O que é um token de exchange de Cripto e como ele ajudou a explodir a FTX?

O token de troca FTT desempenhou um papel fundamental na queda da troca de Cripto FTX e da empresa de negociação afiliada Alameda Research. Foi o uso do FTT para inflar os balanços de ambas as entidades, relatado por Ian Allison da CoinDesk em 2 de novembro, que levantou as primeiras dúvidas que desencadearam o colapso.

O FTT pode ter sido CORE para outro aspecto da fraude da FTX, servindo como “garantia” fictícia (mas na verdade sem valor) para empréstimos de fundos de clientes feitos pela FTX pararesgatar Alameda.

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Mas o que são tokens de exchange? Qual o papel que eles desempenham para as exchanges que os emitem? Como eles devem ser tratados sob os padrões contábeis modernos? E como eles avançam a agenda de descentralização da indústria de Cripto ?

Para responder à última pergunta primeiro: os tokens de exchange não são, em geral, descentralizados e, se alguma coisa, seu objetivo é o oposto da descentralização. Eles são, no fundo, um incentivo para KEEP usando a mesma exchange centralizada. Os detentores podem usá-los para obter descontos em taxas de negociação, recompensas e acesso antecipado a ofertas. Apesar da conversa no Twitter, o token FTT não distribuiu uma parte da receita da plataforma FTX ou deu aos detentores quaisquer direitos de governança, e nem a maioria dos tokens de exchange.

Tecnicamente, os tokens de troca não são nada especiais. O FTT foi rastreado como um token ERC-20 no Ethereum, um tipo de token que praticamentequalquer um pode criar com habilidade técnica limitada. O BNB, token de troca da Binance, é rastreado em sua marca BNB Chain, um blockchain que começou como um fork do Ethereum , mas se fundiu com um blockchain permissionado separado.

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Isso contrasta com um dos conceitos que podem ter inspirado a criação de tokens de troca. Começando aproximadamente em 2016-2017, houve muita discussão em Cripto sobre “tokens de utilidade” que seriam usados ​​para incentivar e pagar nós por serviços de computação descentralizados. Embora o termo pareça ter desaparecido, os exemplos atuais incluem a rede de armazenamento descentralizada STORJ; o token BitTorrent agora gerenciado pela TRON; e até mesmo Helium, o projeto de nó Wi-Fi problemático.

O apelo dos tokens de utilidade é que você T precisarqualquer regime legal para impor direitos de propriedade ou reivindicar um lugar na “pilha de capital” – isto é, a lista ordenada de obrigações de uma organização para contrapartes, incluindo devedores e investidores. Isso ocorre em parte porque não há pilha de capital, mas também porque o valor deriva processualmente da demanda por serviços que são, na verdade, diretamente conectados ao blockchain.

O valor dos tokens de troca, por outro lado, está implícito em um regime regulatório ou legal que, em muitos casos, T existe de fato. A maioria, se não todos os tokens de troca são emitidos pelas chamadas trocas “offshore”, como FTX e Binance, que são registrados em paraísos regulatórios leves como, no caso da FTX, as Bahamas. As bolsas registradas nos EUA Kraken e Coinbase, por outro lado, não têm seus próprios tokens porque têm acesso aos Mercados de ações padrão (e às restrições regulatórias associadas). Os tokens de bolsa representam uma maneira das bolsas offshore levantarem dinheiro sem esse acesso.

“A Binance foi a primeira a ser lançada, e foi realmente bem-sucedida. E quando você tem sucesso, você tem imitadores”, disse Katie Talati, cofundadora e diretora de pesquisa da gestora de Cripto Arca. “Huobi, OKX, todas elas lançaram seu próprio token e, daqui para frente, tem sido o padrão. A FTX T foi lançada até o segundo semestre de 2019, e ao mesmo tempo lançaram seu token.”

Mas só porque os tokens de exchange podem levantar dinheiro como patrimônio T significa que é isso que eles são. “Atualmente, eles T fazem parte da pilha de capital e você T pode reivindicar nada em uma falência, por exemplo”, disse Talati. “Não há governança, você T pode dizer que quer que a exchange faça X, Y e Z.”

Mas em um estranho tipo de mistério ontológico que é bastante comum em Cripto, esses tokens, emitidos por entidades sem reguladores fortes ou mesmo direitos de propriedade necessariamente bem aplicados, são negociados muito como ações. Talati disse que um modelo de FLOW de caixa descontado é uma maneira útil de pensar sobre seu valor, “mas há muitas entradas que T podemos modelar”.

Essa semifungibilidade com um modelo de capital pode ter facilitado o caminho para as finanças fraudulentas de Sam Bankman-Fried. Um elemento da fraude era que o FTT era o que é conhecido como um token de “baixo fluxo, alto valor totalmente diluído”. Apenas uma porção muito pequena foi negociada publicamente, mas o preço público para essa fração foi assumido como aplicável a centenas de milhões de dólares do token de propriedade da própria FTX. Isso faz um pouco de sentido se você pensar em termos do “valor patrimonial” que um fundador de startup, por exemplo, mantém depois que os investidores de capital de risco obtêm sua fatia.

Mas o manuseio dos tokens FTT nos balanços da FTX e da Alameda T acompanhou nem as práticas contábeis de patrimônio padrão nem, mais importante, a realidade. Ao contabilizar seu próprio patrimônio, ou ao manusear ações que comprou de volta dos Mercados públicos, as empresas não as adicionam à sua estimativa de avaliação ou ativos líquidos, em vez disso, geralmente as contabilizam separadamente como "ações do tesouro".

Isso porque o patrimônio de uma empresa T é parte de seu valor total, é um reflexo desse valor. Adicionar suas próprias ações ao seu lucro líquido seria um BIT como uma cobra comendo seu próprio rabo.

Este engano contábil básico tornou-se uma bomba-relógio quando o Bankman-Fried aparentemente começou a usar o FTT como garantia para empréstimosentre FTX e Alameda, bem como outras entidades relacionadas. Como escrevi na semana passada, essas travessuras não se parecem com nada mais do queUso de entidades relacionadas pela Enrone manipulação de papéis para esconder dívidas e aumentar sua própria avaliação.

A centralidade do FTT para a pior explosão de Cripto de todos os tempos levou os líderes de Cripto a esclarecer sua posição sobre a contabilização de tokens de câmbio e ativos internos semelhantes. Changpeng Zhao, CEO da Binance, se esforçou na semana passada para esclarecer que a Binance tem “nunca usei o BNB como garantia.”Em um Twitter Space na semana passada, o CEO da Ripple, Brad Garlinghouse, esclareceu de forma semelhante que sua empresa não conta seu vasto tesouro de XRPem seu balanço.

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Essa norma relativamente tácita ajuda a explicar por que os relatórios da CoinDesk sobre fluxos de FTT foram tão explosivos. Não é o tipo de ativo que deveria ser usado da maneira que aparentemente foi, e nenhuma entidade verdadeiramente independente o teria aceitado como garantia de empréstimo, ou mesmo considerado um “ativo”.

Investidores experientes em Cripto estão em posição de ser o baluarte que impõe essa norma – e perder suas camisas quando T. Talati é inequívoco sobre a posição da Arca.

“Quando olhamos para [projetos], muitos deles terão seu próprio token em seu balanço”, ela disse. “E nós simplesmente riscamos isso.”