Crypto Long & Short : ce qui m'a fait changer d'avis sur les récits Bitcoin

ONEune des choses que j’apprécie le plus dans le travail dans le secteur de la Crypto (en dehors de mes collègues formidables et du FLOW constant de changements fascinants) est le niveau de débat.

Je ne suis pas sarcastique. Il y a beaucoup d'opinions avec lesquelles je suis en profond désaccord, mais lorsqu'elles sont avancées par des personnes rationnelles et curieuses (ce qui peut être le cas la plupart du temps, selon vos filtres Twitter), l'engagement finit invariablement par enrichir ma propre Analyses. Et, parfois, confronter les convictions d'autrui aux vôtres ouvre les yeux sur des nuances que vous n'aviez T perçues. Qui sait ? Tenir compte des points de vue contradictoires pourrait bien faire changer d'avis.

Maintenant, quand vous prenezdeux Des opinions intelligentes avec lesquelles vous n'êtes T d'accord, mélangez-les aux vôtres et remuez-les un BIT. La magie peut avoir des effets désagréables. Ça m'est arrivé cette semaine.

Vous lisezCrypto Long & Short, une newsletter qui LOOKS en détail les forces qui animent les Marchés des Cryptomonnaie . Rédigée par Noelle Acheson, directrice de la recherche chez CoinDesk, elle paraît chaque dimanche et propose un récapitulatif de la semaine, avec des analyses et des éclairages, du point de vue d'un investisseur professionnel.Vous pouvez vous abonner ici.

Beaucoup d'entre vous ont déjà vu le commentaire du commentateur de Bloomberg, JOE Weisenthal. liste de six raisons pourquoi BitcoinL'année n'a pas été glorieuse. En résumé, les facteurs à l'origine de cette baisse sont l'absence de nouveaux sommets, sa nouvelle corrélation avec le S&P 500, la résilience décevante des monnaies fiduciaires et des niveaux d'inflation, et l'arrivée d'un nouveau concurrent pour le marché de la volatilité : les actions.

Bien sûr, les réactions ont été nombreuses. ONEune des meilleures que j'ai vues est venue de Nathaniel Whittemore,qui a souligné les progrès réalisés en matière d'adoption institutionnelle, la croissance de la demande sur les marchés émergents et la pérennité du bitcoin. Un autre intervenant était de Messari.Ryan Selkis, qui s'opposait à l'interprétation de Joe des récits et des délais liés au Bitcoin . Je développe certaines de mes objections plus loin.

Un angle différent

L’autre analyse avec laquelle je n’étais pas d’accord cette semaine venait de JPMorgan, même si leur point de vue était presque à l’opposé de celui de Joe.

UN rapport partagé avec les clients de la banque d'investissement et vu par CoinDesk ont ​​​​audacieusement déclaré que le Bitcoin a eu un bien Depuis le Bitcoin de l'année, le Cryptomonnaie a Bitcoin une longue et heureuse vie, Marchés il est davantage utilisé comme instrument de spéculation que comme réserve de valeur.

Donc, nous avons ici JOE qui laisse entendre que le Bitcoin a connu un premier semestre décevant parce qu'il n'a T connu de mouvements de prix spectaculaires par rapport aux autres groupes d'actifs, et JPMorgan qui en déduit qu'il a connu un premier semestre étonnamment bon pour la même raison.

À mon Analyses, ils passent tous les deux à côté de l'essentiel. Mais mon désaccord avec eux m'a fait changer d'avis sur un point.

Facteurs communs

JPMorgan et JOE semblent tous deux supposer qu'il existe un récit clair autour de la valeur du bitcoin.

JPMorgan assimile la valeur intrinsèque du bitcoin à ses coûts de minage, bien que ce calcul soit difficile à réaliser de manière fiable et ne reflète qu'une petite partie de l'écosystème. De plus, les coûts de minage pourraient baisser parallèlement à la baisse des prix de l'énergie, ce qui ne signifie pas pour autant que la valeur intrinsèque du bitcoin diminuera si l'on se fie à la valeur d'un actif.définition du terme.Les analystes en déduisent également que la corrélation actuelle du bitcoin avec le S&P 500 représente la rupture de son potentiel de réserve de valeur, ce qui ne tient pas compte de la nature des calculs rétrospectifs à court terme.

JOE comprend que la valeur fondamentale du bitcoin est difficile à quantifier et se concentre sur le prix comme principal indicateur qui façonne et est influencé par les discours. Il suppose que nous avons attendu des déclencheurs spécifiques pour faire grimper le prix, qu'ils ne se sont pas matérialisés et que, par conséquent, nos discours sont erronés et que le Bitcoin ne se porte pas bien.

JOE et JPMorgan semblent tous deux croire que le Bitcoin est aujourd'hui perçu comme un actif spéculatif. C'est un point de vue valable, mais je ne le partage pas : pour moi, le Bitcoin est un acteur Technologies qui va changer le sens des Marchés.

Je T pas non plus à l’accent mis par Joe sur le prix et à son hypothèse selon laquelle le marché dans son ensemble s’attend à des mouvements brusques basés sur certains catalyseurs.

Et je ne suis pas convaincu par la conclusion de JPMorgan selon laquelle l’évolution récente des prix indique que le bitcoin continue d’être utilisé comme un actif spéculatif – cette semaine.CoinDesk a rapporté plus de 60 % des Bitcoin détenus dans les portefeuilles n'ont pas bougé depuis plus d'un an.

En réfléchissant aux raisons de mon désaccord, j'ai cependant réalisé quelque chose que j'avais négligé. J'ai toujours considéré l'absence de discours clair du bitcoin comme une force. J'avais tort : c'est à la fois une force et une faiblesse.

Le plus et le moins

C'est un atout dans la mesure où l'histoire est encore en cours de développement. Le principal cas d'utilisation du Bitcoin reste à déterminer. Beaucoup le considèrent comme une réserve de valeur, car il n'a pas de moteur économique explicite autre qu'une offre limitée. D'autres le voient comme un actif spéculatif qui fluctue en fonction du sentiment et dont la volatilité peut être exploitée pour générer des rendements plus élevés. Pour une partie du monde, c'est une monnaie stable. Pour d'autres, un investissement en capital-risque.

En d’autres termes, le Bitcoin n’est pas un poney à un seul tour : la croissance de la demande issue de l’ un de ses nombreux récits pourrait suffire à faire grimper sa valeur.

Cependant, la multiplicité des fils conducteurs constitue également une faiblesse, car les investisseurs apprécient les récits clairs. Les gestionnaires professionnels doivent généralement justifier leurs décisions d'allocation, et l'histoire du bitcoin est confuse. Même Paul Tudor Jonesexprimé son scepticisme au succès de son récit préféré, celui de l'or numérique, mais investi quand même en fonction des probabilités et du prix.

L'absence de valeur claire du Bitcoin et une compréhension diluée de ses fondamentaux conduisent de nombreuses personnes intelligentes, comme JOE, à se concentrer sur l'évolution du prix comme baromètre de la réussite. L'évolution est là, facile à observer et à suivre. Et dans un monde centré sur les marchés, cela suffit à certains.

La valeur, en revanche, dépend en partie des fondamentaux, qui, dans le cas des cryptomonnaies, sont encore mal compris. Elle dépend également du sentiment, qui résulte des anticipations et des attentes, non seulement à l'égard des cryptomonnaies, mais aussi de l'environnement et des facteurs d'influence. Vous pensez que le Bitcoin a des histoires confuses ? Parlons des valeurs technologiques, du pétrole, du dollar, à vous de choisir.

Ainsi, même si je crois toujours que l’évolution rapide des récits autour du Bitcoin constitue une opportunité et que les facteurs de valeur fondamentaux de la Cryptomonnaie seront mieux compris avec le temps et la patience, j’accepte également maintenant qu’un manque de clarté autour de ce que sont ces facteurs fait du prix un indicateur de valeur compréhensible pour beaucoup.

La formule

Cependant, les tendances récentes du marché montrent que le prix est de plus en plus dissocié de la valeur, et pas seulement pour les cryptomonnaies. Sur les Marchés boursiers, BOND et même monétaires actuels, le prix est souvent totalement déphasé par rapport au potentiel sous-jacent. Cela ne signifie T que le prix n'est pas important ; cela signifie simplement qu'il n'est pas un élément important. devrait être considéré comme un indicateur de valeur – ou de succès – à mesure que nous regardons vers l’avenir.

En tant qu'industrie, nous devons affiner notre compréhension des nombreux récits et de leur influence sur la valeur. Nous devons tous Guides à poser des questions plus approfondies, à accepter les idées contradictoires et à accepter l' T de savoir quelle sera l'histoire gagnante – si histoire il y en a une . Nous améliorons nos indicateurs, un plus large éventail de personnes participent et notre compréhension collective progresse chaque jour. Mais les histoires évoluent, car elles doivent survivre. Nous devons nous efforcer de les analyser attentivement, ainsi que d'élargir notre vocabulaire et nos outils pour les enrichir.

Quelqu'un sait ce qui se passe déjà ?

Parlons de signaux contradictoires : les actions semblent anticiper une économie en plein essor, les obligations anticipent un ralentissement prolongé malgré les achats massifs des gouvernements et des banques centrales, et les devises fluctuent. Compte tenu de cette dynamique, les investisseurs semblent accepter ce conflit ; la crainte est qu'il devienne la nouvelle norme.

Les signes d’une résurgence du COVID-19 suscitent cependant une certaine nervosité – mais malgré cela, la réalité des dommages économiques ne semble pas avoir été prise en compte, malgré les déclarations du président de la Réserve fédérale.avertissement de difficultés à venir.

Le Bitcoin a connu un mois terne jusqu'à présent, sous-performant la plupart des autres groupes d'actifs tout en maintenant sa nouvelle corrélation avec le S&P 500.

Maillons de chaîne

WisdomTree Trusta déposé une demande d'ETF qui pourrait investir jusqu'à 5 % de son actif net dans les contrats à terme sur Bitcoin du Chicago Mercantile Exchange (CME). Si la décision est approuvée, le reste du fonds serait investi dans des matières premières traditionnelles. EMPORTER: Au début de l'année dernièrePartages de réalité a déposé une proposition de fonds négocié en bourse qui comprenait un investissement partiel dans des contrats à terme sur le Bitcoin , mais la demande a été retiré À la Request de la SEC. Il est possible que le marché et le sentiment réglementaire aient évolué au cours des 16 derniers mois, de sorte que ce dépôt connaîtra un sort différent. Pour commencer, il existe des différences techniques entre ce dépôt et celui de l'année dernière, et le marché à terme du Bitcoin a connu une croissance considérable. Mais il ne faut T se retenir. Si cela fait Une fois approuvé, il n'aura pas le même impact sur le marché qu'un simple ETF Bitcoin , étant donné l'exposition limitée du fonds et sa concentration sur les Marchés à terme.

Gestionnaire d'actifsWilshire Phoenixa déposé une demande de lancement une fiducie d'investissement Bitcoin . EMPORTER: À l'instar du fonds Bitcoin Grayscale *, s'il est approuvé, ce fonds sera coté sur un marché de gré à gré et proposera des rachats fixes. Le fonds Bitcoin GBTC de Grayscale est souvent critiqué pour la prime élevée que les investisseurs particuliers doivent payer pour acheter des actions sur le marché secondaire. S'il est approuvé, ce fonds pourrait accroître la concurrence et réduire les primes. Ou, en l'absence d'ETF Bitcoin , la demande pourrait croître au point de créer deux séries de primes élevées. (* Grayscale appartient à DCG, la société mère de CoinDesk.)

Mason Privatbank Liechtenstein AGest devenue la dernière banque privéeproposer la garde d'actifs numériquesgrâce à un partenariat avec Hex Trust, basé à Hong Kong.EMPORTER:Actualités surbanques privées européennes offrir des services de Crypto semble être ornant nos gros titresplus fréquemment Ces banques sont généralement petites par rapport aux standards américains, mais elles ciblent les clients institutionnels et les particuliers fortunés. Leur potentiel de pénétration des services Crypto est donc considérable. Leur gamme de services est comparable à celle d' un courtage de PRIME , intégrant les services de négociation, de conservation, de prêt et de banque. D'autres annonces de ce type devraient se produire d'ici la fin de l'année, chacune offrant de nouvelles perspectives pour répondre à l'intérêt croissant attendu.

Après deux ans de développement,Komainu– une coentreprise entre Nomura Holdings, CoinShares et Ledger –a lancé pour offrir garde d'actifs Crypto aux investisseurs institutionnels. EMPORTER: L'entité est basée dans les îles Anglo-Normandes de Jersey, au Royaume-Uni, et fournira des services de conservation, de conformité et d'assurance. Le profil des partenaires est intéressant : Nomura est ONEune des plus grandes banques d'investissement japonaises (oui, une banque historique qui investit dans la conservation de Crypto !), et Ledger est ONEun des dépositaires historiques du secteur. CoinShares est ONEun des gestionnaires d'actifs les plus anciens du secteur (et gère également une poignée de fonds Crypto cotés), et propose désormais également des services de trading, de gestion indicielle et d'actifs tokenisés. Avec l'ajout de la conservation, CoinShares pourrait-il envisager de percer dans le secteur du courtage de PRIME en Crypto ?

Codefi,soutenu parEthereumgroupe de développement ConsenSys,travaille sur une API de jalonnement ETH 2.0, qui vise à aider les grandes bourses, les fournisseurs de portefeuilles, les dépositaires et les fonds à tirer des revenus d'une partie de leurs avoirs en actifs Crypto . EMPORTER: À l'approche du lancement de la transition vers la nouvelle blockchain d'Ethereum*, l'intérêt pour le staking semble croître. Cet intérêt pourrait s'intensifier, la demande étant alimentée par les rendements historiquement bas des autres actifs traditionnels et les fournisseurs de services devenant plus robustes et conviviaux. (*TEASER : Nous publierons prochainement un rapport sur les implications de cette transition pour Ethereum et les investisseurs.)

Fabricant chinois de mineurs de Bitcoin Ebangestime qu'il a encouru une perte nette de 2,5 millions de dollars sur un chiffre d'affaires de 6,4 millions de dollars pour le premier trimestre 2020. Cette Déclaration de transparence a été publiée cette semaine dans une mise à jour du prospectus d'introduction en bourse de la société déposé auprès de la SEC. EMPORTER: Une entreprise chinoise déficitaire tente-t-elle d'augmenter ses actions en se faisant coter aux États-Unis ? Dans ces Marchés effrénées, elle pourrait très bien réussir. Cependant, la cotation pourrait être refusée en raison d'un manque d'audits, d'un manque de chiffre d'affaires ou de plusieurs autres raisons. (Pour une analyse détaillée du dossier Ebang, consultez notre rapport.) « Ebang IPO : mec, où sont mes revenus ? »)

Selon les données de la société d'analyse de Crypto Nœud de verre,plus de 60 % de tous les bitcoinsn'ont pas bougédans au moins un an.EMPORTER: Contrairement à certaines analyses (voir le BRIEFING ci-dessus), cela indique que la stratégie d'achat et de conservation gagne du terrain. Certes, une partie de ces cryptomonnaies se trouve peut-être dans des portefeuilles dont les clés ont été perdues, mais la tendance générale indique que les détenteurs conservent leurs actifs. Le nombre de Bitcoin T depuis deux ou trois ans a augmenté de plus de 25 %.

Jeff Dormandes Fonds Arcacompare l'univers des Crypto actifs au marché BOND , en faisant valoir que les deux groupes d’actifs ont beaucoup en commun en termes de spécialisation des investisseurs et de mathématiques obscures. EMPORTER:Excellent aperçu du fonctionnement des modèles d'évaluationsont encore en évolution,et j'ai encore du chemin à parcourir.

Le Commission des services financiers de Mauricea créé un régime réglementairepour un écosystème de jetons de sécurité à part entière.EMPORTER: C'est intéressant étant donné que l'État insulaire étaitONEun des premiersnations souveraines à saisir le potentiel de devenir un hub blockchain, et est assez avancé dans la mise en place de cadres juridiques pourune large gamme deentreprises liées aux cryptomonnaies. Ajoutez à cela son statut de paradis fiscal qui attire un nombre croissant de particuliers fortunés, etinscription imminente et probable sur liste noirepar l’Europe comme un « pays tiers à haut risque », et vous pouvez commencer à avoir un aperçu des endroits où les systèmes de santé fonctionnent pleinement.système financier Cryptopourrait faire preuve de résilience, même à petite échelle. À suivre.

Au cours d'une période récente de 30 jours, l'intérêt ouvert total pourOptions Bitcoin du CMEaugmenté de plus de dix fois à plus de 370 millions de dollars, ce qui en fait le deuxième plus grand marché d'options Bitcoin du secteur, derrière Deribit. EMPORTER: L'intérêt ouvert pour Deribit a également atteint des sommets historiques, presque le double du sommet de 2019 atteint il y a presque un an. Cette croissance témoigne d'une solide maturation des Marchés Crypto dans leur ensemble et pourrait donner lieu à des stratégies de trading de plus en plus agressives, les preneurs de risques se sentant plus à l'aise avec les outils de couverture disponibles.

Podcasts à écouter :

• Le Bitcoin est plus qu'une simple couverture contre l'inflation– La panne, Nathaniel Whittemore
• Désolé, Bloomberg : voici 6 raisons pour lesquelles 2020 est une excellente année pour Bitcoin– La panne, Nathaniel Whittemore
• Du risque moral au statu quo, avec Jesse Felder– La panne, Nathaniel Whittemore
• Lord Mervyn King sur la mauvaise utilisation de la Juridique monétaire dans un monde radicalement incertain– Macro Hive, Bilal Hafeez
• « Stonks », l'essor des commerçants et l'imprimeur de billets de Powell | Tony Greer – Forces cachées, Demetri Kofinas