Qu'est-ce qu'un jeton d'échange de Crypto et comment a-t-il contribué à faire exploser FTX ?

Le jeton d'échange FTT a joué un rôle clé dans la chute de la plateforme d'échange de Crypto FTX et de sa société de trading affiliée Alameda Research. C'est l'utilisation du FTT pour gonfler les bilans des deux entités, rapportée par Ian Allison de CoinDesk le 2 novembre, qui a suscité les premiers doutes et déclenché l'effondrement.

La FTT a peut-être été au CORE d'un autre aspect de la fraude FTX, servant de « garantie » notionnelle (mais en réalité sans valeur) pour les prêts de fonds de clients accordés par FTX àrenflouer Alameda.

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Mais que sont les jetons d'échange ? Quel rôle jouent-ils pour les plateformes qui les émettent ? Comment doivent-ils être traités selon les normes comptables modernes ? Et comment contribuent-ils à la décentralisation du secteur des Crypto ?

Pour répondre d'abord à la dernière question : les jetons d'échange ne sont généralement pas décentralisés et, au contraire, leur objectif est à l'opposé de la décentralisation. Ils constituent, en fin de compte, une incitation à KEEP d'utiliser la même plateforme d'échange centralisée. Les détenteurs peuvent les utiliser pour obtenir des réductions sur les frais de transaction, des récompenses et un accès anticipé aux offres. Malgré les rumeurs sur Twitter, le jeton FTT ne distribuait pas de part des revenus de la plateforme FTX et ne conférait aucun droit de gouvernance à ses détenteurs, ce qui n'est pas le cas de la plupart des jetons d'échange.

Techniquement, les jetons d'échange n'ont rien de spécial. FTT était suivi comme un jeton ERC-20 sur Ethereum, un type de jeton quitout le monde peut créer avec des compétences techniques limitées. BNB, le jeton d'échange de Binance, est suivi sur sa chaîne BNB de marque, une blockchain qui a commencé sa vie comme un fork Ethereum mais a fusionné avec une blockchain autorisée distincte.

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Cela contraste avec ONEun des concepts qui ont peut-être inspiré la création des jetons d'échange. À partir de 2016-2017 environ, on a beaucoup parlé dans le Crypto de « jetons utilitaires » destinés à inciter et rémunérer les nœuds pour les services informatiques décentralisés. Bien que le terme semble avoir disparu, on peut citer comme exemples actuels le réseau de stockage décentralisé STORJ et le jeton BitTorrent . maintenant géré par TRON; et même Helium, le projet de nœud Wi-Fi en difficulté.

L'attrait des jetons utilitaires est que vous n'avez T à besoinTout régime juridique permettant de faire respecter les droits de propriété ou de revendiquer une place dans la « pile de capital » – c'est-à-dire la liste ordonnée des obligations d'une organisation envers ses contreparties, notamment les débiteurs et les investisseurs. Cela s'explique en partie par l'absence de pile de capital, mais aussi par le fait que la valeur découle procéduralement de la demande de services directement connectés à la blockchain.

En revanche, la valeur des jetons d'échange repose implicitement sur un régime réglementaire ou juridique qui, dans bien des cas, n'existe T réellement. La plupart, voire la totalité, des jetons d'échange sont émis par des plateformes d'échange dites « offshore », comme FTX et Binance, qui sont enregistrés dans des paradis fiscaux à la réglementation souple, comme les Bahamas dans le cas de FTX. Les plateformes d'échange enregistrées aux États-Unis, Kraken et Coinbase, en revanche, ne disposent pas de leurs propres jetons, car elles ont accès aux Marchés boursiers classiques (et aux contraintes réglementaires associées). Les jetons d'échange représentent un moyen pour les plateformes offshore de lever des fonds sans cet accès.

« Binance a été le premier à se lancer, et ce fut un véritable succès. Et quand on réussit, on trouve des imitateurs », a déclaré Katie Talati, cofondatrice et directrice de recherche chez Arca, le gestionnaire d'actifs Crypto . « Huobi et OKX ont tous lancé leur propre jeton, qui est devenu la norme depuis. FTX T ​​été lancé qu'au second semestre 2019, et c'est au même moment qu'ils ont lancé leur jeton. »

Mais ce n'est T parce que les jetons d'échange peuvent lever des fonds comme des actions qu'ils le sont forcément. « Actuellement, ils ne font T partie du capital et on T peut rien réclamer en cas de faillite, par exemple », a déclaré Talati. « Il n'y a pas de gouvernance, on ne peut T demander à l'échange de faire X, Y et Z. »

Mais dans une sorte de mystère ontologique étrange, assez courant dans le domaine des Crypto, ces jetons, émis par des entités sans régulateurs puissants ni même nécessairement de droits de propriété bien appliqués, se négocient à peu près comme des actions. Talati a déclaré qu'un modèle de FLOW de trésorerie actualisés est une façon utile de réfléchir à leur valeur, « mais il existe de nombreuses entrées que nous ne pouvons T modéliser ».

Cette semi-fongibilité avec un modèle de fonds propres a peut-être facilité l'accès aux finances frauduleuses de Sam Bankman-Fried. ONEun des éléments de l'escroquerie résidait dans le fait que FTT était ce que l'on appelle un jeton à « faible flux et à forte valeur entièrement diluée ». Seule une très petite partie était cotée en bourse, mais le prix public de cette fraction était supposé s'appliquer à des centaines de millions de dollars du jeton détenu par FTX elle-même. Cela paraît assez logique si l'on considère la « valeur des fonds propres » qu'un fondateur de startup, par exemple, conserve après que les investisseurs en capital-risque ont obtenu leur part.

Cependant, la gestion des jetons FTT dans les bilans de FTX et d'Alameda T correspondait ni aux pratiques comptables standard ni, plus important encore, à la réalité. Lorsqu'elles comptabilisent leurs propres capitaux propres ou les actions rachetées sur les Marchés boursiers, les entreprises ne les intègrent pas à leur estimation de valorisation ni à leurs liquidités, mais les comptabilisent généralement séparément comme « actions propres ».

C'est parce que les capitaux propres d'une entreprise ne font T partie de sa valeur totale, mais en sont le reflet. Ajouter ses propres actions à son résultat net serait un BIT comme un serpent qui se mord la queue.

Cette tromperie comptable de base est devenue une bombe à retardement lorsque Bankman-Fried a apparemment commencé à utiliser la FTT comme garantie pour les prêtsentre FTX et Alameda, ainsi que d'autres entités liées. Comme je l'écrivais la semaine dernière, ces manigances ressemblent à rien d'autre qu'àL’utilisation d’entités liées par Enronet de la paperasserie pour cacher la dette et gonfler sa propre valorisation.

Le rôle central de la FTT dans la pire crise Crypto de tous les temps a poussé les dirigeants du Crypto à clarifier leur position sur la comptabilisation des jetons d'échange et autres actifs internes similaires. Changpeng Zhao, PDG de Binance, a pris la peine la semaine dernière de préciser que Binance a « Je n’ai jamais utilisé BNB comme garantie. »Dans un espace Twitter la semaine dernière, le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, a également précisé que son entreprise ne compte pas son vaste trésor de XRPdans son bilan.

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Cette norme relativement tacite explique en partie pourquoi les informations de CoinDesk sur les flux de FTT ont été si explosives. Ce n'est pas le type d'actif qui devrait être utilisé de la manière dont il semble l'être, et aucune entité véritablement indépendante ne l'aurait accepté comme garantie de prêt, ni même considéré comme un « actif ».

Les investisseurs expérimentés en Crypto sont bien placés pour défendre cette norme – et risquent de perdre leur chemise s'ils ne le font T. Talati est catégorique sur la position d'Arca.

« Lorsque nous examinons [les projets], beaucoup d'entre eux ont leur propre jeton à leur bilan », a-t-elle expliqué. « Et nous le rayons tout simplement. »