Dans la course à la suprématie monétaire d'ici 2030, le dollar est son pire ennemi

Le règne du dollar américain sur l’économie mondiale, qui dure depuis un siècle, est menacé au cours de la prochaine décennie, alors que le renminbi chinois s’efforce de lui succéder, que certains banquiers centraux de premier plan appellent à un régime monétaire mondial plus durable et que les cryptomonnaies constituent un modèle radicalement alternatif.

Mais à l’aube des années 2020, le dollar LOOKS plus fort que jamais sur les Marchés financiers mondiaux.

Au 30 décembre, l’indice de la valeur du dollar américain a augmenté de 24 % au cours de la dernière décennie, alors même que la Réserve fédérale a injecté plus de 2 000 milliards de dollars d’argent fraîchement imprimé dans le système financier et que la dette nationale américaine a plus que doublé pour atteindre environ 23 000 milliards de dollars.

Selon le Fonds monétaire international, la part du billet vert dans les réserves de change des banques centrales s'élève à environ 62 %, inchangée depuis le 1er janvier 2010. L'euro, deuxième monnaie, présenté par certains économistes de premier plan à la fin des années 2000 comme un rival potentiel du dollar, a vu sa part dans les réserves des banques centrales diminuer au cours de la dernière décennie, passant de 26 % à environ 20 %.

Le yen japonais, considéré comme une menace pour le dollar dans les années 1980, ne représente aujourd'hui que 5,4 % des réserves des banques centrales. La livre sterling, qui a dominé les Marchés mondiaux pendant un siècle jusqu'à la Première Guerre mondiale, n'en représente qu'une part modeste de 4,4 %, son avenir étant incertain alors que le Royaume-Uni s'apprête à quitter l'Union européenne. Et la Chine, malgré des décennies de croissance économique rapide et les efforts de ses autorités pour étendre l'utilisation du renminbi dans le commerce et les paiements internationaux, n'a jamais vu sa monnaie représenter plus de 2 % des réserves des banques centrales.

Quant aux actifs numériques, souvent présentés comme l'avenir de la monnaie, ils ne sont guère perçus comme une classe d'actifs comparable aux monnaies émises par les États. La valeur marchande totale du Bitcoin s'élève à environ 133 milliards de dollars, bien en deçà de la part de minimis de 218 milliards de dollars allouée par les banques centrales au renminbi.

Des signes de déclin ?

La domination du dollar est toutefois menacée, car un nombre croissant d’économistes et de dirigeants mondiaux estiment que le système monétaire et financier international LOOKS insoutenable ou tout simplement injuste.

Les consommateurs américains bénéficient de manière disproportionnée de la force du dollar, puisque les étrangers subventionnent en fait l’habitude des Américains d’importer plus qu’ils n’exportent.

Par ailleurs, la demande mondiale d'actifs libellés en dollars contribue à KEEP les taux d'intérêt bas sur des titres comme les obligations du Trésor, malgré un déficit budgétaire fédéral américain de plus de 1 000 milliards de dollars par an. Cette dynamique encourage les gouvernements, les entreprises et les ménages à s'endetter toujours davantage, ce qui pourrait s'avérer difficile à rembourser si les coûts d'emprunt augmentaient soudainement.

Jusqu’à présent, le dollar a défié des décennies de prédictions selon lesquelles sa disparition pourrait être proche.

« C'est comme un berger qui crie au loup », a déclaré Martin Baily, chercheur principal en études économiques à la Brookings Institution, qui a présidé le Conseil des conseillers économiques du président Bill Clinton à la fin des années 1990. « Malheureusement, il arrive que le loup vienne. »

Peu d' Événements de l'année écoulée ont mieux illustré le contraste flagrant entre la solidification du dollar et les appels au changement de plus en plus pressants que le discours prononcé en août par le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Mark Carney. Économiste formé à l'Université d'Oxford, M. Carney est très suivi par les plus grands experts monétaires, car il a été à la fois directeur de la banque centrale du Canada et ancien dirigeant de la société de Wall Street Goldman Sachs.

Invité en tant que conférencier invité à une retraite annuelle de la Réserve fédérale dans le Wyoming,Carney a déclaré aux banquiers centraux américainsLa domination du dollar contribue non seulement à l'instabilité des pays émergents, mais aussi à un « excès d'épargne mondial » qui a contribué à maintenir les taux d'intérêt artificiellement bas. Ce discours a aggravé les inquiétudes du président de la Fed, Jerome Powell, déjà vivement critiqué par le président Donald Trump pour avoir fixé des taux d'intérêt trop élevés.

« Les périodes de taux très bas ont généralement coïncidé avec des Événements à haut risque tels que des guerres, des crises financières et des ruptures du régime monétaire », a déclaré Carney. « Si rien n'est fait, ces vulnérabilités ne feront que s'intensifier. »

La solution ? Selon Carney, le système monétaire international pourrait bénéficier d'une alternative au dollar, telle qu'une « monnaie hégémonique synthétique », potentiellement fournie « par un réseau de monnaies numériques de banques centrales ».

« Le concept est fascinant », a déclaré Carney. «La Technologies a le potentiel de perturber les externalités de réseau qui empêchent la monnaie de réserve mondiale en place d'être remplacée. »

Jens Nordviq, ancien co-directeur de la stratégie de change chez Goldman Sachs et désormais PDG du fournisseur de données Exante, affirme que le fait que « des personnes très éminentes » comme Carney discutent sérieusement du concept « montre que ce n'est pas une idée farfelue ».

Un siècle de domination

Le dollar est devenu la monnaie dominante mondiale au début du XXe siècle, lorsqu’il a remplacé la livre sterling britannique, criblée de dettes. Un siècle plus tôt, le florin hollandais avait été démantelé par l’invasion de l’empereur français Napoléon.

Aujourd'hui, le dollar est plus omniprésent que jamais. Les banques du monde entier accumulent des dollars afin de répondre à la demande des entreprises et des résidents locaux en devises pour le commerce et les paiements. Les banques centrales accumulent des dollars et des actifs libellés en dollars, comme les obligations du Trésor américain, afin de répondre aux besoins des banques locales en dollars.

Selon la Banque des règlements internationaux, les prêts bancaires transfrontaliers libellés en dollars ont représenté 14 % du total mondial en 2018, contre 9,5 % dix ans plus tôt. Les obligations du Trésor américain constituent de loin le plus grand marché BOND d'État au monde, évalué à environ 17 000 milliards de dollars et en croissance. Les principales matières premières mondiales comme le pétrole et l'or sont cotées en dollars.

« Il n’existe aucun autre marché d’actifs aussi profond et liquide que le marché des actifs en dollars », a déclaré Eric Winograd, économiste principal chez AllianceBernstein, un gestionnaire de fonds américain de 592 milliards de dollars.

Le Bitcoin est lui aussi généralement coté en dollars, tout comme un nombre croissant de « stablecoins » numériques dont la valeur est liée à la monnaie américaine. L'actif numérique proposé par Facebook, Libra, serait 50 pour cent soutenu par des dollars.

Même le renminbi numérique prévu par la Chine – qui s'inscrirait dans le cadre d'une initiative visant à démanteler la domination du dollar – pourrait bien s'échanger comme un substitut du dollar. En effet, pour l'instant du moins, les autorités rattachent la valeur du renminbi à un indice des principales devises, dominé par le dollar américain.

« À ce stade, le renminbi n'est pas vraiment en lice », a déclaré Edwin Truman, chercheur principal au Peterson Institute for International Economics, qui a supervisé la division Finance internationale de la Réserve fédérale de la fin des années 1970 à la fin des années 1990. « Les Chinois semblent le promouvoir comme monnaie d'échange, mais il s'agit davantage d'une incitation que d'une attraction du marché. »

Après que la production économique américaine eut rattrapé celle de la Grande-Bretagne au début du XXe siècle, il fallut encore deux décennies et demie pour que le dollar remplace définitivement la livre sterling comme monnaie de réserve privilégiée. L'économiste Jeffrey Frankel, de l'Université Harvard, attribue ce retard à l'« inertie », c'est-à-dire au coût et aux difficultés liés à la modification des modes de paiement habituels et à la refonte des contrats.

« On parle beaucoup de substituts au dollar comme monnaie de réserve mondiale », a déclaré Bill Adams, économiste international senior à la banque américaine PNC. « Mais la leçon des dix dernières années est que, du moins à mon avis, c'est plus facile à dire qu'à faire. »