Innovation face à la compression des rendements : les Marchés de prêts DeFi au premier trimestre 2025

Le premier trimestre 2025 témoigne clairement de l'évolution de la DeFi. Si les rendements des principales plateformes de prêt ont fortement diminué, l'innovation en périphérie du marché témoigne de la maturation et de la croissance continues de la DeFi.

La grande compression de rendement

Les rendements DeFi ont fortement baissé sur toutes les principales plateformes de prêt :

• L'indice de référence USD de vaults.fyi est tombé en dessous de 3,1 %, en dessous du rendement des bons du Trésor américain à 1 mois d'environ 4,3 %, pour la première fois depuis fin 2023. Cet indice de référence, une moyenne pondérée sur quatre principaux Marchés, s'est approché de 14 % fin 2024.
• Spark a implémentéquatre baisses de taux consécutivesRien qu'en 2025. Débutant l'année à 12,5 %, les taux ont été abaissés à 8,75 %, puis à 6,5 %, et se situent désormais à 4,5 %.
• Les rendements des stablecoins d'Aave sur le réseau principal sontenviron 3% pour USDC et USDT, des niveaux qui auraient été considérés comme décevants il y a quelques mois seulement.

Cette compression signale un marché qui s'est considérablement refroidi par rapport à l'exubérance de fin 2024, avec une demande modérée des emprunteurs sur les principales plateformes.

Le paradoxe de la TVL : la croissance malgré des rendements plus faibles

Malgré la baisse des rendements, les principaux coffres-forts de stablecoins ont connu une croissance extraordinaire :

• Collectivement, les plus grands coffres-forts d' Aave, Sky, Ethena et Compound ont presque quadruplé de taille au cours des 12 derniers mois, passant d'environ 4 milliards de dollars à environ 15 milliards de dollars de dépôts du côté de l'offre.
• Malgré les baisses de tarifs consécutives de Spark, TVL a été multiplié par plus de 3 depuis le début de 2025.

Alors que les rendements ont chuté de près de 15 % à moins de 5 %, le capital est resté stable. Ce comportement apparemment contradictoire reflète le confort croissant des institutions envers les protocoles DeFi, considérés comme des infrastructures financières légitimes plutôt que comme des véhicules spéculatifs.

L'essor des curateurs : les nouveaux gestionnaires d'actifs de la DeFi

L'émergence de la curation représente un changement significatif dans le secteur du prêt DeFi. Des protocoles comme Morpho et Euler ont introduitconservateursqui construisent, gèrent et optimisent les coffres de prêt.

Ces curateurs constituent une nouvelle génération de gestionnaires d'actifs DeFi, évaluant les Marchés, définissant les paramètres de risque et optimisant l'allocation du capital pour générer des rendements accrus. Contrairement aux prestataires de services traditionnels qui se contentent de conseiller sur les protocoles, les curateurs gèrent activement les stratégies de déploiement du capital pour diverses opportunités de prêt.

Sur des plateformes comme Morpho et Euler, les curateurs gèrent les fonctions de gestion des risques : sélection des actifs pouvant servir de garantie, définition de ratios prêt/valeur appropriés, choix des flux de prix Oracle et mise en place de plafonds d'offre. Ils élaborent essentiellement des stratégies de prêt ciblées, optimisées pour des profils risque-rendement spécifiques, se situant entre les prêteurs passifs et les sources de rendement.

Des entreprises comme Gauntlet, auparavant fournisseurs de services pour des protocoles comme Aave ou Compound, gèrent désormais directement près de 750 millions de dollarsen TVL sur plusieurs protocoles. Avec des commissions de performance comprises entre 0 et 15 %, cela représente potentiellement des millions de dollars de revenus annuels, avec des perspectives de croissance bien supérieures à celles des accords de service traditionnels. Selon un tableau de bord Morpho, les curateurs ont généré au total près de3 millions de revenuset sur la base des revenus du premier trimestre, nous sommes en bonne voie pour y parvenir7,8 mm en 2025.

Les stratégies de curation les plus performantes ont permis de maintenir des rendements élevés, principalement en acceptant des garanties plus performantes à des ratios LTV plus agressifs, notamment en s'appuyant sur les jetons Pendle LP. Cette approche exige une gestion des risques sophistiquée, mais offre des rendements supérieurs dans le contexte actuel de crise.

À titre d'exemples concrets, les rendements des plus grands coffres USDC sur Morpho et Euler ont surperformé l'indice de référence vaults.fyi, affichant des rendements de base de 5 à 8 % et des rendements de 6 à 12 % incluant les récompenses symboliques.

Stratification des protocoles : un marché en couches

L'environnement comprimé a créé une structure de marché distincte :

1. Infrastructures de premier ordre (Aave, Compound, Sky)

• Fonctionnement similaire aux fonds monétaires traditionnels
• Offrir des rendements modestes (2,4-6,5 %) avec un maximum de sécurité et de liquidité
• Ont capturé la part du lion de la croissance TVL

2. Optimiseurs d'infrastructure et fournisseurs de stratégies

• Optimiseurs de couche de base:Des plateformes comme Morpho et Euler fournissent une infrastructure modulaire permettant une plus grande efficacité du capital
• Fournisseurs de stratégies:Des entreprises spécialisées comme MEV Capital, Steakhouse et Gauntlet s'appuient sur ces plateformes pour offrir des rendements plus élevésplus de 12 % sur USDC et USDT(fin mars)

Cette relation à deux niveaux crée un marché plus dynamique où les fournisseurs de stratégies peuvent rapidement exploiter les opportunités de rendement sans avoir à construire d'infrastructure CORE . Les rendements finalement offerts aux utilisateurs dépendent à la fois de l'efficacité du protocole de base et de la sophistication des stratégies déployées en complément.

Ce marché restructuré implique que les utilisateurs évoluent désormais dans un environnement plus complexe où la relation entre protocoles et stratégies détermine le potentiel de rendement. Si les protocoles de premier ordre offrent simplicité et sécurité, la combinaison de protocoles d'optimisation et de stratégies spécialisées offre des rendements comparables à ceux obtenus auparavant sur des plateformes comme Aave ou Compound dans des environnements à taux plus élevés.

Chaîne par chaîne : où vivent les rendements actuellement

Malgré la prolifération des L2 et des L1 alternatifs, le réseau principal Ethereum continue d'offrir de nombreuses opportunités de rendement parmi les plus intéressantes, qu'elles incluent ou non des incitations liées aux jetons. La persistance de l'avantage de rendement d'Ethereum est notable sur un marché où les programmes d'incitation ont souvent déplacé les capitaux en quête de rendement vers des chaînes plus récentes.

Parmi les chaînes matures (Ethereum, ARBITRUM, Base, Polygon, Optimism), les rendements restent globalement faibles. En dehors du réseau principal, la plupart des opportunités de rendement intéressantes se concentrent sur Base, ce qui suggère son rôle émergent de plateforme de rendement secondaire.

Les chaînes plus récentes avec des programmes d'incitation substantiels (comme Berachain et Sonic) affichent des rendements élevés, mais la durabilité de ces taux reste discutable à mesure que les incitations diminuent.

Le mulet DeFi : FinTech en tête, DeFi en queue de peloton

L'introduction par Coinbase de prêts garantis par Bitcoin, alimentés par Morpho, sur son réseau Base a constitué une avancée majeure ce trimestre. Cette intégration illustre l'émergence de la thèse du « DeFi Mullet » : interfaces fintech en amont, infrastructure DeFi en aval.

Comme l'a déclaré Max Branzburg, directeur des produits de consommation de Coinbasenoté« C'est le moment idéal pour planter le drapeau de l'arrivée de Coinbase sur la blockchain, et nous amenons des millions d'utilisateurs avec leurs milliards de dollars. » L'intégration intègre les fonctionnalités de prêt de Morpho directement dans l'interface utilisateur de Coinbase, permettant aux utilisateurs d'emprunter jusqu'à 100 000 $ en USDC contre leurs avoirs en Bitcoin .

Cette approche incarne l'idée que des milliards de personnes utiliseront à terme les protocoles Ethereum et DeFi sans le savoir, tout comme elles utilisent aujourd'hui TCP/IP sans le savoir. Les entreprises FinTech traditionnelles adopteront de plus en plus cette stratégie, conservant des interfaces familières tout en exploitant l'infrastructure DeFi.

L'implémentation de Coinbase est particulièrement remarquable pour son intégration complète au sein de l'écosystème Coinbase : les utilisateurs publient des garanties BTC pour créer du cbBTC ( le Wrapped Bitcoin de Coinbase sur Base) et emprunter de USDC (le stablecoin de Coinbase) sur Morpho (une plateforme de prêt financée par Coinbase) au-dessus de Base (le réseau Layer 2 de Coinbase).

Perspectives d'avenir : catalyseurs pour le marché du crédit

Plusieurs facteurs pourraient remodeler le paysage du crédit d’ici 2025 :

• La conservation démocratiséeÀ mesure que les modèles de curation mûrissent, les agents d'IA en Crypto pourraient-ils permettre à chacun de devenir son propre curateur ? Bien qu'encore précoces, les progrès de l'automatisation on-chain laissent entrevoir un avenir où l'optimisation personnalisée du rapport risque-rendement deviendra plus accessible aux utilisateurs particuliers.
• Intégration RWA:L’évolution continue de l’intégration des actifs du monde réel pourrait introduire de nouvelles sources de rendement moins corrélées aux cycles du marché des Crypto .
• Adoption institutionnelle:Le confort institutionnel croissant avec l’infrastructure DeFi suggère des flux de capitaux croissants qui pourraient modifier la dynamique des prêts.
• Niches de prêts spécialisés:L’émergence de Marchés de prêts hautement spécialisés ciblant des besoins spécifiques des utilisateurs au-delà de la simple génération de rendement.

Les protocoles les mieux placés pour prospérer seront ceux qui pourront fonctionner efficacement sur l’ensemble du spectre des risques, servant à la fois les capitaux institutionnels conservateurs et les chercheurs de rendement plus agressifs, grâce à des stratégies de gestion des risques et d’optimisation du capital de plus en plus sophistiquées.