La DeFi sortira-t-elle plus forte de l’hiver Crypto ?

Nous avons tous entendu parler de l'hibernation, lorsque les animaux sauvages économisent de l'énergie pendant les périodes de conditions météorologiques défavorables et de pénurie alimentaire. Les ours, par exemple, réduisent leur métabolisme en hiver pour économiser de l'énergie, pour ensuite en ressortir plus minces et plus forts au printemps. Ces derniers mois dans le Crypto ont montré que la Finance décentralisée (DeFi) n'est pas étrangère aux hivers rigoureux – ni aux ours, d'ailleurs.

La valeur totale bloquée dans la Finance décentralisée est tombée àenviron 50 milliards de dollars, environ un tiers de son ancien point culminant en mai 2022. Bien que la question du potentiel de DeFi à évoluer vers un système financier désintermédié et immuable demeure, il y a eu des progrès significatifs.

Chelsea Virga est vice-présidente de l’équipe des opportunités stratégiques de Galaxy Digital.

Suite à l'effondrement de FTX, des milliards de dollars ont afflué vers les plateformes d'échange décentralisées (DEX) en provenance d'entités centralisées, doublant les volumes d'échanges rien qu'en novembre. Malgré la tourmente du marché des cryptomonnaies, les plateformes d'échange décentralisées et de prêt ont fonctionné sans problème, comparées à certaines de leurs homologues centralisées. Les fonctionnalités CORE de la DeFi – telles que les contrats intelligents intégrant des instructions de règlement et des dispositifs de sécurité, notamment des normes de prêt sur-collatéralisées – expliquent comment Maker, Aave et Compound ont réussi à récupérer 400 millions de dollars auprès d'un emprunteur en difficulté financière, Celsius Network. Entre-temps, cet emprunteur centralisé a depuis déclaré faillite et doit encore rembourser plus d'un milliard de dollars de dettes.

Pour libérer son potentiel, la DeFi a besoin d'une refonte de son discours. Pendant trop longtemps, de nombreux protocoles ont attiré les utilisateurs en leur faisant miroiter des rendements insoutenables, comme lors des journées tendues de l'« été DeFi », alimentées en partie par un contexte macroéconomique accommodant. Depuis, les taux d'intérêt ont grimpé, l'inflation s'est envolée et le taux de rendement « sans risque » des bons du Trésor à six mois a dépassé les 5 %, ce qui a détourné les intérêts (sans jeu de mots) de la blockchain.

L'évolution de l'environnement macroéconomique a eu des répercussions. Il y a quelques mois, après que Coinbase a augmenté ses récompenses en USDC à 2,36 %, le géant de la DeFi MakerDAO a décidé de décupler son taux d'épargne DAI pour le porter à 1 % afin de rester compétitif. ONDO Finance, un projet on-chain axé sur la tokenisation des bons du Trésor américain et des obligations d'entreprises, a été lancé il y a quelques mois avec l'intention d'offrir « classe d'actions »jetons utiles sur d'autres plateformes DeFi comme garantie en chaîne.

Le succès futur de la DeFi réside dans la création d'une offre financière capable d'améliorer les produits de la Finance centralisée (CeFi). Nous avons déjà entrevu des concepts innovants tels que la compensation et le règlement par Technologies de registre distribué (DLT), le jalonnement liquide, la souscription on-chain et la Technologies de Politique de confidentialité à connaissance nulle (ZK). Autant d'idées qui peuvent optimiser l'efficacité des systèmes d'offre et de souscription de la DeFi.

Voir aussi :Comment éviter la mort de la DeFi après l'arrivée de FTX | Analyses

Une grande partie de cette activité dépend autant des régulateurs que des ingénieurs en contrats intelligents. L'autorité de régulation financière allemande, la BaFin, a agi proactivement pour réglementer la blockchain en promulguant des lois sur des aspects tels que les offres initiales de cryptomonnaies (ICO), les offres de jetons de sécurité (STC) et les applications décentralisées (DApps). Son approche pourrait assurer la stabilité financière tout en favorisant l'innovation.

Il s'agit d'un domaine dans lequel les États-Unis peinent encore à clarifier les choses. La commissaire de la Securities and Exchange Commission, Hester Peirce, a déclaré que la réglementation exigeait une approche nuancée, privilégiant la protection des investisseurs sans freiner le progrès technologique. Peirce a fait remarquer en janvier que « la réglementation devrait favoriser un environnement où les bonnes choses prospèrent et les mauvaises disparaissent, et non l'inverse ». Un cadre unifié doit être mis en place avant que de nombreuses institutions n'envisagent de franchir le pas. En attendant, la DeFi continue de se développer.

Offres d'actifs et liquidité

Historiquement, la CeFi a été le principal fournisseur de liquidités pour les instruments financiers en Crypto, tels que les contrats à terme perpétuels réglés en espèces et autres produits dérivés, principalement parce qu'ils sont plus rentables pour les investisseurs en quête d'effet de levier en termes de garantie. Cependant, cette situation évolue rapidement en raison de la méfiance envers les plateformes d'échange centralisées. Suite à l'effondrement de la plateforme FTX, la plateforme d'échange au comptant et de swap sans autorisation GMX a plus que doublé ses revenus de protocole en novembre, pour atteindre 16,7 millions de dollarsL'échange décentralisé DYDX a gagné 16 000 utilisateurs entre septembre 2022 et la fin de l'année.

Une autre tendance de la DeFi est le staking liquide, qui permet aux utilisateurs de générer des revenus grâce au staking tout en participant aux activités de la DeFi. Le jeton utilitaire Lido, une plateforme de staking basée sur Ethereum, a connu une hausse impressionnante de son cours depuis le début de l'année, et plus de 9,4 milliards de dollars d'actifs sont stakingés sur sa plateforme. Des plateformes comme Lido collectent des actifs, les utilisent comme garanties et fournissent des jetons alternatifs que les utilisateurs peuvent utiliser sur leur plateforme – un processus similaire à celui de la CeFi pour les « opérations de pension livrée ».

La mise en place d'un plus grand nombre d'actifs sur la chaîne sera essentielle pour attirer davantage d'activité et de nouveaux entrants sur le marché de la DeFi. La création de valeur proviendra de la tokenisation d'actifs réels tels que les Marchés monétaires, les prêts hypothécaires immobiliers, le Finance du commerce extérieur et les prêts aux infrastructures, entre autres. Grâce à la Technologies des registres distribués, la DeFi a le potentiel d'offrir des options de financement moins coûteuses grâce au fractionnement et à la réduction des coûts d'entrée pour les investisseurs. La blockchain peut élargir la gamme d'actifs disponibles pour les investisseurs, favorisant ainsi la diversification des portefeuilles.

Un effet domino est à l'œuvre ici. L'année dernière, MakerDAO, le plus grand protocole DeFi avec 8,6 milliards de dollars de valeur totale bloquée, s'est lancé davantage dans le financement d'actifs traditionnels, avec cinq coffres-forts d'actifs Finance traditionnels et un prêt DAI de 30 millions de dollars utilisant des garanties en jetons BOND auprès d'une filiale du géant Finance français Société Générale. Puis, il y a quelques mois, le géant du capital-investissement KKR a tokenisé l'exposition de son fonds de santé de 4 milliards de dollars sur Avalanche. Par la suite, en novembre, Apollo a annoncé son intention de proposer un prochain fonds sur une blockchain publique via Figure. Le mois dernier, le gouvernement de Hong Kong a émis sa première BOND verte tokenisée d'une valeur d'environ 100 millions de dollars via le protocole de tokenisation GS DAP de Goldman Sachs.

Ces innovations montrent comment la Finance traditionnelle et la Finance décentralisée continuent de s’entremêler, ou du moins combien de produits financiers existants peuvent être reproduits sur des blockchains publiques.

Modèles de tarification et gestion des risques

L'essor de la DeFi a été initialement déclenché par les Technologies de Maker de marché automatisés (AMM), comme Uniswap, où des algorithmes facilitaient le trading de jetons grâce à une formule mathématique déterminant le prix des actifs. Aujourd'hui, les DEX comme DYDX mettent de plus en plus en œuvre des carnets d'ordres à cours limité (CLOB), similaires aux plateformes d'échange traditionnelles, où une base de données compare les ordres d'achat et de vente d'un actif particulier. Dans certains cas, des teneurs de marché peuvent être ajoutés via une intégration de Request de cotation (RFQ) pour renforcer la liquidité. L'association des AMM à des teneurs de marché professionnels renforce la liquidité et l'exécution des prix.

Voir aussi :Qu'est-ce qu'un Maker de marché automatisé ? - Explication des AMM | Guides

Un élément important à prendre en compte pour toute opération financière décentralisée est l'optimisation de la souscription des prêts et la garantie des garanties requises. Les prêteurs DeFi exigent souvent une surcollatéralisation pour les prêts. Autrement dit, ils exigent des traders qu'ils mettent en gage des actifs d'une valeur supérieure à celle de leurs prêts.

Les plateformes DeFi composables offrent des solutions innovantes de collatéralisation. Par exemple, le cross-margining, qui consiste à calculer cumulativement la marge d'un trader en calculant ses comptes de profits et pertes latents (plus communément appelés « PnL »), constitue une avancée précieuse observée au cours du dernier cycle.

Les protocoles de prêt Aave et Compound permettent aux utilisateurs de s'endetter en fonction des ratios prêt/valeur (LTV) et de sélectionner un prêt unique. facteur de santé qui prend en compte toutes leurs positions. Les DEX comme DYDX permettent également aux utilisateurs de compenser leurs pertes par des gains, et certains offrent même des protections contre les liquidations partielles (ainsi, en cas de besoin, seule la partie la moins performante d'un portefeuille est liquidée). Si les offres traditionnelles de courtage de PRIME pour les fonds restent plus robustes, ces évolutions constituent un pas dans la bonne direction.

Les contrats intelligents de prêts flash constituent un autre mécanisme intéressant pour réduire les défauts de paiement des emprunteurs. Par exemple, supposons qu'un utilisateur cherche à financer une opération d'arbitrage rentable en empruntant des capitaux non garantis. Les contrats intelligents peuvent consolider l'intégralité de la transaction, de l'emprunt au remboursement, en une seule transaction instantanée, et ne seront pas pleinement exécutés si le remboursement n'a pas lieu.

La transparence de la blockchain peut également être un atout pour la gestion des risques. Son registre immuable permet aux utilisateurs de vérifier la propriété et les mouvements des actifs. De nombreux projets travaillent dans ce sens, essayant d'utiliser les données on-chain pour fournir des indications sur la solvabilité et valider les positions financières en temps réel. Ces informations peuvent être utilisées conjointement avec les données financières off-chain pour établir des scores de crédit.

Les Zk-SNARK (arguments succincts non interactifs à connaissance nulle) constitueront un catalyseur supplémentaire de la DeFi. En résumé, la Technologies ZK permettra aux parties de vérifier la véracité d'une déclaration spécifique, sans révéler d'informations supplémentaires au-delà de la déclaration elle-même. Cela permettra aux organisations d'effectuer des transactions sécurisées avec d'autres parties tout en préservant la confidentialité de certaines informations financières.

Interface utilisateur et accessibilité inter-chaînes

Pour atteindre une adoption généralisée, les interfaces utilisateur devront être améliorées. Les portefeuilles et les applications décentralisées (dApp) doivent être suffisamment intuitifs pour tous les utilisateurs, en particulier ceux qui découvrent les Crypto. Les développeurs doivent adopter une approche similaire à celle adoptée pour le développement des ordinateurs personnels au début des années 1990, qui mettait l'accent sur l'accessibilité.

Un concept convivial qui gagne en popularité auprès des personnes intéressées par la sécurité de la DeFi est l'« abstraction de compte », ou une approche personnalisée de la récupération de portefeuille. Il s'agit d'une alternative au simple fait de demander aux traders de conserver leurs clés : « Pas vos clés, pas vos cryptomonnaies ». Des plateformes de trading comme Argent.xyzPermettre à certains utilisateurs ou appareils d'agir comme gardiens pour récupérer un portefeuille sur un nouveau téléphone. Ces fonctionnalités de récupération sociale peuvent sécuriser les transactions en chaîne.

Au cours du dernier cycle, les plateformes d'échange centralisées ont pu attirer des utilisateurs issus d'un éventail croissant d'écosystèmes blockchain de couche 1. En revanche, les projets DeFi sont souvent limités par la chaîne sur laquelle ils sont déployés. Pour qu'Ether (ETH) y soit déployé, il doit passer par un pont ; une expérience complexe limitera la croissance du marché.

Voir aussi :La DeFi est la voie à suivre, mais elle doit évoluer | Analyses (décembre 2022)

La situation est déjà en train de changer. Des projets DeFi comme Osmosis, nés dans l'écosystème interopérable Cosmos , utilisent des fournisseurs d'infrastructures inter-chaînes sous-jacentes, comme Axelar, pour attirer des utilisateurs de n'importe quelle chaîne. Axelar permet à Osmosis de créer des adresses de dépôt unique pour les utilisateurs, à la manière d'une plateforme d'échange centralisée. Osmosis est basé sur Cosmos, mais peut accepter des jetons provenant de chaînes de machines virtuelles Ethereum (EVM) et au-delà. (Axelar est une société du portefeuille de Galaxy.)

Bien Ethereum ait été l'acteur dominant de la DeFi, la congestion du réseau et les frais de GAS importants demeurent un obstacle potentiel. À ce stade de l'évolution de la blockchain, la DeFi est de plus en plus peuplée de systèmes alternatifs à haut débit de couche 1 et de couche 2, qui permettent d'augmenter le nombre de transactions à un coût bien inférieur.

Grâce à l'élargissement de son offre de produits, à l'amélioration de ses tarifs et de son accessibilité, à l'amélioration de l'expérience utilisateur et à l'optimisation de ses capacités inter-chaînes, la DeFi peut sortir renforcée de l'hiver Crypto . Ces changements majeurs nécessiteront un effort collaboratif alliant innovation de la part des développeurs, clarté de la part des régulateurs et retours continus des utilisateurs.

Vincent Van Gogh comparait la convention à « une route pavée : on y marche confortablement, mais aucune fleur n'y pousse. » La DeFi a l'opportunité de révolutionner les Marchés financiers traditionnels lors de la prochaine reprise des Cryptomonnaie en général, mais seulement si nous profitons de l'hiver Crypto actuel pour reconstruire l'infrastructure qui permettra à de nouvelles choses de prospérer.