I Mercati erano già vulnerabili, poi è arrivato il coronavirus

Kevin Kelly, editorialista CoinDesk , è co-fondatore e capo stratega di mercato per Delphi Digital, una boutique di ricerca e consulenza dedicata al mercato delle risorse digitali.

Il " Rally di tutto" che ha caratterizzato i Mercati finanziari per gran parte dell'anno scorso è stato capovolto la scorsa settimana, quando i Mercati si sono affrettati a dare un senso alla crescente incertezza che circonda l'epidemia di coronavirus. L'entità dei cali dei prezzi della scorsa settimana ha colto molti di sorpresa, ma sotto la superficie il rischio di una correzione importante si stava accumulando da settimane, mentre i Mercati BOND e azionari iniziavano a scontare le prospettive vacillanti per l'economia globale. Il 19 febbraio, il giorno in cui il mercato azionario statunitense ha raggiunto il picco, ho notato una manciata di indicatori chiave hanno evidenziato questa polarità e sembra che il “punto di svolta” per i Mercati sia finalmente arrivato.

Fino alla scorsa settimana, i Mercati inviavano messaggi opposti su come si sarebbe probabilmente svolto il futuro. Da ONE lato, le azioni sembravano del tutto indifferenti agli ultimi sviluppi del COVID-19; tanto che il 19 febbraio, l'S&P 500 ha segnato il suo 25° massimo di chiusura storico negli ultimi 60 giorni di negoziazione. Nel frattempo, gli angoli "più sicuri" del mercato BOND (vale a dire i Treasury USA) si muovevano come se il peggio dovesse ancora venire, poiché i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni sono scesi a 20 punti base dal loro minimo storico. Andando avanti velocemente, abbiamo finalmente visto gli asset rischiosi cedere alla visione del mercato BOND in seguito al peggior calo settimanale dell'S&P 500 dalla crisi finanziaria del 2008.

È ancora troppo presto per dire se il coronavirus sarà la proverbiale goccia che farà traboccare il vaso della più lunga espansione economica nella storia degli Stati Uniti, ma l’epidemia minaccia sicuramente di destabilizzare un’economia globale già vulnerabile, le cui implicazioni si faranno sentire in ogni classe di attività, comprese quelle nel settore delle attività digitali.

Vorrei premettere che non sono un epidemiologo (né ne interpreto ONE in TV) e che ci sono ancora molte incognite sul COVID-19. Anche i totali dei casi segnalati (che hanno superato quota 90.000 nel fine settimana) devono essere presi con le pinze, dati i test incoerenti e la repressione motivata politicamente. È difficile prevedere le ricadute economiche perché una pandemia globale colpisce simultaneamente domanda e offerta aggregate. Cercare di prevedere l'impatto del coronavirus sul PIL globale in questo momento è come cercare di colpire un bersaglio in movimento mentre si è legati all'interno della NASA STUOIAsimulatore. Tuttavia, credo che ci siano due scenari che presentano il percorso più probabile da seguire.

Lo scenario ottimistico e quello ONE

Dietro la porta numero ONE c'è lo scenario ottimistico: le ripercussioni dell'epidemia di coronavirus sono relativamente di breve durata, la curva di domanda si sposta di qualche trimestre e un vaccino antivirale viene testato e approvato per aiutare a contenere il contagio. Tali circostanze garantirebbero quasi una seria correzione delle obbligazioni, in particolare dei Treasury USA, che stanno scontando tagli aggressivi dei tassi da parte della Federal Reserve nelle prossime settimane. L'ipotesi che i tassi di interesse globali possano solo scendere è diventata radicata nel consenso del mercato, aumentando il rischio asimmetrico al ribasso per il commercio di sicurezza che ha spinto i rendimenti dei Treasury a lunga scadenza al loro livello più basso mai registrato. Al contrario, anche gli asset rischiosi, come le azioni, rimbalzerebbero, probabilmente tornando ai massimi storici. Mentre molte persone trovano questo scenario altamente improbabile, è importante notare quanto sia forte il consenso del mercato per un risultato molto più terribile. Speriamo per il bene di tutti che il mercato si sbagli.

Dietro la porta numero due si nasconde lo scenario apocalittico: il contagio da coronavirus non riesce a essere contenuto, le principali aree metropolitane vengono messe in quarantena, la paura e il panico si diffondono come un incendio e l'economia globale si blocca bruscamente. Ciò spingerebbe senza dubbio le banche centrali a tagliare i tassi in modo aggressivo (comeRiserva federale ha già dimostrato) e riavviare i loro famigerati programmi di acquisto di asset (se non l' T già fatto). Ciò potrebbe fornire un sollievo temporaneo ai Mercati, ma è meno probabile che allontani una potente minaccia deflazionistica alla domanda globale, a meno che questi tagli non KEEP le condizioni di credito relativamente flessibili.

I decisori politici intensificherebbero anche le misure di stimolo fiscale nel tentativo di supportare le loro controparti delle banche centrali, prendendo di mira in modo specifico le piccole e medie imprese che affrontano interruzioni temporanee FLOW cassa. L'emissione dilagante di Treasury verrebbe probabilmente assorbita dalla Fed, spingendo il suo bilancio, il debito nazionale e il rischio di svalutazione del dollaro a nuovi livelli.

Allo stesso tempo, la paura pubblica per il COVID-19, unita al crescente numero di quarantene obbligatorie, restrizioni di viaggio e chiusure aziendali, rappresenta una minaccia considerevole per i consumi globali, in particolare per i consumatori statunitensi. I consumi americani non sono solo la spina dorsale dell'economia statunitense, ma fungono anche da importante supporto per l'attività economica globale. È qui che la situazione può diventare rischiosa rapidamente.

I tassi storicamente bassi hanno incoraggiato un'esplosione di emissioni di debito societario non finanziario nell'ultimo decennio, che ha recentemente superato i 10 trilioni di dollari solo negli Stati Uniti (e questo senza nemmeno contare una fascia di piccole e medie imprese private). Non tutto il debito è intrinsecamente malvagio. Quando l'economia è in espansione, le aziende possono assumere una leva finanziaria per far crescere le loro operazioni e aumentare la quota di mercato. In teoria, queste aziende diventano più redditizie e quindi sono più capaci di onorare i loro debiti. Ma il mondo è tutt'altro che ideale e i carichi di debito hanno continuato a crescere anche se le prospettive di redditività aziendale si indeboliscono, per non parlare dell'ossessione di Wall Street per i piani di riacquisto di azioni. Oltre a ciò, le obbligazioni con rating "BBB" (ONE rating sopra il grado speculativo) ora costituiscono oltre il 50 percento del debito con grado di investimento negli Stati Uniti, secondo S&P Global.

Cercare di prevedere l’impatto del coronavirus sul PIL globale in questo momento è come cercare di colpire un bersaglio in movimento mentre si è legati al simulatore MAT della NASA.

Se le ricadute del coronavirus indeboliscono la spesa dei consumatori e la domanda aggregata subisce un colpo, le aziende grandi e piccole vedranno un rallentamento (o una contrazione) delle vendite. Il calo dei ricavi metterebbe sotto pressione i margini e gli utili aziendali, il che potrebbe portare a un aumento dei declassamenti da parte delle principali agenzie di rating, a maggiori costi di prestito e, in uno scenario estremo, a un congelamento del mercato del credito. In isolamento, questo crescente onere del debito T è fondamentale finché le condizioni del credito rimangono favorevoli.

Ma il nocciolo delle economie basate sul debito risiede nella capacità di individui, aziende locali e multinazionali di accedere facilmente al credito e ai finanziamenti a breve termine. Se le condizioni di credito si restringono notevolmente, si accelereranno i tempi e il rischio di recessione e, a quel punto, il catalizzatore T sarà così importante quanto le conseguenze.

Se il panico per l'epidemia di coronavirus si diffonde, possiamo aspettarci di vedere più interruzioni della supply chain, quarantene, chiusure aziendali obbligatorie e, di conseguenza, più incertezza e disordini. Più dura l'isteria, più alto è il rischio che le aziende rimangano indietro nel servizio di carichi di debito considerevoli, il che potrebbe scatenare una paura molto più grande per i prezzi delle attività rispetto alla paura stessa. Qualsiasi minaccia materiale all'economia provocherà risposte più estreme da parte dei decisori politici monetari e fiscali, guidando la domanda di attività dure e scarse. Bitcoin e oro sono i grandi vincitori in un mondo di abbondanza di valuta fiat.