Переосмысление денег: история DeFi

Чтобы предсказать будущее децентрализованных Финансы (DeFi) — бурно развивающейся новой области, в которой протоколы децентрализованного управления устанавливают и выполняют условия кредитования, заимствования и выпуска стейблкоинов, ONE заглянуть в прошлое.

В частности, взгляните на прошлое Уолл-стрит.

По некоторым меркам, DeFi не является чем-то новым. Он продолжает четырехдесятилетний цикл все более сложной финансовой инженерии — от финансирования мусорных BOND до обеспеченных долговых обязательств и алгоритмической торговли. Эти WAVES технологической эволюции принесли впечатляющую прибыль одним, гигантские убытки другим и долгосрочные изменения Уолл-стрит, хотя и усилили доминирование ее крупных финансовых институтов в нашей экономике.

Вы читаете Переосмысление денег, еженедельный обзор технологических, экономических и социальных Мероприятия и тенденций, которые переопределяют наши отношения с деньгами и трансформируют мировую финансовую систему. Вы можете подписаться на эту и все Рассылка CoinDesk здесь.

DeFi столкнется с той же моделью: разработка, шумиха, спекуляции, крах и консолидация. (Да, ребята, бум в«урожайное земледелие»и вжетоны, любимые «дегенератами»( ( ...

Избегая необходимости посредничества, волна инноваций DeFi пока находится за пределами традиционной банковской системы. Это разделение должно позволить пионерам DeFi экспериментировать без серьезного риска для широких слоев населения, обеспечивая богатое, реальное обучение. Независимо от того, сколько денег WIN или потеряют инвесторы, этот итеративный процесс, как мы надеемся, принесет больше структурных изменений, чем финансовая инженерия, которая была до этого.

DeFi определенно T избавит нас от волатильности. Но он может освободить нас от версии волатильности Уолл-стрит, в которой могущественные банковские посредники, подкрепленные привилегиями регулирования, постоянно присваивают себе технологии, чтобы укрепить свою мертвую хватку над нашей экономикой.

Четыре десятилетия, четыре инновационных пузыря

Рассматривая четыре прошлые WAVES финансового инжиниринга на традиционных Рынки, стоит отметить, что они не обязательно включали цифровые Технологии. Периоды изменений в равной степени касаются новых идей в правовых структурах и управлении рисками, а также программного обеспечения, которое часто позволяет им это делать.

Эта история также показывает, как энтузиазм по поводу инноваций часто подпитывает фатальный изъян в мышлении инвесторов: идею о том, что новая система устранила или значительно снизила риск, конечный модератор рыночных излишеств. Это ошибочное убеждение подпитывает пузыри, эффект которых часто ощущается в неожиданных сегментах рынка.

Тем не менее, несмотря на эту неудачу, инновации часто продолжают обеспечивать долгосрочную ценность за пределами пузыря.

Давайте рассмотрим четыре таких момента из прошлого:

1980-е: мусорные облигации и выкуп акций с использованием заемных средств

В восьмидесятые годы корпоративные менеджеры и частные инвестиционные компании сговорились получить QUICK прибыль с помощью LBO. Эти поглощения финансировались новой стратегией выпуска высокодоходных (мусорных) облигаций, которые были обеспечены активами целевых компаний — до того, как эти активы были приобретены.

Самоусиливающийся цикл высокодоходных BOND , растущие цены акций и корпоративный рейдерский оппортунизм привели к тому, что рынок мусорных BOND вырос в 20 раз за десятилетие. Затем, в 1989 году, вечеринка прекратилась, поскольку сберегательные и кредитные учреждения, инвестировавшие в мусорные облигации, обанкротились. «Король мусорных BOND » Майкл Милкенпопал в тюрьму за мошенничество с ценными бумагами, его фирма Drexel Burnham Lambert обанкротилась, а кризис сберегательных и кредитных организаций (S&L) привел к рецессии в США два года спустя.

И мусорные облигации, и LBO остаются неотъемлемой частью американского капитализма.

1990-е: долгосрочное управление капиталом

Хедж-фонд Long-Term Capital Management рос экспоненциально в середине девяностых, подпитываемый инновационной стратегией конвергенции и арбитража. С системой, основанной на модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (двое из трех создателей этой модели, удостоенных Нобелевской премии, были основателями LTCM), фонд анализировал массивы прошлых и настоящих данных, чтобы определить, когда цены ценных бумаг, представляющих один и тот же базовый юридический риск, отклонялись от своего исторического среднего значения. Покупка ONE и короткая продажа другого, теоретически, дала бы выигрыш от конвергенции, как только Рынки вернулись бы к среднему значению.

Это работало очень хорошо некоторое время, поскольку LTCM делала похожие ставки по всему рынку с многочисленными контрагентами. Но когда российский долговой кризис 1998 года спровоцировал глобальную панику и инвесторы сбросили все, кроме самых ликвидных активов мира, вместо того, чтобы сблизиться, ставки LTCM разошлись — и в унисон. Совокупный убыток был настолько большим, а обязательства контрагентов — настолько широкими, что Федеральный резерв спроектировал спасение, чтобы не допустить заклинивания Рынки .

Новые владельцы фонда свернули его. Но аналитика и арбитражные стратегии, подобные LTCM, возможно, стали еще более распространенными в эпоху алгоритмической торговли (см. ниже).

2000-е: CDO, CDS и пузырь на рынке жилья

Мать всех финансовых кризисов часто обвиняют в том, что покупатели жилья берут в долг больше, чем могут себе позволить. Но это был всего лишь элемент фронт-офиса бэк-офисной машины, которая подстегивала банки к ипотечным кредитам, которые они объединяли в сложные новые долговые инструменты, известные как обеспеченные долговые обязательства (CDO).

Наряду со свопами по дефолту по кредиту — юридическим нововведением, позволяющим держателям облигаций покупать обещание третьей стороны выплатить им, если кредитор не выполнит свои обязательства по облигациям — CDO подпитывали ошибочную идею о том, что высокорисковые кредиты можно трансформировать в долговые обязательства с рейтингом AAA. Миф о том, что пугало риска было убито, был невероятно разрушительным, поскольку он подпитывал пузырь, крах которого ускорил худший финансовый кризис со времен Великой депрессии.

Спустя десятилетие CDO вернулись. Просто теперь их называют CLO, для обеспеченных кредитных обязательств, и они применяются к корпоративным кредитам, а не к ипотечным кредитам. В экономике, скованной COVID-19,они заставляют людей беспокоиться.

2010: Флэш-катастрофа

В 2000-х годах также наблюдался подъем «квантов». Вооруженные новыми высокоскоростными линиями с низкой задержкой, эти математические гении программировали компьютеры для перемещения денег хедж-фондов в позиции и из позиций в течение миллисекунд, чтобы извлечь выгоду из аномальных расхождений цен, за которыми человеческие глаза и руки никогда не могли KEEP . Некоторые беспокоились о несправедливом конкурентном преимуществе, но Рынки в целом приветствовали эти автоматизированные машины купли-продажи за ликвидность, которую они обеспечивали. Они заполнили пробел, оставленный банкирами Уолл-стрит, которые стали менее охотно выступать в качестве маркет-мейкеров в более регулируемых последствиях финансового кризиса.

Затем, в 14:32 по восточному времени 6 мая 2010 года, произошло нечто беспрецедентное. Без какой-либо очевидной причины индекс Dow Jones Industrial Average упал на 9% за 15 минут, но к 15:07 восстановил почти все потери. Пять лет спустя обвинения были предъявлены Навиндеру Сингху Сарао, британскому финансовому трейдеру, обвиняемому в использовании алгоритмов подмены для обмана торговых машин с целью проведения дикой распродажи.

Это будет нестабильная поездка, но мы многому научимся.

Многие считают, что обвинять одного трейдера было неправильно, и что крах был следствием чрезмерной зависимости от автоматизированной ликвидности, которая работала хорошо, когда машины были включены, но спровоцировала катастрофу, когда по какой-то причине они были выключены. Новые правила теперь пытаются компенсировать риски внезапного краха, но квантов, чьи алгоритмы теперь закрепились в качестве маркет-мейкеров системы, остановить не удалось.

Уроки для DeFi

Параллели с DeFi должны быть очевидны.

Как и в те предыдущие периоды, когда инновации оказывались чрезвычайно привлекательными, разработчики будут продолжать привлекаться этим бурно развивающимся движением финансовых инноваций. Так же, как математические гении пренебрегали работой в сфере гражданского строительства в 2000-х годах, чтобы получать семизначные зарплаты в хедж-фондах, выпускники MIT, Стэнфорда и других вузов сейчас тянутся в Криптo . DeFi ускорит этот процесс.

Инвесторы также будут продолжать привлекаться. Ставка на быстрый заработок никогда не кажется более оправданной, чем когда вы верите, что инвестируете в Технологии, которая изменит мир.

Потери тоже будут. Но, к счастью, влияние будет ограничено все еще относительно небольшим числом душ, вовлеченных в эту конкретную форму спекуляции.

Я ценю предупреждения о системном риске от таких людей, как Майя Зехави,который использовал первую атаку DeFi на «быстрые кредиты» в феврале, чтобы утверждать, система уязвима для каскадных потерь, которые могут быть более экстремальными, чем на регулируемых Рынки. Я вижу что-то, что могло бы выглядит каккрах 2008 года.

Но если это LOOKS похоже на 2008 год, то это будет далеко T такой масштаб. Потому что DeFi — это не Уолл-стрит.

DeFi T привлекает массы, именно потому, что там T существует той же правовой защиты, которую регулируемые финансовые учреждения должны предоставлять своим инвесторам. По иронии судьбы, относительно слабая нормативная база для Криптo означает, что вред, который она может нанести, невелик.

Да, люди пострадают, но мы можем не унывать, зная, что финансовая система в целом останется практически нетронутой.

Хорошей новостью является то, что его относительно небольшой размер позволяет DeFi продолжать поощрять эксперименты в реальном мире с минимальным риском для общества в целом. Это будет нестабильная поездка, но мы многому научимся.

К счастью, это позволит KEEP мечту о финансовой системе, не контролируемой могущественными посредниками.

Нью-Йорк: загадка COVID или подсказка?

Из всех финансовых диаграмм, которые мы представляли в этом разделе каждую неделю, ни одна не была столь важна, как тип диаграммы, которую мы представляем сегодня. Это та , которая определяет наше время: вездесущая диаграмма сглаживания кривой COVID-19.

Эти кривые говорят нам о прогрессе общества или об ином в управлении пандемией и, следовательно, о том, какой путь к повторному открытию нам может грозить. В более широком смысле они рассказывают историю о вероятном денежном стимулировании ФРС, поведенческом ответе рынка на это стимулирование и рисках того, что оно порождает долгосрочную инфляцию, поскольку доверие к фиатным деньгам ослабевает. Это также говорит нам о потенциале людей, которые найдут привлекательность в золоте или его конкуренте «цифрового золота» — Bitcoin.

Итак, должен сказать, сравнение кривой Нью-Йорка с, скажем, Калифорнией поразительно. Это почти сбивает с толку. По меркам отвратительных общих показателей США, Нью-Йорк выглядел относительно спокойным в течение всего лета, с уровнем заражения, который по-прежнему держится ниже 1 процента тестов. Да, штат в целом был более агрессивен, чем другие, в введении карантинных правил и принятии масочного режима, возможно, потому, что Нью-Йорк усвоил суровые уроки в те темные дни смерти в апреле. Но хотя международные поездки были ограничены, Нью-Йорк продолжает оставаться самым транзитным сообществом в стране, если не в мире, и это самый густонаселенный участок земли. Меня удивляет, что тревожный всплеск новых случаев в других частях США T перекинулся обратно в мой родной штат. Тьфу-тьфу-тьфу.

Вот диаграмма Калифорнии:

И Нью-Йорк:

Оба эти штата возглавляются демократами и поддерживают предупреждения медицинского сообщества о мерах предосторожности. Лидеров Калифорнии порой хвалили за их ответ, в то время как Нью-Йорка критиковали, особенно на ранних этапах кризиса. Что из этого следует? Почему Калифорния оказалась втянутой в летний подъем COVID-19, наблюдаемый во многих штатах США, в то время как Нью-Йорк, по сути, сгладил кривую? Чему мы можем Словарь из этого сравнения?

Мне бы хотелось думать, что это потому, что Нью-Йорк был агрессивен в отношении данных, как в отношении сбора информации, так и ее распространения — например, через ежедневные пресс-конференции губернатора Эндрю Куомо. Информация — это самый мощный инструмент, который у нас есть в борьбе с COVID-19, поэтому CoinDeskБенджамин Пауэрсмного писал о проектах на основе блокчейна, создающих приложения для отслеживания контактов, сохраняющие конфиденциальность и направленные на получение медицинской информации и защиту гражданских свобод.

Здесь нелегко измерить причинные факторы. То, что на данном этапе можно извлечь немного уроков, говорит о многом о неопределенности, связанной с тем, как эта болезнь повлияет на нас в будущем. И именно поэтому на Рынки так много неопределенности и беспокойства о будущем доллара.

Глобальная ратуша

МЕНЕДЖЕР МЕТРО ПОСЛЕДНЕЙ КАПИТАНЦИИ.Все еще с Нью-Йорком, вот Для вас история Not-The-Onion. Когда Нью-Йоркскому управлению городского транспорта нужно было собрать 451 миллион долларов, чтобы поезда KEEP по расписанию, они T пошли в банк или к инвестору в муниципальные BOND , он выпустил облигации для Федерального резерва. Это все честно. Фактически, MTA является вторым муниципальным транзитным агентством, которое использует средства из центрального банка в рамках нового механизма реагирования на COVID-19 в размере 500 миллиардов долларов, который ФРС создала для городов и поселков. Но это подчеркивает обеспокоенность людей усилиями ФРС по монетизации и тем, как это может подорвать ее независимость, если не сейчас, то в будущем.

Не Secret, что MTA испытывает серьезный дефицит финансирования, и, учитывая, что метро Нью-Йорка сильно страдает от остановки города из-за пандемии, кто может сказать, сможет ли оно обслуживать свои облигации в будущем? Что произойдет, если оно объявит дефолт? Несмотря на то, что Казначейство США инвестировало 35 миллиардов долларов в предположительно поглощающий убытки капитал в фонд ФРС, неясно, будет ли этого достаточно, если MTA или другие муниципальные образования попадут в беду. Если ФРС действительно понесет убытки по своим облигациям, будет ли она серьезно брать на себя владение и контроль над активами метро и пригородных железных дорог? Как она будет справляться с политическим давлением со стороны политиков, требующих простить или реструктурировать долг?

Центральные банки упорно боролись в эпоху после Бреттон-Вудса, чтобы сохранить свою независимость. Это считалось важным аспектом их относительного успеха в борьбе с инфляцией, по крайней мере в развитых странах. Есть реальные опасения, что такого рода соглашения подорвут эту независимость. По моему Мнение, именно это подвергнет экономику риску будущей инфляции — а не обязательно большие объемы валюты, которые они выпустили для удовлетворения спроса на деньги в эпоху кризиса. Если вы ищете оправдание для владения Bitcoin в качестве хеджирования против политизации и обесценивания денег, это то, за чем стоит следить.

ДОРОГА К УТОПИИ DEFI, ВЫМОСТАННАЯ СПЕКУЛЯТОРАМИ.И... вернемся к DeFi. (Сейчас этого трудно избежать.)умная ветка Twitter На этой неделе старший юрист 0x Джейсон Соменсатто лирически высказался о состоянии протоколов DeFi, утверждая, что в настоящий момент победителями станут те, кто T принесет особой экономической ценности. Другими словами, DeFi на данный момент — это просто игровая площадка для спекулянтов.

Но он приводит веские доводы в пользу того, почему это T должно иметь значения, пока продолжается развитие. На ранних этапах попыток построить альтернативную финансовую систему, которая обеспечивает широко ощутимую экономическую ценность, будет важно то, как эти спекулянты экспериментируют с управлением для децентрализованных сообществ. Соменсатто пишет, что «большинство громких успешных проектов DeFi в NEAR будущем, вероятно, не будут иметь отношения к тому, что они создают, но могут преподать уроки для создания будущих сообществ о том, как успешно стимулировать владение и управление в ущерб общественному благу». Затем он сосредотачивается на ряде полезных уроков, которые усваивают люди: преимущества единого кошелька для всех ваших финансовых транзакций, надлежащее управление рисками смарт-контрактов и радикальная идея о том, что токен управления является «антитезисом» ценной бумаги. (В отличие от традиционной идеи ценных бумаг, где держателю обещают доход за пассивное инвестирование в проект, которым управляет кто-то другой, Соменсатто утверждает, что деньги из токенов зарабатываются, когда инвесторы активно координируют свои действия с другими членами сообщества владельцев токенов.) Сейчас DeFi может быть казино, но по мере того, как игроки понимают, как играть в эту игру, общество выигрывает.

2 ТРИЛЛИОНА ДОЛЛАРОВ.Вот какова сейчас рыночная стоимость Apple.. В американском мышлении этот знаменательный рубеж рассматривается как награда за изобретательность и деловую хватку компании Стива Джобса. И, в более широком смысле, это рассматривается как мера успеха американского капитализма. Но у меня противоположная точка зрения.

Хотя Apple, несомненно, мастерски сочетает Технологии с дизайном, чтобы генерировать почти культовый спрос на свои продукты, столь большое число, особенно в период экономического стресса, говорит скорее о провале этой конкретной эпохи капитализма, чем о ее успехе. Такие сумасшедшие деньги возможны только в эту цифровую эпоху, если ваша бизнес-модель построена на централизованной, монополистической позиции, которая служит вашим интересам, но не интересам рынка.

Apple — это в первую очередь Maker устройств, но, подобно Google, Facebook, Amazon и другим централизованным интернет-гигантам, она создает ценность, выступая в качестве платформы-контролера. Будь то постоянное изменение стандартов подключения для своих устройств, чтобы люди не переходили на сторонние альтернативы, или установление правил, по которым продукты получают одобрение App Store (см. Epic Games против Apple), доминирование Apple основано на своего рода божественном положении, которое позволяет ей, по сути, печатать деньги.

Примечание: Это не социалистический аргумент. Новаторов следует поощрять пытаться заработать как можно больше денег. Но как общество мы должны задавать сложные вопросы о том, мешают ли централизованные устанавливающие правила, будь то правительства или корпоративные платформы, новичкам сделать свой собственный рывок наверх.

Соответствующие чтения

Bitcoin DeFi может оказаться неудержимым. Как это выглядит?Учитывая, что Bitcoin был источником вдохновения для Ethereum, было интересно Словарь от Ли Куэна из CoinDesk о лихорадочных попытках применить концепции, разработанные в экосистеме Ethereum , к концепциям Bitcoin. Если это сработает, если разработчики смогут, например, использовать Lightning Network для выполнения смарт-контрактов вне сети по-настоящему децентрализованным образом, они могут превратить Bitcoin в более эффективную платформу для финансовых экспериментов, чем Ethereum, чья перегрузка, обусловленная DeFi, теперь страдает от заоблачных транзакционных издержек.

Письмо OCC о хранении Криптo готовилось годами. Когда Управление контролера денежного обращения США сделало новаторское заявление о том, что оно позволит федеральным банкам предоставлять услуги по хранению криптовалют, многие предполагали, что этот большой шаг был вдохновлен новым исполняющим обязанности главы OCC Брайаном Бруксом. В конце концов, предыдущая работа Брукса была главным юридическим директором Криптовалюта биржи и кошелька Coinbase. Но в отчете, основанном на подробном интервью с Джонатаном Гулдом, старшим заместителем контролера и главным юрисконсультом, Нихилеш Де объясняет, что объявление на самом деле готовилось годами.

Биткойнеры, которые живут «постоянно не там». Для богатых людей не является чем-то необычным искать место жительства, где налоговое бремя T так велико. Биткоинеры, если говорить точнее, еще более склонны искать убежища от назойливых действий налоговиков. Теперь, как показывает этот профиль поставщика услуг по легальному проживанию Кэти Ананиной и ее островного образа жизни, для них доступен индивидуальный набор услуг, позволяющий им выполнить логистику.

Конгрессмен США Том Эммер примет пожертвования в Криптo для своей предвыборной кампании.Том Эммер связывает свой переход на криптовалюты с определенной книгой, которую он прочитал. (Не буду гадать, какую ONE.) Поэтому я рад видеть, что он делает следующий шаг и подтверждает свои слова деньгами или, по крайней мере, готовностью принимать деньги. Сообщает Сандали Хандагама.