Examinando o caminho do dYdX para o DeFi lucrativo

Se você estivesse em Nova York na semana passada para a conferência Mainnet e perguntasse a qualquer pessoa que conhecesse para nomear as empresas mais admiradas na categoria de Criptomoeda , eles provavelmente mencionariam uma exchange. Se você pegasse um táxi de 10 minutos para Wall Street e fizesse a mesma pergunta sobre Finanças tradicionais, a resposta provavelmente seria um banco.

Galen Moore é o líder de conteúdo da Axelar, que fornece Tecnologia para a DYDX.

Uma das curiosidades das criptomoedas é que as trocas centralizadas estão no ápice em quase todas as dimensões: lucros, uso, estatura e (sim) inovação (por exemplo,trocas perpétuas, um tipo de derivativo pioneiro em Cripto). DEXs, suas contrapartes descentralizadas, contribuíram com inovações como os criadores de mercado automatizados (AMMs).

Mas até agora o volume do DEX é uma fração do volume do CEX — eles são menos conhecidos, usados por menos pessoas e os lucros são quase inexistentes: a maioria dos protocolos paga mais em recompensas do que gera em taxas.

A exchange de swap perpétuo DYDX é uma exceção nesse último ponto (lucros). E, no entanto, ela T adicionou um par de mercado desde 2022 e sua liquidez e listagens estão muito atrás das maiores exchanges de derivativos centralizadas. No mundo da Web3 e das Finanças descentralizadas (DeFi), o ajuste produto-mercado é difícil de encontrar. Como a DYDX faz isso?

Recentemente, DYDX anunciou parceria com Axelar (onde tenho uma função na equipe CORE ): está lançando a versão quatro (v4) da exchange em um blockchain dedicado que eles estão construindo com o Cosmos SDK e a Axelar está fornecendo infraestrutura cross-chain para usuários onboard e depósitos colaterais de outras cadeias. Esse lançamento é esperado dentro do próximo mês ou dois.

Aprender mais sobre o DYDX me deu uma nova apreciação pelo que ele entrega aos usuários. Perguntei ao fundador do DYDX, Antonio Juliano, e conversei com vários usuários do DYDX para Aprenda sobre as decisões do produto que impulsionaram a adoção do usuário. Aqui está o que eu descobri.

Contexto: Perp-swaps e DYDX v3

O swap perpétuo (também conhecido como “perp-swap” ou apenas “PERP”) é um derivativo inventado pela bolsa de Criptomoeda BitMEX. É como um contrato futuro, mas em vez de uma data de vencimento, ele paga taxas de financiamento periodicamente, geralmente a cada oito horas. Sua popularidade impulsionou a ascensão da BitMEXcomeçando em 2017 e inaugurou uma nova classe de comerciantes profissionais de Criptomoeda . (A ascensão dos criminosos T foi tranquila: em 2019, analisei alguns dosriscos sistémicos e crashes repentinoscausado por versões anteriores do produto perp-swap.)

Os perp-swaps também foram uma oferta importante para a agora falida bolsa FTX, que inovou ao liquidar em dólares em vez de Bitcoin elistando pares em uma longa cauda de altcoins obscuras. Claro, tanto a FTX quanto a BitMEX são operações centralizadas. Como uma DEX oferecendo derivativos, a DYDX foi uma pioneira, lançando sua primeira oferta de perp-swap em 2020 usando um livro de ordens centralizado, mecanismo de correspondência e uma configuração não custodial construída com contratos inteligentes Ethereum .

Três anos depois, a maioria da atividade de negociação DEX ainda está em locais de negociação spot. A principal exceção é DYDX.

O volume no DYDX hoje se deve em grande parte a dois desenvolvimentos em 2021: 1) uma mudança da cadeia principal Ethereum pararollups de camada 2construído pela Starkware para transações mais rápidas e baratas; 2) o lançamento do token DYDX, usado para governança, segurança e, mais criticamente, recompensas. Essas mudanças se tornaram características salientes do que é conhecido como DYDX v3, permitindo que o DYDX aumentasse os volumes de negociação e rapidamente passasse de três pares listados paramais de 30.

A vantagem de ser pioneiro tem sido um fator poderoso: a última nova listagem anunciada pela DYDX foi Tezos (XTZ-USD) em maio de 2022. Sem adicionar pares de mercado ou desenvolver novos recursos, o DYDX mantém uma posição dominante entre as DEXs de derivativos.

Em vez de adicionar listagens ou recursos, os desenvolvedores do DYDX se concentraram em entregar fielmente a experiência básica de negociação em uma bolsa perp-swap centralizada – especialmente para traders profissionais que negociam via interface de programação de aplicativos (API). “Para instituições, é importante que pareça similar”, disse Juliano. “Fizemos muitos avanços. Nosso produto atual que construímos em cima do Starkware foi um grande passo à frente.”

Por que os traders profissionais usam o DYDX v3

Segundo Juliano, cerca de 80% do volume vem dessas “instituições” interagindo via API, enquanto os 20% restantes vêm de “prosumidores” que negociam via interface de usuário da exchange.

Faço algumas suposições sobre o que Juliano quer dizer com “instituições”. T são seguros e fundos de pensão, ou grandes gestores de ativos. São pequenos fundos de hedge e mesas de negociação proprietárias. Eles estão aqui para lucrar, não para aprender ou para inovar. “Instituições” é uma abreviação comumente usada, mas eu prefiro “profissionais”.

O caminho para a adoção em DeFi pode ser simples: infraestrutura de mercado que funcione conforme o esperado e mantenha regras e transparência.

Em qualquer dia, há meia dúzia de exchanges de derivativos centralizadas confiáveis ​​com múltiplos volumes maiores que DYDX. Por que esses profissionais escolhem um local menor e quase descentralizado?

Motivo nº 1: Transparência

Eric Qiu é um trader da CMS Holdings e é conhecido como um touro DYDX , com base em pesquisar ele publicou no início deste ano sob um pseudônimo, prevendo o crescimento do DEX e o domínio contínuo do DYDX na categoria de derivativos DEX. O CMS é um usuário do DYDX, um investidor de risco no projeto e um comprador e um negociador do token DYDX – mantendo patrimônio, tokens bloqueados e tokens líquidos.

O uso do DYDX pela empresa começa com três letras: “FTX”. A transparência e a segurança do blockchain Ethereum fornecem garantias contra o uso indevido de fundos, como a suposta junção de depósitos de câmbio com fundos de investimento que levaram a FTX à falência.

“Está prevenindo aquele evento cisne negro”, disse Qiu. “Em DeFi é muito simples de ver. Depositei US$ 100 milhões nesta exchange e há US$ 100 milhões nesta carteira. Em uma exchange centralizada, você T sabe onde estão os passivos.”

Há algumas evidências além de anedotas: volume mensal nocional no DYDXpegou um galo nos primeiros meses de 2023 – mas pode ser facilmente explicado por uma Rally simultânea do mercado após as mínimas de dezembro.

Motivo nº 2: Arbitragem regulatória

Em uma extensão ou outra, os Mercados de derivativos de Criptomoeda mais líquidos sempre foram proibidos para usuários nas jurisdições mais regulamentadas. Isso continua sendo verdade hoje: nem a DYDX nem a Binance Futures oferecem produtos no Canadá ou nos EUA

Parece que os reguladores em todo o mundo são mais amigáveis ​​ao DeFi do que os dos EUA: DYDXexclui especificamenteapenas os EUA, Canadá e uma lista de países sujeitos a sanções dos EUA. A Binance, por sua vez, limita seu serviço acerca de 100 países, com exclusões notáveis em todos os continentes.

Existem muitos lugares no mundo onde o DYDX é acessível, enquanto a Binance não. E as penalidades para a Binance incluem perda de fundos por meio da exchangedeclarou certo para “encerrar, suspender, fechar, reter ou restringir seu acesso a qualquer ou todas as suas Contas Binance” – algo contra o qual os contratos inteligentes Ethereum da dYdX protegem.

Para os formadores de mercado, que provavelmente constituem uma porcentagem significativa do volume profissional da dYdX, isso torna a bolsa duplamente atraente.

Veja também:Citi diz que as bolsas de Cripto descentralizadas estão ganhando participação de mercado de pares centralizados

“Para um certo segmento de traders, a DYDX oferece algo que é difícil de obter em outro lugar”, disse Joshua Lim, ex-chefe de derivativos da Galaxy e Genesis Global Trading, agora cofundador da Arbelos Mercados, uma empresa de trading principal focada em opções de Cripto . “Se alguém realmente quer exposição alavancada em ETH ou BTC e T consegue na Binance, terá que ir para outro lugar. Talvez isso signifique que eles paguem 25 ou 50 pontos-base a mais, mas T há muitas alternativas boas. Os clientes estão dispostos a pagar um spread maior pelo acesso.”

Motivo nº 3: negócios mais baratos

Transparência e segurança podem ser suficientes para que a DYDX cobre um prêmio, mas, curiosamente, as taxas da DYDX em algumas áreas são mais baixas do que seriam em bolsas de derivativos centralizadas.

As taxas no DYDX se comparam favoravelmente às contrapartes centralizadas ao depositar ou sacar fundos e ao negociar, "99% das vezes" – especialmente se você contar as recompensas de tokens, disse Qiu.

Claro, taxas T são as únicas maneiras pelas quais o comércio pode custar dinheiro. Em Mercados menos líquidos, o slippage também custa dinheiro aos comerciantes, quando o preço se move temporariamente em um comércio que é maior do que o volume de mercado pode absorver.

No entanto, a liquidez é um problema binário: ou há o suficiente para executar uma negociação, ou T há. No DYDX , os Mercados ETH e BTC movimentam centenas de milhões de dólares em volume nocional diário, com um punhado de Mercados de altcoins na casa das dezenas de milhões. É o suficiente para a maioria dos traders, disse Qiu. Em Mercados mais finos, ordens de limite podem proteger contra deslizamento excessivo.

Mudanças no DYDX v4

Anteriormente, eu cobri como o DYDX v3 tem sido lento para adicionar novos recursos e pares de mercado. A equipe CORE de desenvolvedores tem se concentrado em construir DYDX v4. A versão v4 moverá a bolsa para umcadeia de aplicativos– um blockchain específico para aplicação usando Cosmos SDK. Com este blockchain desenvolvido especificamente para o DYDX , vêm mais três desenvolvimentos importantes: 1) descentralização do livro de ordens e do mecanismo de correspondência do DYDX , 2) permissão para adição sem permissão de novos pares de mercado e 3) distribuição da receita de taxas de transação aos detentores de tokens.

“A liquidez está se bifurcando em duas direções: uma aponta para locais altamente regulamentados como o CME... No extremo oposto está o DYDX.”

Mercados sem permissão

No DYDX v3, uma equipe de desenvolvedores de projeto determinou quais pares de mercado adicionar à bolsa. A atualização do DYDX v4mudanças que, permitindo a adição e remoção de pares de mercado por meio da governança on-chain.

A adição rápida de novos pares sempre foi um diferencial para certas exchanges. Aqueles mais dispostos a assumir riscos regulatórios se beneficiaram por serem os primeiros a fornecer acesso a novas moedas quando elas surgem. Às vezes, essas oportunidades de aquisição de usuários são efêmeras, como com memecoins que aumentam de volume antes de perderem relevância.

Se as adições de pares de mercado sem permissão funcionarem como o esperado, a DYDX pode deixar de ser uma das exchanges mais lentas para adicionar novos pares e se tornar uma das mais rápidas, oferecendo oportunidades de atrair usuários de concorrentes centralizados.

Distribuições de taxas

Como muitas exchanges de Criptomoeda , incluindo DEXs e locais centralizados, a DYDX usa recompensas e taxas. Os usuários pagam taxas por negociação e recebem recompensas no token DYDX , que nessa função atua como um ponto de fidelidade.

Veja também:As trocas centralizadas estão aqui para ficar | Opinião

As exchanges são algumas das operações mais lucrativas em Cripto; a longo prazo, nenhuma exchange deve pagar mais em recompensas do que sua receita de taxas. No entanto, em DeFi, o pagamento líquido para aquisição de usuários costuma ser o caso. No quarto trimestre de 2022, foi assim na DYDX.Segundo Messari: A DYDX registrou US$ 128,1 milhões em receita, contra US$ 197,3 milhões pagos em recompensas, registrando um prejuízo líquido anual de US$ 69,3 milhões.

Isso mudou recentemente, disse Juliano, após um corte de recompensas que empurrou as operações de câmbio on-chain da DYDX para o azul. "Nossa receita começou a ser maior do que o valor em dólar das emissões de tokens", disse ele. "Agora as pessoas estão pagando em média para usar o produto em vez de apenas serem incentivadas a usá-lo."

No futuro, caberá à governança on-chain determinar essa proporção – e os detentores do token DYDX serão os que receberão as receitas de taxas. “Nenhuma parte central (incluindo a DYDX Trading Inc.) terá a capacidade de receber taxas de negociação no DYDX v4”, prometeu a equipe COREquando a v4 foi anunciadaem janeiro de 2022.

“Acho que as pessoas T percebem o quão lucrativo o DYDX é e o quão RARE isso é em Cripto”, disse Qiu. “Você pode ir para as 500 principais moedas e pode olhar para as moedas que realmente geram receita. Podem ser cinco. Ser lucrativo enquanto cresce é superimpressionante e super RARE.”

Conclusão: Descentralização necessária

Os recursos do DYDX v4 podem ser mais do que aditivos. Eles podem ser existenciais. A US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) em 7 de setembroanunciadoacordos com três bolsas de derivativos acusadas de não registrar as licenças apropriadas e oferecer ilegalmente produtos financeiros alavancados.

O mercado está atento: o token DYDX caiu cerca de 9,5% desde essa notícia, até segunda-feira, mais de três vezes a queda do ether no mesmo período.

As bolsas centralizadas estão sob um grau maior de pressão regulatória, e uma abordagem híbrida e quase descentralizada pode ser atraente para elas, como escreveu o cofundador da Axelar , Sergey Gorbunov, em um artigo. Artigo de opinião da CoinDesk, no início deste ano.

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Não importa o que façam, é provável que enfrentem uma concorrência cada vez maior de exchanges descentralizadas: à medida que a infraestrutura de interoperabilidade amadurece, as DEXs podem embarcar em qualquer cadeia e oferecer pares em qualquer token.

Aqueles que T estão dispostos a dar um passo em direção a uma descentralização mais completa podem se ver duplamente espremidos no meio.

“A liquidez está se bifurcando em duas direções: uma aponta para locais altamente regulamentados como o CME”, disse Lim. “No extremo oposto está o DYDX.”

“Há uma TON de questões regulatórias abertas em torno desse tipo de protocolo sem permissão, mas pelo menos está tudo on-chain”, Lim acrescentou. O fator de confiança vem de saber que a garantia é segregada e vive on-chain e que eles estão aplicando o mesmo conjunto de regras uniformes para gerenciamento de margem e liquidações para todos. Foi aí que muitos problemas de crédito do último ciclo começaram: aplicação desigual e discricionária de regras de margem.”

O caminho para a adoção em DeFi pode acabar sendo direto: infraestrutura de mercado que funciona como esperado e mantém regras e transparência. A progenitora da CME, a Chicago Mercantile Exchange, foi fundada em 1898. A inovação parece atrasada.