Інновації на тлі зниження дохідності: Ринки позик DeFi у першому кварталі 2025 року

Перший квартал 2025 року чітко розповідає про еволюцію DeFi. У той час як прибутковість основних платформ кредитування значно скоротилася, інновації на краю ринку демонструють постійне дозрівання та зростання DeFi.

Велике стиснення текучості

Дохідність DeFi різко знизилася на всіх основних платформах кредитування:

• Порівняльний показник vaults.fyi у доларах США впав нижче 3,1%, нижче прибутковості 1-місячних казначейських векселів США в ~4,3% вперше з кінця 2023 року. Цей контрольний показник, середньозважений на чотирьох провідних Ринки, наприкінці 2024 року наблизився до 14%.
• Spark реалізовано чотири послідовні зниження курсу тільки в 2025 році. Починаючи з року на рівні 12,5%, ставки були знижені до 8,75%, потім до 6,5%, а зараз становлять 4,5%.
• Прибутковість стейблкойнів Aave у мейнети становить близько 3% для USDC і USDT, рівні, які ще кілька місяців тому вважалися б розчаровуючими.

Таке стиснення сигналізує про те, що ринок значно охолонув після бурхливого зростання наприкінці 2024 року, а також низький попит позичальників на основних платформах.

Парадокс TVL: зростання попри нижчу врожайність

Незважаючи на падіння прибутковості, основні сховища стейблкойнів зазнали надзвичайного зростання:

• Загалом розмір найбільших сховищ на Aave, Sky, Ethena та Compound збільшився майже вчетверо за останні 12 місяців, збільшившись з приблизно 4 мільярдів доларів США до приблизно 15 мільярдів доларів США в депозитах на стороні пропозиції.
• Незважаючи на послідовне зниження ставок Spark, з початку 2025 року TVL зріс більш ніж утричі.

Оскільки дохідність впала з майже 15% до менш ніж 5%, капітал залишився липким. Ця, здавалося б, суперечлива поведінка відображає підвищення інституційного комфорту з протоколами DeFi як легітимною фінансовою інфраструктурою, а не спекулятивними засобами.

Зростання кураторів: нові менеджери активів DeFi

Поява кураторства є значним зрушенням у кредитуванні DeFi. Запропоновано такі протоколи, як Морфо та Ейлер куратори які створюють, керують і оптимізують кредитні сховища.

Ці куратори служать новою породою менеджерів активів DeFi, які оцінюють Ринки, встановлюють параметри ризику та оптимізують розподіл капіталу для підвищення прибутковості. На відміну від традиційних постачальників послуг, які лише консультують протоколи, куратори активно керують стратегіями розміщення капіталу в різних можливостях кредитування.

На таких платформах, як Morpho та Euler, куратори виконують функції управління ризиками: вибирають, які активи можуть слугувати заставою, встановлюють відповідне співвідношення позики та вартості, вибирають канали цін Oracle і встановлюють обмеження пропозиції. По суті, вони розробляють стратегії цільового кредитування, оптимізовані для конкретних профілів ризику та винагороди, перебуваючи між пасивними кредиторами та джерелами прибутку.

Такі компанії, як Gauntlet, які раніше надавали послуги для таких протоколів, як Aave або Compound, тепер безпосередньо керують майже 750 мільйонів доларів у TVL через кілька протоколів. З комісією за ефективність у діапазоні від 0 до 15% це потенційно представляє мільйонний річний дохід із значно більшим потенціалом, ніж традиційні домовленості про надання послуг. На інформаційній панелі Morpho куратори кумулятивно згенерували майже Дохід 3 млн і, виходячи з прибутку за 1 квартал, планується зробити 7,8 мм у 2025 році.

Найуспішніші кураторські стратегії підтримували вищу прибутковість, головним чином, приймаючи високоприбуткові застави з більш агресивними коефіцієнтами LTV, зокрема, використовуючи токени Pendle LP. Цей підхід потребує складного управління ризиками, але забезпечує чудову віддачу в поточному стиснутому середовищі.

Як конкретні приклади, дохідність найбільших сховищ USDC на Morpho та Euler перевершила показник vaults.fyi, демонструючи 5-8% базової дохідності та 6-12% дохідності, включно з винагородами за токени.

Стратифікація протоколу: багаторівневий ринок

Стисле середовище створило чітку структуру ринку:

1. Інфраструктура «блакитних фішок» (Aave, Compound, Sky)

• Функції подібні до традиційних фондів грошового ринку
• Пропонуйте скромну прибутковість (2,4-6,5%) з максимальною безпекою та ліквідністю
• Захопили левову частку зростання TVL

2. Оптимізатори інфраструктури та постачальники стратегій

• Оптимізатори базового рівня: Такі платформи, як Morpho та Euler, забезпечують модульну інфраструктуру, що забезпечує більшу ефективність капіталу
• Постачальники стратегій: спеціалізовані фірми, як-от MEV Capital, Steakhouse і Gauntlet, створюють ці платформи для забезпечення вищих прибутків. понад 12% на USDC і USDT (на кінець березня)

Ці дворівневі відносини створюють більш динамічний ринок, де постачальники стратегій можуть швидко повторювати можливості прибутку без створення CORE інфраструктури. Результати, які в кінцевому підсумку доступні користувачам, залежать як від ефективності базового протоколу, так і від складності стратегій, що розгортаються на його основі.

Цей реструктурований ринок означає, що користувачі тепер орієнтуються на більш складний ландшафт, де взаємозв’язок між протоколами та стратегіями визначає потенціал прибутку. У той час як протоколи «блакитних фішок» пропонують простоту та безпеку, поєднання протоколів оптимізації та спеціалізованих стратегій забезпечує прибутковість, порівнянну з тими, які раніше існували на платформах, таких як Aave або Compound , у середовищі з високою швидкістю.

Ланцюжок за ланцюгом: де зараз живе врожайність

Незважаючи на розповсюдження L2 та альтернативних L1, основна мережа Ethereum продовжує розміщувати багато можливостей найвищої прибутковості, як із заохоченнями токенів, так і без них. Ця стійкість переваги прибутку Ethereum є помітною на ринку, де програми стимулювання часто переміщують капітал, що прагне прибутку, до нових мереж.

Серед зрілих ланцюжків (Ethereum, ARBITRUM, Base, Polygon, Optimism) прибутковість залишається низькою за всіма напрямками. За межами основної мережі більшість привабливих можливостей прибутку зосереджено на Base, що свідчить про його роль вторинного центру прибутку.

Новіші мережі зі значними програмами заохочення (наприклад, Berachain і Sonic) демонструють високу прибутковість, але сталість цих показників залишається сумнівною, оскільки стимули з часом зменшуються.

The DeFi Mullet: FinTech спереду, DeFi позаду

Значною подією цього кварталу стало впровадження Coinbase кредитів під заставу біткойнів на основі Morpho у своїй мережі Base. Ця інтеграція представляє нову тезу «DeFi Mullet» — фінтех-інтерфейси спереду, інфраструктура DeFi ззаду.

Як сказав глава відділу споживчих товарів Coinbase Макс Бранцбург зазначив: «Це момент, коли ми показуємо, що Coinbase приєднується до мережі, і ми залучаємо мільйони користувачів із їхніми мільярдами доларів». Інтеграція переносить можливості кредитування Morpho безпосередньо в користувальницький інтерфейс Coinbase, дозволяючи користувачам позичати до 100 000 доларів США в USDC під заставу своїх Bitcoin .

Цей підхід втілює думку про те, що мільярди зрештою використовуватимуть протоколи Ethereum і DeFi, не підозрюючи про це — так само, як сьогодні вони використовують TCP/IP, не підозрюючи про це. Традиційні фінтех-компанії дедалі частіше прийматимуть цю стратегію, зберігаючи знайомі інтерфейси, одночасно використовуючи інфраструктуру DeFi.

Реалізація Coinbase особливо примітна своєю повною інтеграцією в екосистему Coinbase: користувачі розміщують заставу BTC для карбування cbBTC ( Wrapped Bitcoin на Base від Coinbase) і запозичують USDC (стейблкойн Coinbase) на Morpho (платформа кредитування, що фінансується Coinbase) на вершині Base (мережа рівня 2 Coinbase).

Погляд у майбутнє: каталізатори ринку кредитування

Кілька факторів можуть змінити кредитний ландшафт до 2025 року:

• Демократизоване кураторство: Чи можуть агенти штучного інтелекту в Крипто врешті-решт дозволити кожному стати власним куратором у міру дорослішання моделей кураторів? Незважаючи на те, що прогрес у автоматизації в ланцюжку ще ранній, він передбачає майбутнє, де налаштована оптимізація ризику та прибутку стане більш доступною для роздрібних користувачів.
• Інтеграція RWA: Постійна еволюція інтеграції реальних активів може запровадити нові джерела прибутку, менш пов’язані з циклами ринку Крипто .
• Інституційне усиновлення: збільшення інституційного комфорту за допомогою інфраструктури DeFi свідчить про зростання потоків капіталу, які можуть змінити динаміку кредитування.
• Спеціалізовані ніші кредитування: Поява вузькоспеціалізованих Ринки кредитування, націлених на конкретні потреби користувачів, окрім простого отримання прибутку.

Найкраще процвітати будуть протоколи, які зможуть ефективно працювати в усьому спектрі ризиків, обслуговуючи як консервативний інституційний капітал, так і більш агресивних шукачів прибутку за допомогою все більш складних стратегій управління ризиками та оптимізації капіталу.