Cripto tem um problema de incesto

No ano passado, falhas na emissora de Cripto Terra ricochetearam pelo ecossistema de Cripto , finalmente reivindicando a exchange de Cripto FTX, uma gigante no espaço. Esta investigação de registros judiciais mostra como milhões — se não bilhões — de dólares em exposições entre empresas como Three Arrows Capital, Voyager Digital e Celsius Network permitiram que uma ondulação se transformasse em um tsunami.

É bem sabido que as empresas de Cripto são intimamente interligadas, mas empresas privadas como a FTX geralmente T precisam revelar seus segredos financeiros. Isso mudou quando a exchange foi colocada no tanque de peixes transparente da falência do Capítulo 11.

Os números mostram uma rede que estava se interligando, se não completamente incestuosa. Isso tornou o sistema geral menos resiliente. Desembaraçar legalmente a bagunça vai provar ser um processo longo e custoso, significando más notícias para aqueles que esperam seu dinheiro de volta. Os reguladores já estão se preparando para a tarefa de garantir que isso T aconteça novamente.

Em 30 de janeiro, a empresa de negociação irmã da FTX, a Alameda Research, tentou recuperar cerca de446 milhões de dólareshavia transferido para o credor falido Voyager Digital. A Voyager e seus credores recusaram, dizendo que a “conduta injusta e fraudulenta” da Alameda havia custado a eles mais de US$ 114 milhões.

Mas isso é apenas o começo do mapeamento das finanças entre as empresas de Cripto – incluindo o fundo de hedge Three Arrows Capital (3AC), Genesis e os credores Celsius e BlockFi – que agora estão passando por processos de falência. (Genesis, como CoinDesk, é uma subsidiária do Digital Currency Group).

Início do contágio 3AC

Após o colapso do stablecoin TerraUSD e do token LUNA , o 3AC sofreu alguns US$ 200 milhões em perdas e foi a primeira vítima a anunciar um novo inverno Cripto , um colapso que causou ainda mais WAVES.

A Voyager, que entrou com pedido de falência em 5 de julho, relatou umEmpréstimo de US$ 654 milhõespara 3AC que foi responsável por uma enorme57,8% da sua carteira de crédito. O pedido de falência da Genesis Global Holdco incluiu sua unidade Ásia-Pacífico – que disse ter emprestadoUS$ 2,4 bilhões em dinheiro e ativos digitais para o fundo de hedge. Celsius reivindicou empréstimos no valor de US$ 75 milhões, dos quais cerca de apenas metade foi restaurada pela liquidação da garantia. O credor BlockFi também diz que sofreu “perdas materiais” da falência da 3AC – uma das suas maiores mutuárias.

Todos eles também tinham negócios com o império FTX – mesmo antes de Sam Bankman-Fried entrar para salvar o setor pós-3AC. Em 5 de julho, a Voyager tinha uma dívida de US$ 377 milhões com a Alameda. Na época em que entrou com pedido de falência em novembro, a BlockFi, também alvo dos acordos de cavaleiro branco de Bankman-Fried, disse que tinha US$ 355 milhões em Cripto congeladas na FTX, além de US$ 671 milhões em empréstimos para a Alameda.

Celsius também tinha uma exposição à FTX na casa dos bilhões. De acordo com o relatório de um examinador, em abril o credor havia tomado emprestado US$ 1,5 bilhão em stablecoins da FTX e tinha mais de US$ 2,5 bilhões em ativos na plataforma. A Alameda também postou cerca de 520 milhões de dólares do token nativo FTT da FTX para Celsius – que tinha a intenção de garantir US$ 814 milhões em empréstimos, mas cujo valor despencou quando a bolsa o fez. Com uma dívida de US$ 226 milhões, a Genesis é relatada nos registros de falência da FTX como maior credor não garantido de FTX.come suas afiliadas.

As empresas menores também estavam emprestando entre si. Em 5 de julho, a Voyagerrelatadouma exposição a outra unidade Genesis falida de US$ 17,5 milhões. A Celsius também tentou recuperar US$ 7,7 milhõesfoi transferido para a Voyager na janela de três meses antes de entrar em colapso em 13 de julho.

Todo esse dinheiro estava em bases instáveis, graças ao próprio relacionamento obscuro da FTX com a Alameda. Em novembro,CoinDesk revelou uma confusãoentre as entidades supostamente separadas, e os reguladores têm alegado desde entãolinhas especiais de crédito e acesso inapropriado aos fundos dos clientes.

Enquanto isso, 56 milhões de ações da Robinhood Mercados, compradas pelos fundadores da FTX, Sam Bankman-Fried e Gary Wang, usando um empréstimo da Alameda, agora estão na Emergent Fidelity, uma empresa de fachada criada especificamente para esse propósito, que tem entrou com pedido de falênciaproteção em Antígua e nos EUA. Cerca de US$ 600 milhões em ativos estão agora envolvidos em uma complexa disputa legal entre liquidatários,Departamento de Justiça,FTX e BlocoFi.

E daí?

Os reguladores se preocupam com esse tipo de interconectividade nas Finanças, porque ela torna o sistema geral menos resiliente e confiável.

Em 2008, a falência do Lehman Brothers se espalhou pelo mundo graças a transações complexas e opacas. Os definidores de padrões agora medem a interconectividade para determinar se um banco é grande demais para falir. Muitos ativos e passivos dentro do sistema financeiro e você tem que emitir capital extra.

Por enquanto, o contágio Cripto T se espalhou mais; com algumas exceções, como Capital Silvergate, o setor está bem isolado das Finanças convencionais. Mas o padrão está sendo usado para justificar a regulamentação.

“O mercado de criptoativos é altamente interconectado, o que pode levar a um rápido contágio e à disseminação do estresse entre os participantes do mercado de criptoativos”, afirmou o criador de padrões internacionaisConselho de Estabilidade Financeiradisse em uma consulta em outubro, na qual propôs novos padrões abrangentes para o setor.

Os bancos têm leis rígidas sobre propriedade, requisitos de capital e reutilização de fundos; empresas de Cripto , no máximo, normas autoimpostas que parecem ser frequentemente quebradas. A Celsius violou seus próprios limites de crédito com grandes clientes como 3AC e Alameda, de acordo com um examinador nomeado pelo tribunal; A declaração de Bankman-Fried de que a FTX T investiu fundos de clientes agora T parece crível. A própria Alameda conseguiu tomar emprestado da FTX bem além do limite da FTX para clientes.

Mas além dos riscos financeiros, há riscos práticos: quando a confusão se complica, é muito mais difícil liquidar empresas interligadas.

Se uma grande empresa quebra — como a Enron em 2001 — não é incomum que outras no mercado sintam uma onda de segunda ordem, disse o especialista em falências Mark Shapiro ao CoinDesk — mas as Cripto podem ser diferentes.

“T é muito comum vermos esse nível de diferentes empresas tendo conectividade entre si”, disse Shapiro, sócio do escritório de advocacia Shearman & Sterling em Nova York.

“Todas essas empresas estavam mais interconectadas do que as pessoas provavelmente poderiam ter percebido”, disse ele, descrevendo a turbulência das Cripto como o maior “efeito dominó” desde o Lehman Brothers.

A lei dos EUA já vê com suspeita qualquer transação feita até três meses antes de uma falência, e quaisquer transações consideradas transferências fraudulentas também podem ser recuperadas. Agora, vários juízes em tribunais separados de Nova York, Delaware e Nova Jersey terão que classificar a complexa rede de transações e decidir o que pertence a quem.

Má sorte para qualquer cliente que esteja esperando seus fundos, diz Shapiro.

“Qualquer coisa que tenha a ver com a FTX vai demorar um pouco”, ele disse. As vítimas do esquema Ponzi de Bernie Madoff tiveram que esperar cerca de uma década para uma resolução. Isso pode ser parecido.

Infográfico por Sage D. Young

CORREÇÃO (17 de fevereiro, 14:45 UTC):Fornece o nome completo do escritório de advocacia de Mark Shapiro, Shearman & Sterling.