Como a infraestrutura de chave pública revolucionará a custódia e a gestão de fundos

Stefan Loesch é diretor e membro do conselho de uma empresa de tokenização. Ele costumava servir como consultor na McKinsey e como banqueiro no JPMorgan. Ele é autor de um livro sobre regulamentação de serviços financeiros e palestrante na Universidade de Nicósia. As opiniões expressas aqui são dele.

O uso generalizado de pares de chaves públicas/privadas mudará muito o mundo da custódia e, argumentarei aqui, essas mudanças serão repassadas ao mundo da gestão de fundos.

No que diz respeito à custódia, resumi o argumentoaqui.

A essência é simples. No mundo tradicional, as empresas identificam seus clientes com um Secret compartilhado, normalmente uma combinação de nome de usuário/senha. Como a palavra “Secret” implica, terceiros precisam confiar na palavra de uma empresa sobre se ela age em nome do cliente. Não há meios para que alguém verifique de forma independente se alguma instrução dada foi dada pelo cliente, ou se a empresa ou um de seus funcionários agiram desonestamente.

No mundo da custódia de títulos, normalmente há pelo menos duas empresas envolvidas. Isso reflete que os serviços financeiros têm dois conjuntos de clientes, os emissores e os investidores. Então, na custódia, há o custodiante do investidor e o depositário do emissor. Para que os investidores coloquem fundos no ativo de um emissor, deve haver um LINK de confiança entre seu custodiante e o depositário do emissor.

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Para ver como isso cria economias de escala significativas, vamos considerar que há mais de 150 países no mundo. Se tivermos apenas um custodiante e um depositário por país, precisamos estabelecer mais de 10.000 links bilaterais. Toda vez que duas entidades se fundem, elas podem cortar o número de links externos pela metade, daí o forte impulso para grandes depositários e custodiantes globais que podem internalizar muitos de seus links.

Um sistema construído em criptografia de chave pública é fundamentalmente diferente. Cada cliente é associado a um par de chaves pública/privada. A identidade desse cliente e sua ligação com a chave pública são atestadas apropriadamente, por exemplo, por meio deo sistema eIDAS da União Europeiaou algum esquema de atestado administrado privadamente. Neste sistema, cada participante pode verificar independentemente se as instruções são genuínas ou não, simplesmente verificando se as instruções foram assinadas pela chave correta.

Não há necessidade de encaminhamento de confiança entre diferentes partes da cadeia de custódia. Em vez disso, o depositário lida com todas as questões administrativas, e a única função dos custodiantes é KEEP as chaves de seus clientes seguras e fornecer uma experiência agradável ao usuário. Isso, por sua vez, permite que custodiantes de todas as formas e tamanhos apareçam, incluindo autocustódia e custódia para amigos e familiares.

Como isso impactará a gestão de fundos

Quando tivermos um mundo com uma gama tão diversa de opções de custódia, o mundo da gestão de fundos também mudará. Hoje, cada fundo retém seu próprio custodiante, e esse custodiante detém a totalidade dos ativos do fundo. Os investidores do fundo simplesmente têm uma reivindicação pro rata sobre os ativos do fundo em custódia. Por causa desse arranjo de custódia de portfólio único, a composição do portfólio de cada investidor tem que ser exatamente a mesma. No admirável mundo novo da custódia “artesanal” com muitos pequenos custodiantes com uma oferta diferenciada, os gestores de fundos se tornarão mais como os de hojeCTAs. Isso significa que eles aconselharão seus clientes sobre o que comprar e o que vender, ou terão poder para realizar transações em nome de seus clientes dentro de um conjunto de limites acordados.

Os contratos inteligentes garantem que as transações em que entram sejam justas. Esses contratos garantem que a troca de tokens de moeda (por exemplo, stablecoins por tokens de segurança) aconteça atomicamente, o que significa que todas as pernas de uma transação são liquidadas ou nenhuma é. Eles também podem garantir que os preços sejam razoáveis, talvez bloqueando automaticamente transações que estejam fora das normas de mercado.

Os gestores de fundos serão mais como consultores de negociação de commodities que dizem aos clientes o que fazer, mas T custodiam as carteiras

Neste mundo, a composição do portfólio de um investidor não é mais restringida pelos grilhões da custódia comum. Os gestores de fundos podem adaptar sua estratégia de investimento aos seus clientes. Por exemplo, alguns clientes podem não querer ações de tabaco ou produtores de armas ou poluidores de CO2. Outros podem ter uma lista negra específica de empresas nas quais não querem investir. Os gestores de fundos podem levar esses desejos em consideração. A maneira mais simples de fazer isso é simplesmente não entrar nos investimentos ofensivos. Gestores mais sofisticados podem executar um algoritmo mais complexo que reequilibra o restante do portfólio também para manter as características gerais de risco e recompensa, por exemplo, adicionando algumas outras ações.

Neste mundo, os investidores também poderão interagir com mais gestores do que antes. Por exemplo, eles podem alocar alguns fundos para gestores de investimentos de nicho. Eles podem até alocar investimentos para um amigo, seguros no conhecimento de que quaisquer limites de investimento que tenham sido acordados, eles não serão violados. Além disso, investir pode se tornarMais diversão. Pode ser gamificado, ou investidores de varejo podem ganhar benefícios mais tangíveis. Por exemplo, um clube de futebol pode levantar fundos para um novo estádio e fornecer aos detentores de tokens acesso a lounges de investidores, escalonados pelo valor do investimento.

O verdadeiro significado de "fracionamento"

Também neste mundo movido por chaves públicas/privadas, muitas das funções distintas no mundo de custódia de hoje irão se unir em uma, ou podem ser substituídas por contratos inteligentes. Pagamento e liquidação, comunicações e votação podem ser todos executados on-chain ou near-chain. Os dados são, em geral, automaticamente consistentes, e não há necessidade de detalhes de contas bancárias e endereços postais ou de e-mail. Isso reduz drasticamente o custo de manutenção de investimentos, o que, por sua vez, reduz o tamanho mínimo viável de investimento.

Este é o significado de fracionamento: você pode colocar um único ativo no mercado, vendê-lo para milhares de investidores, e o fardo administrativo ainda é administrável. Isso permite investimentos em PMEs ou projetos de Finanças de ativos, como por exemplo imóveis de objeto único ou fazendas solares. Os tamanhos mínimos viáveis ​​são pequenos e pode até ser possível Finanças coisas como instalações solares de residências individuais individualmente, com pagamentos processados ​​automaticamente por meio da empresa de eletricidade associada e dados de produção sendo gravado imutavelmente na cadeia.

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Duas grandes forças estão prontas para remodelar o setor de gestão de fundos.

Por um lado, temos a mudança no modelo de custódia, o que significa custódia de investidor único e composição de portfólio individual. Os investidores podem ignorar os gestores de fundos e investir diretamente em todos os tipos de investimentos que até então só estavam disponíveis para eles por meio de um investimento de fundo.

Por outro lado, temos uma multiplicação de oportunidades e escolhas de investimento. Investidores de varejo têm uma carga cognitiva pesada para dar sentido às suas opções. Mesmo para investidores profissionais que passam seus dias úteis nessa tarefa, é difícil Siga de perto todas as ações do S&P 500. Para investidores de varejo, já é impossível. Se multiplicarmos o número de investimentos possíveis por 1.000x – e a fracionalização faz isso facilmente – vemos que os investidores de varejo ainda precisarão de ajuda profissional na grande maioria de seu portfólio, então o papel dos gestores de fundos não desaparecerá, mas mudará para dar conta das realidades em mudança.

As mudanças exatas ainda não foram vistas, mas parece que o aconselhamento robótico – ou, mais genericamente, o aconselhamento assistido por IA – será uma parte importante do cenário.O recente investimento da Sequoia na Viseé um testamento dessa tendência. As pessoas vão querer ter mais poder para tomar suas próprias decisões individuais de investimento, em tamanhos de tíquetes que lhes sejam adequados, em vez de serem conduzidas pelas denominações de ações negociadas no mercado. Então, vimosCharles Schwab segue o exemplo da Robinhood na fracionamento de ações.

Conclusão

Espero que três coisas aconteçam como resultado dessas tendências. Primeiro, os gestores de fundos serão mais como consultores de negociação de commodities que dizem aos clientes o que fazer, mas T custodiam os portfólios. Dois, eles levarão em conta preferências muito específicas dos clientes e usarão IA ou outras ferramentas de automação para fazer isso. E três, eles gerenciarão apenas uma parte dos investimentos de seus clientes, com outra parte sendo alocada para investimentos que trazem benefícios adicionais, por exemplo, poder tomar uma cerveja no lounge dos investidores do seu clube de futebol favorito.

Esta, no entanto, é uma visão de longo prazo, e levará algum tempo para chegar lá. Em particular, nós, como indústria, estamos enfrentando um problema de ovo e galinha: para obter investidores de varejo, precisamos construir uma infraestrutura de mercado regulamentada, mas para construir essa infraestrutura, precisamos de produtos suficientes que sejam difíceis de originar sem a infraestrutura em vigor. Precisamos de investidores profissionais como investidores âncora em nossos negócios, e a tokenização ainda é, por enquanto, uma venda difícil no espaço do investidor profissional.