Pagsusuri sa Landas ng dYdX sa Mapagkakakitaang DeFi

Kung ikaw ay nasa New York noong nakaraang linggo para sa kumperensya ng Mainnet at hiniling sa sinumang nakilala mo na pangalanan ang mga pinakahinahangaang kumpanya sa kategoryang Cryptocurrency , malamang na magbanggit sila ng isang palitan. Kung sumakay ka ng 10 minutong taksi papuntang Wall Street at nagtanong ng parehong tanong tungkol sa tradisyonal Finance, malamang na isang bangko ang sagot.

Si Galen Moore ang nangunguna sa nilalaman sa Axelar, na nagbibigay ng Technology para sa DYDX.

Ang ONE sa mga curiosity ng cryptocurrencies ay ang mga sentralisadong palitan ay nasa tuktok sa halos anumang dimensyon: kita, paggamit, tangkad at (oo) pagbabago (hal, walang hanggang pagpapalit, isang uri ng derivative na pinasimunuan sa Crypto). Ang mga DEX, ang kanilang mga desentralisadong katapat, ay nag-ambag ng mga inobasyon tulad ng mga automated market maker (AMMs).

Ngunit sa ngayon ang dami ng DEX ay isang sliver ng dami ng CEX — hindi gaanong kilala ang mga ito, mas kakaunti ang ginagamit at halos wala na ang mga kita: karamihan sa mga protocol ay nagbabayad ng mga reward nang higit pa kaysa sa mga bayarin.

Ang perpetual-swap exchange DYDX ay isang exception sa huling puntong iyon (mga kita). Gayunpaman, T ito nagdaragdag ng isang pares ng merkado mula noong 2022 at ang pagkatubig at mga listahan nito ay nasa likod ng pinakamalaking sentralisadong palitan ng derivatives. Sa mundo ng Web3 at decentralized Finance (DeFi), mahirap hanapin ang product-market fit. Paano ito ginagawa ng DYDX ?

Kamakailan lang, Inihayag ng DYDX ang pakikipagsosyo sa Axelar (kung saan may papel ako sa CORE team): ito ay naglulunsad ng bersyon apat (v4) ng palitan sa isang dedikadong blockchain na kanilang itinatayo kasama ang Cosmos SDK at ang Axelar ay nagbibigay ng cross-chain na imprastraktura sa mga onboard na user at mga collateral na deposito mula sa iba pang mga chain. Inaasahan ang paglulunsad na iyon sa loob ng susunod na buwan o dalawa.

Ang pag-aaral pa tungkol sa DYDX ay nagbigay sa akin ng panibagong pagpapahalaga para sa kung ano ang inihahatid nito sa mga user. Tinanong ko ang tagapagtatag ng DYDX na si Antonio Juliano at nakipag-usap ako sa maraming user ng DYDX para Learn ang tungkol sa mga desisyon sa produkto na nagtulak sa paggamit ng user. Narito ang nahanap ko.

Background: Perp-swap at DYDX v3

Ang perpetual swap (aka “perp-swap,” o “PERP” lang) ay isang derivative na naimbento ng Cryptocurrency exchange na BitMEX. Ito ay tulad ng isang kontrata sa hinaharap, ngunit sa halip na isang petsa ng kapanahunan ay nagbabayad ito ng mga rate ng pagpopondo pana-panahon, kadalasan tuwing walong oras. Ang kasikatan nito ang nagtulak sa pagtaas ng BitMEX simula sa 2017 at pinasimulan ang isang bagong klase ng mga propesyonal na mangangalakal ng Cryptocurrency . (Ang pagtaas ng mga perps ay T lahat ng maayos: Noong 2019, sinuri ko ang ilan sa mga sistematikong panganib at flash crash dulot ng mga unang bersyon ng perp-swap na produkto.)

Ang mga perp-swap ay isa ring pangunahing alok para sa ngayon-bangkrap na exchange FTX, na nagbago sa pamamagitan ng pag-aayos sa dolyar kaysa sa Bitcoin at naglilista ng mga pares sa mahabang buntot ng mga hindi kilalang altcoin. Siyempre, ang parehong FTX at BitMEX ay mga sentralisadong operasyon. Bilang isang DEX na nag-aalok ng mga derivatives, ang DYDX ay isang maagang mover, na inilunsad ang una nitong perp-swap na alok noong 2020 gamit ang isang sentralisadong orderbook, tumutugmang makina at isang noncustodial setup na binuo gamit ang Ethereum smart contracts.

Pagkalipas ng tatlong taon, ang karamihan sa aktibidad ng pangangalakal ng DEX ay nasa mga lugar ng spot-trading. Ang nangungunang exception ay DYDX.

Ang dami sa DYDX ngayon ay higit sa lahat ay salamat sa dalawang pag-unlad noong 2021: 1) isang paglipat mula sa Ethereum mainnet chain papunta sa layer-2 rollups binuo ng Starkware para sa mas mabilis at mas murang mga transaksyon; 2) ang paglulunsad ng DYDX token, ginagamit para sa pamamahala, seguridad at, higit sa lahat, mga gantimpala. Ang mga pagbabagong ito ay naging mga kapansin-pansing tampok ng tinatawag na DYDX v3, na nagbibigay-daan sa DYDX na pataasin ang dami ng kalakalan at mabilis na pumunta mula sa tatlong nakalistang pares higit sa 30.

Ang kalamangan sa maagang-mover ay naging isang makapangyarihang kadahilanan: ang huling bagong listing na inanunsyo ng DYDX ay Tezos (XTZ-USD) noong Mayo 2022. Nang walang pagdaragdag ng mga pares ng market o pagbuo ng mga bagong feature, nananatili ang DYDX ng nangingibabaw na posisyon sa mga derivative na DEX.

Sa halip na magdagdag ng mga listahan o feature, nakatuon ang mga developer ng DYDX sa tapat na paghahatid ng pangunahing karanasan ng pangangalakal sa isang sentralisadong palitan ng perp-swap – lalo na para sa mga propesyonal na mangangalakal na nakikipagkalakalan sa pamamagitan ng application programming interface (API). "Para sa mga institusyon, mahalaga na magkatulad ito," sabi ni Juliano. "Nakagawa kami ng maraming hakbang. Ang aming kasalukuyang produkto na binuo namin sa ibabaw ng Starkware ay isang malaking hakbang up."

Bakit ginagamit ng mga propesyonal na mangangalakal ang DYDX v3

Ayon kay Juliano, humigit-kumulang 80% ng volume ay nagmumula sa mga "institusyon" na ito na nakikipag-ugnayan sa pamamagitan ng API, habang ang natitirang 20% ​​ay mula sa "mga prosumer" na nakikipagkalakalan sa pamamagitan ng user interface ng exchange.

Gumagawa ako ng ilang mga pagpapalagay tungkol sa kung ano ang ibig sabihin ni Juliano ng "mga institusyon."T ito insurance at pension fund, o malalaking asset manager. Ito ay maliit na hedge fund at proprietary trading desk. Nandito sila para kumita, hindi para sa pag-aaral o para sa innovation window-dressing. Ang "Institusyon" ay isang karaniwang ginagamit na shorthand, ngunit mas gusto ko ang "mga propesyonal."

Ang landas patungo sa pag-aampon sa DeFi ay maaaring maging diretso: imprastraktura ng merkado na gumagana tulad ng inaasahan at nagpapanatili ng mga panuntunan at transparency.

Sa anumang partikular na araw, mayroong kalahating dosenang pinagkakatiwalaang sentralisadong palitan ng mga derivative na may multiple na mas malaki kaysa sa DYDX. Bakit pinipili ng mga propesyonal na ito ang isang mas maliit, parang desentralisadong lugar?

Dahilan #1: Transparency

Si Eric Qiu ay isang mangangalakal sa CMS Holdings at kilala bilang DYDX bull, batay sa pananaliksik nag-publish siya nang mas maaga sa taong ito sa ilalim ng pangalan ng panulat, na hinuhulaan ang paglago ng DEX at patuloy na pangingibabaw ng DYDX sa kategoryang DEX derivatives. Ang CMS ay isang user ng DYDX, isang venture investor sa proyekto, at isang mamimili at isang mangangalakal ng DYDX token – may hawak na equity, mga naka-lock na token at mga liquid token.

Ang paggamit ng kompanya ng DYDX ay nagsisimula sa tatlong titik: “FTX.” Ang transparency at seguridad ng Ethereum blockchain ay nagbibigay ng mga katiyakan laban sa maling paggamit ng mga pondo, tulad ng di-umano'y pagsasama-sama ng mga exchange deposit sa mga pondo ng pamumuhunan na nagdala sa FTX sa pagkabangkarote.

"Pinipigilan nito ang kaganapang black-swan na iyon," sabi ni Qiu. "Sa DeFi napakasimpleng makita. Nagdeposito ako ng $100 milyon sa palitan na ito at mayroong $100 milyon sa wallet na ito. Sa isang sentralisadong palitan T mo alam kung saan nakatayo ang mga pananagutan."

Mayroong ilang katibayan na lampas sa anekdota: buwanang notional volume sa DYDX nagkaroon ng bump sa unang ilang buwan ng 2023 – ngunit madali itong maipaliwanag sa pamamagitan ng kasabay na Rally sa merkado pagkatapos ng mababang pagbaba sa Disyembre.

Dahilan #2: Regulatory arbitrage

Sa ONE lawak o iba pa, ang pinaka-likido Markets ng Cryptocurrency derivatives ay palaging hindi limitado sa mga user sa pinaka-regulated na hurisdiksyon. Nananatiling totoo ngayon: hindi nag-aalok ang DYDX o ang Binance Futures ng mga produkto sa Canada o US

Tila ang mga regulator sa buong mundo ay mas palakaibigan sa DeFi kaysa sa mga nasa US: DYDX partikular na hindi kasama lamang ang U.S., Canada at isang listahan ng mga bansang napapailalim sa mga parusa ng U.S.. Samantala, nililimitahan ng Binance ang serbisyo nito sa humigit-kumulang 100 bansa, na may mga kapansin-pansing pagbubukod sa bawat kontinente.

Maraming lugar sa mundo kung saan naa-access ang DYDX , habang ang Binance ay hindi. At ang mga parusa sa Binance ay kinabibilangan ng pagkawala ng mga pondo sa pamamagitan ng exchange's nakasaad ng tama upang “wakas, suspindihin, isara, hawakan o paghigpitan ang iyong pag-access sa alinman o lahat ng iyong (mga) Binance Account” – isang bagay na pinoprotektahan ng mga Ethereum smart contract ng dYdX.

Para sa mga gumagawa ng market, na malamang na bumubuo ng malaking porsyento ng propesyonal na volume ng dYdX, na ginagawang dobleng kaakit-akit ang exchange.

Tingnan din ang: Sinabi ng Citi na Nakukuha ng Mga Desentralisadong Crypto Exchange ang Market Share Mula sa Mga Sentralisadong Peer

"Para sa isang partikular na segment ng mga mangangalakal, ang DYDX ay nag-aalok ng isang bagay na mahirap makuha sa ibang lugar," sabi ni Joshua Lim, dating pinuno ng mga derivatives sa Galaxy at Genesis Global Trading, na ngayon ay co-founder ng Arbelos Markets, isang pangunahing negosyo sa pangangalakal na nakatuon sa mga pagpipilian sa Crypto . "Kung talagang gusto ng isang tao ang levered exposure sa ETH o BTC at T ito makuha sa Binance, kailangan nilang pumunta sa ibang lugar. Siguro ibig sabihin ay magbabayad sila ng 25 o 50 basis point na higit pa, ngunit T maraming magagandang alternatibo. Ang mga customer ay handang magbayad ng mas mataas na spread para sa pag-access."

Dahilan #3: Mas murang mga pangangalakal

Maaaring sapat na ang transparency at seguridad para maningil ng premium ang DYDX , ngunit sa anecdotally, mas mababa ang mga bayarin sa DYDX sa ilang lugar kaysa sa mga sentralisadong palitan ng derivatives.

Ang mga bayarin sa DYDX ay maihahambing sa mga sentralisadong katapat kapag nagdedeposito o nag-withdraw ng mga pondo at kapag nangangalakal, "99% ng oras" – lalo na kung binibilang mo ang mga reward sa token, sabi ni Qiu.

Siyempre, ang mga bayarin ay T lamang ang mga paraan na maaaring magastos ang kalakalan. Sa hindi gaanong likidong mga Markets, ang slippage ay nagkakahalaga din ng pera ng mga mangangalakal, kapag ang presyo ay pansamantalang gumagalaw sa isang kalakalan na mas malaki kaysa sa dami ng market na maaaring makuha.

Gayunpaman, ang pagkatubig ay isang binary na problema: alinman ay may sapat na upang magsagawa ng isang kalakalan, o T. Sa DYDX , ang mga Markets ng ETH at BTC ay humahawak ng daan-daang milyong dolyar sa pang-araw-araw na notional volume, na may kakaunting altcoin Markets sa 10s ng milyon. Sapat na ito para sa karamihan ng mga mangangalakal, sabi ni Qiu. Sa mas manipis na mga Markets, ang mga order ng limitasyon ay maaaring maprotektahan laban sa labis na pagdulas.

Mga pagbabago sa DYDX v4

Kanina, tinalakay ko kung paano naging mabagal ang DYDX v3 na magdagdag ng mga bagong feature at pares ng market. Ang CORE koponan ng mga developer ay nakatuon sa pagbuo DYDX v4. Ililipat ng v4 release ang exchange sa isang appchain – isang application-specific na blockchain na gumagamit Cosmos SDK. Sa blockchain na ito na binuo para sa DYDX ay may tatlong higit pang kapansin-pansing pag-unlad: 1) desentralisado ang orderbook ng DYDX at tumutugmang makina, 2) nagpapahintulot sa walang pahintulot na pagdaragdag ng mga bagong pares ng merkado at 3) pamamahagi ng kita sa bayarin sa transaksyon sa mga may hawak ng token.

"Ang likido ay nagbi-bifurcating sa dalawang direksyon: ang ONE ay tumuturo patungo sa mga lugar na lubos na kinokontrol tulad ng CME...Sa kabilang dulo ay DYDX."

Mga Markets na walang pahintulot

Sa DYDX v3, isang pangkat ng mga developer ng proyekto ang nagpasiya kung aling mga pares ng merkado ang idaragdag sa palitan. Ang pag-update ng DYDX v4 nagbabago iyon, na nagpapahintulot sa pagdaragdag at pag-alis ng mga pares ng merkado sa pamamagitan ng on-chain na pamamahala.

Ang mabilis na pagdaragdag ng mga bagong pares ay palaging isang pagkakaiba para sa ilang mga palitan. Nakinabang ang mga mas gustong tumanggap ng panganib sa regulasyon sa pagiging unang magbigay ng access sa mga bagong coin kapag nag-pop ang mga ito. Minsan, panandalian lang ang mga pagkakataong ito sa pagkuha ng user, tulad ng sa mga memecoin na tumataas ang dami bago mawala sa kaugnayan.

Kung ang walang pahintulot na mga pagdaragdag ng market-pair ay gagana ayon sa nilalayon, ang DYDX ay maaaring maging kabilang sa pinakamabagal na palitan upang magdagdag ng mga bagong pares sa pagiging isa sa pinakamabilis, na nagbibigay ng mga pagkakataon upang maakit ang mga user mula sa mga sentralisadong kakumpitensya.

Mga pamamahagi ng bayad

Tulad ng maraming palitan ng Cryptocurrency , kabilang ang parehong mga DEX at sentralisadong lugar, ang DYDX ay gumagamit ng parehong mga reward at bayarin. Ang mga user ay nagbabayad ng mga bayarin sa bawat trade at tumatanggap ng mga reward sa DYDX token, na sa function na ito ay gumaganap bilang isang loyalty point.

Tingnan din ang: Nandito ang mga sentralisadong Pagpapalitan | Opinyon

Ang mga palitan ay ilan sa mga pinaka kumikitang operasyon sa Crypto; sa pangmatagalan, walang exchange ang dapat magbayad ng higit sa mga reward kaysa sa kita sa bayad nito. Gayunpaman, sa DeFi, kadalasang nangyayari ang netong pagbabayad para sa pagkuha ng user. Noong 2022 Q4, nangyari ito sa DYDX. Ayon kay Messiri: Ang DYDX ay nakakuha ng $128.1 milyon sa kita kumpara sa $197.3 milyon na binayaran bilang mga reward, na nagtala ng taunang netong pagkawala na $69.3 milyon.

Nabago iyon kamakailan, sabi ni Juliano, kasunod ng pagbawas ng mga gantimpala na nagtulak sa DYDX on-chain exchange operations sa black. "Nagsimula ang aming kita na mas mataas kaysa sa halaga ng dolyar ng mga token emissions," sabi niya. "Ngayon ang mga tao ay nagbabayad sa karaniwan upang gamitin ang produkto kumpara sa pagiging insentibo lamang na gamitin ito."

Sa hinaharap, nakasalalay sa on-chain na pamamahala upang matukoy ang ratio na iyon - at ang mga may hawak ng DYDX token ay ang mga tatanggap ng mga kita sa bayarin. "Walang sentral na partido (kabilang ang DYDX Trading Inc.) ang magkakaroon ng kakayahang tumanggap ng mga bayarin sa pangangalakal sa DYDX v4," pangako ng CORE koponan noong inanunsyo ang v4 noong Enero 2022.

“Sa palagay ko ay T nauunawaan ng mga tao kung gaano kapaki-pakinabang ang DYDX at kung gaano RARE iyon sa Crypto,” sabi ni Qiu. "Maaari kang pumunta sa nangungunang 500 coin at maaari mong tingnan ang mga coin na aktwal na kumikita. Maaaring mayroong lima. Ang kumita habang lumalaki ay sobrang kahanga-hanga at RARE."

Konklusyon: Kinakailangan ang desentralisasyon

Ang mga tampok ng DYDX v4 ay maaaring higit pa sa additive. Maaaring sila ay existential. Ang US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) noong Setyembre 7 inihayag mga settlement na may tatlong derivatives exchange na kinasuhan ng hindi pagrehistro para sa naaangkop na mga lisensya at iligal na pag-aalok ng mga produktong pampinansyal na leverage.

Ang merkado ay nagbibigay-pansin: ang DYDX token ay bumaba nang humigit-kumulang 9.5% mula noong balitang iyon, noong Lunes, higit sa tatlong beses na pagkahulog ng ether sa parehong panahon.

Ang mga sentralisadong palitan ay nasa ilalim ng mas mataas na antas ng presyon ng regulasyon, at ang isang hybrid, mala-desentralisadong diskarte ay maaaring maging kaakit-akit sa kanila, gaya ng isinulat ng co-founder ng Axelar na si Sergey Gorbunov sa isang CoinDesk op-ed, mas maaga sa taong ito.

Tingnan din ang: Galen Moore – 'Super App' Maaaring Super Power ng Web3 | Opinyon

Anuman ang kanilang gawin, malamang na mahaharap sila sa mas mataas na kumpetisyon mula sa mga desentralisadong palitan: habang lumalaki ang interoperability na imprastraktura, ang mga DEX ay maaaring mag-onboard mula sa anumang chain at mag-alok ng mga pares sa anumang token.

Ang mga T gustong gumawa ng isang hakbang tungo sa mas kumpletong desentralisasyon ay maaaring makita ang kanilang sarili na dobleng naipit sa gitna.

"Ang likido ay nagbi-bifurcating sa dalawang direksyon: ang ONE ay tumuturo patungo sa mga highly regulated na lugar tulad ng CME," sabi ni Lim. "Sa kabilang sukdulan ay DYDX."

"Mayroong isang TON bukas na mga tanong sa regulasyon tungkol sa ganitong uri ng walang pahintulot na protocol, ngunit hindi bababa sa lahat ng ito ay on-chain," dagdag ni Lim. Ang trust factor doon ay nagmumula sa pag-alam na ang collateral ay nakahiwalay at nabubuhay on-chain at na sila ay naglalapat ng parehong pare-parehong panuntunang itinakda para sa pamamahala ng margin at mga pagpuksa para sa lahat. Doon nagsimula ang maraming isyu sa credit sa huling cycle: hindi pantay at discretionary application ng margining rules.”

Ang landas sa pag-aampon sa DeFi ay maaaring maging diretso: imprastraktura ng merkado na gumagana tulad ng inaasahan at nagpapanatili ng mga panuntunan at transparency. Ang ninuno ng CME, ang Chicago Mercantile Exchange, ay itinatag noong 1898. Mukhang overdue na ang Innovation.