Il dollaro è destinato al fallimento?

La predominanza del dollaro nel sistema finanziario globale ha conferito agli Stati Uniti un enorme potere finanziario e geopolitico che danneggia i suoi rivali e irrita persino i suoi alleati. La scomoda realtà che devono affrontare gli altri paesi è che la preminenza del dollaro rende loro difficile evitare il sistema finanziario basato sul dollaro, legandoli alla valuta ed esponendoli alle sanzioni statunitensi.

Eswar Prasad è professore senior di Politiche commerciale internazionale presso la Cornell University e ricercatore senior presso la Brookings Institution.

Nel suo discorso sullo stato dell'Unione del 2018, l'allora presidente della Commissione europea Jean-Claude Juncker ha osservato:

È assurdo che l'Europa paghi l'80% della sua bolletta di importazione di energia, pari a 300 miliardi di euro all'anno, in dollari USA [sic] quando solo circa il 2% delle nostre importazioni di energia proviene dagli Stati Uniti. È assurdo che le aziende europee acquistino aerei europei in dollari anziché in euro. Ecco perché, prima della fine dell'anno, la Commissione presenterà iniziative per rafforzare il ruolo internazionale dell'euro. L'euro deve diventare il volto e lo strumento di una nuova Europa più sovrana. Per questo, dobbiamo prima mettere ordine in casa nostra rafforzando la nostra Unione economica e monetaria, come abbiamo già iniziato a fare. Senza questo, non avremo i mezzi per rafforzare il ruolo internazionale dell'euro.

Si trattava più di un appello che di una dichiarazione: il ruolo dell'euro nella Finanza internazionale ha continuato a diminuire, mentre l'Europa continua a essere dilaniata da dissensi politici e forze centrifughe che minacciano di dividere il continente anziché unirlo.

Tuttavia, i funzionari del governo degli Stati Uniti sono certamente consapevoli che il predominio del dollaro non è prestabilito, con particolari rischi di contraccolpo dal resto del mondo in risposta all'eccesso nell'applicazione delle sanzioni statunitensi. Jack Lew, che è stato segretario del Tesoro sotto il presidente Barack Obama, ha fornito una chiara articolazione di queste preoccupazioni:

Le sanzioni non dovrebbero essere usate alla leggera. Possono mettere a dura prova le relazioni diplomatiche, introdurre instabilità nell'economia globale e imporre costi reali alle aziende qui e all'estero. . . . Il rischio che le sanzioni eccessive alla fine allontanino l'attività commerciale dal sistema finanziario statunitense potrebbe diventare più acuto se le alternative agli Stati Uniti come centro di attività finanziaria e al dollaro statunitense come valuta di riserva preminente al mondo assumessero un ruolo più importante nel sistema finanziario globale. . . . Quanto più condizioniamo l'uso del dollaro e del nostro sistema finanziario all'aderenza alla Politiche estera statunitense, tanto più cresce il rischio di migrazione verso altre valute e altri sistemi finanziari nel medio termine. Tali risultati non sarebbero nel migliore interesse degli Stati Uniti per una serie di ragioni e dovremmo stare attenti a evitarli.

Questa visione del mondo non si è generalmente riflessa nella Politiche statunitense sul campo, che ha più somigliato a un approccio che, nel gergo americano, può essere caratterizzato come "a modo mio o a modo mio". Il Segretario Lew ha notato gli effetti particolarmente insidiosi delle sanzioni secondarie, minacce di escludere individui o aziende straniere dal sistema finanziario statunitense se si impegnassero in qualsiasi attività con entità sanzionate, anche se tali attività non toccassero direttamente gli Stati Uniti. Ha osservato che ciò potrebbe causare risentimento anche tra stretti alleati degli Stati Uniti, che li considerano tentativi extraterritoriali di costringerli a conformarsi alla Politiche estera statunitense. In effetti, ci sono molte ragioni per il risentimento per la preminenza del dollaro.

La concorrenza potrebbe ridurre il predominio del dollaro

La domanda di Bitcoin come riserva di valore ha alimentato la discussione sul fatto che tali criptovalute possano sfidare il ruolo delle valute di riserva tradizionali, in particolare il dollaro. È più probabile che, con la maturazione delle tecnologie sottostanti e con lo sviluppo di migliori meccanismi di convalida e consenso, le criptovalute inizieranno a svolgere un ruolo più importante come mezzi di scambio. Anche questa proposta è ONE, dati gli alti livelli di volatilità dei prezzi a cui tali valute sono soggette. Tuttavia, questo cambiamento potrebbe verificarsi nel tempo, poiché le funzioni di pagamento delle criptovalute avranno la precedenza sugli interessi speculativi in ​​esse, soprattutto se le stablecoin private acquisiranno maggiore trazione.

Il panorama mutevole dei pagamenti transfrontalieri avrà delle ripercussioni. Il calo dei costi e la più facile liquidazione delle transazioni transfrontaliere tra coppie di valute potrebbero indebolire il ruolo del dollaro come valuta veicolo e come unità di conto nelle transazioni internazionali. Non è difficile concepire la denominazione e la liquidazione dei contratti per il petrolio e altre materie prime in altre valute, forse anche valute di mercati emergenti come il renminbi.

In effetti, gli acquisti di petrolio da Russia e Arabia Saudita da parte della Cina potrebbero essere facilmente contrattualizzati e regolati in renminbi, poiché quei paesi potrebbero usare quelle entrate per pagare le loro importazioni dalla Cina. La Cina ha anche iniziato a emettere futures sul petrolio denominati in renminbi come un modo per spostare più transazioni finanziarie relative agli acquisti e alle vendite di petrolio, compresi i Mercati dei derivati, lontano dal dollaro. Tali sviluppi sono importanti, ma dovrebbero essere tenuti nella giusta prospettiva. Mentre l'esistenza stessa di contratti derivati ​​sul petrolio denominati in renminbi è uno sviluppo degno di nota, questo è ben lontano dal fatto che tali contratti svolgano un ruolo importante o sostituiscano in modo significativo i contratti denominati in dollari.

Nonostante tali cambiamenti, è improbabile che il ruolo del dollaro e di altre valute di riserva tradizionali come riserve di valore venga influenzato. Le attività finanziarie sicure, ovvero quelle che sono percepite come in grado di preservare il loro valore anche in periodi di estremo stress finanziario nazionale o globale, hanno molti attributi che non possono essere eguagliati dalle criptovalute.

ONE requisito importante di una valuta di riserva di valore è la profondità. Vale a dire, dovrebbe esserci una grande quantità di attività finanziarie denominate in quella valuta in modo che sia gli investitori ufficiali come le banche centrali sia gli investitori privati ​​possano facilmente acquisire tali attività. Esiste una vasta quantità di titoli del Tesoro USA, per non parlare di altre attività denominate in dollari, che gli investitori stranieri possono facilmente acquisire. Un'altra caratteristica importante per una valuta di riserva di valore, e ONE è molto correlata alla sua profondità, è la sua liquidità. Vale a dire, dovrebbe essere possibile negoziare facilmente l'attività anche in grandi quantità. Un investitore dovrebbe poter contare sul fatto che ci siano sufficienti numeri di acquirenti e venditori per facilitare tale negoziazione, anche in circostanze difficili. Ciò è certamente vero per i titoli del Tesoro USA, che sono negoziati in grandi volumi.

In particolare, lo status del dollaro non è seriamente minacciato.

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Per una valuta rifugio che aspira, profondità e liquidità negli strumenti finanziari rilevanti denominati in quella valuta sono indispensabili. Ancora più importante, sia gli investitori nazionali che quelli esteri tendono a riporre la loro fiducia in tali valute durante le crisi finanziarie perché sono sostenute da un potente quadro istituzionale. Gli elementi di tale quadro includono un sistema istituzionalizzato di controlli ed equilibri, lo stato di diritto e una banca centrale affidabile. Questi elementi forniscono una coperta di sicurezza agli investitori, assicurando loro che il valore di quegli investimenti sarà protetto e che gli investitori, sia nazionali che esteri, saranno trattati equamente e non soggetti al rischio di espropriazione.

Ci sono legittime preoccupazioni che Donald Trump e i suoi complici abbiano inflitto danni irreparabili alle istituzioni che sostengono la fiducia nel dollaro. Ancora più preoccupante, il decantato sistema di controlli ed equilibri dell'America non ha funzionato bene durante la sua amministrazione. I membri repubblicani del Congresso hanno abrogato il loro ruolo per fungere da freno ai poteri del presidente, tollerando i suoi attacchi all'indipendenza della Fed, l'eviscerazione dello stato di diritto e una serie di politiche economiche capricciose.

Fortunatamente per gli Stati Uniti (e il mondo), i meccanismi autocorrettivi della democrazia alla fine hanno prevalso. Parte del danno al quadro istituzionale statunitense e alla fede degli investitori in esso potrebbe rivelarsi duraturo. Tuttavia, nella Finanza internazionale, tutto è relativo. Il quadro istituzionale statunitense potrebbe aver subito qualche colpo, ma non c'è rivale che possa eguagliare la combinazione di forza economica, finanziaria e istituzionale che ancora il dominio del dollaro.

Mentre le valute di riserva potrebbero non essere sfidate come riserve di valore, le versioni digitali delle valute di riserva esistenti e i canali di transazione transfrontalieri migliorati potrebbero intensificare la competizione tra le valute di riserva stesse. In breve, gli sviluppi tecnologici correlati alla finanza in corso o all'orizzonte preannunciano alcuni cambiamenti nei Mercati finanziari nazionali e internazionali, ma una rivoluzione nel sistema monetario internazionale non è proprio nelle carte per il prossimo futuro.

In particolare, lo status del dollaro non è seriamente minacciato. È una prospettiva troppo ottimistica se non sono solo gli appassionati Criptovaluta, ma il mondo intero a chiedere a gran voce un cambiamento?

Nuovi porti sicuri

Il desiderio ardente dei leader governativi e dei funzionari di tutto il mondo di far cadere il dollaro dal suo piedistallo si è unito alla ricerca di asset alternativi sicuri. Questi desideri hanno ricevuto nuova vita dalla genesi delle Cripto e dalle loro tecnologie innovative.

Nel settembre 2019, Benoît Cœuré, allora membro del Consiglio direttivo della BCE, tenne un discorso in cui ipotizzò se una stablecoin globale come Libra/Diem “potrebbe essere una contendente per il Trono di Spade del dollaro”. Sostenne che “in circostanze specifiche, e se fosse consentito loro di svilupparsi, le forme di denaro digitale private potrebbero sfidare la supremazia del dollaro statunitense più facilmente e più velocemente rispetto alle valute emesse da altri sovrani”.

Cœuré ha sollevato due punti chiave. In primo luogo, non era più vero che l'uso diffuso delle valute di riserva esistenti avrebbe conferito loro un vantaggio persistente rispetto alle nuove valute. Tali effetti di rete solitamente rendono difficile spodestare gli operatori storici. Cœuré ha osservato che i costi di passaggio sono molto più bassi nel caso dei pagamenti al dettaglio dei consumatori (come abbiamo visto nel Capitolo 3) rispetto a quelli delle valute tradizionali utilizzate per il commercio e la Finanza transfrontalieri all'ingrosso. In secondo luogo, ha sostenuto che anche i fattori che guidano l'uso della valuta internazionale stanno cambiando e che le nuove valute presentano dei vantaggi. Ha osservato che "è probabilmente più facile collegare una nuova valuta a una rete esistente, il caso di Libra, che costruire una nuova rete su una valuta esistente, il caso dell'euro".

Questa linea di argomentazione suggerisce che le valute internazionali potrebbero fare da traino ad altri usi, capovolgendo il paradigma convenzionale secondo cui una valuta utilizzata per i pagamenti o, per quella materia, una piattaforma di pagamento elettronico viene poi utilizzata per altri usi nel tempo. Aggiungere una funzione di pagamento utilizzando un token digitale o una stablecoin globale a una piattaforma di messaggistica esistente come WhatsApp consentirebbe trasferimenti diretti di denaro tra gli utenti della piattaforma. Il modello aziendale sottostante, un servizio di messaggistica e comunicazione, non sarebbe influenzato da queste funzioni aggiuntive correlate ai pagamenti.

Tali iniziative di stablecoin basate su piattaforme di servizi con ampia portata internazionale potrebbero effettivamente rendere i pagamenti nazionali e transfrontalieri, almeno tra privati e piccole imprese, relativamente fluidi. Pertanto, la concorrenza tra valute internazionali, sia nuove che vecchie, potrebbe diventare più accesa e dinamica in futuro, con i vantaggi della titolarità non più così potenti come un tempo.

Considerati gli attriti estesi che affliggono i pagamenti internazionali, è certamente plausibile che le stablecoin possano guadagnare terreno come mezzi di scambio che integrano, ma non sostituiscono, le valute di pagamento esistenti. In ogni caso, è meno probabile che il dollaro venga danneggiato da qualsiasi concorrenza da valute di pagamento alternative.

Un risultato più probabile è un'erosione delle quote di valute come l'euro, la sterlina britannica e lo yen giapponese, mentre il dollaro rimane in gran parte indenne. Dopo tutto, le stablecoin agganciate al dollaro renderebbero semplicemente più facile ottenere l'accesso alla valuta leader al mondo. Se Diem dovesse fornire versioni ugualmente accessibili di monete legate al dollaro, all'euro e ad alcune altre valute principali, è una scommessa giusta che, almeno inizialmente, la domanda sarebbe più forte per le monete supportate dal dollaro.

Inoltre, è un'esagerazione affermare che tali stablecoin rappresenterebbero riserve di valore alternative. In effetti, il fascino delle stablecoin è proprio il fatto che il loro valore è strettamente legato alle valute di riserva esistenti in cui i risparmiatori e gli investitori di tutto il mondo sono disposti a riporre la loro fiducia. In breve, l'emergere di stablecoin collegate alle valute di riserva esistenti ridurrà la domanda diretta di tali valute per i pagamenti internazionali, ma non trasformerà in alcun modo fondamentale l'equilibrio di potere relativo tra le principali valute di riserva.

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