho sa Base network nito. Ang pagsasamang ito ay kumakatawan sa umuusbong na "DeFi Mullet" na thesis - mga interface ng fintech sa harap, imprastraktura ng DeFi sa likod.

Bilang pinuno ng Consumer Products Max Branzburg ng Coinbase nabanggit: "Ito ay isang sandali kung saan kami ay nagtatanim ng isang bandila na ang Coinbase ay paparating na on-chain, at kami ay nagdadala ng milyun-milyong user gamit ang kanilang bilyun-bilyong dolyar." Ang pagsasama ay direktang nagdadala ng mga kakayahan sa pagpapahiram ng Morpho sa user interface ng Coinbase, na nagpapahintulot sa mga user na humiram ng hanggang $100,000 sa USDC laban sa kanilang mga Bitcoin holdings.

Isinasama ng diskarteng ito ang pananaw na bilyun-bilyon ang gagamit ng mga protocol ng Ethereum at DeFi nang hindi nalalaman — tulad ng paggamit nila ng TCP/IP ngayon nang walang kamalayan. Ang mga tradisyunal na kumpanya ng FinTech ay lalong magpapatibay ng diskarteng ito, na pinapanatili ang mga pamilyar na interface habang ginagamit ang imprastraktura ng DeFi.

Ang pagpapatupad ng Coinbase ay partikular na kapansin-pansin para sa buong-circle integration nito sa loob ng Coinbase ecosystem: ang mga user ay nag-post ng BTC collateral para mag-mint ng cbBTC (Coinbase's Wrapped Bitcoin on Base) at humiram ng USDC (Coinbase's stablecoin) sa Morpho (isang Coinbase-funded lending platform) sa ibabaw ng Base (Coinbase's Layer 2 network).

Inaasahan: Mga Catalyst para sa Lending Market

Maaaring baguhin ng ilang salik ang landscape ng pagpapahiram hanggang 2025:

• Democratized curation: Habang tumatanda ang mga modelo ng curator, maaari bang paganahin ng mga ahente ng AI sa Crypto ang lahat na maging sariling curator? Habang maaga pa, ang mga pagsulong sa on-chain automation ay nagmumungkahi ng hinaharap kung saan nagiging mas naa-access ng mga retail user ang customized na risk-yield optimization.
• Pagsasama ng RWA: Ang patuloy na ebolusyon ng real-world asset integration ay maaaring magpakilala ng mga bagong yield source na hindi gaanong nauugnay sa mga cycle ng Crypto market.
• Pag-aampon ng institusyon: Ang pag-scale ng kaginhawaan ng institusyonal sa imprastraktura ng DeFi ay nagmumungkahi ng lumalagong mga daloy ng kapital na maaaring magbago sa dinamika ng pagpapautang.
• Mga espesyal na niches sa pagpapahiram: Ang paglitaw ng mataas na dalubhasang mga Markets ng pagpapautang na nagta-target ng mga partikular na pangangailangan ng user na higit sa simpleng pagbuo ng ani.

Ang mga protocol na pinakamahusay na nakaposisyon upang umunlad ay ang mga maaaring gumana nang mahusay sa saklaw ng panganib, na nagsisilbi sa parehong konserbatibong institusyonal na kapital at mas agresibong mga naghahanap ng ani, sa pamamagitan ng lalong sopistikadong pamamahala sa peligro at mga diskarte sa pag-optimize ng kapital.