Come l'infrastruttura a chiave pubblica rivoluzionerà la custodia e la gestione dei fondi

Stefan Loesch è direttore e membro del consiglio di amministrazione di una società di tokenizzazione. Ha lavorato come consulente presso McKinsey e come banchiere presso JPMorgan. È autore di un libro sulla regolamentazione dei servizi finanziari e docente presso l'Università di Nicosia. Le opinioni espresse qui sono sue.

L'uso diffuso di coppie di chiavi pubbliche/private cambierà radicalmente il mondo della custodia e, come sostengo in questa sede, tali cambiamenti si trasmetteranno anche al mondo della gestione dei fondi.

Per quanto riguarda la custodia, ho riassunto l'argomentazioneQui.

L'essenza è semplice. Nel mondo tradizionale, le aziende identificano i propri clienti con un Secret condiviso, in genere una combinazione nome utente/password. Come implica la parola "Secret", le terze parti devono fidarsi della parola di un'azienda per quanto riguarda il fatto che agisca per conto del cliente. Non c'è modo per nessuno di verificare in modo indipendente se una determinata istruzione sia stata data dal cliente o se l'azienda o ONE dei suoi dipendenti abbia agito in modo scorretto.

Nel mondo della custodia dei titoli, ci sono in genere almeno due società coinvolte. Ciò rispecchia il fatto che i servizi finanziari hanno due serie di clienti, gli emittenti e gli investitori. Quindi nella custodia c'è il custode dell'investitore e il depositario dell'emittente. Affinché gli investitori investano fondi in un asset di un emittente, deve esserci un LINK di fiducia tra il loro custode e il depositario dell'emittente.

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Per vedere come questo crea significative economie di scala, consideriamo che ci siano più di 150 paesi nel mondo. Se abbiamo solo ONE custode e ONE depositario per paese, abbiamo bisogno di stabilire più di 10.000 collegamenti bilaterali. Ogni volta che due entità si fondono, possono dimezzare il numero di collegamenti esterni, da qui la forte spinta per grandi depositari e custodi globali che possono internalizzare molti dei loro collegamenti.

Un sistema basato sulla crittografia a chiave pubblica è fondamentalmente diverso. Ogni cliente è associato a una coppia di chiavi pubblica/privata. L'identità di quel cliente e il suo collegamento alla chiave pubblica sono opportunamente attestati, ad esempio tramiteil sistema eIDAS dell’Unione Europeao qualche schema di attestazione gestito privatamente. In questo sistema, ogni partecipante può verificare in modo indipendente se le istruzioni sono autentiche o meno, semplicemente verificando se le istruzioni sono state firmate dalla chiave corretta.

Non c'è bisogno di inoltro di fiducia tra diverse parti della catena di custodia. Invece, il depositario si occupa di tutte le questioni amministrative e l'unico ruolo dei custodi è quello di KEEP al sicuro le chiavi dei loro clienti e di fornire un'esperienza utente piacevole. Questo, a sua volta, consente a custodi di tutte le forme e dimensioni di apparire, tra cui l'auto-custodia e la custodia per amici e familiari.

Come ciò avrà un impatto sulla gestione dei fondi

Una volta che avremo un mondo con una gamma così diversificata di opzioni di custodia, anche il mondo della gestione dei fondi cambierà. Oggi, ogni fondo mantiene il proprio depositario, e questo depositario detiene la totalità delle attività del fondo. Gli investitori del fondo hanno semplicemente un diritto pro-rata sulle attività del fondo in custodia. A causa di questo accordo di custodia a portafoglio singolo, la composizione del portafoglio di ogni investitore deve essere esattamente la stessa. Nel coraggioso nuovo mondo della custodia "artigianale" con molti piccoli depositari con un'offerta differenziata, i gestori dei fondi diventeranno più simili agli odierniCTA (Chiamata Azione)Ciò significa che consiglieranno ai propri clienti cosa acquistare e cosa vendere oppure avranno facoltà discrezionale di effettuare transazioni per conto dei propri clienti entro un insieme di limiti concordati.

Gli smart contract assicurano che le transazioni in cui entrano siano eque. Tali contratti assicurano che lo scambio di token di valuta (ad esempio stablecoin per token di sicurezza) avvenga in modo atomico, il che significa che o tutte le fasi di una transazione vengono regolate o nessuna lo è. Possono anche garantire che i prezzi siano ragionevoli, forse bloccando automaticamente le transazioni che esulano dalle norme di mercato.

I gestori di fondi saranno più simili a consulenti di trading di materie prime che dicono ai clienti cosa fare, ma T custodiscono i portafogli

In questo mondo, la composizione del portafoglio di un investitore non è più vincolata dalle catene della custodia comune. I gestori di fondi possono adattare la loro strategia di investimento ai loro clienti. Ad esempio, alcuni clienti potrebbero non volere azioni di tabacco o produttori di armi o inquinatori di CO2. Altri potrebbero avere una lista nera specifica di aziende in cui non vogliono investire. I gestori di fondi possono tenere conto di questi desideri. Il modo più semplice per farlo è semplicemente non entrare negli investimenti offensivi. I gestori più sofisticati potrebbero eseguire un algoritmo più complesso che ribilancia anche il resto del portafoglio per mantenere le caratteristiche complessive di rischio e rendimento, ad esempio aggiungendo altre azioni al loro posto.

In questo mondo, gli investitori potranno anche interagire con più gestori rispetto a prima. Ad esempio, potranno allocare alcuni fondi a gestori di investimenti di nicchia. Possono persino allocare investimenti a un amico, sicuri nella consapevolezza che, qualunque siano i limiti di investimento concordati, non saranno violati. Inoltre, investire può diventarePiù divertimento. Può essere gamificato, oppure gli investitori al dettaglio potrebbero ottenere benefici più tangibili. Ad esempio, una squadra di calcio potrebbe raccogliere fondi per un nuovo stadio e fornire ai possessori di token l'accesso alle lounge per investitori, suddivise in livelli in base all'importo dell'investimento.

Il vero significato di "frazionalizzazione"

Anche in questo mondo guidato da chiavi pubbliche/private, molti dei ruoli distinti nel mondo della custodia odierno collasseranno in ONE, o potranno essere sostituiti da contratti intelligenti. Pagamento e regolamento, comunicazioni e voto possono essere tutti eseguiti on-chain o near-chain. I dati sono in gran parte automaticamente coerenti e non c'è bisogno di dettagli di conti bancari e indirizzi postali o e-mail. Ciò riduce drasticamente il costo degli investimenti di manutenzione, che a sua volta riduce la dimensione minima dell'investimento praticabile.

Questo è il significato della frazionalizzazione: puoi mettere un singolo asset sul mercato, venderlo a migliaia di investitori e l'onere amministrativo è ancora gestibile. Ciò consente investimenti in PMI o progetti Finanza di asset come ad esempio immobili monouso o parchi solari. Le dimensioni minime praticabili sono piccole e potrebbe anche essere possibile Finanza cose come installazioni solari monofamiliari individualmente, con pagamenti elaborati automaticamente tramite la società elettrica associata e dati di produzione registrato immutabilmente on-chain.

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Due grandi forze sono destinate a rimodellare il settore della gestione dei fondi.

Da ONE lato, abbiamo il cambiamento nel modello di custodia, che significa custodia a singolo investitore e composizione individuale del portafoglio. Gli investitori possono bypassare i gestori di fondi e investire direttamente in tutti i tipi di investimenti che finora sono stati disponibili solo tramite un investimento in fondi.

D'altro canto, abbiamo una moltiplicazione di opportunità e scelte di investimento. Gli investitori al dettaglio hanno un pesante carico cognitivo per dare un senso alle loro opzioni. Anche per gli investitori professionisti che dedicano le loro giornate lavorative a questo compito, è difficile Seguici da vicino tutti i titoli dell'S&P 500. Per gli investitori al dettaglio, è già impossibile. Se moltiplichiamo il numero di possibili investimenti per 1.000 volte (e la frazionalizzazione lo fa facilmente), vediamo che gli investitori al dettaglio avranno ancora bisogno di un aiuto professionale per la maggior parte del loro portafoglio, quindi il ruolo dei gestori di fondi non scomparirà ma cambierà per tenere conto delle mutevoli realtà.

Restano da vedere gli effetti esatti dei cambiamenti, ma sembra che la consulenza robotica, o più in generale la consulenza assistita dall'intelligenza artificiale, avrà un ruolo importante nel quadro generale.Il recente investimento di Sequoia in Viseè una testimonianza di questa tendenza. Le persone vorranno essere più autorizzate a prendere le proprie decisioni di investimento individuali, in dimensioni di biglietti adatte a loro piuttosto che essere guidate dalle denominazioni delle azioni scambiate sul mercato. Quindi abbiamo vistoCharles Schwab segue l’esempio di Robinhood sulla frazionabilità delle azioni.

Conclusione

Mi aspetto che accadano tre cose come risultato di queste tendenze. Primo, i gestori di fondi saranno più simili a consulenti di trading di materie prime che dicono ai clienti cosa fare, ma T custodiscono i portafogli. Secondo, terranno conto delle preferenze molto specifiche dei clienti e useranno l'intelligenza artificiale o altri strumenti di automazione per farlo. E terzo, gestiranno solo una parte degli investimenti dei loro clienti, mentre un'altra parte sarà assegnata a investimenti che portano benefici aggiuntivi, ad esempio la possibilità di bere una birra nella sala degli investitori della tua squadra di calcio preferita.

Questa, tuttavia, è una visione a lungo termine e ci vorrà del tempo per arrivarci. In particolare, noi come settore stiamo affrontando un problema del tipo "prima l'uovo e la gallina": per ottenere investitori al dettaglio dobbiamo costruire un'infrastruttura di mercato regolamentata, ma per costruire questa infrastruttura, abbiamo bisogno di un prodotto sufficiente che sia difficile da creare senza l'infrastruttura in atto. Abbiamo bisogno di investitori professionisti come investitori di riferimento nei nostri accordi e la tokenizzazione è per il momento ancora una vendita difficile nello spazio degli investitori professionisti.