Рынки уже были уязвимы, а потом появился коронавирус

Кевин Келли, обозреватель CoinDesk , является соучредителем и главным рыночным стратегом Delphi Digital, исследовательской и консалтинговой компании, специализирующейся на рынке цифровых активов.

« Rally всего», характерное для финансовых Рынки в течение большей части прошлого года, на прошлой неделе перевернулось с ног на голову, поскольку Рынки пытались разобраться в растущей неопределенности, связанной со вспышкой коронавируса. Масштабы падения цен на прошлой неделе застали многих врасплох, но под поверхностью риск крупной коррекции нарастал в течение нескольких недель, поскольку Рынки BOND и акций начали учитывать в ценах нестабильные перспективы мировой экономики. 19 февраля, в день, когда рынок акций США достиг пика, я отмеченный несколько ключевых индикаторов, которые подчеркнули эту полярность, и, похоже, «точка перегиба» для Рынки наконец наступила.

Вплоть до прошлой недели Рынки посылали противоположные сигналы о том, как, скорее всего, будет развиваться будущее. С ONE стороны, акции, казалось, были совершенно не обеспокоены последними событиями, связанными с COVID-19; настолько, что 19 февраля индекс S&P 500 достиг своего 25-го исторического максимума закрытия за последние 60 торговых дней. Между тем, «самые безопасные» уголки рынка BOND (т. е. казначейские облигации США) торговались так, как будто худшее еще впереди, поскольку доходность 10-летних казначейских облигаций упала до 20 базисных пунктов от своего исторического минимума. Перемотаем вперед, и мы наконец увидели, как рисковые активы уступают место рынку BOND после худшего недельного падения индекса S&P 500 со времен финансового кризиса 2008 года.

Пока еще слишком рано говорить о том, станет ли коронавирус той соломинкой, которая сломает хребет самому продолжительному экономическому росту в истории США, но вспышка, безусловно, грозит дестабилизировать и без того уязвимую мировую экономику, последствия чего будут ощущаться во всех классах активов, включая активы в сфере цифровых активов.

Позвольте мне начать с того, что я не эпидемиолог (и не играю ONE на ТВ), и вокруг COVID-19 все еще много неизвестного. Даже к зарегистрированным общим случаям (которые превысили 90 000 за выходные) следует относиться с долей скепсиса, учитывая непоследовательное тестирование и политически мотивированные репрессии. Трудно предсказать экономические последствия, поскольку глобальная пандемия одновременно поражает совокупный спрос и предложение. Попытка предсказать влияние коронавируса на мировой ВВП на данном этапе похожа на попытку попасть в движущуюся мишень, будучи пристегнутым к НАСА МАТсимулятор. Тем не менее, я считаю, что есть два сценария, которые представляют собой наиболее вероятный путь вперед.

Оптимистичный сценарий и ONE

За дверью номер ONE находится оптимистичный сценарий: последствия вспышки коронавируса относительно кратковременны, кривая спроса смещается на несколько кварталов, а противовирусная вакцина тестируется и одобряется, чтобы помочь сдержать его заражение. Такие обстоятельства практически гарантируют серьезную коррекцию облигаций, особенно казначейских облигаций США, которые оценивают агрессивное снижение ставок Федеральной резервной системой в ближайшие недели. Предположение, что мировые процентные ставки могут только снизиться, укоренилось в рыночном консенсусе, увеличивая асимметричный риск снижения для торговли безопасностью, которая подтолкнула доходность долгосрочных казначейских облигаций к самому низкому уровню за всю историю. И наоборот, рисковые активы, такие как акции, также восстановятся, вероятно, вернувшись к историческим максимумам. Хотя многие считают этот сценарий крайне маловероятным, важно отметить, насколько силен рыночный консенсус в отношении гораздо более плачевного результата. Давайте надеяться ради всех, что рынок ошибается.

За дверью номер два подкрадывается сценарий конца света: заражение коронавирусом не удается сдержать, крупные мегаполисы попадают под карантин, страх и паника распространяются как лесной пожар, а мировая экономика останавливается. Это, несомненно, побудит центральные банки агрессивно снижать ставки (посколькуФедеральный резерв уже доказали) и перезапустить свои печально известные программы покупки активов (если они этого еще T сделали). Это может дать временное облегчение Рынки, но вряд ли предотвратит мощную дефляционную угрозу мировому спросу, если только эти сокращения KEEP кредитные условия относительно свободными.

Политики также усилят меры фискального стимулирования в попытке поддержать своих коллег из центральных банков, особенно нацелившись на малый и средний бизнес, сталкивающийся с временными перебоями в FLOW денежных средств. Безудержная эмиссия казначейских облигаций, вероятно, будет поглощена ФРС, что подтолкнет ее баланс, государственный долг и риск обесценивания доллара к новым высотам.

В то же время страх общественности перед COVID-19 в сочетании с растущим числом обязательных карантинов, ограничений на поездки и остановок компаний представляют значительную угрозу для мирового потребления, особенно для потребителей в США. Американское потребление является не только основой экономики США, но и служит важной поддержкой глобальной экономической активности. Именно здесь ситуация может быстро стать опасной.

Исторически низкие ставки способствовали взрывному росту выпуска нефинансовых корпоративных долговых обязательств за последнее десятилетие, который недавно превысил 10 триллионов долларов только в США (и это даже не считая ряда малых и средних частных предприятий). Не все долги по своей сути являются злом. Когда экономика расширяется, компании могут использовать кредитное плечо для расширения своих операций и увеличения доли рынка. Теоретически эти компании становятся более прибыльными и, таким образом, более способны обслуживать свои долги. Но мир далек от идеала, и долговая нагрузка продолжает расти, даже несмотря на то, что перспективы корпоративной прибыльности слабеют, не говоря уже об одержимости Уолл-стрит планами обратного выкупа акций. Вдобавок ко всему, облигации с рейтингом «BBB» (на ONE рейтинг выше спекулятивного уровня) теперь составляют более 50 процентов долга инвестиционного уровня в США, по данным S&P Global.

Попытка спрогнозировать влияние коронавируса на мировой ВВП на данном этапе похожа на попытку поразить движущуюся цель, находясь внутри симулятора MAT от NASA.

Если последствия коронавируса ослабят потребительские расходы и совокупный спрос пострадает, компании, большие и малые, столкнутся с замедлением (или сокращением) продаж. Падение выручки окажет давление на маржу и корпоративную прибыль, что может привести к увеличению числа понижений рейтингов основными рейтинговыми агентствами, более высоким затратам по займам и, в крайнем случае, к заморозке кредитного рынка. В отрыве от всего этого растущее долговое бремя T имеет первостепенного значения, пока условия кредитования остаются благоприятными.

Однако суть экономики, основанной на долге, заключается в возможности для частных лиц, местных предприятий и транснациональных корпораций легко получить доступ к кредитам и краткосрочному финансированию. Если условия кредитования значительно ужесточатся, это ускорит сроки и риск рецессии, и в этот момент катализатор будет T так важен, как последствия.

Если паника из-за вспышки коронавируса распространится, мы можем ожидать большего количества сбоев в цепочке поставок, карантинов, обязательных остановок компаний и, как следствие, большей неопределенности и беспорядков. Чем дольше длится истерия, тем выше риск того, что компании отстанут от обслуживания значительных долговых нагрузок, что может вызвать гораздо больший страх по отношению к ценам на активы, чем сам страх. Любая материальная угроза экономике вызовет более экстремальные реакции со стороны денежно-кредитных и фискальных политиков, что приведет к спросу на твердые, дефицитные активы. Bitcoin и золото — главные победители в мире изобилия фиатных валют.