Como um fundo usou o Carry Trade para vencer o Bitcoin

Embora o cenário do mercado de Cripto tenha se tornado decididamente sombrio no segundo trimestre, um fundo de hedge de Cripto de US$ 130 milhões liderado por um veterano de Wall Street afirma que continua se saindo bem, graças às discrepâncias de preços nos Mercados à vista e de derivativos.

"Nosso fundo Quant agora subiu 78%, tendo começado o segundo trimestre em 62%", disse o diretor de investimentos da LedgerPrime, Shilliang Tang, ao CoinDesk em um chat do Telegram. "As estratégias de cash and carry funcionaram bem durante a liquidação deste trimestre."

Isto contrasta comBitcoin, que perdeu a maior parte de seus ganhos de três dígitos no acumulado do ano, caindo para mínimas abaixo de US$ 30.000 em 22 de junho.

Como funciona o carry trade

Carry trading, ou arbitragem cash and carry, é uma estratégia neutra de mercado que explora ineficiências no mercado à vista e no mercado futuro. Ela combina uma posição longa no mercado à vista e uma posição curta em futuros quando o mercado está em contango – uma condição em que os preços futuros de um ativo subjacente são maiores do que o preço à vista atual. À medida que o vencimento se aproxima, o prêmio evapora; no dia da liquidação, o preço futuro converge com o preço do mercado à vista, gerando retornos relativamente sem risco.

Os traders de carry ganham dinheiro independentemente da tendência do mercado, embora o retorno dependa de quão íngreme é o contango. Os futuros de Bitcoin geralmente oferecem um rendimento de carry substancialmente maior do que suas contrapartes de moeda fiduciária, a maioria das quais rende menos de 5%, de acordo com um relatório do JPMorgan publicado em 7 de abril.

A situação foi mais pronunciada durante o pico da corrida de touros em meados de abril, quando o Bitcoin atingiu uma alta recorde acima de US$ 64.800, elevando o prêmio nos futuros de junho para 25% na Chicago Mercantile Exchange (CME). Os futuros trimestrais negociaram um prêmio muito maior de cerca de 40% em outras bolsas não regulamentadas, como Binance ou Huobi, de acordo com a fonte de dados Skew.

Leia Mais: Traders optam pela estratégia de Cash and Carry à medida que o ‘Contango’ do Bitcoin se amplia

Assim, os traders poderiam ter garantido um lucro anualizado de 40% em meados de abril comprando Bitcoin no mercado à vista e vendendo o contrato futuro trimestral, que expirou na sexta-feira.

Várias empresas comerciais empregavam estratégias de carry naquela época,conforme relatado por CoinDesk, e pode ter acertado posições logo após a queda de meados de maio. Isso, por sua vez, pode ter sido o catalisador que empurrou o prêmio futuro de junho para menos de 10% em bolsas significativas.

As operações de carry trade são fechadas vendendo a posição de Bitcoin e recomprando a posição vendida em futuros ou permitindo que ela expire.

Muitas vezes, os comerciantes tomam emprestado stablecoins comoTether (USDT) para Finanças a perna longa da estratégia. Isso tende a ter um impacto no rendimento líquido gerado pelo carry trade.

Na segunda quinzena de abril, a taxa anualizadacusto do empréstimo do Tether no protocolo Finanças descentralizado Compound estava em torno de 8%. Supondo que os traders tenham emprestado USDT para comprar Bitcoin no mercado à vista, manter a estratégia de carry até o vencimento em 25 de junho teria gerado um rendimento líquido de cerca de 32% em termos anualizados (retorno de 40% do cash and carry menos o custo de empréstimo do tether de 8%).

Indo longe convexidade

"Você pode comprar o spot com fundos emprestados ou simplesmente comprá-lo à vista, mas vender futuros em ambos os casos", disse Tang, da LedgerPrime, ex-trader de volatilidade do Bank of America e do UBS.

Embora a arbitragem cash and carry tenha sido a estratégia preferida de Tang no segundo trimestre, o fundo se concentrou em negociar opções out-of-the-money (OTM) relativamente baratas durante o primeiro trimestre.

"As negociações de convexidade longa funcionaram melhor durante a corrida de alta do primeiro trimestre", disse Tang.

Em Finanças, convexidade se refere à não linearidade, o que significa que se o preço do ativo subjacente muda, a mudança resultante no custo do derivativo é não linear. Em outras palavras, em vez de uma relação linear entre a posição longa e seu retorno, o trader recebe um múltiplo do retorno linear.

Por exemplo, suponha que uma determinada ação esteja sendo negociada atualmente a $ 100, e um trader possui uma call de $ 120 com vencimento em setembro. A opção começará a ganhar valor conforme o mercado sobe. No entanto, geralmente com um grande movimento, a demanda geral por opções aumenta, aumentando a volatilidade. Isso, por sua vez, aumenta o valor das opções, resultando em ganhos descomunais.

"Essas opções de cauda [call] estavam baratas, em nossa Opinião, quando o Bitcoin rompeu pela primeira vez os US$ 20.000", disse Tang. Em inglês simples, o fundo assumiu posições longas em opções de compra com strikes bem acima de US$ 20.000 depois que o Bitcoin estabeleceu uma posição acima desse nível na virada do ano.

Leia Mais: Indicador-chave mostra que o capital está começando a FLOW de volta para o Bitcoin

O Bitcoin subiu mais de 100% para US$ 58.000 no primeiro trimestre e atingiu o pico acima de US$ 64.000 em 14 de abril. Naquele dia, a corretora de Cripto Coinbase, sediada nos EUA, estreou na Nasdaq.

Embora a LedgerPrime tenha mudado a estratégia no segundo trimestre, alguns traderscontinuou a empilharem opções de compra baratas a $ 80.000 na esperança de uma corrida de alta contínua. Essas opções agora estão bem fora do dinheiro.

No geral, o mercado de derivativos esfriou na esteira da queda de preços, pois o excesso de alavancagem otimista saiu do mercado. Além disso, carry trades não são mais atraentes.

Em vez disso, alguns podem tentar fazer outra aposta: vender opções, o que pode ser bastante arriscado, pois o retorno máximo é limitado ao prêmio pago, enquanto as perdas podem ser significativas.

"O carry trade não tem mais prêmio", observou Tang. "As volatilidades implícitas de opções ainda são altas, então ainda há rendimento a ser colhido lá vendendo calls e puts, ou strangles, se acharmos que o mercado vai se consolidar em torno desses níveis."