Análisis del camino de dYdX hacia una DeFi rentable

Si estuvieras en Nueva York la semana pasada para la conferencia Mainnet y le preguntaras a cualquiera que conocieras cuáles eran las empresas más admiradas en el sector de las Criptomonedas , probablemente mencionarían una plataforma de intercambio. Si tomaras un taxi de 10 minutos a Wall Street y hicieras la misma pregunta sobre las Finanzas tradicionales, la respuesta probablemente sería un banco.

Galen Moore es el responsable de contenidos de Axelar, que proporciona Tecnología para DYDX.

Una de las curiosidades de las criptomonedas es que los intercambios centralizados están en la cima de casi cualquier dimensión: ganancias, uso, estatura y (sí) innovación (por ejemplo,swaps perpetuos, un tipo de derivado pionero en el Cripto). Los DEX, sus contrapartes descentralizadas, han contribuido con innovaciones como los creadores de mercado automatizados (AMM).

Pero hasta ahora, el volumen de DEX es solo una pequeña parte del volumen de CEX: son menos conocidos, menos utilizados y las ganancias son casi inexistentes: la mayoría de los protocolos pagan en recompensas más de lo que generan en tarifas.

El exchange de swaps perpetuos DYDX es una excepción en este último punto (ganancias). Sin embargo, no ha añadido un par de mercado desde 2022 y su liquidez y cotizaciones están muy por detrás de las de los exchanges de derivados centralizados más grandes. En el mundo de la Web3 y las Finanzas descentralizadas (DeFi), es difícil encontrar la compatibilidad entre producto y mercado. ¿Cómo lo consigue DYDX ?

Recientemente, DYDX anunció una asociación con Axelar (donde participo en el equipo CORE ): Se está implementando la versión cuatro (v4) del exchange en una blockchain dedicada que están desarrollando con Cosmos SDK, y Axelar proporciona infraestructura entre cadenas para la integración de usuarios y depósitos de garantía de otras cadenas. Se espera que este lanzamiento esté disponible en uno o dos meses.

Aprender más sobre DYDX me dio una nueva perspectiva de lo que ofrece a los usuarios. Consulté con Antonio Juliano, fundador de DYDX , y hablé con varios usuarios de DYDX para Aprende las decisiones de producto que han impulsado su adopción por parte de los usuarios. Esto es lo que descubrí.

Antecedentes: Perp-swaps y DYDX v3

El swap perpetuo (también conocido como "perp-swap" o simplemente "PERP") es un derivado inventado por la plataforma de intercambio de Criptomonedas BitMEX. Es similar a un contrato de futuros, pero en lugar de una fecha de vencimiento, paga tasas de financiación periódicamente, generalmente cada ocho horas. Su popularidad impulsó el auge de BitMEX.a partir de 2017 y marcó el comienzo de una nueva clase de comerciantes profesionales de Criptomonedas . (El ascenso de los delincuentes no fue del todo fácil: en 2019, analicé algunos de losriesgos sistémicos y caídas repentinascausado por las primeras versiones del producto perp-swap).

Los intercambios de perpetuidad también fueron una oferta clave para el intercambio FTX, ahora en quiebra, que innovó al liquidar en dólares en lugar de Bitcoin yListado de pares en una larga cola de altcoins desconocidasPor supuesto, tanto FTX como BitMEX son operaciones centralizadas. Como DEX que ofrece derivados, DYDX fue pionero, lanzando su primera oferta de intercambio de perpetuidad en 2020 utilizando un libro de órdenes centralizado, un motor de emparejamiento y una configuración sin custodia construida con contratos inteligentes de Ethereum .

Tres años después, la mayor parte de la actividad de negociación en DEX sigue realizándose en plataformas de negociación al contado. La principal excepción es DYDX.

El volumen en DYDX hoy se debe en gran medida a dos desarrollos en 2021: 1) un cambio de la cadena principal de Ethereum aacumulaciones de capa 2Creado por Starkware para transacciones más rápidas y económicas; 2) el lanzamiento del token DYDX, utilizado para gobernanza, seguridad y, lo más importante, recompensas. Estos cambios se convirtieron en características destacadas de lo que se conoce como DYDX v3, lo que permitió a DYDX aumentar los volúmenes de negociación y pasar rápidamente de tres pares cotizados a...más de 30.

La ventaja de ser pionero ha sido un factor poderoso: la última nueva cotización anunciada DYDX fue Tezos (XTZ-USD) en mayo de 2022. Sin agregar pares de mercado ni desarrollar nuevas funciones, DYDX conserva una posición dominante entre los derivados DEX.

En lugar de añadir listados o funciones, los desarrolladores de DYDX se han centrado en ofrecer fielmente la experiencia básica de operar en una plataforma centralizada de intercambio de perpetuidad, especialmente para operadores profesionales que operan mediante una interfaz de programación de aplicaciones (API). "Para las instituciones, es importante que la experiencia sea similar", afirmó Juliano. "Hemos avanzado mucho. Nuestro producto actual, desarrollado sobre la base de Starkware, representó un gran avance".

¿Por qué los traders profesionales utilizan DYDX v3?

Según Juliano, alrededor del 80% del volumen proviene de estas “instituciones” que interactúan a través de API, mientras que el 20% restante proviene de “prosumidores” que comercian a través de la interfaz de usuario del exchange.

Hago algunas suposiciones sobre lo que Juliano entiende por "instituciones". No se refiere a seguros ni fondos de pensiones, ni a grandes gestoras de activos. Se refiere a pequeños fondos de cobertura y mesas de negociación propias. Están aquí para obtener beneficios, no para aprender ni para maquillar la innovación. "Instituciones" es una abreviatura común, pero yo prefiero "profesionales".

El camino hacia la adopción de DeFi puede resultar sencillo: una infraestructura de mercado que funcione como se espera y mantenga las reglas y la transparencia.

Diariamente, hay media docena de plataformas de intercambio de derivados centralizadas y confiables con un volumen mucho mayor que el de DYDX. ¿Por qué estos profesionales eligen una plataforma más pequeña y casi descentralizada?

Razón #1: Transparencia

Eric Qiu es un comerciante de CMS Holdings y es conocido como un alcista de DYDX , basado en investigación Publicó a principios de este año bajo seudónimo, prediciendo el crecimiento de DEX y el continuo dominio de DYDX en la categoría de derivados de DEX. CMS es usuario de DYDX, inversor de riesgo en el proyecto y comprador y operador del token DYDX , con participación accionaria, tokens bloqueados y tokens líquidos.

El uso de DYDX por parte de la empresa comienza con tres letras: «FTX». La transparencia y seguridad de la cadena de bloques de Ethereum garantizan la protección contra el uso indebido de fondos, como la supuesta agrupación de depósitos de exchanges con fondos de inversión que llevó a FTX a la quiebra.

“Está previniendo ese evento inesperado”, dijo Qiu. “En DeFi es muy fácil de ver. Deposité $100 millones en este exchange y hay $100 millones en esta billetera. En un exchange centralizado, no se sabe dónde están los pasivos”.

Hay alguna evidencia más allá de la anécdota: volumen nocional mensual en DYDXTengo un chichón en los primeros meses de 2023, pero esto se puede explicar fácilmente por un Rally simultáneo del mercado después de los mínimos de diciembre.

Razón #2: Arbitraje regulatorio

En ONE o menor medida, los Mercados de derivados de Criptomonedas con mayor liquidez siempre han estado vedados para los usuarios en las jurisdicciones más reguladas. Esto sigue siendo así hoy en día: ni DYDX ni Binance Futures ofrecen productos en Canadá ni en EE. UU.

Parece que los reguladores de todo el mundo son más favorables a DeFi que los de EE. UU.: DYDXexcluye específicamentesolo EE. UU., Canadá y una lista de países sujetos a sanciones estadounidenses. Binance, mientras tanto, limita su servicio aalrededor de 100 países, con notables exclusiones en todos los continentes.

Hay muchos lugares en el mundo donde se puede acceder a DYDX , mientras que Binance no. Las sanciones a Binance incluyen la pérdida de fondos a través de la plataforma de intercambio.derecho establecido “terminar, suspender, cerrar, retener o restringir su acceso a cualquiera o todas sus cuentas de Binance”, algo contra lo que protegen los contratos inteligentes de Ethereum de dYdX.

Para los creadores de mercado, que probablemente representan un porcentaje significativo del volumen profesional de dYdX, eso hace que el intercambio sea doblemente atractivo.

Ver también:Citi afirma que los exchanges de Cripto descentralizados están ganando cuota de mercado frente a sus pares centralizados.

“Para cierto segmento de operadores, DYDX ofrece algo difícil de conseguir en otros lugares”, dijo Joshua Lim, exdirector de derivados en Galaxy y Genesis Global Trading, ahora cofundador de Arbelos Mercados, una importante empresa de trading especializada en opciones de Cripto . “Si alguien realmente quiere exposición apalancada en ETH o BTC y no la puede conseguir en Binance, tendrá que buscar otra opción. Quizás eso signifique pagar 25 o 50 puntos básicos más, pero no hay muchas alternativas buenas. Los clientes están dispuestos a pagar un diferencial más alto para acceder”.

Razón #3: Intercambios más baratos

La transparencia y la seguridad pueden ser suficientes para que DYDX cobre una prima, pero anecdóticamente, las tarifas de DYDX en algunas áreas son más bajas de lo que serían en los intercambios de derivados centralizados.

Las tarifas en DYDX se comparan favorablemente con las de sus contrapartes centralizadas al depositar o retirar fondos y al negociar, "el 99 % del tiempo", especialmente si se cuentan las recompensas de tokens, dijo Qiu.

Por supuesto, las comisiones no son la única forma en que las operaciones pueden generar pérdidas. En Mercados con menor liquidez, el deslizamiento también les cuesta dinero a los operadores, cuando el precio se mueve temporalmente en una operación mayor de lo que el volumen del mercado puede absorber.

Sin embargo, la liquidez es un problema binario: o hay suficiente para ejecutar una operación, o no. En DYDX , los Mercados de ETH y BTC manejan cientos de millones de dólares en volumen nocional diario, y algunos Mercados de altcoins manejan decenas de millones. Es suficiente para la mayoría de los operadores, afirmó Qiu. En Mercados con menos liquidez, las órdenes limitadas pueden proteger contra un deslizamiento excesivo.

Cambios en DYDX v4

Anteriormente, expliqué cómo DYDX v3 ha tardado en agregar nuevas funciones y pares de mercado. El equipo CORE de desarrolladores se ha centrado en desarrollar DYDX v4La versión v4 moverá el intercambio a uncadena de aplicaciones– una cadena de bloques específica para la aplicación que utiliza SDK de CosmosCon esta blockchain diseñada específicamente para DYDX , se producen tres avances importantes: 1) descentralizar el libro de órdenes y el motor de emparejamiento de DYDX , 2) permitir la incorporación sin permisos de nuevos pares de mercado y 3) distribuir los ingresos por comisiones de transacción a los titulares de tokens.

“La liquidez se está bifurcando en dos direcciones: una apunta hacia lugares altamente regulados como CME... En el extremo opuesto está DYDX”.

Mercados sin permisos

En DYDX v3, un equipo de desarrolladores del proyecto ha determinado qué pares de mercado añadir al intercambio. La actualización de DYDX v4cambios que, permitiendo la adición y eliminación de pares de mercado a través de la gobernanza en cadena.

La rápida incorporación de nuevos pares siempre ha sido un factor diferenciador para ciertas plataformas de intercambio. Las más dispuestas a asumir riesgos regulatorios se han beneficiado de ser las primeras en brindar acceso a nuevas monedas cuando aparecen. En ocasiones, estas oportunidades de adquisición de usuarios son efímeras, como ocurre con las memecoins, cuyo volumen se dispara antes de perder relevancia.

Si las incorporaciones de pares de mercado sin permisos funcionan como se espera, DYDX podría pasar de ser uno de los intercambios más lentos en agregar nuevos pares a estar entre los más rápidos, brindando oportunidades para atraer usuarios de competidores centralizados.

Distribuciones de tarifas

Al igual que muchas plataformas de intercambio de Criptomonedas , incluyendo DEX y plataformas centralizadas, DYDX utiliza recompensas y comisiones. Los usuarios pagan comisiones por cada operación y reciben recompensas en tokens DYDX , que en esta función funcionan como puntos de fidelidad.

Ver también:Los intercambios centralizados llegaron para quedarse | Opinión

Los exchanges son algunas de las operaciones más rentables en el Cripto; a largo plazo, ningún exchange debería pagar más en recompensas que sus ingresos por comisiones. Sin embargo, en DeFi, el pago neto por adquisición de usuarios suele ser el caso. En el cuarto trimestre de 2022, esto fue así en DYDX.Según Messari: DYDX registró $128,1 millones en ingresos frente a $197,3 millones pagados en recompensas, registrando una pérdida neta anual de $69,3 millones.

Eso ha cambiado recientemente, dijo Juliano, tras un recorte de recompensas que impulsó las operaciones de intercambio en cadena de DYDX a resultados positivos. "Nuestros ingresos comenzaron a ser superiores al valor en dólares de las emisiones de tokens", dijo. "Ahora la gente paga en promedio por usar el producto en lugar de solo recibir incentivos para usarlo".

En el futuro, la gobernanza en cadena determinará esa proporción, y los titulares del token DYDX serán quienes reciban los ingresos por comisiones. «Ninguna entidad central (incluida DYDX Trading Inc.) podrá recibir comisiones de trading en DYDX v4», prometió el equipo CORE .Cuando se anunció la versión v4en enero de 2022.

“Creo que la gente no se da cuenta de lo lucrativo que es DYDX y de lo RARE que es en el Cripto”, dijo Qiu. “Puedes ir a las 500 monedas principales y ver las que realmente generan ingresos. Puede que haya cinco. Ser rentable mientras creces es impresionante y muy RARE”.

Conclusión: Es necesaria la descentralización

Las características de DYDX v4 podrían ser más que aditivas. Podrían ser existenciales. La Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC) el 7 de septiembre...anunciadoacuerdos con tres bolsas de derivados acusadas de no registrarse para obtener las licencias apropiadas y de ofrecer ilegalmente productos financieros apalancados.

El mercado está prestando atención: el token DYDX cayó aproximadamente un 9,5% desde esa noticia, hasta el lunes, más de tres veces la caída de Ether durante el mismo período.

Los intercambios centralizados están bajo un mayor grado de presión regulatoria, y un enfoque híbrido y cuasi descentralizado puede ser atractivo para ellos, como escribió el cofundador de Axelar , Sergey Gorbunov, en un artículo. Artículo de opinión de CoinDesk, a principios de este año.

Ver también:Galen Moore: La «superaplicación» podría ser el superpoder de la Web3 | Opinión

Hagan lo que hagan, es probable que se enfrenten a una mayor competencia de los intercambios descentralizados: a medida que la infraestructura de interoperabilidad madure, los DEX pueden incorporarse desde cualquier cadena y ofrecer pares en cualquier token.

Aquellos que no estén dispuestos a dar un paso hacia una descentralización más completa pueden encontrarse doblemente apretados en el medio.

“La liquidez se está bifurcando en dos direcciones: una apunta hacia plataformas altamente reguladas como CME”, dijo Lim. “En el extremo opuesto se encuentra DYDX”.

“Hay TON preguntas regulatorias abiertas en torno a este tipo de protocolo sin permisos, pero al menos todo está en la cadena”, añadió Lim. El factor de confianza radica en saber que la garantía está segregada y se encuentra en la cadena, y que se aplican las mismas reglas uniformes para la gestión de márgenes y las liquidaciones para todos. Ahí es donde comenzaron muchos de los problemas crediticios del último ciclo: la aplicación desigual y discrecional de las normas de márgenes”.

El camino hacia la adopción de DeFi podría resultar sencillo: una infraestructura de mercado que funcione como se espera y mantenga las normas y la transparencia. El progenitor de CME, la Bolsa Mercantil de Chicago, se fundó en 1898. La innovación parece necesaria.