Circle ne remporte T la course à la transparence des stablecoins

USD Coin est le deuxième plus grand stablecoin au monde. Tether, le plus grand stablecoin, a toujours été le produit le plus opaque. Mais l'avantage de transparence dont bénéficie USD Coin , émis par Circle Internet Financial, semble s'amenuiser.

Afin de se conformer aux termes de son accord avec le bureau du procureur général de New York, Tether fournit désormais au public des ventilations trimestrielles des investissements utilisés pour soutenir Tether Stablecoins. Tether a également commencé à publier des rapports d'attestation périodiques qui divulguent la valeur de ces investissements, une pratique adoptée par USD Coin il y a plusieurs années.

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Parallèlement, Circle investit les fonds de ses clients USD Coin dans ce qu'elle appelle des « investissements approuvés ». Nous ignorons quels sont ces investissements ni le montant que Circle y a alloué.

Cela fait plus d'un an que Circle a commencé à investir les fonds en USD Coin dans des placements approuvés. Jusqu'au 28 février 2020, juste avant la pandémie, Circle détenait tous les fonds de ses clients sur des comptes auprès de banques américaines assurées par le gouvernement fédéral. Des produits comme les comptes chèques et les dépôts à terme étaient éligibles. Nous le savons grâce aux informations publiées par Circle. Rapport d'attestation de février 2020 pour la USD Coin.

Les rapports d'attestation réguliers sont devenus la norme du secteur pour assurer la transparence des consommateurs de stablecoins. Un auditeur vérifie les informations relatives aux investissements détenus par un émetteur pour garantir les stablecoins qu'il a émis. Son Analyses est ensuite publié sur le site web de l'émetteur pour consultation publique.

Dans son rapport d’attestation ultérieur, daté du31 mars 2020Circle a ajouté la catégorie « Investissements approuvés ». En bref, Circle a commencé à investir les fonds des clients USD Coin non seulement dans des comptes auprès de banques américaines assurées par le gouvernement fédéral, mais aussi dans un nouveau type d'actif financier.

Au moment où Circle a opéré ce changement, la pandémie paralysait l'économie mondiale. Les taux d'intérêt sans risque à court terme s'étaient effondrés, passant de plus de 1,5 % à près de 0 % en mars 2020. Étant donné que Circle tire ses revenus des intérêts perçus en investissant les fonds de ses clients, ses revenus auraient probablement été en chute libre. Pour compenser la baisse des taux à court terme, on peut raisonnablement supposer que Circle a réorienté les investissements d'USD Coin vers des produits de dette à plus long terme, plus rentables. Les titres à long terme ont tendance à être plus risqués que ceux à court terme.

Malheureusement, les rapports d'attestation de Circle T fournissent aucune information sur la nature de ses investissements approuvés. Nous ne pouvons donc que deviner lesquels. Nous ignorons également quelle part de ses actifs est détenue sous forme d'investissements approuvés : 99 % ? 1 % ?

Si vous êtes propriétaire USD Coin et que Circle suit les règles établies par la loi du Texas, vous pouvez pousser un soupir de soulagement.

La question des investissements approuvés par l'USD Coin n'a fait que gagner en urgence à mesure qu'elle prenait de l'ampleur. Début 2020, lorsque Circle a commencé à acheter des investissements approuvés, elle n'avait émis que 400 millions de dollars d'USD Coins. Aujourd'hui, on compte environ 25 milliards de dollars d'USD Coins en circulation. C'est énorme. C'est presque aussi important que PayPal.

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Nous disposons de quelques indices sur la nature de ces investissements approuvés. Circle est un émetteur de fonds agréé, ayant obtenu 44 licences d'État. L'octroi de ces licences est généralement conditionné par les organismes d'agrément des États qui limitent la capacité du titulaire à investir les fonds de ses clients à une liste d'« investissements autorisés ».

Par exemple, un émetteur d’argent avec unLicence de transfert d'argent du Texasne peut investir les fonds de ses clients que dans des actifs très sûrs qui comprennent des comptes ou des certificats de dépôt, ou les deux, dans des banques assurées par le gouvernement fédéral, des titres de créance gouvernementaux et des fonds du marché monétaire qui investissent dans la dette publique.

Voilà une liste d'investissements plutôt rassurante. Si vous possédez des USD Coin et que Circle respecte les règles de la loi texane, vous pouvez être soulagé. Cela signifie que les investissements approuvés par Circle sont probablement relativement sûrs, par exemple des bons du Trésor à deux ans. Votre réserve d'USD Coins est donc bien protégée.

L'État de New York et le Connecticut ont des restrictions d'investissement plus souples. Ils permettent aux sociétés de transfert de fonds d'investir dans des billets de trésorerie de haute qualité, un type de dette à court terme émise par des entreprises, ainsi que dans des actions privilégiées de sociétés cotées en bourse.

Ainsi, si Circle suit les réglementations de l'État de New York ou du Connecticut pour investir une partie de ses actifs, ses investissements approuvés pourraient consister en des actions privilégiées de Nike ou en des billets de trésorerie d'Exxon Mobil.

C'est plus risqué, mais pas hors de prix.

La situation devient plus inquiétante avec les règles des autorités de délivrance des licences d'État de l'Alabama, du Delaware, de la Géorgie, du New Hampshire, de la Pennsylvanie, de la Virginie-Occidentale et du Wisconsin. Les commissions de délivrance des licences de ces États n'imposent aucune restriction quant aux types d'investissements dans lesquels un titulaire de licence peut investir. (Je remercie Dan Awrey pour son article.)Mauvaise monnaiepour obtenir des données sur les règles d’investissement autorisées.)

Ainsi, si Circle utilise la loi de Pennsylvanie sur les transferts d'argent comme base pour définir ses investissements approuvés, elle pourrait théoriquement détenir n'importe quoi : des actions Tesla ? des contrats à terme sur le S&P 500 ? du Bitcoin? du Tether?

Pour être honnête, je doute fortement que Circle choisisse d'investir les fonds de ses clients dans des actifs risqués. Cependant, Circle T fournit aucun détail sur les règles d'investissement autorisées par les États qu'elle applique. Sans plus Déclaration de transparence sur la manière dont les exigences des États sont appliquées aux investissements d'USD Coin, il est impossible pour des personnes extérieures de réfuter des théories aussi farfelues.

Pour quelqu'un qui ne détient que 50 USD Coin, ce n'est probablement pas un problème si Circle a opté pour des investissements plus risqués. Si ces actifs sont dépréciés, cela pourrait représenter une perte de 1 ou 2 USD sur 50 USD. Mais pour quelqu'un qui détient des millions de dollars d'USD Coins (MakerDAO est actuellement le plus gros détenteur, avec 3,2 milliards de dollars), la nature des investissements approuvés par Circle devient une question cruciale. Ces détenteurs importants et sophistiqués doivent effectuer une vérification préalable de leurs investissements. Le manque de transparence de Circle l'en empêche.

En réponse à la question de CoinDesk sur la nature des investissements approuvés par Circle, Circle nous a déclaré ce qui suit : « USDC est devenue la monnaie numérique en dollars la plus fiable et la mieux réglementée au monde, en grande partie grâce à notre adhésion à des politiques strictes de gestion des réserves et d'allocation d'actifs. Celles-ci sont conçues pour dépasser les exigences de USDCen circulation avec des liquidités, des équivalents de trésorerie et des actifs de qualité investissement à court terme, conformes à nos exigences réglementaires et à notre supervision en vertu des lois bancaires des États américains.

Cela éclaire un BIT plus les investissements approuvés par Circle, suggérant une combinaison d'équivalents de trésorerie, peut-être de billets de trésorerie, de fonds monétaires et d'actifs de qualité investissement à court terme. Une avancée serait de fournir des détails supplémentaires dans ses rapports d'attestation mensuels. Cela impliquerait de divulguer chaque mois les investissements approuvés et les montants qui y sont alloués.

Autrement dit, à long terme, le jeu des stablecoins est une course à la transparence.

Le ralentissement constant de la publication des rapports d'attestation de Circle est également préoccupant, carraconté pour la première fois Par Andrew Rennhack. L'année dernière, Circle publiait généralement ses rapports sur USD Coin environ 15 jours après la fin du mois. Aujourd'hui, les rapports apparaissent sur le site web de Circle avec près de deux mois de retard. Le dernier rapport d'attestation de Circle sur USD Coin date du 30 avril, soit il y a plus de deux mois.

Je ne pense T qu'il se passe quoi que ce soit de néfaste. Le problème est que des informations vieilles de deux mois n'ont T beaucoup de valeur pour les consommateurs de stablecoins.

D'autres émetteurs de stablecoins offrent des délais de traitement plus rapides. Paxos et Gemini, par exemple, ont déjà publié leurs rapports du 28 mai. TrueUSD est en tête avec des attestations en temps réel 24h/24 et 7j/7. Circle devrait pouvoir accélérer le rythme.

Un porte-parole de Circle suggère à CoinDesk que la croissance rapide de l'USD Coin rend cela difficile : « La rapidité d'émission des attestations a été affectée par la croissance de la demande pour USDC et son expansion sur plusieurs blockchains, tout en restant intransigeant sur la rigueur de ces examens. »

Enfin, Circle a récemment cessé de divulguer le montant précis de dollars américains qu'elle détient en dépôt, comme le rapporteDoombergCircle a probablement de bonnes raisons de le faire, mais pourquoi n'a- T -il pas divulgué ces raisons dans son rapport d'attestation USD Coin ?

En résumé, l'avantage relatif de transparence de l'USD Coin s'est affaibli. Avec quelques correctifs, il a une chance de WIN comme le premier acteur de la transparence des stablecoins.

Je pense qu'il est dans l'intérêt de Circle de viser plus de transparence. Les stablecoins ne versent T d'intérêts à leurs consommateurs. Cela signifie que ces derniers ne sont pas rémunérés pour les risques encourus par les décisions d'investissement de l'émetteur. Ainsi, le choix d'un consommateur quant au stablecoin à acheter se résume à une règle très simple : ne détenez que les stablecoins présentant les politiques d'investissement les plus sûres.

Autrement dit, à long terme, le marché des stablecoins est une course à la transparence. Les plus ouverts et les plus prudents s'en sortent gagnants.