Inovação em meio à compressão de rendimentos: Mercados de empréstimos DeFi no primeiro trimestre de 2025

O primeiro trimestre de 2025 conta uma história clara sobre a evolução do DeFi. Enquanto os rendimentos nas principais plataformas de empréstimos foram significativamente comprimidos, a inovação nas bordas do mercado demonstra a contínua maturação e crescimento do DeFi.

A Grande Compressão de Rendimento

Os rendimentos do DeFi caíram drasticamente em todas as principais plataformas de empréstimos:

• O benchmark vaults.fyi USD caiu abaixo de 3,1%, abaixo do rendimento do T-bill dos EUA de 1 mês de ~4,3% pela primeira vez desde o final de 2023. Este benchmark, uma média ponderada entre quatro Mercados líderes, aproximou-se de 14% no final de 2024.
• O Spark implementouquatro reduções consecutivas da taxasomente em 2025. Começando o ano em 12,5%, as taxas foram cortadas para 8,75%, depois 6,5% e agora estão em 4,5%.
• Os rendimentos da stablecoin da Aave na mainnet sãocerca de 3% para USDC e USDT, níveis que teriam sido considerados decepcionantes há apenas alguns meses.

Essa compressão sinaliza um mercado que esfriou significativamente em relação à exuberância do final de 2024, com demanda moderada de tomadores de empréstimos nas principais plataformas.

O paradoxo da TVL: crescimento apesar dos rendimentos mais baixos

Apesar da queda nos rendimentos, os principais cofres de stablecoins experimentaram um crescimento extraordinário:

• Coletivamente, os maiores cofres em Aave, Sky, Ethena e Compound quase quadruplicaram de tamanho nos últimos 12 meses, expandindo de cerca de US$ 4 bilhões para cerca de US$ 15 bilhões em depósitos do lado da oferta.
• Apesar dos cortes consecutivos nas taxas da Spark, o TVL cresceu mais de 3x desde o início de 2025.

À medida que os rendimentos caíram de quase 15% para menos de 5%, o capital permaneceu pegajoso. Esse comportamento aparentemente contraditório reflete o conforto institucional crescente com os protocolos DeFi como infraestrutura financeira legítima em vez de veículos especulativos.

A ascensão dos curadores: os novos gestores de ativos do DeFi

O surgimento da curadoria representa uma mudança significativa nos empréstimos DeFi. Protocolos como Morpho e Euler introduziramcuradoresque constroem, gerenciam e otimizam cofres de empréstimos.

Esses curadores servem como uma nova geração de gestores de ativos DeFi, avaliando Mercados, definindo parâmetros de risco e otimizando alocações de capital para entregar rendimentos aprimorados. Ao contrário dos provedores de serviços tradicionais que apenas aconselham protocolos, os curadores gerenciam ativamente estratégias de implantação de capital em várias oportunidades de empréstimo.

Em plataformas como Morpho e Euler, os curadores lidam com funções de gerenciamento de risco: selecionando quais ativos podem servir como garantia, definindo índices apropriados de empréstimo para valor, escolhendo feeds de preço de oráculo e implementando limites de fornecimento. Eles essencialmente constroem estratégias de empréstimo direcionadas otimizadas para perfis específicos de risco-recompensa, ficando entre credores passivos e fontes de rendimento.

Empresas como a Gauntlet, anteriormente prestadoras de serviços para protocolos como Aave ou Compound, agora gerenciam diretamente quase 750 milhões de dólaresem TVL em vários protocolos. Com taxas de desempenho variando de 0-15%, isso representa potencialmente milhões em receita anual com significativamente mais vantagens do que os acordos de serviço tradicionais. De acordo com um painel da Morpho, os curadores geraram cumulativamente quase3 milhões em receitae com base na receita do primeiro trimestre estão no caminho certo para fazer7,8 mm em 2025.

As estratégias de curador mais bem-sucedidas mantiveram rendimentos mais altos principalmente ao aceitar garantias de maior rendimento em taxas de LTV mais agressivas, alavancando particularmente os tokens Pendle LP. Essa abordagem requer gerenciamento de risco sofisticado, mas oferece retornos superiores no ambiente comprimido atual.

Como exemplos concretos, os rendimentos dos maiores cofres USDC tanto no Morpho quanto no Euler superaram o benchmark vaults.fyi, mostrando rendimentos básicos de 5-8% e rendimentos de 6-12%, incluindo recompensas de tokens.

Estratificação de Protocolo: Um Mercado em Camadas

O ambiente comprimido criou uma estrutura de mercado distinta:

1. Infraestrutura de primeira linha (Aave, Compound, Sky)

• Função semelhante aos fundos tradicionais do mercado monetário
• Oferecer rendimentos modestos (2,4-6,5%) com máxima segurança e liquidez
• Capturaram a maior parte do crescimento da TVL

2. Otimizadores de infraestrutura e provedores de estratégia

• Otimizadores da Camada Base: Plataformas como Morpho e Euler fornecem infraestrutura modular permitindo maior eficiência de capital
• Provedores de estratégia: Empresas especializadas como MEV Capital, Steakhouse e Gauntlet se baseiam nessas plataformas para oferecer rendimentos mais altosmais de 12% em USDC e USDT(no final de março)

Esse relacionamento de dois níveis cria um mercado mais dinâmico, onde os provedores de estratégia podem iterar rapidamente em oportunidades de rendimento sem construir infraestrutura CORE . Os rendimentos disponíveis para os usuários dependem tanto da eficiência do protocolo base quanto da sofisticação das estratégias implantadas no topo.

Este mercado reestruturado significa que os usuários agora navegam em um cenário mais complexo, onde o relacionamento entre protocolos e estratégias determina o potencial de rendimento. Enquanto os protocolos blue-chip oferecem simplicidade e segurança, a combinação de protocolos de otimização e estratégias especializadas fornece rendimentos comparáveis ​​ao que existia anteriormente em plataformas como Aave ou Compound durante ambientes de taxas mais altas.

Cadeia por Cadeia: Onde os Rendimentos Vivem Agora

Apesar da proliferação de L2s e L1s alternativas, a mainnet Ethereum continua a hospedar muitas das principais oportunidades de rendimento, tanto inclusivas quanto exclusivas de incentivos de token. Essa persistência da vantagem de rendimento do Ethereum é notável em um mercado onde os programas de incentivo frequentemente mudaram o capital em busca de rendimento para cadeias mais novas.

Entre as cadeias maduras (Ethereum, ARBITRUM, Base, Polygon, Optimism), os rendimentos permanecem deprimidos em todos os níveis. Fora da mainnet, a maioria das oportunidades de rendimento atraentes estão concentradas na Base, sugerindo seu papel emergente como um hub de rendimento secundário.

Novas redes com programas de incentivo substanciais (como Berachain e Sonic) mostram rendimentos elevados, mas a sustentabilidade dessas taxas permanece questionável à medida que os incentivos eventualmente diminuem.

O DeFi Mullet: FinTech na frente, DeFi atrás

Um desenvolvimento significativo neste trimestre foi a introdução da Coinbase de empréstimos garantidos por Bitcoin, alimentados pela Morpho em sua rede Base. Esta integração representa a tese emergente "DeFi Mullet" - interfaces fintech na frente, infraestrutura DeFi atrás.

Como disse o chefe de produtos de consumo da Coinbase, Max Branzburg,observado: "Este é um momento em que estamos plantando uma bandeira de que a Coinbase está chegando na cadeia, e estamos trazendo milhões de usuários com seus bilhões de dólares." A integração traz os recursos de empréstimo da Morpho diretamente para a interface do usuário da Coinbase, permitindo que os usuários tomem emprestado até US$ 100.000 em USDC com base em seus ativos em Bitcoin .

Essa abordagem incorpora a visão de que bilhões eventualmente usarão os protocolos Ethereum e DeFi sem saber — assim como usam TCP/IP hoje sem conhecimento. As empresas FinTech tradicionais adotarão cada vez mais essa estratégia, mantendo interfaces familiares enquanto alavancam a infraestrutura DeFi.

A implementação da Coinbase é particularmente notável por sua integração completa dentro do ecossistema da Coinbase: os usuários postam garantias em BTC para cunhar cbBTC ( Wrapped Bitcoin da Coinbase na Base) e tomam emprestado USDC (stablecoin da Coinbase) na Morpho (uma plataforma de empréstimos financiada pela Coinbase) sobre a Base (rede de Camada 2 da Coinbase).

Olhando para o futuro: catalisadores para o mercado de empréstimos

Vários fatores podem remodelar o cenário de empréstimos até 2025:

• Curadoria democratizada: À medida que os modelos de curadores amadurecem, os agentes de IA em Cripto poderiam eventualmente permitir que todos se tornassem seus próprios curadores? Embora ainda seja cedo, os avanços na automação on-chain sugerem um futuro em que a otimização personalizada de risco-rendimento se torna mais acessível aos usuários de varejo.
• Integração RWA: A evolução contínua da integração de ativos do mundo real pode introduzir novas fontes de rendimento menos correlacionadas com os ciclos do mercado de Cripto .
• Adoção institucional: O conforto institucional crescente com a infraestrutura DeFi sugere fluxos de capital crescentes que podem alterar a dinâmica dos empréstimos.
• Nichos de empréstimos especializados: O surgimento de Mercados de empréstimos altamente especializados, visando necessidades específicas dos usuários, além da simples geração de rendimento.

Os protocolos mais bem posicionados para prosperar serão aqueles que podem operar eficientemente em todo o espectro de risco, atendendo tanto ao capital institucional conservador quanto aos que buscam rendimentos mais agressivos, por meio de estratégias cada vez mais sofisticadas de gerenciamento de risco e otimização de capital.