Examen du parcours de dYdX vers une DeFi rentable

Si vous étiez à New York la semaine dernière pour la conférence Mainnet et que vous demandiez à vos interlocuteurs de nommer les entreprises les plus admirées dans le secteur des Cryptomonnaie , ils vous parleraient probablement d'une plateforme d'échange. Si vous preniez un taxi pour vous rendre à Wall Street en 10 minutes et posiez la même question sur la Finance traditionnelle, la réponse serait probablement une banque.

Galen Moore est le responsable du contenu chez Axelar, qui fournit la Technologies pour DYDX.

ONEune des curiosités des cryptomonnaies est que les échanges centralisés sont au sommet dans presque toutes les dimensions : profits, utilisation, stature et (oui) innovation (par exemple,swaps perpétuels, un type de produit dérivé développé par les Crypto). Les DEX, leurs homologues décentralisés, ont contribué à des innovations telles que les teneurs de marché automatisés (AMM).

Mais jusqu'à présent, le volume des DEX ne représente qu'une infime partie du volume des CEX : ils sont moins connus, utilisés par moins de personnes et les bénéfices sont presque inexistants : la plupart des protocoles versent plus de récompenses qu'ils ne génèrent de frais.

La plateforme d'échange perpétuel DYDX fait exception sur ce dernier point (profits). Pourtant, elle n'a T ajouté de paire de marché depuis 2022, et sa liquidité et ses cotations sont loin derrière celles des plus grandes plateformes centralisées de produits dérivés. Dans le monde du Web3 et de la Finance décentralisée (DeFi), l'adéquation produit-marché est difficile à trouver. Comment DYDX y parvient-elle ?

Récemment, DYDX a annoncé un partenariat avec Axelar (où je joue un rôle au sein de l'équipe CORE ) : la version 4 (v4) de la plateforme d'échange est en cours de déploiement sur une blockchain dédiée développée avec le SDK Cosmos . Axelar fournit une infrastructure inter-chaînes pour l'intégration des utilisateurs et les dépôts de garantie provenant d'autres chaînes. Ce déploiement est prévu d'ici un ou deux mois.

En savoir plus sur DYDX m'a permis d'apprécier d'un œil neuf ce qu'il apporte aux utilisateurs. J'ai interrogé Antonio Juliano, fondateur de DYDX , et discuté avec plusieurs utilisateurs pour en Guides sur les décisions produit qui ont favorisé l'adoption. Voici ce que j'ai découvert.

Contexte : Perp-swaps et DYDX v3

Le swap perpétuel (aussi appelé « perp-swap » ou simplement « PERP») est un produit dérivé inventé par la plateforme d'échange de Cryptomonnaie BitMEX. Il s'apparente à un contrat à terme, mais au lieu d'une date d'échéance, il verse des taux de financement périodiquement, généralement toutes les huit heures. Sa popularité a contribué à l'essor de BitMEX.à partir de 2017 et a inauguré une nouvelle classe de traders professionnels de Cryptomonnaie . (La montée des criminels ne s'est T faite sans heurts : en 2019, j'ai analysé certains desrisques systémiques et krachs éclaircausé par les premières versions du produit perp-swap.)

Les échanges de contreparties étaient également une offre clé pour la bourse FTX, aujourd'hui en faillite, qui a innové en réglant en dollars plutôt qu'en Bitcoin etlister des paires dans une longue traîne d'altcoins obscursBien entendu, FTX et BitMEX sont tous deux des opérations centralisées. En tant que DEX proposant des produits dérivés, DYDX a été l'un des précurseurs, en lançant sa première offre de swaps à terme en 2020, utilisant un carnet d'ordres centralisé, un moteur de correspondance et une configuration non dépositaire basée sur des contrats intelligents Ethereum .

Trois ans plus tard, la majorité des transactions DEX se déroulent toujours sur des plateformes de trading au comptant. La principale exception est DYDX.

Le volume sur DYDX aujourd'hui est en grande partie dû à deux développements en 2021 : 1) un déplacement de la chaîne principale Ethereum verscumuls de couche 2construit par Starkware pour des transactions plus rapides et moins chères ; 2) le lancement du jeton DYDX, utilisé pour la gouvernance, la sécurité et, surtout, les récompenses. Ces changements sont devenus des caractéristiques marquantes de ce que l'on appelle DYDX v3, permettant à DYDX d'augmenter ses volumes de transactions et de passer rapidement de trois paires cotées àplus de 30.

L'avantage du précurseur a été un facteur puissant : la dernière nouvelle cotation annoncée par DYDX était Tezos (XTZ-USD) en mai 2022. Sans ajouter de paires de marché ni développer de nouvelles fonctionnalités, DYDX conserve une position dominante parmi les DEX dérivés.

Au lieu d'ajouter des listings ou des fonctionnalités, les développeurs de DYDX se sont attachés à restituer fidèlement l'expérience de base du trading sur une plateforme d'échange centralisée, notamment pour les traders professionnels qui utilisent une interface de programmation d'applications (API). « Pour les institutions, il est important que le ressenti soit similaire », a déclaré Juliano. « Nous avons fait de grands progrès. Notre produit actuel, développé sur Starkware, représente une avancée majeure. »

Pourquoi les traders professionnels utilisent DYDX v3

Selon Juliano, environ 80 % du volume provient de ces « institutions » interagissant via l’API, tandis que les 20 % restants proviennent des « prosommateurs » qui négocient via l’interface utilisateur de la bourse.

J'émets quelques hypothèses sur ce que Juliano entend par « institutions ». Il ne s'agit T des compagnies d'assurance, des fonds de pension ou des grands gestionnaires d'actifs. Il s'agit plutôt de petits fonds spéculatifs et de plateformes de trading pour compte propre. Leur objectif est le profit, et non l'apprentissage ou la promotion de l'innovation. « Institutions » est un terme couramment utilisé, mais je préfère « professionnels ».

Le chemin vers l’adoption de la DeFi pourrait s’avérer simple : une infrastructure de marché qui fonctionne comme prévu et maintient les règles et la transparence.

Il existe chaque jour une demi-douzaine de plateformes d'échange centralisées de produits dérivés fiables, dont le volume est bien supérieur à celui de DYDX. Pourquoi ces professionnels choisissent-ils une plateforme plus petite et quasi décentralisée ?

Raison n°1 : la transparence

Eric Qiu est un trader chez CMS Holdings et est connu comme un taureau DYDX , basé sur recherche Il a publié plus tôt cette année sous un pseudonyme, prédisant la croissance du DEX et la domination continue du DYDX sur la catégorie des dérivés DEX. CMS est un utilisateur de DYDX, un investisseur en capital-risque dans le projet, ainsi qu'un acheteur et un trader du jeton DYDX – détenant des actions, des jetons verrouillés et des jetons liquides.

L'utilisation de DYDX par l'entreprise commence par trois lettres : « FTX ». La transparence et la sécurité de la blockchain Ethereum offrent des garanties contre les détournements de fonds, comme la prétendue mise en commun de dépôts d'échange avec des fonds d'investissement qui a conduit FTX à la faillite.

« Cela permet d'éviter les événements cygnes noirs », a déclaré Qiu. « Dans la DeFi, c'est très simple à voir. J'ai déposé 100 millions de dollars sur cette plateforme d'échange, et il y en a 100 millions dans ce portefeuille. Sur une plateforme d'échange centralisée, on ne sait T où se situe le passif. »

Il existe des preuves au-delà de l'anecdote : le volume notionnel mensuel sur DYDXj'ai eu une bosse au cours des premiers mois de 2023 – mais cela peut facilement s’expliquer par une Rally simultanée du marché après les creux de décembre.

Raison n° 2 : arbitrage réglementaire

D' une manière ou d'une autre, les Marchés dérivés de Cryptomonnaie les plus liquides ont toujours été inaccessibles aux utilisateurs des juridictions les plus réglementées. Cela reste vrai aujourd'hui : ni DYDX ni Binance Futures ne proposent de produits au Canada ou aux États-Unis.

Il semble que les régulateurs du monde entier soient plus favorables à la DeFi que ceux des États-Unis : DYDXexclut spécifiquementuniquement les États-Unis, le Canada et une liste de pays soumis à des sanctions américaines. Binance, quant à lui, limite son service àenviron 100 pays, avec des exclusions notables sur tous les continents.

Il existe de nombreux endroits dans le monde où DYDX est accessible, contrairement à Binance. Les pénalités imposées à Binance incluent la perte de fonds via la plateforme d'échange.déclaré à droite « résilier, suspendre, fermer, retenir ou restreindre votre accès à tout ou partie de votre/vos compte(s) Binance » – quelque chose contre lequel les contrats intelligents Ethereum de dYdX protègent.

Pour les teneurs de marché, qui représentent probablement un pourcentage important du volume professionnel de dYdX, cela rend la bourse doublement attractive.

Voir aussi :Citi affirme que les plateformes d'échange de Crypto décentralisées gagnent des parts de marché face à leurs homologues centralisées.

« Pour un certain segment de traders, DYDX offre quelque chose de difficile à trouver ailleurs », a déclaré Joshua Lim, ancien responsable des produits dérivés chez Galaxy et Genesis Global Trading, aujourd'hui cofondateur d'Arbelos Marchés, une société de trading spécialisée dans les options Crypto . « Si quelqu'un souhaite vraiment bénéficier d'une exposition à effet de levier sur ETH ou le BTC et ne peut T l'obtenir sur Binance, il devra chercher ailleurs. Cela implique peut-être de payer 25 ou 50 points de base de plus, mais il n'existe T beaucoup d'alternatives intéressantes. Les clients sont prêts à payer un spread plus élevé pour y accéder. »

Raison n°3 : Des transactions moins chères

La transparence et la sécurité pourraient suffire à DYDX pour facturer une prime, mais de manière anecdotique, les frais de DYDX dans certains domaines sont inférieurs à ce qu'ils seraient sur des bourses de produits dérivés centralisées.

Les frais sur DYDX se comparent favorablement à ceux de leurs homologues centralisés lors du dépôt ou du retrait de fonds et lors des transactions, « 99 % du temps » – surtout si vous comptez les récompenses symboliques, a déclaré Qiu.

Bien sûr, les frais ne sont T la seule source de coûts liés au trading. Sur les Marchés moins liquides, le glissement (slippage) est également coûteux pour les traders, lorsque le cours d'une transaction fluctue temporairement et dépasse le volume du marché.

Cependant, la liquidité est un problème binaire : soit il y en a suffisamment pour exécuter une transaction, soit il n'y en a T. Sur DYDX , les Marchés ETH et BTC gèrent des centaines de millions de dollars de volume notionnel quotidien, avec quelques Marchés altcoins atteignant des dizaines de millions. C'est suffisant pour la plupart des traders, a déclaré Qiu. Sur les Marchés plus restreints, les ordres à cours limité peuvent protéger contre les glissements excessifs.

Modifications dans DYDX v4

J'ai déjà évoqué la lenteur de DYDX v3 à ajouter de nouvelles fonctionnalités et de nouvelles paires de marchés. L'équipe CORE de développeurs s'est concentrée sur la création de DYDX v4La version v4 déplacera l'échange vers unchaîne d'applications– une blockchain spécifique à une application utilisant Kit de développement logiciel Cosmos. Avec cette blockchain spécialement conçue pour DYDX viennent trois développements plus importants : 1) la décentralisation du carnet d'ordres et du moteur de correspondance DYDX , 2) l'autorisation d'ajout sans autorisation de nouvelles paires de marché et 3) la distribution des revenus des frais de transaction aux détenteurs de jetons.

« La liquidité bifurque dans deux directions : ONEune pointe vers des plateformes hautement réglementées comme le CME... À l'extrême opposé se trouve DYDX. »

Marchés sans autorisation

Dans DYDX v3, une équipe de développeurs a déterminé les paires de marchés à ajouter à la plateforme. Mise à jour DYDX v4.changements qui, permettant l'ajout et la suppression de paires de marché via la gouvernance en chaîne.

L'ajout rapide de nouvelles paires a toujours été un facteur de différenciation pour certaines plateformes d'échange. Celles qui sont plus disposées à assumer le risque réglementaire ont bénéficié du fait d'être les premières à donner accès aux nouvelles cryptomonnaies dès leur apparition. Parfois, ces opportunités d'acquisition d'utilisateurs sont éphémères, comme pour les mèmes, dont le volume grimpe en flèche avant de perdre de leur pertinence.

Si les ajouts de paires de marché sans autorisation fonctionnent comme prévu, DYDX pourrait passer de l'une des bourses les plus lentes à ajouter de nouvelles paires à l'une des plus rapides, offrant ainsi des opportunités d'attirer des utilisateurs de concurrents centralisés.

Répartition des frais

Comme de nombreuses plateformes d'échange de Cryptomonnaie , y compris les DEX et les plateformes centralisées, DYDX utilise à la fois des récompenses et des frais. Les utilisateurs paient des frais par transaction et reçoivent des récompenses sous forme de jeton DYDX , qui agit alors comme un point de fidélité.

Voir aussi :Les échanges centralisés sont là pour rester | Analyses

Les plateformes d'échange font partie des opérations les plus rentables du Crypto; à long terme, aucune plateforme ne devrait verser davantage de récompenses que ses revenus de commissions. Cependant, dans la DeFi, le paiement net pour l'acquisition d'utilisateurs est souvent le cas. Au quatrième trimestre 2022, c'était le cas chez DYDX.Selon Messari: DYDX a enregistré un chiffre d'affaires de 128,1 millions de dollars contre 197,3 millions de dollars versés en récompenses, enregistrant une perte nette annuelle de 69,3 millions de dollars.

La situation a récemment changé, a déclaré Juliano, suite à une baisse des récompenses qui a propulsé les opérations d'échange on-chain de DYDX dans le vert. « Nos revenus ont commencé à dépasser la valeur en dollars des émissions de jetons », a-t-il déclaré. « Désormais, les utilisateurs paient en moyenne pour utiliser le produit, au lieu d'être simplement incités à l'utiliser. »

À l'avenir, ce sera à la gouvernance on-chain de déterminer ce ratio, et ce sont les détenteurs du jeton DYDX qui percevront les revenus des commissions. « Aucune partie centrale (y compris DYDX Trading Inc.) ne pourra percevoir de commissions de trading sur DYDX v4 », a promis l'équipe CORE .lorsque la v4 a été annoncéeen janvier 2022.

« Je pense que les gens ne réalisent T à quel point DYDX est lucratif et RARE dans le Crypto», a déclaré Qiu. « On peut consulter le top 500 des cryptomonnaies et observer celles qui génèrent réellement des revenus. Il y en a peut-être cinq. Être rentable tout en progressant est à la fois impressionnant et RARE. »

Conclusion : La décentralisation est nécessaire

Les fonctionnalités de DYDX v4 pourraient bien être plus qu'additionnelles. Elles pourraient être vitales. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a déclaré le 7 septembre.annoncérèglements avec trois bourses de produits dérivés accusées de ne pas s'être enregistrées pour obtenir les licences appropriées et d'avoir proposé illégalement des produits financiers à effet de levier.

Le marché est attentif : le jeton DYDX a chuté d'environ 9,5 % depuis cette nouvelle, lundi, soit plus de trois fois la baisse de l'éther sur la même période.

Les échanges centralisés sont soumis à un degré de pression réglementaire plus élevé, et une approche hybride, quasi-décentralisée, peut leur être attrayante, comme l'a écrit le cofondateur Axelar , Sergey Gorbunov, dans un article. Éditorial de CoinDesk, plus tôt cette année.

Voir aussi :Galen Moore – « Super App » pourrait être le super pouvoir du Web3 | Analyses

Quoi qu’ils fassent, ils sont susceptibles de faire face à une concurrence accrue de la part des échanges décentralisés : à mesure que l’infrastructure d’interopérabilité mûrit, les DEX peuvent embarquer à partir de n’importe quelle chaîne et proposer des paires dans n’importe quel jeton.

Ceux qui ne sont T disposés à faire un pas vers une décentralisation plus complète risquent de se retrouver doublement coincés entre les deux.

« La liquidité bifurque dans deux directions : ONEune pointe vers des plateformes hautement réglementées comme CME », a déclaré Lim. « À l'extrême opposé se trouve DYDX. »

« Il y a de TON questions réglementaires en suspens autour de ce type de protocole sans autorisation, mais au moins, tout est on-chain », a ajouté Lim. « La confiance vient du fait que les garanties sont séparées et hébergées on-chain, et que les mêmes règles uniformes de gestion des marges et de liquidation sont appliquées à tous. C'est là que sont nés de nombreux problèmes de crédit du dernier cycle : l'application inégale et discrétionnaire des règles de marge. »

Le chemin vers l'adoption de la DeFi pourrait s'avérer simple : une infrastructure de marché fonctionnant comme prévu et garantissant les règles et la transparence. L'ancêtre du CME, le Chicago Mercantile Exchange, a été fondé en 1898. L'innovation semble attendue depuis longtemps.