Изучение пути dYdX к прибыльному DeFi

Если бы вы были в Нью-Йорке на прошлой неделе на конференции Mainnet и попросили любого встречного назвать самые уважаемые компании в категории Криптовалюта , они, скорее всего, упомянули бы биржу. Если бы вы доехали на такси за 10 минут до Уолл-стрит и задали тот же вопрос о традиционных Финансы, ответом, скорее всего, был бы банк.

Гейлен Мур — руководитель отдела контента в Axelar, которая предоставляет Технологии для DYDX.

ONE из особенностей криптовалют является то, что централизованные биржи находятся на вершине практически по всем параметрам: прибыль, использование, статус и (да) инновации (например,вечные свопы, тип дериватива, впервые появившийся в Криптo). DEX, их децентрализованные аналоги, внесли такие инновации, как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM).

Но пока объем DEX составляет лишь малую часть объема CEX — они менее известны, используются меньшим числом людей, а прибыль практически отсутствует: большинство протоколов выплачивают вознаграждения в большей степени, чем получают в виде комиссий.

Биржа бессрочных свопов DYDX является исключением по последнему пункту (прибыли). И все же она T добавляла ни одной рыночной пары с 2022 года, а ее ликвидность и листинги сильно отстают от крупнейших централизованных бирж деривативов. В мире Web3 и децентрализованных Финансы (DeFi) сложно найти соответствие продукта рынку. Как DYDX это делает?

Недавно, DYDX объявила о партнерстве с Axelar (где у меня есть роль в CORE команде): она разворачивает версию четвертой (v4) биржи на выделенном блокчейне, который они создают с помощью Cosmos SDK, а Axelar предоставляет кросс-чейн-инфраструктуру для бортовых пользователей и залоговых депозитов из других цепей. Это разворачивание ожидается в течение следующего месяца или двух.

Узнав больше о DYDX , я по-новому взглянул на то, что он предлагает пользователям. Я спросил основателя DYDX Антонио Джулиано и поговорил с несколькими пользователями DYDX , чтобы Словарь о решениях по продуктам, которые привели к принятию пользователями. Вот что я узнал.

Предыстория: Perp-обмены и DYDX v3

Бессрочный своп (он же «perp-swap» или просто «PERP») — это производный инструмент, изобретенный Криптовалюта биржей BitMEX. Он похож на фьючерсный контракт, но вместо даты погашения он выплачивает ставки финансирования периодически, обычно каждые восемь часов. Его популярность привела к росту BitMEXначиная с 2017 года и открыл новый класс профессиональных трейдеров Криптовалюта . (Рост мошенников T был гладким: в 2019 году я проанализировал некоторые изсистемные риски и внезапные сбоивызванные ранними версиями продукта perp-swap.)

Perp-свопы также были ключевым предложением для ныне обанкротившейся биржи FTX, которая ввела новшество, проводя расчеты в долларах, а не в Bitcoin , илистинг пар в длинном хвосте малоизвестных альткоинов. Конечно, и FTX, и BitMEX являются централизованными операциями. Как DEX, предлагающая деривативы, DYDX была одним из первых, выпустив свое первое предложение perp-swap в 2020 году с использованием централизованной книги заказов, механизма сопоставления и некастодиальной настройки, созданной с помощью смарт-контрактов Ethereum .

Три года спустя большая часть торговой активности DEX по-прежнему осуществляется на спотовых торговых площадках. Главным исключением является DYDX.

Сегодняшний объем торгов на DYDX во многом обусловлен двумя событиями 2021 года: 1) переход с основной сети Ethereum насвертывания слоя 2созданный Starkware для более быстрых и дешевых транзакций; 2) запуск токена DYDX, используемый для управления, безопасности и, что самое важное, вознаграждений. Эти изменения стали отличительными чертами того, что известно как DYDX v3, что позволило DYDX увеличить объемы торговли и быстро перейти от трех перечисленных пар кболее 30.

Преимущество первопроходца стало мощным фактором: последний новый листинг, объявленный DYDX , был Tezos (XTZ-USD) в мае 2022 года. Без добавления рыночных пар или разработки новых функций DYDX сохраняет доминирующее положение среди деривативных DEX.

Вместо добавления листингов или функций разработчики DYDX сосредоточились на добросовестной доставке базового опыта торговли на централизованной бирже perp-swap — особенно для профессиональных трейдеров, которые торгуют через интерфейс прикладного программирования (API). «Для учреждений важно, чтобы это ощущалось похожим», — сказал Джулиано. «Мы добились большого прогресса. Наш текущий продукт, который мы создали поверх Starkware, стал огромным шагом вперед».

Почему профессиональные трейдеры используют DYDX v3

По словам Джулиано, около 80% объема поступает от этих «институтов», взаимодействующих через API, а оставшиеся 20% — от «просьюмеров», которые торгуют через пользовательский интерфейс биржи.

Я делаю несколько предположений о том, что Джулиано подразумевает под «институтами». Это T страховые и пенсионные фонды или крупные управляющие активами. Это небольшие хедж-фонды и собственные торговые отделы. Они здесь для прибыли, а не для обучения или показухи инноваций. «Институты» — это общепринятое сокращение, но я предпочитаю «профессионалы».

Путь к принятию DeFi может оказаться простым: рыночная инфраструктура, которая работает так, как и ожидается, и поддерживает правила и прозрачность.

В любой день есть полдюжины надежных централизованных бирж деривативов с объемом, многократно превышающим DYDX. Почему эти профессионалы выбирают меньшую, квазидецентрализованную площадку?

Причина №1: Прозрачность

Эрик Цю — трейдер CMS Holdings, известный как DYDX bull, основанный на исследовать он опубликовал в начале этого года под псевдонимом, предсказывая рост DEX и продолжающееся доминирование DYDX в категории деривативов DEX. CMS является пользователем DYDX, венчурным инвестором проекта, а также покупателем и трейдером токена DYDX – держателем акций, заблокированных токенов и ликвидных токенов.

Использование фирмой DYDX начинается с трех букв: «FTX». Прозрачность и безопасность блокчейна Ethereum обеспечивает гарантии от нецелевого использования средств, например, предполагаемого объединения биржевых депозитов с инвестиционными фондами, которое привело FTX к банкротству.

«Это предотвращает это событие черного лебедя», — сказал Цю. «В DeFi это очень просто увидеть. Я внес $100 миллионов на эту биржу, и $100 миллионов лежат в этом кошельке. На централизованной бирже вы T знаете, где находятся обязательства».

Есть некоторые доказательства, выходящие за рамки анекдота: ежемесячный номинальный объем на DYDXполучил удар в первые несколько месяцев 2023 года, но это можно легко объяснить одновременным Rally рынка после декабрьских минимумов.

Причина №2: Регулятивный арбитраж

В ONE или иной степени наиболее ликвидные Рынки Криптовалюта деривативов всегда были закрыты для пользователей в наиболее регулируемых юрисдикциях. Это остается верным и сегодня: ни DYDX , ни Binance Futures не предлагают продукты в Канаде или США.

Похоже, регуляторы по всему миру более дружелюбны к DeFi, чем в США: DYDXспециально исключаеттолько США, Канада и список стран, на которые распространяются санкции США. Binance, тем временем, ограничивает свои услугиоколо 100 стран, с заметными исключениями на каждом континенте.

В мире есть много мест, где DYDX доступен, а Binance нет. И штрафы на Binance включают потерю средств через биржузаявил право «прекратить, приостановить, закрыть, задержать или ограничить ваш доступ к любому или всем вашим аккаунтам Binance» — от чего защищают смарт-контракты Ethereum от dYdX.

Для маркет-мейкеров, которые, вероятно, составляют значительную часть профессионального объема dYdX, это делает биржу вдвойне привлекательной.

Смотрите также:Citi заявляет, что децентрализованные Криптo биржи отвоевывают долю рынка у централизованных аналогов

«Для определенного сегмента трейдеров DYDX предлагает то, что трудно получить где-либо еще», — сказал Джошуа Лим, бывший руководитель деривативов в Galaxy и Genesis Global Trading, а теперь соучредитель Arbelos Рынки, основного торгового бизнеса, ориентированного на Криптo . «Если кто-то действительно хочет получить кредитное плечо на ETH или BTC и T может получить его на Binance, ему придется пойти куда-то еще. Возможно, это означает, что они заплатят на 25 или 50 базисных пунктов больше, но хороших альтернатив T много. Клиенты готовы платить более высокий спред за доступ».

Причина №3: Более дешевые сделки

Прозрачность и безопасность могут быть достаточными для того, чтобы DYDX взимала премию, но, как показывает опыт, комиссии DYDX в некоторых областях ниже, чем на централизованных биржах деривативов.

По словам Цю, комиссии на DYDX выгодно отличаются от централизованных аналогов при внесении или снятии средств, а также при торговле «в 99% случаев», особенно если учитывать вознаграждения в виде токенов.

Конечно, сборы — T единственный способ, которым торговля может стоить денег. На менее ликвидных Рынки проскальзывание также стоит денег трейдерам, когда цена временно движется по сделке, которая больше, чем может поглотить объем рынка.

Однако ликвидность — это бинарная проблема: либо ее достаточно для совершения сделки, либо ее T. На DYDX Рынки ETH и BTC обрабатывают сотни миллионов долларов в ежедневном условном объеме, а на нескольких Рынки альткоинов — десятки миллионов. Этого достаточно для большинства трейдеров, сказал Цю. На более тонких Рынки лимитные ордера могут защитить от чрезмерного проскальзывания.

Изменения в DYDX v4

Ранее я рассказывал, как DYDX v3 медленно добавлял новые функции и рыночные пары. CORE команда разработчиков была сосредоточена на создании DYDX v4. Выпуск v4 перенесет обмен наappchain– блокчейн, ориентированный на конкретное приложение, использующий Cosmos SDK. С этим специально созданным блокчейном для DYDX появились еще три важных разработки: 1) децентрализация книги заказов и механизма сопоставления DYDX , 2) возможность добавления новых рыночных пар без разрешения и 3) распределение доходов от транзакционных комиссий между держателями токенов.

«Ликвидность разделяется на два направления: ONE указывает на жестко регулируемые площадки, такие как CME... На противоположном полюсе находится DYDX».

Рынки без разрешения

В DYDX v3 команда разработчиков проекта определила, какие рыночные пары следует добавить на биржу. Обновление DYDX v4изменения, которые, что позволяет добавлять и удалять рыночные пары посредством управления в цепочке.

Быстрое добавление новых пар всегда было отличительной чертой некоторых бирж. Те, кто больше готов брать на себя регуляторный риск, выиграли от того, что первыми предоставили доступ к новым монетам, когда они появились. Иногда эти возможности привлечения пользователей являются эфемерными, как в случае с мемкоинами, которые резко увеличиваются в объеме, прежде чем теряют актуальность.

Если не требующие разрешения добавления рыночных пар будут работать так, как задумано, DYDX может превратиться из одной из самых медленных бирж по добавлению новых пар в одну из самых быстрых, что предоставит возможности для привлечения пользователей у централизованных конкурентов.

Распределение гонораров

Как и многие Криптовалюта биржи, включая как DEX, так и централизованные площадки, DYDX использует как вознаграждения, так и сборы. Пользователи платят сборы за сделку и получают вознаграждения в токенах DYDX , которые в этой функции действуют как балл лояльности.

Смотрите также:Централизованные биржи останутся | Мнение

Биржи являются одними из самых прибыльных операций в Криптo; в долгосрочной перспективе ни одна биржа не должна выплачивать вознаграждения больше, чем ее комиссионный доход. Однако в DeFi часто имеет место чистая оплата за привлечение пользователей. В четвертом квартале 2022 года так было в DYDX.По данным Мессари: DYDX зафиксировал выручку в размере 128,1 млн долларов США против 197,3 млн долларов США, выплаченных в виде вознаграждений, зафиксировав годовой чистый убыток в размере 69,3 млн долларов США.

По словам Джулиано, ситуация изменилась недавно после сокращения вознаграждений, которое вывело операции по обмену на блокчейне DYDX в плюс. «Наш доход начал превышать долларовую стоимость эмиссии токенов», — сказал он. «Теперь люди платят в среднем за использование продукта, а не просто получают стимул использовать его».

В будущем это соотношение будет определяться управлением на уровне сети, а держатели токена DYDX будут получать комиссионные доходы. «Ни одна центральная сторона (включая DYDX Trading Inc.) не будет иметь возможности получать торговые комиссии на DYDX v4», — пообещала CORE командакогда была анонсирована v4в январе 2022 года.

«Я думаю, люди T понимают, насколько прибыльным является DYDX и насколько это RARE в Криптo», — сказал Цю. «Вы можете перейти к 500 лучшим монетам и посмотреть на монеты, которые действительно приносят доход. Их может быть пять. Быть прибыльным и расти — это очень впечатляюще и очень RARE».

Вывод: необходима децентрализация

Возможности DYDX v4 могут быть не просто аддитивными. Они могут быть экзистенциальными. Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) 7 сентябряобъявилурегулирование споров с тремя биржами деривативов, обвиняемыми в нерегистрации соответствующих лицензий и незаконном предложении финансовых продуктов с использованием заемных средств.

Рынок обращает на это внимание: токен DYDX упал примерно на 9,5% после этой новости по состоянию на понедельник, что более чем в три раза превышает падение эфира за тот же период.

Централизованные биржи находятся под более высоким уровнем регуляторного давления, и гибридный, квазидецентрализованный подход может быть для них привлекательным, как написал в своей статье соучредитель Axelar Сергей Горбунов. CoinDesk , статья, ранее в этом году.

Смотрите также:Гален Мур – «Суперприложение» может стать суперсилой Web3 | Мнение

Что бы они ни делали, они, скорее всего, столкнутся с растущей конкуренцией со стороны децентрализованных бирж: по мере развития инфраструктуры взаимодействия DEX смогут подключаться к любой цепочке и предлагать пары в любом токене.

Те, кто T желает сделать шаг к более полной децентрализации, могут оказаться вдвойне зажатыми посередине.

«Ликвидность раздваивается в двух направлениях: ONE указывает на жестко регулируемые площадки, такие как CME», — сказал Лим. «На противоположном полюсе находится DYDX».

«Вокруг этого типа протокола без разрешения есть TON открытых вопросов регулирования, но, по крайней мере, все это в цепочке», — добавил Лим. Фактор доверия здесь возникает из знания того, что обеспечение отделено и находится в цепочке, и что они применяют один и тот же единый набор правил для управления маржой и ликвидации для всех. Вот где начались многие кредитные проблемы последнего цикла: неравномерное и дискреционное применение правил маржирования».

Путь к принятию в DeFi может оказаться простым: рыночная инфраструктура, которая работает так, как ожидается, и поддерживает правила и прозрачность. Прародитель CME, Чикагская товарная биржа, была основана в 1898 году. Инновации кажутся запоздалыми.