Macro está de volta para movimentar os Mercados de ativos digitais

Nos últimos nove meses, as condições macro gerais ficaram em segundo plano em relação às falhas idiossincráticas (FTX, LUNA/ UST da Terra, BlockFi, empresa irmã da CoinDesk , Genesis) e histórias de sucesso (a fusão Ethereum , vários lançamentos de camada 2) que impulsionaram a maior parte da ação do preço. Mas a macro recuperou sua posição ao volante nas últimas semanas. A crise bancária e a resposta Política subsequente assumiram o centro das atenções – só que desta vez está afetando os ativos digitais positivamente às custas de outras classes de ativos. Uma QUICK olhada no preço do Bitcoin (BTC) em comparação com o fundo negociado em bolsa (KRE) bancário regional diz tudo o que você precisa saber sobre os vencedores e perdedores desde a primeira semana de março.

Jeff Dorman, CFA, é diretor de investimentos e cofundador da Arca.

Enquanto os ativos digitais ganham, os investidores macro estão voltando ao manual da recessão:

• As taxas iniciais caíram acentuadamente, enquanto as taxas longas caíram apenas um pouco (bull steepener – uma negociação clássica de recessão).
• O ouro está subindo e se aproximando de uma máxima histórica.
• O petróleo bruto está sendo fumado.
• As ações de pequena capitalização e de crescimento estão tendo desempenho inferior às ações de grande capitalização e de valor, enquanto as ações defensivas estão liderando as cíclicas.
• A Tecnologia está recebendo suporte de valorização por meio da queda das taxas.

O Federal Reserve dos EUA perdeu credibilidade. O rendimento do Tesouro de dois anos caiu de uma alta intra-mês de 5,08% para seu rendimento atual de 3,75%, o que já é um movimento surpreendente o suficiente. É ainda mais dramático quando você considera a decisão do Federal Reserve de aumentar sua taxa de referência em 25 pontos-base (bps) para 5% ao mesmo tempo.

Essa é a maneira do mercado dizer que está chamando o blefe do Fed. A taxa dos fundos do Fed começou o mês abaixo dos rendimentos de dois anos e atualmente está 125 bps mais alta. Esse spread é agora o maior entre a taxa dos fundos do Fed e o rendimento do Tesouro de dois anos desde 2007 e historicamente levou a cortes QUICK e agressivos nas taxas.

Além disso, a “opção de venda do Fed” está de volta, já que os ativos no balanço do banco central aumentaram em US$ 392 bilhões nas últimas duas semanas, eliminando 60% do valor do aperto quantitativo feito desde abril passado.

Para não ficar para trás, o Departamento do Tesouro também perdeu credibilidade. Depois de se juntar ao Fed e à Federal Deposit Insurance Corporation em sua defesa explícita dos depositantes de alguns poucos bancos regionais falidos, a Secretária do Tesouro Janet YellenT consigo decidir se deve oferecer suporte total explicitamente ou, em vez disso, evitar risco moral. Nos últimos três dias, Yellen mudou de posição várias vezes em relação a um aumento no nível de seguro de depósito. Os comentários anteriores de Yellen sobre o estado da economia T envelheceram bem. Em 2017, ela afirmou com confiança que ela T acreditava que veríamos outra crise financeira “em nossa vida”.

E para não nos esquecermos do Credit Suisse – um casamento forçado com o UBS deixou os accionistas e muitosDetentores de obrigações CoComorto ou quase morto, mas o banco suíço tem sido um problema infantil por pelo menos 15 anos. ComoA Bloomberg informou:

“As falhas do Credit Suisse incluem uma condenação criminal por permitir que traficantes de drogas lavassem dinheiro na Bulgária, envolvimento em um caso de corrupção em Moçambique, um escândalo de espionagem envolvendo um ex-funcionário e um executivo e um vazamento massivo de dados de clientes para a mídia. Sua associação com o financista desonrado Lex Greensill e a falida empresa de investimentos Archegos Capital Management, sediada em Nova York, agravou a sensação de uma instituição que T tinha um controle firme sobre seus negócios. Muitos clientes fartos votaram com os pés, levando a saídas de clientes sem precedentes no final de 2022.”

Ironicamente, tentar matar as Cripto e ao mesmo tempo salvar os bancos acaba salvando as Cripto também.

Com este cenário – um Fed que perdeu o controle, um secretário do Tesouro que perdeu o contato e uma crise bancária global acelerada – talvez não seja surpreendente que as Cripto downloads de aplicativos aumentaram 15% na semana passada, enquanto os de aplicativos bancários caíram cerca de 5%. O mercado está mostrando sua falta de confiança em nossos governos e sistemas financeiros por meio de um interesse renovado em uma alternativa potencial – o que é hilário quando você considera que esse aumento na adoção de Cripto está acontecendo simultaneamente com a guerra da Security and Exchange Commission contra ativos digitais.

A SEC mais recentementeemitiu um alerta ao investidor pedindo cautela ao investir em ativos digitais, o que parece bom e preciso isoladamente – você deve ser cauteloso ao investir em ativos digitais. Mas o momento desta declaração, em meio a uma série de outras ações de execução para o ano até o momento, parece hipócrita, considerando todos os outros problemas muito maiores nos Mercados financeiros globais. Enquanto isso, a SEC também enviou à Coinbase um Aviso de Wells, preparando o cenário para uma batalha judicial épica entre dois gigantes obstinados.

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Por mais que a SEC, o Tesouro, a Casa Branca e o Fed tentem, não há como colocar o gênio de volta na garrafa neste momento. O caso otimista para a Cripto está em plena exibição enquanto os bancos fecham e seus depositantes e investidores apertam o botão de ejeção. É verdade que isso fará com que as operações e o FLOW de capital sejam ainda mais incômodos para os participantes de ativos digitais também. Já estamos começando a ver os efeitos à medida que a liquidez é sugada do mercado à vista de ativos digitais.

No entanto, a verdadeira batalha T é entre investidores de ativos digitais e reguladores, mas entre bancos e emissores de stablecoins. Os emissores de stablecoins ainda dependem de bancos para KEEP suas reservas, e os bancos têm sido muito resistentes a ajudar um setor que está tentando tirá-los do mercado – o que, claro, faz sentido.

Arthur Hayes escreveu um ótimo artigo no final de 2022sobre o atrito entre bancos e stablecoins antes de qualquer uma das falências bancárias começar. O cerne do problema é que o aumento das taxas é ótimo para os emissores de stablecoins porque eles KEEP toda a renda de juros e não repassam nada para os detentores de tokens, enquanto o aumento das taxas causa um problema real para os bancos que perdem depositantes quando T repassam os juros, e também ficam submersos em seus empréstimos de longo prazo. Aqui está o que ele disse:

“... [D]e você entende por que os bancos ODEIAM essas monstruosidades? As stablecoins fazem operações bancárias melhor do que os bancos, já que operam com margens de lucro de quase 100%. Toda vez que você ler FUD sobre esta ou aquela stablecoin, lembre-se: os bancos estão com inveja.”

E livrar-se das iterações atuais de stablecoins em favor de uma moeda digital do banco central (CBDC) T é muito melhor. Em um Relatório de 2022A McKinsey estimou que, globalmente, os bancos podem perder US$ 2,1 trilhões em receita anual se uma CBDC de varejo bem-sucedida for introduzida.

A realidade é que, embora estejamos tentando construir uma infraestrutura digital que funcione em paralelo ao sistema financeiro existente, o ecossistema ainda está muito interligado ao sistema bancário tradicional. Então, ironicamente, tentar matar a Cripto enquanto salva os bancos acaba salvando a Cripto também. É uma situação ganha-ganha agora para os entusiastas do blockchain.

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