Le minage de liquidités est mort. Quelle est la prochaine étape ?

L'extraction de liquidités est morte, et essayer de trouver la meilleure façon de la remplacer est au cœur de ONEun des sous-secteurs les plus en vogue de la cryptographie.

Le principal moteur de la croissance de 2020 est «Été DeFi« L'engouement pour le minage de liquidités fait référence à la pratique d'un protocole incitant les dépôts des utilisateurs avec des récompenses en jetons.

Ces derniers mois, cependant, l’extraction de liquidités a pris de l’ampleur.sous le feucar il s’agit d’un outil d’incitation imprécis qui attire souvent des agriculteurs mercenaires.

En conséquence, une gamme de nouveaux services innovants tels que les obligations, les systèmes de vote pondérés dans le temps etDAOaxé sur le DAOstablecoindes émetteurs sont apparus pour le remplacer – une large gamme d’avancées ayant le potentiel de modifier de manière permanente la façon dontDeFiles protocoles attirent de nouveaux dépôts.

Selon le projet, les mécanismes en jeu peuvent être qualifiés de « liquidité en tant que service », de « valeur contrôlée par protocole » ou même de « DeFi 2.0 », mais dans tous les cas, le principe de base est le même : gérer et diriger d’énormes sommes de capital via des mécanismes d’incitation.

Ces efforts convergent également dans la mesure où ils tentent de répondre à une question d'une simplicité trompeuse : jusqu'à présent, l'argent « gratuit » a été le moteur de l'adoption de la DeFi. Quelle approche plus précise pourrait être adoptée ?

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À l'aube de la nouvelle année, les projets visant à résoudre ce dilemme comptent parmi les plus populaires auprès des traders et des investisseurs. Malgré une déroute générale du marché, les protocoles axés sur la canalisation des liquidités connaissent un succès croissant.

Selon certains, cette tendance s’inscrit dans une ONE plus large. Web 3, où la valeur peut être exploitée et marchandisée, à l’instar des informations sur Internet.

« La liquidité est reine », a déclaré Joey Santoro, cofondateur de Fei Protocol, à CoinDesk lors d'une interview. « Pour moi, Internet est régi par des services et un système de stockage d'informations : le cloud computing et le stockage de données. Si l'on applique cela à la DeFi, il faut des services de valeur : des plateformes de prêt et AMM[les teneurs de marché automatisés] – et vous avez besoin de stockage de valeur, et c’est la gestion des liquidités. »

Celui qui contrôle la liquidité contrôle la DeFi.

D'autres, comme Cryptocat, le pseudonyme du collectif d'investissement providentiel eGirl Capital, pensent que le commerce de liquidités est untendance passagère.

Peu importe que la liquidité en tant que service s'avère être une mode narrative profitant d'une pompe temporaire dans le monde notoirement instable des cryptomonnaieséconomie de l'attention ou un nouveau fondement de la structure du marché en chaîne, du moins pour le moment, la course aux armements pour contrôler le FLOW de dépôts dans la DeFi est, par essence, une bataille sur de larges pans du secteur lui-même de 230 milliards de dollars.

« La liquidité est ONEune des deux ressources les plus importantes dans ce nouveau monde, et celui qui contrôle la liquidité contrôle la DeFi », a déclaré Santoro.

Extraction de liquidités

Du point de vue des protocoles cherchant à amorcer l'utilisation, l'extraction de liquidités semblait au début être l'avenir de la manière dont les projets trouveraient l'adéquation produit-marché.

Au cours de l'été DeFi 2020, Compound a lancé l'engouement en renforçant les rendements des dépôts sur sa plateforme de prêt avec des récompenses en jetons COMP , et des protocoles comme SUSHI ont réussi à dépasser brièvement leur rival Uniswap grâce à des programmes d'incitation similaires.

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Les critiques ont cependant récemment souligné que même si le fait de diriger une lance à incendie de récompenses vers les utilisateurs incitera certainement les dépôts à court terme, l'extraction de liquidités est un outil imparfait qui attire également ce que le prolifique développeur DeFi Andre Cronje a appelé les « sauterelles de liquidités » – des « agriculteurs » temporaires qui prennent leurs récompenses et partent vers le prochain geyser de jetons lorsque ONE actuel s'épuise.

« Je pense que l'extraction de liquidités est ONEune des choses les plus stupides qui se produisent actuellement dans le Crypto», a déclaré Hasu, chercheur pseudonyme de Deribit Insights, lors d'une récente interview. podcast. « Pourquoi ? Parce que, à mon avis, il n'y a absolument aucune réflexion stratégique derrière tout cela. Il faut commencer par se demander : "Qu'attendons-nous de tout cela ? Quel objectif de liquidité souhaitons-nous pour notre protocole ?" Et une fois cet objectif atteint, il ne devrait plus y avoir de récompense. »

Utilisateurs CORE

En revanche, la nouvelle génération de projets exploitant la liquidité vise à rendre les paiements plus transparents. Ils cherchent à mesurer le montant des récompenses symboliques versées par un protocole afin d'attirer le montant des dépôts. Dans certains cas, ils placent la liquidité d'un protocole sous <a href="https://www.olympusdao.finance/pro">le</a> contrôle direct d'une DAO.

ONEune des premières de ces alternatives est apparue presque par accident.

Le market Maker automatisé Curve a introduit une fonctionnalité de « verrouillage des votes » en août 2020. Celle-ci permet aux détenteurs de CRV de verrouiller leurs jetons en échange de veCRV (voting escrow CRV) pendant une période maximale de quatre ans. VeCRV permet ensuite de voter pour déterminer les pools de liquidité bénéficiant d'une augmentation des émissions de récompenses CRV , le pouvoir de vote étant pondéré en faveur de ceux qui ont verrouillé leurs jetons pendant des périodes plus longues.

À l’époque, il s’agissait d’un outil permettant aux agriculteurs individuels de maximiser leurs rendements : en verrouillant une partie de leurs récompenses CRV , ils pouvaient diriger encore plus de récompenses vers leurs pools préférés et garantir une plus grande rentabilité à long terme.

Cependant, ce sont d’autres protocoles qui se sont avérés être les principaux bénéficiaires de ce système plutôt que les agriculteurs individuels, avec une course en cours pour accumuler le CRV dans ce que beaucoup ont appelé la « guerre des courbes ».

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Selon un analyste qui s’est exprimé sous couvert d’anonymat, ce système de verrouillage des votes – également appelé « venomics » – « prétend sélectionner en fonction de la préférence temporelle, mais en réalité centralise la gouvernance sur celui qui peut accumuler le plus de jetons ».

En bref, celui qui accumule le plus de veCRV contrôle les émissions de récompenses CRV .

Actuellement, le protocole « principal » qui contrôle les récompenses de Curve est Convex Finance. Convex détient un impressionnant 43 % de l'ensemble des CRV en circulation, et son jeton de gouvernance, CVX, représente 5,1 CRV en droits de vote par jeton, selon Dune Analytics. tableau de bord.

Curve et Convex sont également les deux plus grands protocoles de la DeFi, avec un total combiné de 40 milliards de dollars de dépôts, selonDéfiLlama.

En conséquence, une industrie artisanale a émergé où les protocoles utilisent des plateformes comme Votium – une interface construite sur Convex – pour « soudoyer » les détenteurs de CVX sous séquestre de votes afin qu’ils dirigent les liquidités vers des pools qui sont importants pour eux.

La « corruption » pour les dépôts présente des avantages évidents pour les protocoles.

Par exemple, dans le cas d'un stablecoin comme UST de Terra, les dépôts dans les pools Curve aident UST à garantir des Marchés sains et liquides, aident UST à rester indexé sur un dollar et créent une utilité pour le stablecoin - atteignant tous les objectifs qu'un programme d'extraction de liquidités pourrait atteindre, mais avec des coûts, des gains et des objectifs beaucoup plus transparents.

En effet, dans un récent article du forum de gouvernance, un membre de l'équipe stablecoin de UST conclu que les programmes en cours du protocole visant à encourager les dépôts via des pots-de-vin CVX et à accumuler des CVX « se déroulent extrêmement bien ».

Ils veulent être soudoyés autant que n'importe qui, alors nous voilà.

Selon certains, ces avantages signifient que la médecine vénomique pourrait être là pour rester.

« Imaginez que vous soyez un stablecoin. La priorité ONE pour les stablecoins est de générer de la liquidité », a déclaré 0xSami, fondateur de Redacted, lors d'une interview avec CoinDesk. « Il est logique Pour vous' acquérir Convex. Si vous souhaitez de la liquidité pour vos produits dérivés, vous devriez acquérir le jeton de séquestre avec droit de vote de Ribbon, SUSHI pour la liquidité des DEX, ou Aave pour pouvoir servir de garantie pour les prêts. Ce sera une tendance majeure cette année. »

Écosystème de la corruption

Dans la foulée de l'émergence de l'économie de la corruption, un certain nombre de nouveaux produits arrivent sur le marché qui servent de middleware de gouvernance ou de vote dans une pile technologique en évolution consacrée à aider les protocoles à acheminer et à contrôler les liquidités : Warden, Bribe, Llama Airforce, Votium et Votemak.

Votemak a récemment été acquis par Redacted, etPot-de-vina clôturé un tour de financement ces dernières semaines.

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Une partie de cette prolifération est le résultat d’autres projets mettant en œuvre des variantes de la vénomique, créant un besoin évident de davantage de marchés où les protocoles peuvent acheter des votes.

Tokemak est ONEun de ces projets. Le protocole vise à devenir un market Maker décentralisé : les utilisateurs déposent des fonds et reçoivent des récompenses en jetons TOKE , qui peuvent être utilisés pour voter sur le déploiement des liquidités. De ce fait, Tokemak est désormais une cible de plus pour les protocoles cherchant à canaliser les liquidités par des pots-de-vin, et d'autres projets, tels que Frax et Yearn, ont également introduit des modèles toxiques.

« Le public de détail comprend immédiatement ce que nous faisons et son importance. Ils veulent se faire corrompre autant que quiconque, alors nous sommes là », a déclaré Condorcet, fondateur de Bribe sous le pseudonyme, dans une interview accordée à CoinDesk. Tokemak sera ONEune des premières intégrations de Bribe.

Sans surprise, le secteur émergent a également attiré l’attention des investisseurs en capital-risque.

« Nous pensons que c'est une tendance intéressante », a déclaré Ashwin Ramachandran de Dragonfly Capital, ONEun des participants au récent tour de table de Bribe. « Il s'agit incontestablement d'une augmentation considérable de l'efficacité du capital et de la tarification des systèmes de minage de liquidités, ce qui peut entraîner une pression de vente excessive sur les jetons de gouvernance natifs. »

Contrôle des jetons

Alors que certains protocoles jouent au jeu de la corruption pour tenter de diriger les liquidités vers des pools favorables, d’autres cherchent à contrôler directement les liquidités eux-mêmes – une tendance émergente de « liquidité détenue par le protocole ».

Le projet de stablecoin algorithmique Fei travaille avec ONDO Finance, un protocole de découpage des risques axé sur l'atténuation perte impermanente, pour créer un produit qui permettra aux protocoles d'associer des jetons de gouvernance natifs de leurs trésoreries avec le stablecoin de Fei pour créer directementpools de liquidité.

Au lieu que les protocoles distribuent des incitations à un pool pour générer des dépôts d'utilisateurs, cela permettrait aux protocoles de créer les pools directement - et, surtout, de KEEP également une partie des frais de négociation du pool, créant ainsi une nouvelle source de revenus.

Cette logique s'applique également à Olympus Pro, BOND d'Olympus programme. Là, les protocoles échangent des positions de pool de liquidité contre des obligations, permettant une fois de plus aux protocoles de contrôler la liquidité de leur jeton, ainsi que de gagner les frais de négociation.

Santoro, le fondateur de Fei, a déclaré dans une interview que cela fait partie d'un secteur émergent de services « direct-to-DAO » où des tiers aident les DAO à amorcer plus efficacement la liquidité de leurs jetons, entre autres besoins.

La liquidité détenue par les protocoles devient également une sorte de secteur vertical à part entière. Olympus et ses différentes branches, dont des protocoles comme Wonderland et Redacted, ont accumulé d'importantes sommes de CVX et d'autres jetons au potentiel de corruption – des trésors qui, selon leurs fondateurs, peuvent désormais être utilisés pour générer des rendements.

Dans un tweet récent, le développeur de Wonderland, Daniele Sestagalli, a écrit que le protocole s'éloignait de celui d'Olympus.programme à taux de rendement annuel élevé très décrié.

0xSami, de Redacted, a quant à lui déclaré à CoinDesk qu'il envisageait que le protocole devienne un « jeton de méta-gouvernance » permettant aux projets d'accéder à un actif unique, en l'occurrence le BTRFLY de Redacted, et de contrôler plusieurs processus de gouvernance. Le Trésor percevrait des commissions pour ce service, qui pourraient être distribuées via une BOND ou un instrument financier similaire.

« De toute évidence, nous avons besoin d'un APY élevé pour avoir un avantage concurrentiel en ce moment, mais une fois la trésorerie établie, le jeton n'a même T besoin d'être rebasé à ce stade - nous pouvons introduire un projet avec des rendements durables », a-t-il déclaré.

Ce changement d'appât d'un jeu d'argent à APY élevé à une trésorerie génératrice de revenus a été la cible de colère au cours des dernières semaines, car Olympus et ses différentes branches ont été paralysées par la baisse des prix :

En effet, dans ce qui pourrait être le premier exemple d'« assouplissement quantitatif » par un projet DeFi, Wonderland a procédé mardi à un rachat majeur en utilisant sa trésorerie – un signe que les forks OHM commencent à tirer parti de leurs considérables trésoreries.

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Extension de couche 2

Curieusement, jusqu’à récemment, une grande partie de l’expérimentation en matière de liquidité en tant que service s’était concentrée surEthereum. Plusieurs couches 1 alternatives disposent actuellement de programmes d’incitation en cours, mais utilisent des outils classiques d’extraction de liquidités – une inefficacité mûre pour la disruption.

« Je pense que vous allez voir exactement les deux mêmes récits se dérouler : l'agriculture d'émissions devenant une liquidité détenue par le protocole », a déclaré Santoro à propos des programmes d'incitation sur les alternatives à Ethereum .

Être capable d’allouer vos jetons à la croissance future de la plateforme, c’est un concept extrêmement puissant.

En effet, des protocoles utilisant la venomics commencent à émerger dans d'autres écosystèmes. Cronje et Sestagalli collaborent sur un projet inédit basé sur Fantom, actuellement appelé ve(3,3) – une fusion de l'abréviation « venomics » et du programme de jalonnement d'Olympus.

Le projet inédit montre déjà des signes d'une popularité considérable. Lancé mardi, veDAO, qui vise à prendre une participation majoritaire dans le nouveau protocole de Cronje et Sestagalli, a atteint une valeur totale de plus de 785 millions de dollars en quelques heures seulement.

Santoro, quant à lui, affirme que Fei envisage de choisir une couche 2 vers laquelle migrer son écosystème, ce qui, selon lui, l'établirait immédiatement comme un leader avec les alternatives de Fei à l'exploitation minière de liquidités.

« Nous allons évoluer ensemble vers la L2 qui nous semble la plus adaptée et la dominer. Qui sera capable de rivaliser avec un milliard de dollars de TVL non incité ? » a déclaré Santoro.

Jeu du futur

Bien que la liquidité en tant que service soit actuellement ONEun des secteurs à la croissance la plus rapide dans le domaine de la Crypto, même ceux qui y travaillent ne savent pas s'il est garanti qu'il deviendra l'avenir du démarrage de projets.

0xSami de Redacted a déclaré que des projets comme Curve et Tokemak qui visent à devenir des pôles centraux de liquidité avec leurs programmes d'incitation WIN soit la majorité des parts de marché, soit la tendance s'éteindra tout simplement.

« Soit jusqu'à ce que ONEun d'entre eux devienne le pôle ultime de liquidité de la DeFi, soit jusqu'à ce que le discours soit épuisé. ONEun ou l'autre », a-t-il déclaré.

Certains analystes ont noté ces dernières semaines que même si le TVL est plus élevé que jamais, le pourcentage de volume d'échange de stablecoins de Curve - un fondement de sa part de marché - a diminué ces dernières semaines alors que les pools Uniswap v3 à bas prix empiètent sur le territoire de Curve.

Un analyste qui s'est exprimé sous couvert d'anonymat a également émis des doutes sur la victoire du modèle venimeux, affirmant que les jetons ve ne sont T « optimisés pour les bonnes choses », mais que « la gouvernance liquide et le contrôle des émissions sont incroyables ».

« C’est le plus grand cadeau de Curve à l’écosystème DeFi : pouvoir allouer vos jetons à la croissance future de la plateforme sous forme d’émissions de liquidités, c’est un concept extrêmement puissant », a-t-il déclaré.

Santoro de Fei, quant à lui, estime que le résultat ne sera T un gagnant monolithique, mais plutôt un monde avec de multiples projets alliés concurrents commandant de vastes étendues de liquidités.

« Je ne pense T que ce sera un monopole, mais plutôt une série d'écosystèmes concurrents », a-t-il déclaré. « Cela fait partie du processus de consolidation. On va voir les Tokemaks, les Olympus, les DAO des tribus, les Curves du monde entier absorber liquidités et contrôle. Les DAO qui s'alignent sur eux en bénéficieront. »

Même si l'issue est incertaine, la série actuelle de projets émergeant à la suite des jours grisants de l'extraction de liquidités représente néanmoins une progression dans la manière dont les projets attirent et incitent les dépôts des utilisateurs et des DAO - même si la vésicule biliaire est une mauvaise orientation, des outils comme les obligations et les liquidités détenues par le protocole sont susceptibles de rester là.

« Je suis optimiste quant à l’expérimentation », a conclu Santoro.

Note de l’éditeur : L’auteur de cet article a des dépôts sur Convex.