Криптo лонг и оффлайн: что изменило мое мнение о Bitcoin

ONE из вещей, которая мне больше всего нравится в работе в Криптo секторе (помимо моих замечательных коллег и постоянного FLOW увлекательных изменений), — это уровень дебатов.

Я не саркастичен. Есть много точек зрения, с которыми я категорически не согласен, но когда их выдвигают люди с рациональным и пытливым умом (а это может быть большая часть времени, в зависимости от ваших фильтров в Twitter), взаимодействие неизменно заканчивается обогащением моего собственного Мнение. И иногда, отталкиваясь от чужого убеждения, вы открываете глаза на нюансы, которые вы T замечали. Кто знает? Развлечение противоречивых точек зрения может на самом деле изменить мнение.

Теперь, когда вы принимаетедва умные мнения, с которыми вы T согласны, смешайте их со своими и BIT размешайте, магия может сделать свое неприятное дело. Это случилось со мной на этой неделе.

Вы читаете Криптo Лонг и Шорт, информационный бюллетень, который подробно LOOKS силы, движущие Криптовалюта Рынки. Автором которого является руководитель отдела исследований CoinDesk Ноэль Ачесон, он выходит каждое воскресенье и предлагает обзор недели — с идеями и анализом — с точки зрения профессионального инвестора.Вы можете подписаться здесь.

Многие из вас уже видели комментарий комментатора Bloomberg JOE Вайзенталя список из шести причин почему Bitcoinне был выдающимся годом. Подводя итог, можно сказать, что это были отсутствие новых максимумов, новая корреляция с S&P 500, разочаровывающе устойчивые фиатные валюты и уровни инфляции, а также новый конкурент для торговли волатильностью в виде акций.

Конечно, было много реакций. ONE из лучших ответов, которые я видел, был от Натаниэль Уиттемор,который подчеркнул прогресс, достигнутый в институциональном принятии, рост спроса на развивающихся рынках и выносливость биткоина. Другой был из MessariРайан Селкис, кто возражал против интерпретации Джо Bitcoin -рассказов и временных рамок. Я расширяю некоторые из своих возражений ниже.

Другой ракурс

Другой анализ, с которым я не согласился на этой неделе, был проведен JPMorgan, хотя их точка зрения была почти противоположна точке зрения Джо.

Аотчет предоставлен совместно с клиенты инвестиционного банка и CoinDesk смело заявили, что Bitcoin имел хороший год до сих пор, подчеркивая, что даже несмотря на рыночные потрясения в марте, Криптовалюта лишь ненадолго опустилась ниже себестоимости производства. Он также указывает на то, что ликвидность на Рынки Bitcoin была более устойчивой, чем на других более традиционных Рынки. Анализ приходит к выводу, что это указывает на долгую и счастливую жизнь Bitcoin, но больше как средства спекуляции, чем как средства сбережения.

Итак, JOE намекает, что у Bitcoin была разочаровывающая первая половина года, поскольку он T продемонстрировал впечатляющих ценовых движений по сравнению с другими группами активов, а JPMorgan делает вывод, что у него была неожиданно хорошая первая половина года по той же причине.

По - моему, они оба упускают суть. Но мое несогласие с ними изменило мое мнение о чем-то.

Общие факторы

И JPMorgan, и JOE , похоже, полагают, что существует четкая интерпретация ценности биткоина.

JPMorgan приравнивает внутреннюю стоимость биткоина к его затратам на майнинг, хотя это трудно подсчитать достоверно и отражает лишь малую часть экосистемы. Более того, затраты на майнинг могут снизиться в соответствии с более низкими ценами на энергию, что не означает, что внутренняя стоимость биткоина снизится, если мы будем полагаться на «сколько стоит актив»определение термина.Аналитики также делают вывод, что текущая корреляция биткоина с индексом S&P 500 отражает разрушение его потенциала как средства сбережения, что не учитывает природу краткосрочных расчетов, ориентированных на прошлое.

JOE понимает, что фундаментальную ценность биткоина трудно количественно оценить, и фокусируется на цене как на главном показателе, который и формирует, и формируется нарративами. Он предполагает, что мы ждали определенных триггеров, чтобы поднять цену, что они не материализовались, и поэтому наши нарративы неверны, и Bitcoin не преуспевает.

И JOE , и JPMorgan, похоже, считают, что сегодня доминирующим нарративом для Bitcoin является спекулятивный актив. Это обоснованная точка зрения, но я ONE не разделяю — для меня Bitcoin — это Технологии игра, которая изменит значение Рынки.

Я также T верю в сосредоточенность Джо на цене и его предположение, что рынок в целом ожидает резких движений, основанных на определенных катализаторах.

И меня не убедил вывод JPMorgan о том, что недавнее ценовое движение указывает на продолжающееся использование биткоина в качестве спекулятивного актива – на этой неделеCoinDesk сообщил более 60% Bitcoin , хранящихся в кошельках, не перемещались в течение года.

Однако размышления о том, почему я не согласен, заставили меня осознать то, что я упускал из виду. Я всегда считал отсутствие четкого повествования у биткойна его силой. Я ошибался — это одновременно и сила, и слабость.

Плюс и минус

Его сила в том, что история все еще разворачивается. Основной вариант использования биткоина еще не определен. Многие видят в нем средство сбережения, поскольку у него нет явных экономических драйверов, кроме ограниченного предложения. Другие видят в нем спекулятивный актив, который колеблется в зависимости от настроений и чью волатильность можно использовать для получения более высокой прибыли. Для части мира это стабильная валюта. Для некоторых — венчурные инвестиции.

Другими словами, Bitcoin — это не криптовалюта с одним трюком: роста спроса со стороны ONE из его многочисленных вариантов может быть достаточно, чтобы повысить его стоимость.

Однако наличие множества нитей, за которые можно потянуть, также является слабостью, поскольку инвесторы любят четкие повествования. Профессиональным менеджерам обычно нужно обосновывать свои решения о распределении, а история биткоина запутанна. Даже Пол Тюдор Джонсвыразил скептицизм на успех своей любимой истории о цифровом золоте, но все равно инвестировал, основываясь на вероятностях и цене.

Отсутствие четкой ценности биткоина и размытое понимание его основ заставляют многих умных людей, таких как JOE, сосредотачиваться на ценовой эффективности как на барометре успеха. Она есть, ее легко наблюдать, ее легко отслеживать. И в мире, ориентированном на рынки, для некоторых этого достаточно.

С другой стороны, стоимость частично зависит от фундаментальных факторов, которые в случае криптовалют все еще плохо изучены. Она также зависит от настроений, которые являются результатом историй и ожиданий, не только криптовалют, но и среды и влияющих факторов. Вы считаете, что у Bitcoin запутанные истории? Давайте поговорим о технологических акциях, нефти, долларе, выбирайте сами.

Поэтому, хотя я по-прежнему считаю, что быстро меняющиеся представления о Bitcoin открывают новые возможности, и что фундаментальные факторы стоимости Криптовалюта станут более понятными со временем и при наличии терпения, теперь я также признаю, что отсутствие ясности относительно того, что это такое, делает цену понятным показателем стоимости для многих.

Формула

Однако последние тенденции рынка показали нам, что цена все больше отрывается от стоимости, и не только в криптовалютах. На сегодняшних Рынки акций, BOND и даже валют цена часто полностью не соответствует базовому потенциалу. Это T значит, что цена не важна; это просто означает, что это не то, что должен восприниматься как показатель ценности — или успеха — в наших планах на будущее.

Как отрасль, мы должны работать над оттачиванием нашего понимания множества историй и того, как они могут влиять на ценность. Нам всем нужно Словарь задавать более глубокие вопросы, принимать противоречивые идеи и признать, что мы просто T знаем, какой будет выигрышная история — если ONE есть. Мы совершенствуемся в метриках, в них участвует все больше людей, и наше коллективное понимание продвигается вперед с каждым днем. Но истории развиваются, поскольку они должны выживать. Нам нужно работать над тем, чтобы давать историям тщательный анализ, а также над более широким словарным запасом и набором инструментов, которые могут улучшить их повествование.

Кто-нибудь уже знает, что происходит?

Поговорим о противоречивых сигналах: акции, похоже, оцениваются в условиях быстро растущей экономики, облигации предсказывают затяжной спад, несмотря на активные покупки правительства и центрального банка, а валюты повсюду. Учитывая импульс, инвесторы, похоже, принимают этот конфликт — беспокойство в том, что он станет новой нормой.

Признаки повторного всплеска COVID-19, тем не менее, вызывают некоторую тревогу, но даже в этом случае реальность экономического ущерба, похоже, еще не осозналась, несмотря даже на заявление председателя Федеральной резервной системыпредупреждение о предстоящих трудностях.

Для Bitcoin пока что выдался неудачный месяц: он уступает большинству других групп активов, но при этом сохраняет свою вновь обретенную корреляцию с индексом S&P 500.

Звенья цепи

WisdomTree Trustимеет подал заявку на ETF который может инвестировать до 5% своих чистых активов в фьючерсные контракты на Bitcoin Чикагской товарной биржи (CME). В случае одобрения остальная часть фонда будет инвестирована в традиционные сырьевые товары. ЕДА НА ВЫНОС: В начале прошлого годаРеальность делится подал заявку на создание биржевого фонда, который включал частичные инвестиции в фьючерсы на Bitcoin , но заявка был отозван по Request SEC. Возможно, что рыночные и регуляторные настроения изменились за последние 16 месяцев, так что эта заявка встретит другую судьбу — для начала, есть технические различия между этой заявкой и прошлогодней, и рынок фьючерсов на Bitcoin значительно вырос. Но мы T должны затаивать дыхание. Если это делает Если фонд не будет одобрен, он не окажет такого же влияния на рынок, как простой Bitcoin ETF, учитывая ограниченную экспозицию фонда и его ориентацию на фьючерсные Рынки.

Управляющий активамиУилшир Фениксподал заявку на запуск инвестиционный фонд Bitcoin . ЕДА НА ВЫНОС: Как и Grayscale* Bitcoin trust, в случае одобрения он будет размещен на внебиржевом рынке и будет иметь фиксированные погашения. GBTC Bitcoin trust компании Grayscale часто критикуют за высокую премию, которую розничным инвесторам приходится платить за покупку акций на вторичном рынке. В случае одобрения этот траст может добавить конкуренции и снизить премии. Или, в отсутствие Bitcoin ETF, спрос может вырасти так, что у нас будет два набора высоких премий. (* Grayscale принадлежит DCG, материнской компании CoinDesk.)

Мейсон Приватбанк Лихтенштейн АГстал последним частным банкомпредлагать хранение цифровых активовблагодаря партнерству с базирующейся в Гонконге компанией Hex Trust.ЕДА НА ВЫНОС:Новости оЕвропейские частные банки предложение Криптo , похоже, украшая наши заголовкичаще В наши дни. Эти банки, как правило, небольшие по американским стандартам, но они фокусируются на институциональных клиентах и ​​состоятельных частных лицах, поэтому их потенциальный охват, когда дело касается Криптo , значителен. И спектр услуг, которые они предлагают, похож на полный PRIME брокерский бизнес, с торговлей, хранением, кредитованием и банковскими услугами в ONE. Скорее всего, мы увидим больше подобных объявлений в оставшуюся часть года, каждое из которых будет предоставлять новые возможности для удовлетворения растущего интереса, который они ожидают увидеть.

После двух лет разработки,Комаину– совместное предприятие Nomura Holdings, CoinShares и Ledger –начал предлагать хранение Криптo институциональным инвесторам. ЕДА НА ВЫНОС: Компания базируется на Нормандских островах Джерси в Великобритании и будет предоставлять услуги по хранению, соблюдению требований и страхованию. Интересна родословная партнеров: Nomura — ONE из крупнейших инвестиционных банков Японии (да, традиционный банк, инвестирующий в хранение Криптo !), а Ledger — ONE из первых хранителей в секторе. CoinShares — ONE из старейших управляющих активами в секторе (а также управляющий несколькими котируемыми Криптo ), а теперь также предоставляет торговые услуги, управление индексами и токенизированные активы. С добавлением хранения может ли CoinShares попытаться проникнуть в бизнес Криптo PRIME брокерства?

Кодефи,поддержанныйEthereumгруппа разработчиков ConsenSys,работает над API для стейкинга ETH 2.0, призванный помочь крупным биржам, поставщикам кошельков, кастодианам и фондам получать доход от части своих Криптo . ЕДА НА ВЫНОС: По мере приближения запуска перехода на новый блокчейн Ethereum* интерес к стейкингу, похоже, растет. Это может набрать обороты, поскольку спрос подпитывается рекордно низкой доходностью других традиционных групп активов, а поставщики услуг становятся более надежными и удобными для пользователей. (*ТИЗЕР: Скоро мы опубликуем отчет о том, что этот переход означает для Ethereum и инвесторов.)

Китайский производитель майнеров Bitcoin Эбангоценивает, что он понес чистый убыток в размере 2,5 млн долларов при выручке в размере 6,4 млн долларов за первый квартал 2020 года. Эта Раскрытие информации была опубликована на этой неделе в обновлении проспекта IPO компании, поданного в SEC. ЕДА НА ВЫНОС: Китайская убыточная компания пытается поднять акции на листинге в США? На этих сумасшедших Рынки она может преуспеть. Однако листинг может быть отклонен из-за отсутствия проверенных аудитов – или из-за отсутствия доходов, или по ряду других причин. (Подробный анализ подачи Ebang см. в нашем отчете «Ebang IPO: чувак, где мой доход?»)

По данным Криптo компании Глассноде,более 60% всех биткоиновне переехалипо крайней мере через год.ЕДА НА ВЫНОС: Вопреки некоторым анализам (см. БРИФИНГ выше), это указывает на то, что стратегия «купи и держи» набирает силу. Правда, часть этих монет может находиться в кошельках с утерянными ключами, но общая тенденция указывает на то, что держатели все еще держат. Количество Bitcoin , которые T перемещались в течение 2-3 лет, выросло более чем на 25%.

Джефф ДорманФонды Arcaсравнивает вселенную Криптo на рынок BOND , утверждая, что эти две группы активов имеют много общего с точки зрения специализации инвесторов и сложной математики. ЕДА НА ВЫНОС:Отличное понимание того, как модели оценкивсе еще развиваются,и еще есть куда стремиться.

TheКомиссия по финансовым услугам Маврикиясоздал нормативный режимдля полноценной экосистемы security-токенов.ЕДА НА ВЫНОС: Это интересно, учитывая, что островное государство былоONE из раннихсуверенные государства используют потенциал стать центром блокчейна и уже достаточно продвинулись в создании правовой базы дляширокий спектрБизнес, связанный с криптовалютой. Добавьте к этому его статус налогового убежища, привлекающего растущую базу состоятельных лиц, инеминуемое вероятное занесение в черный списокЕвропа считает их «третьей страной с высоким уровнем риска», и вы можете начать замечать, где полностью функционируютКриптo финансовая системаможет проявить свою устойчивость, пусть даже в небольших масштабах. Стоит посмотреть.

За последний 30-дневный период общий открытый интерес поопционы Bitcoin CMEувеличилось более чем в десять раз до более чем 370 миллионов долларов, что делает его вторым по величине рынком Bitcoin опционов в отрасли после Deribit. ЕДА НА ВЫНОС: Открытый интерес к Deribit также достиг исторического максимума, почти вдвое превысив максимум 2019 года, достигнутый почти ровно год назад. Этот рост указывает на солидное созревание Криптo Рынки в целом и может высвободить все более агрессивные торговые стратегии, поскольку любители риска чувствуют себя более комфортно с доступными инструментами хеджирования.

Подкасты, которые стоит послушать:

• Bitcoin — это больше, чем просто защита от инфляции– «Разрушение», Натаниэль Уиттемор
• Извините, Bloomberg: вот 6 причин, почему 2020 год — отличный год для Bitcoin– «Разрушение», Натаниэль Уиттемор
• От морального риска к обычному бизнесу, при участии Джесси Фелдера– «Разрушение», Натаниэль Уиттемор
• Лорд Мервин Кинг о неправильном использовании денежно-кредитной Политика в радикально неопределенном мире– Macro Hive, Билал Хафиз
• «Stonks», расцвет Retail Bros и денежный принтер Пауэлла | Тони Грир – Скрытые силы, Деметрий Кофинас