La Crypto a un problème d'inceste

L'année dernière, les défaillances de l'émetteur de Crypto Terra ont eu des répercussions sur l'ensemble de l'écosystème Crypto , finissant par coûter la vie à la plateforme d'échange FTX, un géant du secteur. Cette enquête sur les dossiers judiciaires montre comment les millions, voire les milliards, de dollars d'expositions au risque d'entreprises comme Three Arrows Capital, Voyager Digital et Celsius Network ont ​​transformé une vague en tsunami.

Il est bien connu que les entreprises de Crypto sont étroitement liées, mais les entreprises privées comme FTX n'ont généralement T à révéler leurs secrets financiers. Cela a changé lorsque la plateforme d'échange a été placée sous la protection transparente du Chapitre 11 de la loi sur les faillites.

Les chiffres révèlent un réseau complexe, voire carrément incestueux. Cela a rendu le système globalement moins résilient. Démêler juridiquement ce problème s'avérera long et coûteux, ce qui est une mauvaise nouvelle pour ceux qui espèrent récupérer leur argent. Les régulateurs s'attèlent déjà à la tâche pour que cela T se reproduise plus.

Le 30 janvier, la société de trading sœur de FTX, Alameda Research, a cherché à regagner environ446 millions de dollarsElle avait été transférée au prêteur en faillite Voyager Digital. Voyager et ses créanciers ont refusé, affirmant que la « conduite inéquitable et frauduleuse » d'Alameda leur avait coûté plus de 114 millions de dollars.

Mais ce n'est que le début de la cartographie des finances des sociétés de Crypto - y compris le fonds spéculatif Three Arrows Capital (3AC), Genesis et les prêteurs Celsius et BlockFi - qui font actuellement l'objet d'une procédure de faillite. (Genesis, comme CoinDesk, est une filiale de Digital Currency Group).

La contagion du 3AC commence

Après l'effondrement du stablecoin TerraUSD et du jeton LUNA , 3AC a souffert 200 millions de dollars de pertes et a été la première victime annonçant un nouvel hiver Crypto , un effondrement qui a fait de nouvelles WAVES.

Voyager, qui a déposé son bilan le 5 juillet, a signalé unePrêt de 654 millions de dollarsà 3AC qui représentait une part massive57,8 % de son portefeuille de prêtsLe dépôt de bilan de Genesis Global Holdco incluait son unité Asie-Pacifique, qui a déclaré avoir prêté2,4 milliards de dollars en espèces et en actifs numériques au fonds spéculatif. Celsius a réclamé des prêts d'une valeur de 75 millions de dollars, dont environ la moitié seulement a été restaurée par la liquidation des garanties. Le prêteur BlockFi affirme également avoir subi « des pertes ».pertes matérielles« suite à la faillite de 3AC – ONEun de ses plus gros emprunteurs.

Ils avaient tous des relations avec l'empire FTX, avant même que Sam Bankman-Fried n'intervienne pour sauver le secteur après la crise du 3AC. Au 5 juillet, Alameda devait 377 millions de dollars à Voyager. Au moment de son dépôt de bilan en novembre, BlockFi, également visé par les transactions de Bankman-Fried, a déclaré détenir 355 millions de dollars de Crypto bloquées sur FTX, ainsi que 671 millions de dollars de prêts à Alameda.

Celsius avait également une exposition à FTX de plusieurs milliards de dollars. Selon un rapport d'enquête, en avril, le prêteur avait emprunté 1,5 milliard de dollars en stablecoins à FTX et détenait plus de 2,5 milliards de dollars d'actifs sur la plateforme. Alameda a également publié environ 520 millions de dollars du jeton natif de FTX, FTT , à Celsius – qui était destiné à garantir 814 millions de dollars de prêts, mais dont la valeur s'est effondrée lorsque la plateforme d'échange l'a fait. Avec une dette de 226 millions de dollars, Genesis est signalé dans les dossiers de faillite de FTX comme le plus grand créancier non garanti de FTX.comet ses filiales.

Les petites entreprises se prêtaient également entre elles. Au 5 juillet, Voyager comptaitsignaléune exposition de 17,5 millions de dollars à une autre unité Genesis en faillite. Celsius a également cherché à récupérer 7,7 millions de dollarsil a été transféré à Voyager dans la fenêtre de trois mois avant son effondrement le 13 juillet.

Tout cet argent reposait sur des fondations instables, en raison de la relation trouble de FTX avec Alameda. En novembre,CoinDesk a révélé un flouentre les entités supposées distinctes, et les régulateurs ont depuis alléguélignes de crédit spéciales et accès inapproprié aux fonds des clients.

Pendant ce temps, 56 millions d'actions de Robinhood Marchés, achetées par les fondateurs de FTX, Sam Bankman-Fried et Gary Wang, grâce à un prêt d'Alameda, se trouvent désormais dans Emergent Fidelity, une société écran créée spécifiquement à cet effet, qui a a déposé le bilanprotection à Antigua et aux États-Unis. Environ 600 millions de dollars d'actifs sont désormais pris dans une bataille juridique complexe entre les liquidateurs,ministère de la Justice,FTX et BlockFi.

Et alors ?

Les régulateurs se soucient de ce type d’interconnectivité dans le Finance, car cela rend le système global moins résilient et moins fiable.

En 2008, la faillite de Lehman Brothers s'est propagée à travers le monde en raison de transactions complexes et opaques. Les organismes de normalisation mesurent désormais l'interconnexion pour déterminer si une banque est trop grande pour faire faillite. Un excès d'actifs et de passifs au sein du système financier nécessite l'émission de capitaux supplémentaires.

Pour l'instant, la contagion Crypto ne s'est T propagée davantage, à quelques exceptions près, comme Silvergate CapitalLe secteur est relativement isolé de la Finance conventionnelle. Mais cette situation est utilisée pour justifier la réglementation.

« Le marché des crypto-actifs est fortement interconnecté, ce qui peut conduire à une contagion rapide et à la propagation du stress parmi les participants du marché des crypto-actifs », a déclaré l'organisme international de normalisationConseil de stabilité financièrea déclaré lors d'une consultation en octobre, dans laquelle elle proposait de nouvelles normes radicales pour le secteur.

Les banques ont des lois strictes sur la propriété, les exigences de fonds propres et la réutilisation des fonds ; les entreprises de Crypto , tout au plus, s'imposent des normes qui semblent être fréquemment enfreintes. Celsius a dépassé ses propres limites de crédit avec des clients importants tels que 3AC et Alameda, selon un rapport. examinateur désigné par le tribunalLa déclaration de Bankman-Fried selon laquelle FTX n'investissait T les fonds de ses clients T semble plus crédible. Alameda elle-même a pu emprunter à FTX bien au-delà de la limite fixée par FTX pour ses clients.

Mais au-delà des risques financiers, il existe des risques pratiques : lorsque la situation devient critique, les entreprises interdépendantes sont beaucoup plus difficiles à liquider.

Si une grande entreprise fait faillite – comme Enron en 2001 – il n’est pas rare que d’autres acteurs du marché ressentent une ondulation de second ordre, a déclaré à CoinDesk l’expert en faillite Mark Shapiro – mais la Crypto peut être différente.

« Il n'arrive T souvent de voir un tel niveau de connectivité entre différentes entreprises », a déclaré Shapiro, associé du cabinet d'avocats Shearman & Sterling à New York.

« Toutes ces entreprises étaient plus interconnectées que ce que les gens auraient probablement pu imaginer », a-t-il déclaré, décrivant la tourmente des Crypto comme le plus grand « effet domino » depuis Lehman Brothers.

La loi américaine considère déjà avec suspicion toute transaction effectuée jusqu'à trois mois avant une faillite, et toute transaction considérée comme une cession frauduleuse peut également faire l'objet d'une récupération. Désormais, plusieurs juges, siégeant dans des tribunaux distincts de New York, du Delaware et du New Jersey, devront examiner ce réseau complexe de transactions et déterminer ce qui appartient à qui.

« Pas de chance pour les clients qui attendent leurs fonds », déclare Shapiro.

« Tout ce qui touche à FTX va prendre du temps », a-t-il déclaré. Les victimes de l'escroquerie de Bernie Madoff ont dû attendre une dizaine d'années avant d'être résolues. La situation pourrait être similaire.

Infographie de Sage D. Young

CORRECTION (17 février, 14h45 UTC) :Donne le nom complet du cabinet d'avocats de Mark Shapiro, Shearman & Sterling.