Il n'y a pas eu d'« attaque » de Terra

Bon vendredi, chers lecteurs. Ici David Z. Morris, en remplacement de Michael Casey.

Au cours des six dernières semaines, j'ai eu un œil d'aigle sur le système algorithmique stablecoin terraUST (UST), en écrivant d'abord surpourquoi il s'effondrerait, puis l'observant faire exactement cela. La tragédie Human a été immense, et même si le créateur de Terra , Do Kwon, et ses partisans souhaitent peut-être qualifier la catastrophe desimple ralentisseursur la voie du succès, une série de procédures civiles et pénales suggère que beaucoup soupçonnent une fraude. La frontière entre fraude et échec est devenue de plus en plus fine, invitant à des comparaisons entre Kwon et Theranos.Élisabeth Holmes.

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Mais aujourd'hui, je souhaite me concentrer sur l'autre aspect de l'équation. J'ai vu des références répétées à l'idée que le UST a perdu son ancrage à cause deune « attaque »,une « attaque coordonnée » et même« un coup monté. »Ce cadrage provient souvent de ceux qui tentent de défendre la solidité fondamentale de l'UST, malgré de nombreuses années d'avertissements selon lesquels les stablecoins algorithmiques sontvoué à l'échec.

Il est vraisemblable que la détartration du UST résulte, au moins en partie, d'une « attaque », dans le sens où des capitaux ont été déployés stratégiquement et massivement pour faire baisser l'ancrage du Terra . Mais il existe une erreur d'orientation troublante juste en dessous de ce niveau matériel. On en perçoit des indices dans les références aux hypothétiques attaquants.immoralou comme« plus malveillant que Do Kwon »lui-même. Cela se manifeste légèrement différemment dans les rumeurs infondées (et irresponsables) selon lesquelles une énorme société de fonds spéculatifs comme BlackRock (BLK) ouCitadelleétait derrière l'attaque.

Le sous-texte de ces tics défensifs est quelque chose comme ceci : « L’effondrement de UST n’a T été un véritable échec parce que les grandes banques et Wall Street détestent la Crypto et ils nous ont sabotés parce qu’ils nous détestent. »

Si vous avez passé beaucoup de temps à réfléchir aux Marchés financiers, cette approche est si étrangère qu'il est difficile d'en identifier toutes les failles. J'ai donc été naturellement furieux et touché de tomber sur un tweet provenant d'un compte anonyme et obscur qui en cernait les failles logiques mieux que moi.

« Il n'y a pas eu d'attaque », a notamment écrit l'utilisateur @pitchbend. « Si la conception est défectueuse, elle mérite de s'effondrer au plus vite. Ce que vous appelez une attaque était un test de résistance. Et Terra a échoué. »

C'est juste du business

Difficile de faire plus juste. Pour reprendre la stratégie de @pitchbend, le problème avec les Marchés , c'est qu'ils T aucune moralité. Pour paraphraser Scott Galloway, professeur de marketing à l'Université de New York, ils sont sans pitié, mais aussi sans malveillance. La personne qui trade contre vous ne se soucie T de qui vous êtes, mais simplement de votre position.

Il existe des exceptions, comme lorsque les investisseurs activistes Carl Icahn et Bill Ackman se sont engagés dans uneguerre très personnelle Herbalife, Maker de compléments alimentaires. Mais, en général, les seuls « attaquants » dans la Finance sont ceux qui voient une opportunité de profiter de l'erreur d'autrui. T leur importe de vendre à découvert une mine de diamants exploitée parLe travail des enfants congolaisou un fonds d'investissement pour les veuves et les orphelins. S'ils sentent l'argent, ils frappent.

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Pour établir le parallèle le plus évident avec l'effondrement de Terra , l'investisseur milliardaire George Soros n'a T attaqué la livre sterling en 1992 par haine du Royaume-Uni. C'était peut-être son sentiment, je n'en ai aucune idée, mais T importe. Car cela T eu aucun rapport avec son évaluation de la situation financière de la livre sterling, le potentiel de profit d'une vente à découvert et ses chances de victoire.

Dans le cas de Terra, le potentiel de profit était énorme. Les chiffres définitifs sont encore en cours d'élaboration, mais une analyse détaillée a estimé800 millions de dollars de bénéfices de la pièce. Vous n'avez T besoin de détester personnellement la Crypto, Terra ou Do Kwon pour rechercher ce genre d'argent.

Ce chiffre est également à peu près comparable à celui682,5 millions de dollars Selon Igor Igamberdiev, directeur de recherche de The Block, Jump Trading aurait dépensé pour défendre le taux de change UST (bien que les chiffres ne soient T clairement corrélés). Ces dépenses contredisent également l'hypothèse d'une conspiration obscure d'attaquants malveillants : si l'attaque contre le taux de change UST était sournoise, si elle enfreignait les règles du marché, pourquoi Jump Trading utilisait-elle les mécanismes du marché pour la défendre ?

La Crypto rencontre la réalité. La réalité l'emporte.

J'en tire plusieurs enseignements. Le premier est un rappel du manque de compréhension des Marchés financiers par de nombreux spéculateurs en Crypto . Cela a toujours été un problème de fond préoccupant pour les Crypto: ceux qui suivent de près savent à quel point cette Technologies et cet écosystème sont expérimentaux, et combien souvent même les projets les plus réputés échouent ou s'essoufflent.

Il est naturel de vouloir protéger ceux qui pourraient ne pas comprendre ces risques. Parallèlement, l'une des promesses majeures des Crypto était d'ouvrir les Marchés financiers à des personnes qui n'auraient T pu contribuer à un fonds de capital-risque traditionnel. Cette ouverture a permis à de nombreux investisseurs de la première Crypto de s'enrichir, et ils ont, à leur tour, financé des startups et des projets qui ont encore élargi l'écosystème. Cela ne serait T possible avec le même type de contrôles sur les Marchés actions. Je ne sais T s'il existe un moyen de réduire ce montant, et j'y ai passé beaucoup de temps à réfléchir.

Le deuxième point à retenir est tout aussi complexe. Bien que les rumeurs concernant BlackRock et Citadel ne soient que des rumeurs, il semble tout à fait plausible qu'un grand fonds spéculatif traditionnel ait été impliqué dans le dépeg de Terra . Ce serait une arme à double tranchant. D' un côté, cela signifierait que les Crypto seraient considérées comme un écosystème suffisamment robuste et fiable pour que la Finance traditionnelle soit prête à prendre le risque de les vendre à découvert. De plus, l'émergence de telles ventes à découvert profiterait à l'écosystème à long terme en fournissant un motif de profit pour poser des questions difficiles sur les projets.

Mais cela pourrait aussi marquer la fin de ce qui, rétrospectivement, ressemblera à une décennie d'innocence béate dans le Crypto. La Finance traditionnelle s'est contentée de percevoir des frais de transaction sur les Crypto et d'investir dans des startups. Mais lorsque des traders sérieux, soutenus par d'importantes sommes d'argent, commenceront à chercher des moyens de tirer profit des cryptomonnaies fragiles et fragiles, ils pourraient bien trouver un environnement propice aux cibles.