Como você avalia projetos de metaverso? Nós tentamos. Aqui está o que descobrimos

O metaverso éprovavelmentesupervalorizado.

Vimos o financiamento em empresas do metaverso aumentar para US$ 12,1 bilhões em 2021, de US$ 5,9 bilhões em 2020,de acordo com Crunchbase. É difícil dizer se as avaliações são elevadas, mesmo que a maioria dos projetos T tenha um produto funcional. As empresas e os projetos que obtêm financiamento estão obtendo esse financiamento com base no potencial.

Determinar se esse potencial está supervalorizado não é fácil, mas podemos tentar. Podemos pegar técnicas de avaliação das Finanças tradicionais e adaptá-las para essas empresas do metaverso de uma forma que poderia nos mostrar que talvez (apenas talvez), seu projeto favorito do metaverso esteja supervalorizado, razoavelmente valorizado ou até mesmo subvalorizado.

Esta peça faz parte do CoinDesk'sSemana do Metaverso.

Como as empresas são tradicionalmente avaliadas?

Quando uma empresa é comprada, o ponto de negociação mais importante é a avaliação. E não é particularmente próximo. Quanto ALICE precisa pagar a Bob pela empresa de Bob? T importa quão favoráveis ​​sejam outros termos (método de pagamento, condições de fechamento, taxas de rescisão, ETC), você T poderia comprar o empresa familiar dos Cargillspor US$ 100 milhões.

Generalizando ainda mais, o preço é o ponto de negociação mais importante para qualquer transação financeira. Para ofertas públicas iniciais, ofertas de ações subsequentes, empréstimos alavancados, títulos corporativos, empréstimos da Small Business Administration (SBA), rodadas da Série A e até mesmo sua xícara de café diária – o preço é primordial. Além do mais, negociar uma avaliação favorável é um dos principais serviços dos bancos de investimento.

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Nessas negociações, banqueiros de ambos os lados apresentam pontos de dados infinitos que dão suporte às avaliações propostas. Normalmente, a avaliação é apresentada em termos de um múltiplo de vendas,EBITDA (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização), valor contábil (o valor excedente dos ativos do balanço menos passivos) ou transações precedentes (o que seu corretor imobiliário local chamaria de “comps”). Às vezes, os banqueiros até usam o favorito dos acadêmicos: o FLOW de caixa descontado, que supostamente estima o valor de um investimento com base nos fluxos de caixa futuros esperados. (O que geralmente é convenientemente deixado de fora é que um diretor administrativo massageou as entradas para obter o número final onde ele queria.)

Isso é ótimo e elegante, mas isso é Cripto, e isso é Semana do Metaverso. Como essas velhas castanhas se aplicam ao mundo do investimento em metaverso? Alguma delas se aplica? Quanto os investidores devem pagar por esses projetos de metaverso?

Então, como você avalia um projeto ou token do metaverso?

Ao contrário das Finanças tradicionais, não há um método testado e comprovado para aplicar aqui ou um diretor administrativo que possa me dizer o que fazer. Com as infinitas e paralisantes possibilidades, decidi olhar para uma métrica principal.

Usuários.

Por que usuários? Apesar de toda a sua tecnobabose incoerente, a galera da Web 3/metaverso e os líderes de pensamento deixaram bem claro que estão fazendo...seja lá o que for isso… para os usuários. O metaverso podesignifica muitas coisas diferentesdependendo de quem você perguntar. É oujogos,realidade aumentada, tokens não fungíveis (NFTs) ou alguma combinação. Para simplificar, vamos mergulhar nesses três projetos de metaverso focados em cripto: Decentraland, Axie Infinity e The Sandbox.

Felizmente para os viciados em dados, temos um excedente de dados que podemos agregar ao longo de períodos de tempo tão granulares que fariam a cabeça de um CFO de carreira girar. Se você quisesse olhar os dados do usuário e compará-los com a capitalização de mercado dia a dia, você poderia. Então faremos isso.

Os gráficos a seguir mostram a proporção da capitalização de mercado do token nativo de um projeto em relação ao número de usuários na plataforma durante o período de um ano.

Como observação geral, fiquei inicialmente surpreso com algumas coisas.

Primeiro, eu esperava que a capitalização de mercado por curva de usuário anualizada parecesse exatamente o oposto. Eu esperava que as avaliações fossem infladas nos estágios iniciais do ecossistema, dadas as avaliações altíssimas e baixas contagens de usuários, e então eventualmente caíssem conforme mais usuários entrassem.

Segundo, o formato dos gráficos Decentraland e The Sandbox parecia assustadoramente similar (além dos picos de usuários no gráfico The Sandbox ), como se um fosse desenhado da memória do outro. Esses dois projetos, no entanto, são vistos de certa forma como produtos substitutos, como Coca-Cola e Pepsi, então talvez isso T seja tão surpreendente.

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Por fim, o Axie Infinity tinha muito mais usuários do que o Decentraland ou The Sandbox, mas sua capitalização de mercado por múltiplo de usuário era muito menor. É verdade que o Axie Infinity é um jogo play-to-earn em vez de um “metaverso descentralizado”, mas o contraste ainda era impressionante.

Aviso Legal: A resposta para “O que isso significa?” pode ser “nada”

Vale a pena notar que essa técnica de avaliação pode ser suspeita, um nothingburger enraizado em areia movediça. Usar a contagem anualizada de usuários de um projeto e compará-la com sua capitalização de mercado foi uma tentativa de determinar quanto valor o mercado estava atribuindo por usuário em cada plataforma. A partir daí, alguém poderia olhar para essa métrica em todos os projetos e olhar para avaliações relativas e determinar se algo merece a avaliação que o mercado está dando a ele. Isso poderia fornecer um ponto de pivô para fins comparativos, mas não há nada que garanta que seja o ponto de pivô correto.

Essa técnica de avaliação também é cheia de suposições. A métrica assume (a) que o mercado sabe o que está fazendo e (b) que esses projetos devem ter algum valor. Ela também T leva em consideração a possibilidade de que os mesmos indivíduos possam ter várias contas em uma plataforma, o que exageraria a contagem de usuários. A suposição aqui também é que essa é a métrica de uso correta para se observar; talvez seja mais adequado observar as transações na plataforma (que não eram muito diferentes dos usuários, para registro, mas pelo menos essas são únicas; veja abaixo os dados por transação do Decentraland ). Talvez fosse mais apropriado observar algo mais sutil que não consegui descobrir.

Por fim, também admito meu próprio ceticismo pessoal no metaverso em geral. Eu T me chamaria de um crente do metaverso, então há uma chance de que alguns dos meus preconceitos tenham empurrado a análise para métricas menos lisonjeiras. Fortalecendo meu ceticismo está a seguinte matemática e equivalência muito aproximadas: o Twitter, um aplicativo amado por nativos de Cripto , ostenta mais de 200 milhões de usuários ativos diariamente. A capitalização de mercado do Twitter era de cerca de US$ 29 bilhões em 23 de maio de 2022. Se aplicarmos a menor capitalização de mercado por usuário anualizada apresentada em qualquer um desses gráficos (Axie Infinity, US$ 118 por usuário), isso implicaria uma avaliação de mais de US$ 8,5 trilhões para o Twitter.

Pode me chamar de cético, mas esse número parece bem alto.

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