Cripto Long & Short: cosa mi ha fatto cambiare idea sulle narrazioni Bitcoin

ONE delle cose che più apprezzo del lavoro nel settore Cripto (oltre ai miei fantastici colleghi e al FLOW costante di cambiamenti affascinanti) è il livello di dibattito.

Non sto facendo il sarcastico. Ci sono molte opinioni con cui sono fortemente in disaccordo, ma quando vengono avanzate da persone con menti razionali e curiose (il che può accadere la maggior parte delle volte, a seconda dei filtri di Twitter), l'impegno finisce invariabilmente per arricchire la mia Opinioni. E, a volte, rimbalzare la convinzione di qualcun altro sulla tua ti apre gli occhi su sfumature che T avevi visto. Chi lo sa? Intrattenere punti contrastanti potrebbe effettivamente far cambiare idea.

Ora, quando prendidue opinioni intelligenti con cui T sei d'accordo, mettile insieme alle tue e mescolale un BIT', la magia può fare le sue cose scomode. Questo è successo a me questa settimana.

Stai leggendoCripto lunghe e corte, una newsletter che LOOKS attentamente le forze che guidano i Mercati Criptovaluta . Scritto dal responsabile della ricerca di CoinDesk, Noelle Acheson, esce ogni domenica e offre un riepilogo della settimana, con approfondimenti e analisi, dal punto di vista di un investitore professionista.Puoi iscriverti qui.

Molti di voi avranno già visto il commento del commentatore di Bloomberg JOE Weisenthal elenco di sei motivi Perché Bitcoinnon ha avuto un anno grandioso. Per ricapitolare, sono stati la mancanza di nuovi massimi, la sua nuova correlazione con l'S&P 500, valute fiat e livelli di inflazione deludentemente resilienti e un nuovo concorrente per il trading di volatilità sotto forma di azioni.

Naturalmente, ci sono state molte reazioni. ONE delle migliori risposte che abbia mai visto è stata quella di Il signor Nathaniel Whittemore,che ha sottolineato i progressi compiuti nell'assorbimento istituzionale, la crescita della domanda nei mercati emergenti e la resistenza del bitcoin. Un altro è stato quello di MessariIl signor Ryan Selkis è un uomo molto intelligente. che si è opposto all'interpretazione di Joe delle narrazioni e dei tempi Bitcoin . Più avanti approfondisco alcune delle mie obiezioni.

Un'altra angolazione

L’altra analisi con cui non ero d’accordo questa settimana è stata quella di JPMorgan, anche se la loro posizione era quasi opposta a quella di Joe.

UN segnala condiviso con i clienti della banca d'investimento e visto da CoinDesk hanno affermato con audacia che Bitcoin ha avuto un Bene anno finora, evidenziando che, anche attraverso la turbolenza del mercato a marzo, la Criptovaluta è scesa solo brevemente al di sotto del suo costo di produzione. Sottolinea inoltre che la liquidità nei Mercati Bitcoin è stata più resiliente rispetto ad altri Mercati più tradizionali. L'analisi conclude che questo indica una lunga e felice vita per Bitcoin, ma più come veicolo di speculazione che come riserva di valore.

Quindi, ecco che JOE insinua che il Bitcoin ha avuto un primo semestre deludente perché T ha avuto movimenti di prezzo spettacolari rispetto ad altri gruppi di asset, e JPMorgan ne deduce che ha avuto un primo semestre inaspettatamente buono per lo stesso motivo.

Opinioni me, entrambi non hanno colto il punto. Ma il mio disaccordo con loro mi ha fatto cambiare idea su qualcosa.

Fattori comuni

Sia JPMorgan che JOE sembrano dare per scontato che ci sia una narrazione chiara sul valore del bitcoin.

JPMorgan equipara il valore intrinseco di bitcoin ai suoi costi di mining, sebbene ciò sia difficile da calcolare in modo affidabile e rifletta solo una piccola parte dell'ecosistema. Inoltre, i costi di mining potrebbero scendere in linea con i prezzi più bassi dell'energia, il che non significa che il valore intrinseco di bitcoin scenderà se ci affidiamo al "valore di un asset"definizione del termine.Gli analisti deducono inoltre che l’attuale correlazione del bitcoin con l’S&P 500 rappresenta la rottura del suo potenziale di riserva di valore, che trascura la natura dei calcoli a breve termine retrospettivi.

JOE capisce che il valore fondamentale di bitcoin è difficile da quantificare e si concentra sul prezzo come metrica principale che modella ed è modellata dalle narrazioni. Presuppone che abbiamo aspettato specifici fattori scatenanti per far salire il prezzo, che non si sono materializzati e quindi le nostre narrazioni sono sbagliate e Bitcoin non sta andando bene.

Sia JOE che JPMorgan sembrano credere che la narrazione prevalente per Bitcoin oggi sia quella di asset speculativo. Questo è un punto di vista valido, ma non ONE che condivido: per me, Bitcoin è un gioco Tecnologie che cambierà il significato dei Mercati.

Inoltre, T condivido l'attenzione di Joe sul prezzo e la sua ipotesi secondo cui il mercato nel suo complesso si aspetta bruschi movimenti basati su determinati catalizzatori.

E non sono convinto dalla conclusione di JPMorgan secondo cui la recente azione dei prezzi indica l’uso continuato di bitcoin come asset speculativo – questa settimanaCoinDesk ha segnalato oltre il 60% dei Bitcoin detenuti nei portafogli non viene spostato da oltre un anno.

Riflettendo sul perché non fossi d'accordo, tuttavia, mi sono reso conto di qualcosa che avevo trascurato. Ho sempre considerato la mancanza di una narrazione chiara di Bitcoin come un punto di forza. Mi sbagliavo: è sia un punto di forza che una debolezza.

Il più e il meno

È un punto di forza perché la storia si sta ancora svolgendo. Il caso d'uso principale di Bitcoin deve ancora essere determinato. Molti lo vedono come una riserva di valore, in quanto non ha driver economici espliciti se non una fornitura limitata. Altri lo vedono come un asset speculativo che oscilla in base al sentiment e la cui volatilità può essere sfruttata per produrre rendimenti più elevati. Per una parte del mondo, è una valuta stabile. Per alcuni, un investimento di rischio.

In altre parole, il Bitcoin non è un cavallo di razza monotematica: la crescita della domanda derivante da una ONE delle sue molteplici declinazioni potrebbe essere sufficiente ad aumentarne il valore.

Avere molti fili da tirare è anche una debolezza, tuttavia, perché agli investitori piacciono le narrazioni chiare. I gestori professionisti in genere hanno bisogno di giustificare le loro decisioni di allocazione e la storia di bitcoin è confusa. Anche Paul Tudor Jonesha espresso scetticismo al successo della sua narrazione preferita, quella dell'oro digitale, investito comunque in base alle probabilità e al prezzo.

La mancanza di un valore chiaro di Bitcoin e una comprensione diluita dei suoi fondamentali hanno portato molte persone intelligenti come JOE a concentrarsi sulla performance dei prezzi come barometro del successo. È lì, facile da guardare, facile da tracciare. E in un mondo incentrato sui mercati, questo è abbastanza buono per alcuni.

Il valore, d'altro canto, dipende in parte dai fondamentali, che nel caso delle criptovalute sono ancora poco compresi. Dipende anche dal sentiment, che è il risultato di storie e aspettative, non solo delle criptovalute ma anche di ambienti e fattori influenti. Pensi che il Bitcoin abbia narrazioni confuse? Parliamo di azioni tecnologiche, petrolio, dollaro, fai la tua scelta.

Quindi, pur credendo ancora che le narrazioni in rapida evoluzione attorno a Bitcoin rappresentino un'opportunità e che i driver fondamentali del valore della Criptovaluta saranno meglio compresi con il tempo e la pazienza, accetto anche che la mancanza di chiarezza su cosa siano rende il prezzo un indicatore di valore comprensibile per molti.

La formula

Tuttavia, le recenti tendenze di mercato ci hanno mostrato che il prezzo è sempre più dissociato dal valore, non solo nelle criptovalute. Negli attuali Mercati azionari, BOND e persino valutari, il prezzo è spesso totalmente sbilanciato rispetto al potenziale sottostante. Ciò T significa che il prezzo non sia importante; significa solo che non è qualcosa che Dovrebbe essere preso come un indicatore del valore – o del successo – mentre guardiamo al futuro.

Come settore, dobbiamo impegnarci ad affinare la nostra comprensione delle numerose narrazioni e di come queste possano influenzare il valore. Dobbiamo tutti Imparare a porre domande più profonde, a prendere in considerazione idee contrastanti e ad accettare che semplicemente T sappiamo quale sarà la storia vincente, se ce n'è ONE . Stiamo migliorando con le metriche, una gamma più ampia di persone sta partecipando e la nostra comprensione collettiva avanza ogni giorno. Ma le storie si evolvono, come devono per sopravvivere. Dobbiamo impegnarci a dare alle storie un esame approfondito, così come un vocabolario più ampio e un set di strumenti che possano migliorare la loro narrazione.

Qualcuno sa già cosa sta succedendo?

Parliamo di segnali contrastanti: le azioni sembrano prezzare un'economia in forte espansione, le obbligazioni prevedono una recessione prolungata nonostante i massicci acquisti da parte del governo e delle banche centrali, e le valute sono ovunque. Dato lo slancio, gli investitori sembrano accettare questo conflitto, la preoccupazione è che diventi la nuova normalità.

I segnali di una ripresa del COVID-19, tuttavia, stanno causando un po’ di nervosismo, ma nonostante ciò, la realtà del danno economico non sembra essere stata recepita, nonostante persino il presidente della Federal Reserveavvertimento di difficoltà future.

Finora il Bitcoin ha avuto un mese poco brillante, con performance inferiori alla maggior parte degli altri gruppi di asset, pur mantenendo la sua nuova correlazione con l'S&P 500.

Maglie della catena

Fiducia WisdomTreeha depositato per un ETF che può investire fino al 5% del suo patrimonio netto nei contratti futures Bitcoin del Chicago Mercantile Exchange (CME). Se approvato, il resto del fondo verrebbe investito in materie prime tradizionali. PORTA VIA: All'inizio dell'anno scorsoCondivisioni di realtà ha presentato una proposta di fondo negoziato in borsa che includeva un investimento parziale in futures Bitcoin , ma la domanda è stato ritirato su Request della SEC. È possibile che il mercato e il sentiment normativo si siano evoluti negli ultimi 16 mesi, tanto che questa presentazione avrà un destino diverso: per cominciare, ci sono tecnicismi differenzianti tra questa presentazione e quella dell'anno scorso, e il mercato dei futures Bitcoin è cresciuto considerevolmente. Ma T dovremmo trattenere il fiato. Se fa Una volta approvato, non avrà lo stesso impatto sul mercato di un semplice ETF Bitcoin , data la limitata esposizione del fondo e la sua attenzione ai Mercati dei futures.

Gestore patrimonialeFenice di Wilshireha presentato domanda di lancio un fondo di investimento in Bitcoin . PORTA VIA: Come il trust Bitcoin Grayscale *, se approvato, questo verrà quotato su un mercato OTC e avrà riscatti fissi. Il trust Bitcoin GBTC di Grayscale è spesso criticato per l'elevato premio che gli investitori al dettaglio devono pagare per acquistare azioni sul mercato secondario. Se approvato, questo trust potrebbe aggiungere concorrenza e ridurre i premi. Oppure, in assenza di un ETF Bitcoin , la domanda potrebbe crescere in modo tale da avere due serie di premi elevati. (* Grayscale è di proprietà di DCG, la società madre di CoinDesk.)

Mason Privatbank Liechtenstein AGè diventata l'ultima banca privataper offrire la custodia di asset digitaliattraverso una partnership con Hex Trust, con sede a Hong Kong.PORTA VIA:Notizie suBanche private europee offrire servizi Cripto sembra essere abbellendo i nostri titolipiù frequentemente di questi tempi. Queste banche tendono a essere piccole per gli standard statunitensi, ma si concentrano su clienti istituzionali e individui con un elevato patrimonio netto, quindi la loro portata potenziale quando si tratta di servizi Cripto è significativa. E la gamma di servizi che offrono è simile al PRIME completo, con servizi di trading, custodia, prestito e servizi bancari riuniti in ONE. Molto probabilmente vedremo altri annunci come questo nel resto dell'anno, ognuno dei quali fornisce nuove rampe di accesso per soddisfare il crescente interesse che si aspettano di vedere.

Dopo due anni di sviluppo,Komainu– una joint venture tra Nomura Holdings, CoinShares e Ledger –ha lanciato per offrire custodia di Cripto per investitori istituzionali. PORTA VIA: L'entità ha sede nelle isole del Canale di Jersey nel Regno Unito e fornirà servizi di custodia, conformità e assicurazione. Il pedigree dei partner è interessante: Nomura è ONE delle più grandi banche d'investimento del Giappone (sì, una banca storica che investe nella custodia Cripto !), e Ledger è ONE dei depositari originali del settore. CoinShares è ONE dei gestori patrimoniali più longevi del settore (nonché gestore di una manciata di fondi Cripto quotati), e ora fornisce anche servizi di trading, gestione di indici e asset tokenizzati. Con l'aggiunta della custodia, CoinShares potrebbe tentare di entrare nel business del PRIME brokerage Cripto ?

Codicefi,sostenuto daEthereumgruppo di sviluppo ConsenSys,sta lavorando su un'API di staking ETH 2.0, che mira ad aiutare i grandi exchange, i fornitori di portafogli elettronici, i depositari e i fondi a guadagnare un reddito da una parte dei loro asset Cripto . PORTA VIA: Con l'avvicinarsi del lancio della transizione alla nuova blockchain di Ethereum*, l'interesse per lo staking sembra crescere. Ciò potrebbe prendere piede poiché la domanda è alimentata dai rendimenti record-bassi di altri gruppi di asset tradizionali e poiché i fornitori di servizi diventano più solidi e user-friendly. (*TEASER: presto pubblicheremo un rapporto su cosa significa questa transizione per Ethereum e per gli investitori.)

Produttore cinese di miner Bitcoin Ebangstima che ha sostenuto una perdita netta di 2,5 milioni di $ su un fatturato di 6,4 milioni di $ per il primo trimestre del 2020. Questa Dichiarazione informativa è stata pubblicata questa settimana in un aggiornamento del prospetto IPO della società depositato presso la SEC. PORTA VIA: Una società cinese in perdita che cerca di aumentare le azioni in una quotazione negli Stati Uniti? In questi Mercati folli, potrebbe fare molto bene. Tuttavia, la quotazione potrebbe essere negata a causa di una mancanza di audit ispezionati, o per una mancanza di fatturato, o per una serie di altri motivi. (Per una ripartizione dettagliata della presentazione Ebang, vedere il nostro rapporto "Ebang IPO: amico, dove sono i miei guadagni?")

Secondo i dati della società di analisi Cripto Nodo di vetro,oltre il 60% di tutti i bitcoinnon si sono mossitra almeno un anno.PORTA VIA: Contrariamente ad alcune analisi (vedi THE BRIEFING sopra), questo indica che la strategia buy-and-hold sta guadagnando terreno. È vero, una parte di queste monete potrebbe trovarsi in portafogli con chiavi perse, ma la tendenza generale indica che i detentori le stanno ancora conservando. Il numero di Bitcoin che T si è mosso negli ultimi 2-3 anni è cresciuto di oltre il 25%.

Jeff Dormandei Fondi Arcaconfronta l'universo delle Cripto al mercato BOND , sostenendo che i due gruppi di asset hanno molto in comune in termini di specializzazione degli investitori e matematica arcana. PORTA VIA:Ottima intuizione su come funzionano i modelli di valutazionesono ancora in evoluzione,e c'è ancora molta strada da fare.

IL Commissione per i servizi finanziari di Mauritiusha creato un regime normativoper un ecosistema completo di token di sicurezza.PORTA VIA: Ciò è interessante dato che lo stato insulare eraONE dei primile nazioni sovrane abbracciano il potenziale di diventare un hub blockchain, e sono piuttosto avanti nell'istituzione di quadri giuridici peruna vasta gamma diaziende legate alle criptovalute. Se a questo aggiungiamo il suo status di paradiso fiscale che ha attratto una base crescente di individui con un patrimonio netto elevato,imminente probabile blacklistdall’Europa come “paese terzo ad alto rischio”, e si può iniziare a intravedere dove funziona pienamentesistema finanziario Criptopotrebbe mostrare la sua resilienza, anche se su piccola scala. Vale la pena guardarlo.

In un recente periodo di 30 giorni, l'interesse aperto totale perOpzioni Bitcoin CMEaumentato più di dieci volte a oltre 370 milioni di dollari, diventando il secondo più grande mercato di opzioni Bitcoin del settore, dopo Deribit. PORTA VIA: Anche l'interesse aperto per Deribit ha raggiunto massimi storici, quasi il doppio del massimo del 2019 raggiunto quasi esattamente un anno fa. Questa crescita indica una solida maturazione dei Mercati Cripto in generale e potrebbe scatenare strategie di trading sempre più aggressive, poiché chi si assume rischi si sente più a suo agio con gli strumenti di copertura disponibili.

Podcast che vale la pena ascoltare:

• Bitcoin è più di una copertura contro l'inflazione– La rottura, Nathaniel Whittemore
• Spiacenti, Bloomberg: ecco 6 motivi per cui il 2020 è un anno fantastico per Bitcoin– La rottura, Nathaniel Whittemore
• Da azzardo morale a business as usual, con Jesse Felder– La rottura, Nathaniel Whittemore
• Lord Mervyn King sull'uso sbagliato della Politiche monetaria in un mondo radicalmente incerto– Macro Alveare, Bilal Hafeez
• ‘Stonks’, l’ascesa dei Retail Bros e la stampante di denaro di Powell | Tony Greer – Forze nascoste, Demetri Kofinas