Os Mercados já estavam vulneráveis, então veio o coronavírus

Kevin Kelly, colunista do CoinDesk , é cofundador e estrategista-chefe de mercado da Delphi Digital, uma boutique de pesquisa e consultoria dedicada ao mercado de ativos digitais.

O “ Rally de Tudo” que caracterizou os Mercados financeiros durante boa parte do ano passado foi virado de cabeça para baixo na semana passada, enquanto os Mercados se esforçavam para dar sentido à crescente incerteza em torno do surto de coronavírus. A extensão das quedas de preços da semana passada pegou muitos de surpresa, mas, por baixo da superfície, o risco de uma grande correção vinha crescendo há semanas, à medida que os Mercados de BOND e ações começaram a precificar perspectivas vacilantes para a economia global. Em 19 de fevereiro, o dia em que o mercado de ações dos EUA atingiu o pico, eu observado um punhado de indicadores-chave que destacaram essa polaridade, e parece que o “ponto de inflexão” para os Mercados finalmente chegou.

Até a semana passada, os Mercados estavam enviando mensagens opostas sobre como o futuro provavelmente se desenrolaria. Por um lado, as ações pareciam totalmente imperturbáveis ​​pelos últimos desenvolvimentos da COVID-19; tanto que em 19 de fevereiro, o S&P 500 atingiu sua 25ª máxima histórica de fechamento nos últimos 60 dias de negociação. Enquanto isso, os cantos "mais seguros" do mercado de BOND (ou seja, os títulos do Tesouro dos EUA) estavam sendo negociados como se o pior ainda estivesse por vir, já que os rendimentos das notas do Tesouro de 10 anos caíram para 20 pontos-base de sua mínima histórica. Avançando rapidamente, finalmente vimos os ativos de risco cederem à visão do mercado de BOND após o pior declínio semanal do S&P 500 desde a crise financeira de 2008.

Ainda é muito cedo para dizer se o coronavírus será a gota d'água que quebrará a espinha dorsal da mais longa expansão econômica da história dos EUA, mas o surto certamente ameaça desestabilizar uma economia global já vulnerável, cujas implicações serão sentidas em todas as classes de ativos, incluindo aquelas no espaço de ativos digitais.

Deixe-me começar dizendo que não sou epidemiologista (nem interpreto um na TV) e ainda há muitas incógnitas em torno da COVID-19. Até mesmo os totais de casos relatados (que ultrapassaram 90.000 no fim de semana) devem ser tomados com cautela, devido aos testes inconsistentes e à repressão politicamente motivada. É difícil prever as consequências econômicas porque uma pandemia global atinge a oferta e a demanda agregadas simultaneamente. Tentar prever o impacto do coronavírus no PIB global neste momento é como tentar atingir um alvo em movimento enquanto está preso dentro do ESTEIRAsimulador. No entanto, acredito que há dois cenários que apresentam o caminho mais provável a seguir.

O cenário otimista e o ONE

Atrás da porta número um está o cenário otimista: as repercussões do surto de coronavírus são relativamente curtas, a curva de demanda se desloca alguns trimestres e uma vacina antiviral é testada e aprovada para ajudar a conter seu contágio. Tais circunstâncias quase garantiriam uma correção séria nos títulos, principalmente os do Tesouro dos EUA, que estão precificando cortes agressivos nas taxas pelo Federal Reserve nas próximas semanas. A suposição de que as taxas de juros globais só podem cair se tornou arraigada no consenso do mercado, aumentando o risco assimétrico de baixa para o comércio de segurança que empurrou os rendimentos do Tesouro de longo prazo para seu menor nível já registrado. Por outro lado, ativos de risco, como ações, também se recuperariam, provavelmente quebrando de volta para máximas históricas. Embora muitas pessoas achem esse cenário altamente improvável, é importante observar o quão forte é o consenso do mercado para um resultado muito mais terrível. Vamos torcer para o bem de todos que o mercado esteja errado.

Rastejando atrás da porta número dois está o cenário do juízo final: o contágio do Coronavírus não consegue ser contido, grandes áreas metropolitanas entram em quarentena, o medo e o pânico se espalham como um incêndio e a economia global chega a uma parada brusca. Isso sem dúvida levaria os bancos centrais a cortar as taxas agressivamente (como oReserva Federal já provou) e reiniciar seus infames programas de compra de ativos (se ainda T o fizeram). Isso pode fornecer alívio temporário aos Mercados, mas é menos provável que evite uma poderosa ameaça deflacionária à demanda global, a menos que esses cortes KEEP as condições de crédito relativamente frouxas.

Os formuladores de políticas também aumentariam as medidas de estímulo fiscal em uma tentativa de apoiar seus colegas do banco central, mirando especificamente pequenas e médias empresas que enfrentam interrupções temporárias no FLOW de caixa. A emissão desenfreada de títulos do Tesouro provavelmente seria absorvida pelo Fed, levando seu balanço, dívida nacional e o risco de desvalorização do dólar a novos patamares.

Ao mesmo tempo, o medo público sobre a COVID-19, juntamente com o número crescente de quarentenas obrigatórias, restrições de viagem e fechamentos de empresas, representam uma ameaça considerável ao consumo global, principalmente ao consumidor dos EUA. O consumo americano não é apenas a espinha dorsal da economia dos EUA, mas também serve como um grande suporte para a atividade econômica global. É aqui que a situação pode ficar arriscada rapidamente.

Taxas historicamente baixas encorajaram uma explosão de emissão de dívida corporativa não financeira na última década, que recentemente ultrapassou US$ 10 trilhões somente nos EUA (e isso nem conta uma faixa de pequenas e médias empresas privadas). Nem toda dívida é inerentemente má. Quando a economia está se expandindo, as empresas podem assumir alavancagem para expandir suas operações e aumentar a participação de mercado. Em teoria, essas empresas se tornam mais lucrativas e, portanto, são mais capazes de pagar suas dívidas. Mas o mundo está longe do ideal, e as cargas de dívida continuaram a crescer mesmo com o enfraquecimento da perspectiva de lucratividade corporativa, sem mencionar a obsessão de Wall Street com planos de recompra de ações. Além disso, os títulos com classificação "BBB" (uma classificação acima do grau especulativo) agora representam mais de 50% da dívida com grau de investimento nos EUA, de acordo com a S&P Global.

Tentar prever o impacto do coronavírus no PIB global neste momento é como tentar atingir um alvo em movimento enquanto estiver preso dentro do simulador MAT da NASA.

Se as consequências do coronavírus enfraquecerem os gastos do consumidor e a demanda agregada for atingida, empresas grandes e pequenas verão uma desaceleração (ou contração) nas vendas. A queda na receita pressionaria as margens e os lucros corporativos, o que poderia levar a um aumento nos rebaixamentos pelas principais agências de classificação, maiores custos de empréstimos e, em um cenário extremo, um congelamento do mercado de crédito. Isoladamente, esse crescente fardo da dívida T é primordial, desde que as condições de crédito permaneçam favoráveis.

Mas o ponto crucial das economias baseadas em dívidas está na capacidade de indivíduos, empresas locais e multinacionais de obter acesso fácil a crédito e financiamento de curto prazo. Se as condições de crédito se tornarem consideravelmente mais rígidas, isso acelerará o cronograma e o risco de recessão e, nesse ponto, o catalisador T será tão importante quanto as consequências.

Se o pânico sobre o surto de coronavírus se espalhar, podemos esperar ver mais interrupções na cadeia de suprimentos, quarentenas, fechamentos obrigatórios de empresas e, como resultado, mais incerteza e agitação. Quanto mais a histeria durar, maior será o risco de as empresas ficarem para trás no serviço de cargas de dívida consideráveis, o que pode desencadear um medo muito maior aos preços dos ativos do que o medo em si. Qualquer ameaça material à economia provocará respostas mais extremas dos formuladores de políticas monetárias e fiscais, impulsionando a demanda por ativos duros e escassos. Bitcoin e ouro são os grandes vencedores em um mundo de abundância de moeda fiduciária.