O dólar está condenado?

A predominância do dólar no sistema financeiro global deu aos Estados Unidos um enorme poder financeiro e geopolítico que prejudica seus rivais e irrita até mesmo seus aliados. A realidade desconfortável que outros países enfrentam é que a preeminência do dólar torna difícil para eles evitarem o sistema financeiro baseado no dólar, amarrando-os à moeda e expondo-os às sanções dos EUA.

Eswar Prasad é professor sênior Tolani de Política de Comércio Internacional na Universidade Cornell e membro sênior da Brookings Institution.

No seu discurso sobre o Estado da União de 2018, o então presidente da Comissão Europeia, Jean-Claude Juncker, observou:

É absurdo que a Europa pague 80% da sua conta de importação de energia – no valor de 300 mil milhões de euros por ano – em dólares americanos [sic] quando apenas cerca de 2% das nossas importações de energia vêm dos Estados Unidos. É absurdo que as empresas europeias comprem aviões europeus em dólares em vez de euros. É por isso que, antes do final do ano, a Comissão apresentará iniciativas para reforçar o papel internacional do euro. O euro deve tornar-se o rosto e o instrumento de uma Europa nova e mais soberana. Para isso, temos primeiro de pôr a nossa própria casa em ordem, reforçando a nossa União Económica e Monetária, como já começámos a fazer. Sem isso, não teremos os meios para reforçar o papel internacional do euro.

Isso equivale mais a um apelo do que a uma declaração: o papel do euro nas Finanças internacionais continua a declinar, enquanto a Europa continua a ser atormentada por dissensões políticas e forças centrífugas que ameaçam separar o continente em vez de uni-lo.

No entanto, autoridades do governo dos EUA certamente estão cientes de que o domínio do dólar não é predeterminado, com riscos particulares de reação negativa do resto do mundo em resposta a exageros na aplicação de sanções dos EUA. Jack Lew, que foi secretário do Tesouro no governo do presidente Barack Obama, forneceu uma articulação clara dessas preocupações:

Sanções não devem ser usadas levianamente. Elas podem prejudicar relações diplomáticas, introduzir instabilidade na economia global e impor custos reais a empresas aqui e no exterior. . . . O risco de que sanções excessivas acabem afastando a atividade empresarial do sistema financeiro dos EUA pode se tornar mais agudo se alternativas aos Estados Unidos como centro de atividade financeira e ao dólar americano como moeda de reserva preeminente do mundo assumirem um papel maior no sistema financeiro global. . . . Quanto mais condicionarmos o uso do dólar e do nosso sistema financeiro à adesão à Política externa dos EUA, mais cresce o risco de migração para outras moedas e outros sistemas financeiros no médio prazo. Tais resultados não seriam do melhor interesse dos Estados Unidos por uma série de razões, e devemos ter cuidado para evitá-los.

Essa visão de mundo não se refletiu geralmente na Política dos EUA no terreno, que se assemelhava mais a uma abordagem que, no jargão americano, pode ser caracterizada como "do meu jeito ou da rodovia". O Secretário Lew observou os efeitos particularmente insidiosos das sanções secundárias - ameaças de cortar indivíduos ou empresas estrangeiras do sistema financeiro dos EUA se eles se envolvessem em quaisquer atividades com entidades sancionadas, mesmo que tais atividades não afetassem os Estados Unidos diretamente. Ele observou que isso poderia causar ressentimento até mesmo entre aliados próximos dos EUA, que veem isso como tentativas extraterritoriais de forçá-los a cumprir a Política externa dos EUA. De fato, há razões de sobra para ressentimento com a preeminência do dólar.

A concorrência pode reduzir o domínio do dólar

A demanda por Bitcoin como reserva de valor tem alimentado a discussão sobre se tais criptomoedas poderiam desafiar o papel das moedas de reserva tradicionais, em particular o dólar. É mais provável que, à medida que as tecnologias subjacentes amadurecem e que melhores mecanismos de validação e consenso são desenvolvidos, as criptomoedas comecem a desempenhar um papel maior como meios de troca. Mesmo essa proposição é ONE, dados os altos níveis de volatilidade de preços aos quais tais moedas são propensas. No entanto, essa mudança pode ocorrer ao longo do tempo, à medida que as funções de pagamento das criptomoedas têm precedência sobre o interesse especulativo nelas, especialmente se as stablecoins privadas ganharem mais força.

A mudança no cenário de pagamentos transfronteiriços terá repercussões. O declínio nos custos e a liquidação mais fácil de transações transfronteiriças entre pares de moedas podem enfraquecer o papel do dólar como moeda-veículo e como unidade de conta em transações internacionais. Não é difícil conceber a denominação e liquidação de contratos de petróleo e outras commodities em outras moedas, talvez até mesmo moedas de mercados emergentes, como o renminbi.

De fato, as compras de petróleo da Rússia e da Arábia Saudita pela China poderiam ser facilmente contratadas e liquidadas em renminbi, já que esses países poderiam usar essas receitas para pagar suas importações da China. A China também começou a emitir futuros de petróleo denominados em renminbi como uma forma de transferir mais transações financeiras relacionadas a compras e vendas de petróleo, incluindo em Mercados de derivativos, para longe do dólar. Tais desenvolvimentos são importantes, mas devem ser mantidos na perspectiva adequada. Embora a própria existência de contratos de derivativos de petróleo denominados em renminbi seja um desenvolvimento notável, isso está muito longe de tais contratos desempenharem um papel importante ou de qualquer forma significativa deslocarem contratos denominados em dólar.

Não obstante quaisquer mudanças, o papel do dólar e de outras moedas de reserva tradicionais como reservas de valor provavelmente não será afetado. Ativos financeiros seguros – ativos que são percebidos como preservando seu valor mesmo em tempos de estresse financeiro nacional ou global extremo – têm muitos atributos que não podem ser igualados por criptomoedas.

Um requisito importante de uma moeda de reserva de valor é a profundidade. Ou seja, deve haver uma grande quantidade de ativos financeiros denominados nessa moeda para que tanto investidores oficiais como bancos centrais e investidores privados possam facilmente adquirir esses ativos. Há uma grande quantidade de títulos do Tesouro dos EUA, sem mencionar outros ativos denominados em dólares, que investidores estrangeiros podem facilmente adquirir. Outra característica que é importante para uma reserva de valor, e que está muito relacionada à sua profundidade, é sua liquidez. Ou seja, deve ser possível negociar facilmente o ativo mesmo em grandes quantidades. Um investidor deve ser capaz de contar com a existência de números suficientes de compradores e vendedores para facilitar tal negociação, mesmo em circunstâncias difíceis. Isso certamente é verdade para os títulos do Tesouro dos EUA, que são negociados em grandes volumes.

O estatuto do dólar, em particular, não está seriamente ameaçado

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Para uma moeda de refúgio seguro aspirante, profundidade e liquidez nos instrumentos financeiros relevantes denominados nessa moeda são indispensáveis. Mais importante, tanto investidores nacionais quanto estrangeiros tendem a depositar sua confiança em tais moedas durante crises financeiras porque elas são apoiadas por uma estrutura institucional poderosa. Os elementos de tal estrutura incluem um sistema institucionalizado de freios e contrapesos, o estado de direito e um banco central confiável. Esses elementos fornecem uma cobertura de segurança aos investidores, assegurando-lhes que o valor desses investimentos será protegido e que os investidores, tanto nacionais quanto estrangeiros, serão tratados de forma justa e não estarão sujeitos ao risco de expropriação.

Há preocupações legítimas de que Donald Trump e seus facilitadores tenham infligido danos irreparáveis às instituições que sustentam a confiança no dólar. Mais preocupante, o alardeado sistema de freios e contrapesos dos Estados Unidos não funcionou bem durante sua administração. Membros republicanos do Congresso revogaram seu papel de agir como um freio aos poderes do presidente, tolerando seus ataques à independência do Fed, à evisceração do estado de direito e a uma série de políticas econômicas caprichosas.

Felizmente para os Estados Unidos (e para o mundo), os mecanismos de autocorreção da democracia acabaram prevalecendo. Alguns dos danos à estrutura institucional dos EUA e à fé dos investidores nela podem ser duradouros. Ainda assim, nas Finanças internacionais, tudo é relativo. A estrutura institucional dos EUA pode ter sofrido alguns golpes, mas não há rival que possa igualar a combinação de força econômica, financeira e institucional que ancora o domínio do dólar.

Embora as moedas de reserva possam não ser desafiadas como reservas de valor, versões digitais de moedas de reserva existentes e canais de transações transfronteiriças aprimorados podem intensificar a competição entre as próprias moedas de reserva. Em suma, os desenvolvimentos tecnológicos relacionados a finanças que estão em andamento ou no horizonte prenunciam algumas mudanças nos Mercados financeiros nacionais e internacionais, mas uma revolução no sistema monetário internacional não está exatamente nos planos para o futuro previsível.

O status do dólar, em particular, não está sob séria ameaça. Essa é uma perspectiva muito otimista se não são apenas os entusiastas da Criptomoeda , mas o mundo em geral clamando por mudanças?

Novos refúgios seguros

O desejo fervoroso de líderes governamentais e autoridades ao redor do mundo de derrubar o dólar de seu pedestal convergiu com a busca por ativos seguros alternativos. Esses desejos ganharam vida nova com a gênese das Cripto e suas tecnologias inovadoras.

Em setembro de 2019, Benoît Cœuré, então membro do Conselho de Governadores do BCE, fez um discurso no qual especulou se uma stablecoin global como Libra/Diem “poderia ser uma concorrente ao Trono de Ferro do dólar”. Ele argumentou que “em circunstâncias específicas, e se permitidas a se desenvolver, formas privadas de dinheiro digital poderiam desafiar a supremacia do dólar americano mais facilmente e mais rápido do que moedas emitidas por outros soberanos”.

Cœuré fez dois pontos-chave. Primeiro, não era mais o caso de que o uso generalizado de moedas de reserva existentes conferiria a elas uma vantagem persistente sobre novas moedas. Tais efeitos de rede geralmente dificultam a desalojamento de incumbentes. Cœuré observou que os custos de troca são muito menores no caso de pagamentos de varejo ao consumidor (como vimos no Capítulo 3) do que para moedas tradicionais usadas para comércio e Finanças transfronteiriços por atacado. Segundo, ele argumentou que os fatores que impulsionam o uso de moeda internacional também estão mudando e que novas moedas têm vantagens. Ele observou que “provavelmente é mais fácil conectar uma nova moeda a uma rede existente – o caso da Libra – do que construir uma nova rede em uma moeda existente – o caso do euro”.

Essa linha de argumentação sugere que moedas internacionais poderiam pegar carona em outros usos, virando de cabeça para baixo o paradigma convencional de que uma moeda usada para pagamentos ou, nesse caso, uma plataforma de pagamento eletrônico é então colocada em outros usos ao longo do tempo. Adicionar uma função de pagamento usando um token digital ou uma stablecoin global a uma plataforma de mensagens existente, como o WhatsApp, permitiria transferências diretas de dinheiro entre usuários da plataforma. O modelo de negócios subjacente, um serviço de mensagens e comunicação, não seria afetado por essas funções adicionais relacionadas a pagamentos.

Essas iniciativas de stablecoin construídas sobre plataformas de serviço que têm amplo alcance internacional poderiam de fato tornar os pagamentos domésticos e internacionais, pelo menos entre indivíduos e pequenas empresas, relativamente contínuos. Assim, a competição entre moedas internacionais, tanto novas quanto antigas, poderia se tornar mais acirrada e dinâmica no futuro, com as vantagens da titularidade não mais tão poderosas quanto antes.

Dadas as extensas fricções que afligem os pagamentos internacionais, é certamente uma proposição plausível que as stablecoins possam ganhar força como meios de troca que suplementam, mas não suplantam, as moedas de pagamento existentes. Em qualquer caso, o dólar tem menos probabilidade de ser prejudicado por qualquer competição de moedas de pagamento alternativas.

Um resultado mais provável é uma erosão nas ações de moedas como o euro, a libra esterlina britânica e o iene japonês, enquanto o dólar permanece praticamente ileso. Afinal, stablecoins atreladas ao dólar simplesmente tornariam mais fácil obter acesso à principal moeda do mundo. Se a Diem fornecesse versões igualmente acessíveis de moedas vinculadas ao dólar, ao euro e a algumas outras moedas importantes, é uma aposta justa que, pelo menos inicialmente, a demanda seria mais forte para as moedas lastreadas em dólar.

Além disso, é um exagero sugerir que tais stablecoins representariam reservas alternativas de valor. De fato, o fascínio das stablecoins é precisamente que seu valor está intimamente ligado às moedas de reserva existentes nas quais poupadores e investidores ao redor do mundo estão dispostos a depositar sua confiança. Em suma, o surgimento de stablecoins ligadas às moedas de reserva existentes reduzirá a demanda direta por essas moedas para pagamentos internacionais, mas não transformará de forma fundamental o equilíbrio relativo de poder entre as principais moedas de reserva.

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