Perché i PRIME Broker potrebbero essere una fonte di contagio Cripto

I Mercati degli asset digitali sono stati vivaci di recente, e questa è stata una grande tregua dopo quasi due anni di Cripto inverno. Non voglio gettare la spugna bagnata sul sentiment attuale, ma è bene ricordare che i semi del prossimo crollo vengono spesso piantati durante i periodi buoni.

Poiché la gestione del rischio è il compito principale di tutti i gestori di portafoglio, vorrei qui esprimere la mia opinione su ONE scenario potenziale se questo mercato rialzista dovesse continuare per altri 18 mesi.

Ecco perché ritengo che il potenziale nesso per un futuro contagio potrebbero essere i PRIME broker (PB).

Perché? Perché 1) i PB stanno emergendo come un attore e un prestatore importante nei Mercati Cripto e 2) gli attuali standard di prestito dei PB sono rigidi, in gran parte concessi a strategie a basso drawdown (come delta-neutral) e presentano un basso rischio sistemico. Ma 3), se i rendimenti attesi delle strategie delta-neutral diminuiscono, allora i PB potrebbero uscire dalla curva del rischio in termini di chi sono disposti a prestare e quali servizi offrono, il che potrebbe generare un rischio sistemico.

Durante l'ultimo ciclo rialzista, i prestatori hanno aumentato la violenza delle implosioni a cui abbiamo assistito. La leva finanziaria è stata nascosta in una rete di entità (BlockFi, Voyager, ETC.), con concentrazione in determinati nodi (3AC, Alameda). I prestatori del vecchio mondo sono in gran parte scomparsi, ma c'è una nuova fonte di liquidità: i PRIME broker (PB).

Attualmente, le PB generano la maggior parte dei loro ricavi attraverso 1) ricavi derivanti dalle negoziazioni derivanti dall'accesso al mercato e 2) ricavi derivanti dai prestiti, in genere a strategie delta-neutral.

L'arbitraggio di finanziamento è una strategia che trae vantaggio dalla domanda di mercato per andare long tramite derivati. Ciò sfrutta i tassi di interesse di finanziamento pagati da swap perpetui (un prodotto derivato Cripto ) andando long su spot e short su swap perpetui (o viceversa). Ciò genera rendimenti interessanti e sfrutta la domanda di mercato per andare long con leva, senza esporre la strategia a movimenti direzionali del mercato. Se la strategia è implementata bene, il rischio è molto basso, il che la rende una strategia popolare per i PB a cui prestare.

Sebbene i tassi di finanziamento siano attualmente elevati a causa del recente rialzo dei prezzi, ritengo sia ragionevole aspettarsi che i rendimenti scendano man mano che più denaro fluisce in queste strategie a basso rischio. Con i rendimenti in calo nell'arbitraggio di finanziamento, probabilmente vedremo i rendimenti in altre strategie a basso rischio scendere. Se i rendimenti attesi scendono al di sotto del costo del prestito dai prestiti PB, allora i PB saranno costretti a prendere la decisione di uscire dallo spettro di rischio o di riconsiderare le loro offerte di prodotti.

Come potrebbe essere questo futuro apocalittico alimentato dal crollo Cripto PB? Da cosa potrebbe essere alimentato?

Ecco un paio di idee:

Ulteriore aggregazione della liquidità tramite PB: l'aumento dei requisiti di volume per livelli di commissioni migliori sugli exchange centralizzati, come Binance e OKX, spingerà la maggior parte dei trader ad accedere al mercato tramite PB invece che tramite i propri account master.

Sintetici, swap, altri derivati:Se il trading diretto in borsa diventa limitato (a causa delle borse stesse che limitano l'accesso diretto, o dei PB che limitano l'accesso), questo potrebbe creare un mercato di derivati per i trader in cui il PB compenserà l'altra parte (di solito questo è un meccanismo di swap). Questo apre la porta a problemi contabili o a imbrogli di leva finanziaria.

Dovremmo goderci i bei momenti finché sono qui, ma anche considerare scenari di disastri futuri. State al sicuro là fuori, tutti quanti.