Alors que la tokenisation prend son essor, tournez-vous vers les DAO

La gestion des actifs Crypto et TradFi converge.

Du lancement record des fonds négociés en bourse (ETF) américains en Bitcoin au comptant aux dernières déclarations du PDG de BlackRock, Larry Fink, selon lesquelles la prochaine étape est la « tokenisation de chaque actif financier »,La direction à prendre se précise. À mesure que les actifs migrent vers la blockchain, de plus en plus de gestionnaires seront confrontés à des défis uniques pour déployer des capitaux institutionnels sur des blockchains publiques.

Ainsley To est responsable de la gestion d'actifs chez Avantgarde Finance.

Sous le battage médiatique et les spéculations autour des orientations futures des prix, tout un écosystème natif d'Internet s'est construit sur les rails des Crypto .

Les organisations autonomes décentralisées (DAO), entités numériques qui transcendent les frontières géographiques et sont régies par un code au lieu de contrats juridiques, sont particulièrement familières avec bon nombre de ces défis, étant donné les vastes réserves d'actifs qu'elles ont accumulées dans leurs trésoreries, qui sont généralement gérées en chaîne.

Volatilité et absence d'actif « sans risque »

La volatilité des prix est omniprésente dans l'écosystème Crypto et de nombreuses DAO doivent y faire face. La plupart d'entre elles possèdent un jeton natif encore plus volatil que le Bitcoin (BTC) ou l'ether (ETH). Un autre défi pour la gestion des actifs on-chain réside dans le fait que, contrairement aux Marchés traditionnels, les Crypto ne disposent pas d'un véritable actif sans risque sur lequel se replier comme valeur refuge.

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Bien que les stablecoins indexés sur le dollar soient souvent utilisés comme un indicateur d'un actif sans risque, l'absence de volatilité n'est pas synonyme d'absence de risque, comme l'a clairement démontré l'effondrement de la Silicon Valley Bank en 2023, lorsqueUSDC a subi une baisseplus de 7 % en raison de l’exposition sous-jacente de Circle à la banque.

Les communautés DAO ont développé une certaine résilience face à une volatilité extrême. Parmi les 200 DAO disposant des plus importantes trésoreries on-chain au quatrième trimestre 2022, plus d'un tiers ont vu leurs portefeuilles chuter de plus de 50 % suite à l'effondrement de FTX, et 30 ont enregistré une baisse de plus de 90 %, selonDonnées DeepDAO.

Les DAO se tournent notamment vers les actifs ONE (RWA), notamment les bons du Trésor tokenisés. Cette tendance fournit une source naturelle de demande on-chain pour les RWA, nativement Crypto , et ouvre la voie à une tokenisation plus large et à une convergence avec la TradFi.

Contraintes de liquidité et de diversification

Malgré le fait que les jetons s'échangent 24h/24 et 7j/7, nombre d'entre eux souffrent encore d'un manque significatif de liquidité. Ceci est démontré par l'analyse des volumes des plateformes d'échange décentralisées (DEX), où de nombreux jetons DAO sont cotés et qui représentent une fraction de l'activité de trading observée sur les plateformes centralisées pour les actifs à longue traîne, ce qui entraîne un impact potentiel important sur les prix des transactions de grande ampleur.

De plus, dans le secteur de la DeFi, les rendements, même sur les plus grands protocoles de prêt et les pools de liquidités, peuvent être superficiellement élevés pour les petits dépôts, mais nettement inférieurs lors du déploiement de la taille institutionnelle.

Cette faible liquidité a pour conséquence de limiter la capacité des DAO à diversifier leurs trésoreries. Elles détiennent souvent des portefeuilles on-chain extrêmement concentrés. Fin 2023, la majorité des 25 plus grandes DAO détenaient plus de 90 % de leur trésorerie dans leur jeton natif.

La diversification est souvent considérée comme le seul avantage gratuit en matière d'investissement. Les contraintes qui empêchent les DAO d'en tirer pleinement parti ont stimulé l'exploration et le développement de solutions on-chain alternatives via des protocoles dérivés ou l'utilisation de leur jeton natif comme garantie DeFi.

Transparence et gouvernance

Bien que la transparence unique des portefeuilles on-chain soit attrayante pour plusieurs raisons (par exemple, les transactions du portefeuille sont auditables et vérifiables), elle présente également des inconvénients. La visibilité des transactions est source de fuites d'informations, ce qui augmente les risques de front running et peut entraîner des coûts de transaction plus élevés.

Une transparence accrue peut également exacerber les problèmes de gouvernance, où toute vente d’un jeton natif comporte un aspect de signalisation, où elle peut être interprétée comme une perte de confiance dans le projet par les grands détenteurs de jetons.

La visibilité de positions importantes dans les protocoles DeFi peut également conduire à des mesures de gouvernance défavorables de la part de la communauté de ce protocole, commeproposition l'année dernière, de la communauté Aave pour geler le CRV sur le protocole de prêt en raison de la taille de une position d'emprunt importantec'était visible sur la chaîne.

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Bon nombre des risques, contraintes et compromis uniques auxquels sont confrontés les capitaux institutionnels cherchant à gérer des actifs sur la chaîne sont partagés par les trésoreries DAO (l'investisseur institutionnel natif de la Crypto indigène).

Les nouveaux cadres et solutions développés par l'écosystème des fournisseurs de services DAO pour répondre à cette demande native de Crypto peuvent également servir de bac à sable intéressant pour les investisseurs institutionnels traditionnels.