Il default silenzioso dell'America

Tra le braci morenti della seconda guerra mondiale, in una sala da ballo decorata in un resort del New Hampshire nel luglio 1944, l'America radunò gli imminenti vincitori della guerra e progettò un nuovo sistema monetario. Le valute globali sarebbero state vari pesi del dollaro, convertibili in oro detenuto presso gli Stati Uniti.

All'epoca, un economista britannico prese la parola e suggerì invece un mezzo di regolamento internazionale neutrale costituito da un paniere di valute sovrane. Questa idea di "Bancor" proposta da un certo John Maynard Keynes fu respinta dalla delegazione americana, che preferì il sistema dollaro-oro più incentrato sugli Stati Uniti. Dal 1944 al 1971, le valute sovrane erano semplicemente pesi diversi del dollaro, convertibili (anche se raramente) dagli stessi governi in oro effettivo a un tasso di 35 dollari l'oncia.

Il Tether era comunque labile. L'intero sistema dipendeva dalla beneficenza del governo degli Stati Uniti e dalla sua volontà di non spendere troppo, aumentando il rapporto tra dollari e oro sottostante. Le cose precipitarono quando gli Stati Uniti spesero in modo esagerato per la Great Society del presidente Lyndon Johnson e per la guerra del Vietnam, e i sovrani iniziarono a dubitare della veridicità della promessa americana di riscattare la valuta in oro a richiesta. Nell'agosto del 1971, la Francia smascherò il bluff americano e inviò una corazzata a recuperare il loro oro.

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Il presidente Richard Nixon sapeva che gli Stati Uniti non avrebbero potuto onorare i propri impegni e non rispettarono la promessa che avevano mantenuto dal 1944: gli Stati Uniti non avrebbero più onorato il peg. Seguì un decennio di rovinosa inflazione e gli Stati Uniti riuscirono a stabilizzare il dollaro solo attraverso enormi aumenti dei tassi, in combinazione con l'inventivo schema del petrodollaro. Quest'ultimo espediente vide gli Stati Uniti allearsi con i produttori di petrolio come i sauditi, garantendo loro protezione militare in cambio dell'esclusiva fissazione del prezzo del petrolio in dollari, combinata con il riciclaggio dei profitti nei titoli del Tesoro degli Stati Uniti. Con un'offerta affidabile del Tesoro garantita, la fiducia nel dollaro che era andata persa nel default di Nixon fu ripristinata.

Altri strumenti hanno facilitato il radicamento del dollaro nel commercio estero. Gli Stati Uniti hanno incanalato il loro debito a basso costo nella spesa militare e sono diventati il ​​garante de facto dei Mercati a livello globale, assicurando energia e sicurezza alimentare per il globo proteggendo le rotte commerciali con la sua marina militare. Gli Stati Uniti hanno stabilito le regole del gioco attraverso il loro controllo delle istituzioni finanziarie internazionali: il Fondo monetario internazionale (FMI) per i prestiti a breve termine ai sovrani e la Banca mondiale per i Finanza allo sviluppo a lungo termine. Gli Stati Uniti hanno mantenuto un conto capitale aperto e hanno permesso ai loro Mercati azionari di diventare un salvadanaio globale per i risparmiatori di tutto il mondo.

Oggi, la dimensione dei titoli quotati in borsa negli Stati Uniti rispetto ai Mercati pubblici in tutto il mondo supera di gran lunga la sua quota di prodotto interno lordo (PIL) globale. I dollari USA denominano la maggior parte del commercio internazionale, anche per gli scambi che avvengono all'esterno del paese. I titoli del Tesoro USA sono diventati considerati il ​​dispositivo di risparmio globale privo di rischi per i sovrani, poiché si presumeva che gli Stati Uniti non avessero alcun rischio di insolvenza. La Federal Reserve è diventata il prestatore di ultima istanza per le banche centrali, disposta a creare liquidità illimitata per supportare i Mercati in tutto il mondo durante i periodi di stress.

Anche in assenza del Tether con l'oro, il dollaro statunitense prosperava come mezzo di pagamento dominante a livello internazionale e i titoli del Tesoro USA fungevano da strumento di risparmio predefinito a livello globale. Intorno al 2014, tuttavia, qualcosa cominciò a cambiare. Gli acquisti di titoli di Stato americani da parte di governi esteri iniziarono a ristagnare. Anche se gli acquisti esteri di titoli del Tesoro alla fine ripresero in termini assoluti nel 2018, T riuscirono minimamente a KEEP il passo con espansione della portata del debito degli Stati Uniti.

Anche se sequestrare le riserve afghane o russe può sembrare una cosa giusta e legittima, l'effetto immediato di tali azioni è quello di minare completamente la credibilità del debito in dollari come strumento di risparmio internazionale.

In breve, gli stranieri, che avevano a lungo sostenuto la generosità americana acquistandone con entusiasmo il debito, stavano acquistando sempre meno la nostra nuova emissione di debito. La proprietà straniera del debito statunitense è scesa dal 34% nel 2015 al 24% alla fine del 2021. La proprietà della Cina è scesa da 1,25 trilioni di dollari nel 2015 a meno di 1,1 trilioni di dollari nel 2021. Per compensare questo calo di interesse esterno, gli Stati Uniti hanno guardato all'interno per trovare nuovi creditori. La Federal Reserve deteneva circa il 4% del debito statunitense nel 2009; quella cifra è salita al 19% oggi.

Questi acquisti, fatti con dollari evocati dal nulla, sono accompagnati da un asterisco gigante: non derivano dalla domanda organica del nostro debito. Sono sostenibili solo finché l'inflazione è tollerabilmente bassa, cosa che non è più (a febbraio ha toccato unMassimo degli ultimi 40 anni del 7,5%).

La spiegazione esatta della perdita di appetito tra gli stranieri per i dollari e il debito USA è difficile da definire. Potrebbe essere stata una reazione ritardata alla crisi del 2008, quando la Fed ha chiarito di avere la capacità di stampare dollari illimitati per sostenere i Mercati nazionali (a spese degli stranieri). Potrebbero essere state le sanzioni aggressive che gli Stati Uniti hanno istituito contro le banche russe dopo l'invasione della Crimea da parte della Russia nel 2014, la nazione economicamente più potente che gli Stati Uniti abbiano mai preso di mira in questo modo.

In precedenza, le sanzioni erano riservate alle nazioni piccole ed economicamente poco importanti. All'epoca, gli Stati Uniti minacciarono di escludere completamente la Russia dal sistema di trasferimento internazionale SWIFT, ma fecero marcia indietro a causa della severità della misura. La Russia prese a cuore la minaccia e la sua banca centrale disinvestì gran parte della sua esposizione al Tesoro statunitense e creò un'alternativa SWIFT chiamata SPFS.

Anche se i russi avevano preso misure per liberarsi dalla dipendenza dal sistema del dollaro, gli Stati Uniti saggiamente si erano tirati indietro dall'orlo del baratro, rendendosi conto che le banche americane ed europee erano irrimediabilmente intrecciate con quelle russe. All'epoca, il presidente Obama aveva lanciato un avvertimento lungimirante riguardo al rischio che le esclusioni arbitrarie avrebbero potuto rappresentare per il sistema del dollaro. Nel 2015,avvertito, nel contesto delle sanzioni unilaterali all’Iran:

Non possiamo dettare le politiche estere, economiche ed energetiche di ogni grande potenza del mondo. […] Dovremmo tagliare fuori paesi come la Cina dal sistema finanziario americano. E poiché sono i principali acquirenti del nostro debito, tali azioni potrebbero innescare gravi sconvolgimenti nella nostra economia e, tra l'altro, sollevare interrogativi a livello internazionale sul ruolo del dollaro come valuta di riserva mondiale.

JOE Biden non ha dato ascolto all'avvertimento del suo ex capo. In primo luogo, gli Stati Uniti hanno sequestrato i beni della banca centrale afghana detenuti a New York e, bizzarramente, consegnato una grande porzioneai querelanti in una causa per l'11 settembre. Mentre il sequestro poteva essere prevedibile, espropriare i risparmi dei comuni afghani e distribuirli agli americani colpiti dall'11 settembre, un attacco perpetrato dai sauditi, è profondamente insolito. In parte come conseguenza, il sistema bancario afghano sta crollando,peggioramento di una crisi umanitaria.

Non contento, Biden ha poi lanciato un'arma nucleare finanziaria sulla Russia, sequestrandone le riserve.

È importante districare la moralità percepita di questa azione, una reazione a un'invasione ingiusta, e la sua prudenza. Mentre sequestrare riserve afghane o russe può sembrare giusto e legittimo, l'effetto immediato di tali azioni è quello di minare completamente la credibilità del debito in dollari come strumento di risparmio internazionale. Gli Stati Uniti vogliono avere la CAKE e la moglie ubriaca: abbiamo bisogno che gli stranieri comprino il nostro debito, così il governo può Finanza i suoi livelli di spesa strutturalmente elevati. Ma cerchiamo sempre di più di imporre condizioni morali a chi può detenere quel debito. Gli Stati Uniti scopriranno che i loro creditori sono sempre meno disposti a superare questi test di purezza e sceglieranno di detenere una moneta che T richiede al proprietario di conformarsi alle ultime mode politiche di Washington.

Autore Luke Gromennon ha usato mezzi termini, affermando che la Fed e la Banca Centrale Europea (BCE) “hanno completamente screditato il debito sovrano come riserva valutaria, completamente”, aggiungendo che “il mondo multi-valuta e multi-polare è probabilmente nato completamente mercoledì sera”. Il blogger della Fed Joseph Wangchiamatoil congelamento delle riserve valutarie “armi di distruzione di massa finanziarie”, aggiungendo che “i sovrani stranieri devono ora diversificare per una questione di sicurezza nazionale, e alcuni cittadini devono ora diversificare per una questione di autoconservazione”.

Wang sottolinea che India e Cina, entrambe votanti "astensione" sulla mozione delle Nazioni Unite per condannare l'invasione russa dell'Ucraina, mantengono riserve sovrane basate in modo massiccio sul cambio valuta che ora guarderanno con apprensione. La Russia ha commesso l'errore di calcolo fondamentale di non rendersi conto che tutte le sue riserve fiat estere erano a rischio; altri stati nazionali che cadono nei guai con gli Stati Uniti non ripeteranno quell'errore.

In particolare, il celebre stratega dei tassi di interesse del Credit Suisse Zoltan Pozsardichiaratola fine di Bretton Woods II, il periodo post-1971 basato sul petrodollaro e sul riciclaggio del Tesoro. "Bretton Woods II è stata costruita su denaro interno e le sue fondamenta sono crollate una settimana fa quando il G7 ha sequestrato le riserve valutarie della Russia", ha scritto.

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Mentre la portata dei goldbug e dei critici della Fed potrebbe estendersi solo a ristrette camere di risonanza su Twitter, le parole di Pozsar riecheggiano nella comunità finanziaria. Per una volta, la differenza tra oro e dollari è nettamente chiara. Al di fuori dei romanzi di James BOND , l'oro non può essere immobilizzato a distanza. I dollari e gli asset in dollari sì.

Sebbene non così drammatica come lo shock di Nixon, la sanzione di Biden è stata un default altrettanto autentico. I titoli del Tesoro degli Stati Uniti nell'era post-1971 erano l'asset globale privo di rischi, utilizzato da amici e nemici per conservare valore in modo affidabile. Tirare i tappeti ai russi, anche se giustificato, ha introdotto per la prima volta un dubbio autentico sulla qualità dell'impegno che gli Stati Uniti possono mantenere nei confronti dei creditori stranieri. La prospettiva di un'invalidazione totale degli asset è un rischio estremo inaccettabile e qualsiasi stato nazionale timoroso di cadere in conflitto con la sensibilità degli Stati Uniti, soprattutto perché gli Stati Uniti diventano sempre più capricciosi e meno interessati al benessere della sfera internazionale che erano soliti governare, prenderà in considerazione la diversificazione dai titoli del Tesoro degli Stati Uniti e da altri asset congelabili.

Nel 2022, il "denaro esterno" di Pozsar è sovrano. Per ora, è l'oro, ma persino l'ex scettico ha un po' di tempo per il suo analogo digitale, concludendo: "Bitcoin (se esisterà ancora [dopo la guerra]) probabilmente trarrà beneficio da tutto questo".