Чи приречений долар?

Переважання долара у світовій фінансовій системі наділило Сполучені Штати величезною фінансовою та геополітичною владою, яка завдає шкоди їхнім суперникам і гнітить навіть їхніх союзників. Неприємна реальність, з якою стикаються інші країни, полягає в тому, що перевага долара ускладнює для них уникнення фінансової системи, що базується на доларі, прив’язуючи їх до валюти та наражаючи на них санкції США.

Есвар Прасад є старшим професором Політика міжнародної торгівлі Толані в Корнельському університеті та старшим науковим співробітником Брукінгського інституту.

У своїй промові про стан ЄС у 2018 році тодішній президент Європейської комісії Жан-Клод Юнкер зазначив:

Абсурдно, що Європа оплачує 80% своїх рахунків за імпорт енергії – на суму 300 мільярдів євро на рік – у доларах США [sic], тоді як лише приблизно 2% нашого імпорту енергії надходить із Сполучених Штатів. Це абсурд, що європейські компанії купують європейські літаки не в євро, а в доларах. Ось чому до кінця року Комісія представить ініціативи щодо посилення міжнародної ролі євро. Євро має стати обличчям та інструментом нової, більш суверенної Європи. Для цього ми повинні спочатку навести лад у своєму домі, зміцнивши наш Економічний і валютний союз, як ми вже почали це робити. Без цього нам не вистачатиме засобів для посилення міжнародної ролі євро.

Це було більше благанням, ніж заявою: роль євро в міжнародних Фінанси продовжує падати, тоді як Європу продовжують мучити політичні розбіжності та відцентрові сили, які загрожують роз’єднати континент, а не об’єднати його.

Тим не менш, офіційні особи уряду США, безсумнівно, усвідомлюють, що домінування долара не є наперед визначеним, з особливим ризиком зворотного удару з боку решти світу у відповідь на надмірні дії під час застосування санкцій США. Джек Лью, який був міністром фінансів при президенті Бараку Обамі, чітко висловив ці занепокоєння:

Санкції не слід використовувати легковажно. Вони можуть погіршити дипломатичні відносини, внести нестабільність у світову економіку та накласти реальні витрати на компанії тут і за кордоном. . . . Ризик того, що надмірні санкції зрештою призведуть до відтоку ділової активності з фінансової системи США, може стати більш гострим, якщо альтернативи Сполученим Штатам як центру фінансової діяльності та долару США як головній резервній валюті світу візьмуть на себе більшу роль у глобальній фінансовій системі. . . . Чим більше ми обумовлюємо використання долара та нашої фінансової системи дотриманням зовнішньої Політика США, тим більше зростає ризик міграції до інших валют та інших фінансових систем у середньостроковій перспективі. Такі результати були б не в інтересах Сполучених Штатів з низки причин, і ми повинні бути обережними, щоб уникнути їх.

Цей світогляд загалом не знайшов відображення в Політика США на місцях, яка більше нагадувала підхід, який американською мовою можна охарактеризувати як «мій шлях або шосе». Міністр Лью відзначив особливо підступні наслідки вторинних санкцій – погрози відключити іноземних осіб або компанії від фінансової системи США, якщо вони брали участь у будь-якій діяльності з установами, які потрапили під санкції, навіть якщо така діяльність не торкалася безпосередньо Сполучених Штатів. Він зазначив, що це може викликати обурення навіть серед найближчих союзників США, які розглядають це як екстериторіальні спроби змусити їх дотримуватися зовнішньої Політика США. Дійсно, є багато причин для обурення перевагою долара.

Конкуренція може послабити домінування долара

Попит на Bitcoin як засіб збереження вартості викликав дискусію про те, чи можуть такі криптовалюти кинути виклик традиційним резервним валютам, зокрема долару. Більш імовірно, що в міру розвитку базових технологій і розробки кращих механізмів перевірки та консенсусу криптовалюти почнуть відігравати більшу роль як засоби обміну. Навіть це твердження є ONE , враховуючи високий рівень волатильності цін, до якого схильні такі валюти. Тим не менш, ця зміна може відбутися з часом, оскільки платіжні функції криптовалют візьмуть перевагу над спекулятивним інтересом до них, особливо якщо приватні стейблкоїни набудуть більшої популярності.

Зміна ландшафту транскордонних платежів матиме наслідки. Зниження витрат і спрощення розрахунків за транскордонними транзакціями між валютними парами можуть послабити роль долара як валюти транспортного засобу та розрахункової одиниці в міжнародних транзакціях. Навряд чи важко уявити деномінацію та розрахунки за контрактами на нафту та інші товари в інших валютах, можливо, навіть у валютах ринків, що розвиваються, таких як юань.

Дійсно, купівлю Китаєм нафти в Росії та Саудівської Аравії можна було б легко укладати й розраховувати в юанях, оскільки ці країни могли використовувати ці доходи для оплати свого імпорту з Китаю. Китай також почав випуск ф’ючерсів на нафту, деномінованих у юанях, як спосіб перевести більше фінансових операцій, пов’язаних із купівлею та продажем нафти, в тому числі на Ринки деривативів, від долара. Такі події є важливими, але їх слід тримати в належній перспективі. Хоча саме існування контрактів на нафтові деривативи, деноміновані в юанях, є важливою подією, це далеко не те, щоб такі контракти відігравали важливу роль або будь-яким значним чином витісняли контракти, деноміновані в доларах.

Незважаючи на будь-які такі зміни, навряд чи це вплине на роль долара та інших традиційних резервних валют як засобів збереження вартості. Безпечні фінансові активи – активи, які сприймаються як такі, що зберігають свою цінність навіть у часи екстремального національного чи глобального фінансового стресу – мають багато характеристик, які не можуть зрівнятися з криптовалютами.

ONE з важливих вимог до валюти збереження вартості є глибина. Тобто має бути велика кількість фінансових активів, деномінованих у цій валюті, щоб як офіційні інвестори, такі як центральні банки, так і приватні інвестори могли легко придбати ці активи. Існує величезна кількість цінних паперів казначейства США, не кажучи вже про інші активи, деноміновані в доларах, які іноземні інвестори можуть легко придбати. Ще одна важлива характеристика. для запасу вартості, і ONE , що дуже пов’язане з його глибиною, це його ліквідність. Тобто має бути можливість легко торгувати активом навіть у великих кількостях. Інвестор повинен мати можливість розраховувати на наявність достатньої кількості покупців і продавців для сприяння такій торгівлі навіть за складних обставин. Це, безсумнівно, стосується казначейських зобов’язань США, якими торгують у великих обсягах.

Статус долара, зокрема, не знаходиться під серйозною загрозою

Читайте також: Переосмислення грошей: інфляція тут? Завжди було

Для тих, хто прагне отримати безпечну валюту, необхідна глибина та ліквідність відповідних фінансових інструментів, деномінованих у цій валюті. Що ще важливіше, як вітчизняні, так і іноземні інвестори, як правило, довіряють таким валютам під час фінансових криз, оскільки вони підкріплені потужною інституційною базою. Елементи такої структури включають інституціоналізовану систему стримувань і противаг, верховенство права та довірений центральний банк. Ці елементи надають інвесторам захист, запевняючи їх у тому, що вартість цих інвестицій буде захищена, а до інвесторів, як вітчизняних, так і іноземних, ставитимуться справедливо та не піддаватимуться ризику експропріації.

Існують законні побоювання, що Дональд Трамп і його помічники завдали непоправної шкоди інститутам, які тримають довіру до долара. Ще більше занепокоєння те, що хвалена американська система стримувань і противаг погано працювала під час його правління. Члени Конгресу від Республіканської партії відмовилися від своєї функції стримування повноважень президента, толеруючи його нападки на незалежність Федерального резерву, порушення верховенства права та ряд примхливих економічних політик.

На щастя для Сполучених Штатів (і світу), механізми самокоригування демократії зрештою перемогли. Частина шкоди інституційній структурі США та вірі інвесторів у неї може виявитися довготривалою. Але в міжнародних Фінанси все відносно. Можливо, інституційна структура США зазнала певних ударів, але немає суперника, який міг би зрівнятися з поєднанням економічної, фінансової та інституційної потужності, що забезпечує домінування долара.

Хоча резервні валюти не можуть бути заперечені як засоби збереження цінності, цифрові версії існуючих резервних валют і вдосконалені канали транскордонних транзакцій можуть посилити конкуренцію між самими резервними валютами. Коротше кажучи, технологічні розробки, пов’язані з фінансами, які тривають або очікуються на горизонті, передвіщають певні зміни на внутрішніх і міжнародних фінансових Ринки, але революція в міжнародній валютній системі не зовсім у планах на осяжне майбутнє.

Статус долара, зокрема, не знаходиться під серйозною загрозою. Чи це надто оптимістична перспектива, якщо не лише ентузіасти Криптовалюта , а й увесь світ вимагають змін?

Нові безпечні гавані

Палке бажання урядових лідерів і офіційних осіб у всьому світі збити долар з п’єдесталу об’єдналося з пошуком альтернативних безпечних активів. Ці бажання отримали нове життя завдяки генезису Крипто та їх новомодних технологій.

У вересні 2019 року Бенуа Кюре, на той час член Ради керуючих ЄЦБ, виступив із промовою, у якій припустив, чи може глобальний стейблкоїн, такий як Libra/Diem, «бути претендентом на Залізний трон долара». Він стверджував, що «за певних обставин і якщо їм дозволити розвиватися, приватні цифрові форми грошей можуть легше та швидше кинути виклик долару США, ніж валюти, випущені іншими суверенами».

Cœuré зробив два ключових моменти. По-перше, вже не було так, що широке використання існуючих резервних валют надавало б їм постійну перевагу перед новими валютами. Такі мережеві ефекти зазвичай ускладнюють усунення чинних керівників. Кере зазначив, що витрати на перехід набагато нижчі у випадку роздрібних споживчих платежів (як ми бачили в розділі 3), ніж у традиційних валютах, які використовуються для оптової транскордонної торгівлі та Фінанси. По-друге, він стверджував, що фактори, які спонукають до використання міжнародної валюти, також змінюються і що нові валюти мають переваги. Він зазначив, що «ймовірно, простіше підключити нову валюту до існуючої мережі – у випадку Libra – ніж побудувати нову мережу на існуючій валюті – у випадку євро».

Цей аргумент свідчить про те, що міжнародні валюти можуть використовуватися для інших цілей, перевертаючи з ніг на голову традиційну парадигму, згідно з якою валюта, яка використовується для платежів, або, якщо на те пішло, електронна платіжна платформа, з часом використовується для інших цілей. Додавання функції оплати за допомогою цифрового токена або глобального стейблкойна до існуючої платформи обміну повідомленнями, такої як WhatsApp, дозволить здійснювати прямі перекази грошей між користувачами платформи. Ці додаткові функції, пов’язані з оплатою, не вплинуть на основну бізнес-модель, службу обміну повідомленнями та зв’язку.

Такі ініціативи зі стейблкойнами, створені на основі сервісних платформ, які мають широке міжнародне охоплення, справді можуть зробити внутрішні та міжнародні платежі, принаймні між фізичними особами та малими підприємствами, відносно безпроблемними. Таким чином, конкуренція між міжнародними валютами, як новими, так і старими, може стати більш гострою та динамічною в майбутньому, а переваги домінування вже не будуть такими потужними, як колись.

Враховуючи значні суперечності, які переслідують міжнародні платежі, цілком правдоподібним є припущення, що стейблкойни можуть отримати популярність як засоби обміну, які доповнюють, але не витісняють існуючі платіжні валюти. У будь-якому випадку долар найменше постраждає від конкуренції з боку альтернативних платіжних валют.

Більш імовірним результатом є ерозія акцій таких валют, як євро, британський фунт стерлінгів і японська ієна, тоді як долар залишається в основному неушкодженим. Зрештою, стейблкойни, прив’язані до долара, просто спростять доступ до провідної валюти світу. Якби Diem надавав однаково доступні версії монет, пов’язаних із доларом, євро та декількома іншими основними валютами, можна було б посперечатися, що, принаймні спочатку, попит був би найбільшим на монети, забезпечені доларом.

Більше того, можна вважати, що такі стейблкоїни є альтернативними засобами збереження вартості. Дійсно, привабливість стейблкойнів полягає саме в тому, що їх вартість тісно пов’язана з існуючими резервними валютами, яким готові довіряти вкладники та інвестори в усьому світі. Коротше кажучи, поява стейблкойнів, прив’язаних до існуючих резервних валют, зменшить прямий попит на ці валюти для міжнародних платежів, але жодним чином не змінить відносний баланс сил між основними резервними валютами.

Читайте також: Центральні банки проти приватних валют: «Майбутнє грошей» з економістом Есваром Прасадом