Ринки вже були вразливими, а потім прийшов коронавірус

Кевін Келлі, оглядач CoinDesk , є співзасновником і головним ринковим стратегом Delphi Digital, дослідницького та консалтингового бутику, присвяченого ринку цифрових активів.

«Усе Rally», яке було характерним для фінансових Ринки протягом більшої частини минулого року, минулого тижня перевернулося з ніг на голову, коли Ринки поспішали зрозуміти зростаючу невизначеність навколо спалаху коронавірусу. Ступінь падіння цін минулого тижня багатьох здивував, але під поверхнею ризик значної корекції накопичувався тижнями, оскільки Ринки BOND і акцій почали встановлювати ціни через хиткі перспективи світової економіки. 19 лютого, у день, коли фондовий ринок США досяг піку, І зазначив кілька ключових індикаторів, які підкреслюють цю полярність, і, схоже, «точка перегину» для Ринки нарешті настала.

До минулого тижня Ринки надсилали протилежні повідомлення щодо того, як, ймовірно, розгорнеться майбутнє. З ONE боку, акції, здавалося, абсолютно не стурбовані останніми подіями щодо COVID-19; настільки, що 19 лютого індекс S&P 500 досяг свого 25-го історичного максимуму закриття за останні 60 торгових днів. Тим часом «найбезпечніші» куточки ринку BOND (тобто казначейські облігації США) торгувалися так, ніби найгірше попереду, оскільки прибутковість 10-річних казначейських облігацій впала до 20 базисних пунктів від свого історичного мінімуму. Повертаємося вперед, і ми нарешті побачили, що ризикові активи піддалися поглядам ринку BOND після найгіршого тижневого падіння індексу S&P 500 з часів фінансової кризи 2008 року.

Ще надто рано говорити, чи стане коронавірус тією славетною краплею, яка переповнить найдовшу економічну експансію в історії США, але спалах, безсумнівно, загрожує дестабілізувати і без того вразливу світову економіку, наслідки якої відчують усі класи активів, у тому числі цифрові активи.

Дозвольте мені перед цим сказати, що я не епідеміолог (і не граю ONE на телебаченні), і навколо COVID-19 все ще багато невідомого. Навіть зареєстровану загальну кількість випадків (яка перевищила 90 000 за вихідні) слід сприймати з недовірою через непослідовне тестування та політично вмотивовані репресії. Важко передбачити економічні наслідки, оскільки глобальна пандемія вражає сукупну пропозицію та попит одночасно. Спроба спрогнозувати вплив коронавірусу на світовий ВВП на даному етапі — це все одно, що намагатися вразити рухому ціль, прив’язану всередині НАСА. MAT симулятор. Тим не менш, я вважаю, що є два сценарії, які представляють найбільш ймовірний шлях вперед.

Оптимістичний сценарій і ONE

За дверима номер ONE оптимістичний сценарій: наслідки спалаху коронавірусу відносно короткочасні, крива попиту зсувається на кілька кварталів, а противірусну вакцину протестовано та схвалено, щоб допомогти стримати зараження. Такі обставини майже гарантували б серйозну корекцію облігацій, особливо казначейських зобов'язань США, ціни на які Федеральна резервна система агресивно знижує в найближчі тижні. Припущення про те, що глобальні процентні ставки можуть лише знизитися, укорінилося в ринковому консенсусі, збільшуючи асиметричний ризик падіння для безпечної торгівлі, що підштовхнуло дохідність довгострокових казначейських облігацій до найнижчого рівня за всю історію. І навпаки, ризикові активи, такі як акції, також відновляться, ймовірно, повернувшись до історичних максимумів. Хоча багато людей вважають цей сценарій малоймовірним, важливо відзначити, наскільки міцним є ринковий консенсус щодо набагато жахливішого результату. Будемо сподіватися заради всіх, що ринок помиляється.

За дверима номер два закрадається сценарій кінця світу: зараження коронавірусом не вдається стримати, великі мегаполіси потрапляють на карантин, страх і паніка поширюються як лісова пожежа, а світова економіка зупиняється. Це, безсумнівно, спонукало б центральні банки до агресивного зниження ставок (як Федеральна резервна система вже довів) і перезапустити свої сумнозвісні програми купівлі активів (якщо вони цього ще не T ). Це може надати тимчасове полегшення Ринки, але менш імовірно, щоб уникнути потужної дефляційної загрози глобальному попиту, якщо тільки ці скорочення KEEP умови кредитування відносно м’якими.

Політики також посилили б заходи фіскального стимулювання, намагаючись підтримати своїх колег з центрального банку, особливо орієнтуючись на малі та середні підприємства, які стикаються з тимчасовими порушеннями грошових FLOW . Нестримний випуск казначейських облігацій, ймовірно, буде поглинений ФРС, піднявши свій баланс, національний борг і ризик падіння долара до нових висот.

У той же час громадський страх щодо COVID-19 у поєднанні зі зростаючою кількістю обов’язкових карантинів, обмеженнями на подорожі та закриттям компаній становлять значну загрозу для глобального споживання, особливо для споживачів у США. Американське споживання є не лише основою економіки США, воно також служить основною опорою для глобальної економічної діяльності. Ось тут ситуація може швидко стати небезпечною.

Історично низькі ставки сприяли вибуху емісії нефінансових корпоративних боргових зобов’язань за останнє десятиліття, яка нещодавно перевищила 10 трильйонів доларів лише в США (і це навіть не враховуючи низку малих і середніх приватних підприємств). Не всі борги за своєю суттю є злом. Коли економіка розвивається, компанії можуть використовувати важелі для розвитку своєї діяльності та збільшення частки ринку. Теоретично ці компанії стають більш прибутковими і, отже, більш здатними обслуговувати свої борги. Але світ далекий від ідеального, і боргове навантаження продовжує зростати, навіть якщо перспективи прибутковості компаній слабшають, не кажучи вже про одержимість Уолл-стріт планами викупу акцій. Крім того, за даними S&P Global, облігації з рейтингом «ВВВ» (на ONE рейтинг вище спекулятивного) зараз становлять понад 50 відсотків інвестиційного боргу в США.

Спроба спрогнозувати вплив коронавірусу на глобальний ВВП на даному етапі — це все одно, що намагатися вразити рухому ціль, перебуваючи в симуляторі NASA MAT.

Якщо наслідки коронавірусу послаблять споживчі витрати, а сукупний попит зазнає удару, великі й малі компанії побачать уповільнення (або скорочення) продажів. Зменшення доходу призведе до тиску на рентабельність і корпоративний прибуток, що може призвести до збільшення зниження рейтингів основними рейтинговими агентствами, підвищення вартості запозичень і, в екстремальному випадку, до заморожування кредитного ринку. Ізольовано цей зростаючий борговий тягар T є першорядним, доки умови кредитування залишаються сприятливими.

Але суть економіки, заснованої на боргу, полягає в здатності окремих осіб, місцевих компаній і транснаціональних корпорацій легко отримати доступ до кредитів і короткострокового фінансування. Якщо умови кредитування значно посиляться, це пришвидшить терміни та ризик рецесії, і на цьому етапі каталізатор T буде настільки важливим, як наслідки.

Якщо паніка через спалах коронавірусу пошириться, ми можемо очікувати нових збоїв у ланцюзі поставок, карантину, примусового закриття компаній і, як наслідок, більшої невизначеності та заворушень. Чим довше триватиме істерія, тим вищий ризик компанії відставатимуть у обслуговуванні значного боргу, що може спричинити набагато більший страх для цін на активи, ніж сам страх. Будь-яка суттєва загроза економіці викличе більш різку реакцію з боку монетарних і фіскальних політиків, стимулюючи попит на важкі, дефіцитні активи. Bitcoin і золото є великими переможцями у світі достатку фіатної валюти.