O dinheiro reinventado: a história do DeFi

Para prever o futuro das Finanças descentralizadas (DeFi), o novo campo em expansão no qual os protocolos de governança descentralizada definem e executam os termos para empréstimos, empréstimos e emissão de stablecoins, é preciso olhar para o passado.

Especificamente, olhe para o passado de Wall Street.

Por algumas medidas, DeFi não é nada novo. Ele estende um ciclo de quatro décadas de engenharia financeira cada vez mais sofisticada – de financiamento de BOND de alto risco a obrigações de dívida colateralizadas e negociação algorítmica. Essas WAVES de evolução tecnológica geraram lucros espetaculares para alguns, perdas gigantescas para outros e mudanças duradouras para Wall Street, embora ao mesmo tempo fortalecessem o domínio de suas grandes instituições financeiras em nossa economia.

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O DeFi enfrentará o mesmo padrão: engenharia, exagero, especulação, falência e consolidação. (Sim, pessoal, o boom em“Agricultura de rendimento”e emos tokens amados pelos “degens” terminará em lágrimas.) No entanto, isso também terá um impacto duradouro, de maneiras que ainda T conhecemos.

Ao evitar a necessidade de intermediação, a onda de inovação DeFi está, por enquanto, fora do sistema bancário tradicional. É uma separação que deve permitir que os pioneiros do DeFi experimentem sem risco grave para a população em geral, permitindo um aprendizado rico e real. Independentemente de quanto dinheiro os investidores WIN ou perdem, esse processo iterativo irá, esperançosamente, gerar mais mudanças estruturais do que a engenharia financeira que veio antes.

DeFi definitivamente T nos livrará da volatilidade. Mas pode nos livrar da versão de volatilidade de Wall Street, na qual poderosos intermediários bancários, apoiados por privilégios regulatórios, cooptam tecnologias perpetuamente para consolidar seu domínio sobre nossa economia.

Quatro décadas, quatro bolhas de inovação

Olhando para quatro WAVES passadas de engenharia financeira em Mercados tradicionais, vale a pena notar que elas não necessariamente envolveram Tecnologia digital. Períodos de mudança são tanto sobre novas ideias em estruturas legais e gerenciamento de risco quanto sobre o software que frequentemente as habilita.

Essa história também mostra como o entusiasmo pela inovação frequentemente alimenta uma falha fatal na mentalidade dos investidores: a ideia de que o novo sistema removeu ou reduziu significativamente o risco, o moderador final do excesso de mercado. Essa crença equivocada alimenta bolhas, cujo efeito é frequentemente sentido em segmentos inesperados do mercado.

No entanto, apesar desse fracasso, a inovação muitas vezes ainda oferece valor duradouro além da bolha.

Vejamos quatro desses momentos passados:

Década de 1980: títulos de alto risco e aquisições alavancadas

Nos anos oitenta, gerentes corporativos e firmas de private equity conspiraram para obter lucros QUICK com LBOs. Essas aquisições foram financiadas pela nova estratégia de emitir títulos de alto rendimento (lixo) que eram lastreados pelos ativos das empresas-alvo – antes que esses ativos fossem adquiridos.

Um ciclo auto-reforçador de retornos de BOND de alto rendimento, aumento dos preços das ações e oportunismo corporativo de invasores significou que o mercado de BOND de alto risco aumentou 20 vezes ao longo da década. Então, em 1989, a festa acabou quando as instituições de poupança e empréstimo que tinham investido em títulos de alto risco foram à falência. “Rei dos BOND de alto risco” Michael Leitefoi preso por fraude de valores mobiliários, sua empresa Drexel Burnham Lambert faliu e a crise de poupança e empréstimo (S&L) ajudou a empurrar os EUA para a recessão dois anos depois.

Tanto os títulos de alto risco quanto os LBOs continuam sendo elementos essenciais do capitalismo americano.

Década de 1990: Gestão de Capital de Longo Prazo

O fundo de hedge Long-Term Capital Management cresceu exponencialmente em meados dos anos noventa, alimentado por uma estratégia inovadora de convergência e arbitragem. Com um sistema informado pelo modelo de precificação de opções Black-Scholes — dois dos três criadores ganhadores do Prêmio Nobel desse modelo eram fundadores da LTCM — o fundo analisou massas de dados passados ​​e presentes para determinar quando os preços de títulos representando o mesmo risco legal subjacente divergiam de sua média histórica. Comprar um e vender a descoberto o outro, em teoria, geraria um ganho de convergência quando os Mercados voltassem à média.

Isso funcionou muito bem por um tempo, pois a LTCM fez apostas semelhantes em todo o mercado com várias contrapartes. Mas quando a crise da dívida russa de 1998 desencadeou um pânico global e os investidores despejaram todos os ativos, exceto os mais líquidos do mundo, em vez de convergir, as apostas da LTCM divergiram — e em uníssono. A perda agregada foi tão grande e suas obrigações de contraparte tão amplas que o Federal Reserve projetou um resgate para evitar que os Mercados parassem.

Os novos donos do fundo o liquidaram. Mas estratégias de análise e arbitragem semelhantes às do LTCM são, sem dúvida, ainda mais disseminadas agora na era do trading algorítmico (veja abaixo).

Os anos 2000: CDOs, CDS e a bolha imobiliária

A mãe de todas as crises financeiras é frequentemente atribuída aos compradores de imóveis que tomam empréstimos além de suas possibilidades. Mas isso era apenas o elemento de front-office de uma máquina de back-office que impulsionava a fome dos bancos por empréstimos hipotecários que eles agrupavam em novos instrumentos de dívida complexos conhecidos como obrigações de dívida colateralizadas (CDO).

Junto com os credit default swaps – uma inovação legal que permite que os detentores de títulos comprem uma promessa de um terceiro para pagá-los se um credor deixar de pagar seus títulos – os CDOs alimentaram a ideia equivocada de que empréstimos de alto risco poderiam ser transformados em dívida com classificação AAA. O mito de que o bicho-papão do risco havia sido morto foi incrivelmente destrutivo porque alimentou uma bolha cujo estouro precipitou a pior crise financeira desde a Grande Depressão.

Uma década depois, os CDOs estão de volta. Só que agora são descritos como CLOs, para obrigações de empréstimos colateralizados, e se aplicam a empréstimos corporativos, não a empréstimos imobiliários. Em uma economia prejudicada pela COVID-19,eles deixam as pessoas preocupadas.

2010: O Flash Crash

A década de 2000 também viu a ascensão dos "quants". Armados com novas linhas de baixa latência e alta velocidade, esses gênios da matemática programaram computadores para mover o dinheiro dos fundos de hedge para dentro e para fora das posições em milissegundos para capitalizar discrepâncias de preços anômalas que os olhos e as mãos humanas nunca conseguiriam KEEP . Alguns se preocupavam com uma vantagem competitiva injusta, mas os Mercados geralmente recebiam bem essas máquinas automatizadas de compra e venda pela liquidez que forneciam. Eles preencheram uma lacuna deixada pelos banqueiros de Wall Street, que se tornaram menos dispostos a agir como formadores de mercado no rescaldo mais regulamentado da crise financeira.

Então, às 14h32 ET em 6 de maio de 2010, algo sem precedentes aconteceu. Sem nenhuma razão imediatamente aparente, o Dow Jones Industrial Average caiu 9% em um período de 15 minutos, apenas para recuperar quase todas essas perdas antes das 15h07. Cinco anos depois, acusações foram feitas contra Navinder Singh Sarao, um trader financeiro britânico acusado de usar algoritmos de spoofing para enganar máquinas de negociação para executar a liquidação selvagem.

Será uma jornada volátil, mas muito será aprendido.

Muitos acreditam que culpar um único trader foi errado e que a quebra foi uma função de uma dependência excessiva de liquidez automatizada, que funcionava bem quando as máquinas estavam ligadas, mas provocava desastre quando, por qualquer motivo, elas eram desligadas. Novas regras agora tentam compensar os riscos de quebra relâmpago, mas não houve como parar os quants, cujos algoritmos agora estão entrincheirados como os formadores de mercado do sistema.

Lições para DeFi

Os paralelos com DeFi devem ser claros.

Assim como nos períodos anteriores em que a inovação se mostrou extremamente atraente, os desenvolvedores continuarão a ser atraídos por esse movimento crescente de inovação financeira. Assim como gênios da matemática desprezaram empregos de engenharia civil nos anos 2000 para ganhar salários de sete dígitos em fundos de hedge, graduados semelhantes no MIT, Stanford e outros lugares são atraídos para o espaço Cripto agora. O DeFi acelerará esse processo.

Os investidores continuarão a ser atraídos também. Apostar em dinheiro rápido nunca parece mais justificado do que quando você acredita que está investindo em uma Tecnologia que muda o mundo.

As perdas também virão. Mas, felizmente, o impacto será limitado ao número ainda relativamente pequeno de almas envolvidas nessa forma particular de especulação.

Aprecio os avisos de risco sistêmico de pessoas como Maya Zehavi,que usou o primeiro ataque de “empréstimo rápido” do DeFi em fevereiro para argumentar o sistema é vulnerável a perdas em cascata que podem ser mais extremas do que em Mercados regulamentados. Vejo algo que poderia pareceo colapso de 2008.

Mas se LOOKS com 2008, T será nem de longe da mesma magnitude. Isso porque DeFi não é Wall Street.

DeFi T atrai as massas, precisamente porque as mesmas proteções legais que instituições financeiras regulamentadas supostamente devem oferecer a seus investidores T existem lá. Ironicamente, a estrutura regulatória relativamente fraca para Cripto significa que o dano que ela pode causar é pequeno.

Sim, as pessoas serão prejudicadas, mas podemos ficar tranquilos sabendo que o sistema financeiro em geral permanecerá praticamente intocado.

A boa notícia é que seu tamanho relativamente pequeno permite que o DeFi continue fomentando experimentos do mundo real com risco mínimo para a sociedade em geral. Será uma jornada volátil, mas muito será aprendido.

Felizmente, isso KEEP vivo o sonho de um sistema financeiro que não seja controlado por intermediários poderosos.

Nova York: Um enigma da COVID ou uma pista?

De todos os gráficos financeiros que apresentamos nesta seção a cada semana, nenhum é tão importante quanto o tipo de gráfico que apresentamos hoje. É ONE que define nosso tempo: o onipresente gráfico de achatamento de curva da COVID-19.

Essas curvas nos contam sobre o progresso da sociedade, ou não, no gerenciamento da pandemia e, portanto, que tipo de caminho para a reabertura podemos enfrentar. Por extensão, elas contam uma história do provável estímulo monetário do Fed, a resposta comportamental do mercado a esse estímulo e os riscos que ele gera de inflação de longo prazo à medida que a confiança no dinheiro fiduciário diminui. Elas também nos contam sobre o potencial das pessoas encontrarem apelo no ouro ou em seu concorrente “ouro digital”, o Bitcoin.

Então, devo dizer que comparar a curva de Nova York com, digamos, a da Califórnia é impressionante. É quase desconcertante. Pelos padrões do desempenho geral abominável dos EUA, Nova York pareceu relativamente calma durante o verão, com uma taxa de infecção que continua abaixo de 1% dos testes. Sim, o estado tem sido geralmente mais agressivo do que outros na imposição de regras de quarentena e na adoção do uso de máscaras, talvez porque a cidade de Nova York aprendeu duras lições durante aqueles dias sombrios de morte em abril. Mas embora as viagens internacionais tenham sido limitadas, Nova York continua a ser a comunidade mais transitória do país, se não do mundo, e é o pedaço de terra mais densamente povoado. Surpreende-me que o aumento alarmante de novos casos em outras partes dos EUA T tenha sido transplantado de volta para meu estado natal. Batendo na madeira.

Aqui está o gráfico da Califórnia:

E de Nova York:

Esses são estados liderados por democratas que apoiam os avisos da comunidade médica sobre precauções de segurança. Os líderes da Califórnia foram elogiados algumas vezes por sua resposta, enquanto os de Nova York foram criticados, especialmente no início da crise. O que fazer com isso? Por que a Califórnia foi arrastada para a recuperação do verão na COVID-19 vista em muitos estados dos EUA, enquanto Nova York, para todos os efeitos, achatou a curva? O que podemos Aprenda com essa comparação?

Gostaria de pensar que é porque Nova York foi agressiva com os dados, tanto na coleta de informações quanto no compartilhamento delas – por meio, por exemplo, das coletivas de imprensa diárias do governador Andrew Cuomo. A informação é a ferramenta mais poderosa que temos na luta contra a COVID-19, e é por isso que a CoinDesk’sBenjamim Poderesescreveu extensivamente sobre projetos baseados em blockchain que criam aplicativos de rastreamento de contato que preservam a privacidade e visam obter informações médicas ao mesmo tempo em que protegem as liberdades civis.

Não é fácil medir os fatores causais aqui. O fato de poucas lições poderem ser tiradas neste estágio diz muito sobre a incerteza associada a como esta doença nos impactará daqui para frente. E é por isso que há tanta incerteza nos Mercados e preocupação com o futuro do dólar.

Prefeitura global

GERENTE DO METRÔ DO ÚLTIMO RESORT.Ainda com Nova York, aqui vai uma história do Not-The-Onion Para Você. Quando a Metropolitan Transport Authority de Nova York precisou levantar US$ 451 milhões para KEEP os trens funcionando no horário, T foi a um banco ou a um investidor de BOND municipais, emitiu notas para o Federal Reserve. Tudo isso é transparente. Na verdade, a MTA é a segunda agência municipal de trânsito a usar fundos do banco central, como parte de uma nova linha de estímulo de US$ 500 bilhões em resposta à COVID-19 que o Fed criou para cidades. Mas isso destaca as preocupações que as pessoas têm sobre os esforços de monetização do Fed e como isso pode minar sua independência, se não agora, então no futuro.

Não é Secret que a MTA está severamente subfinanciada, e com o metrô da cidade de Nova York sofrendo enormemente com o fechamento da cidade devido à pandemia, quem pode dizer que ele será capaz de pagar seus títulos no futuro? O que acontece se ele entrar em default? Embora o Tesouro dos EUA tenha investido US$ 35 bilhões em ações presumivelmente absorventes de perdas na instalação do Fed, não está claro se isso será suficiente se a MTA ou outras entidades municipais tiverem problemas. Se o Fed enfrentar perdas em suas notas, ele assumiria seriamente a propriedade e o controle dos ativos do metrô e do trem de passageiros? Como ele lidaria com a pressão política de políticos para perdoar ou reestruturar a dívida?

Os bancos centrais lutaram arduamente na era pós-Bretton Woods para manter sua independência. Foi considerado uma faceta importante de seu sucesso relativo no combate à inflação, pelo menos em países desenvolvidos. Há uma preocupação real de que esses tipos de arranjos irão minar essa independência. Na minha Opinião, é isso que colocará as economias em risco de inflação futura – não necessariamente as grandes quantidades de moeda que eles emitiram para satisfazer a demanda por dinheiro na era da crise. Se você está procurando uma desculpa para possuir Bitcoin como uma proteção contra a politização e a desvalorização do dinheiro, esse é o tipo de coisa a ser observada.

A ESTRADA PARA A UTOPIA DEFI, PAVIMENTADA COM ESPECULADORES.E… voltando ao DeFi. (É difícil evitar no momento.) Em umtópico inteligente do Twitter esta semana, o Conselheiro Sênior da 0x Jason Somensatto falou com lirismo sobre o estado dos protocolos DeFi, argumentando que o momento presente verá vencedores que T oferecem muito valor econômico real. Em outras palavras, DeFi é, por enquanto, puramente um playground de especuladores.

Mas ele faz um forte argumento de por que isso T deveria importar enquanto o desenvolvimento continuar. Nos estágios iniciais da tentativa de construir um sistema financeiro alternativo que ofereça valor econômico amplamente sentido, como esses especuladores experimentam a governança para comunidades descentralizadas será importante. Somensatto escreve que "a maioria dos projetos DeFi bem-sucedidos de alto perfil no futuro NEAR provavelmente não serão relevantes para o que eles criam, mas podem ensinar lições para a criação de comunidades futuras sobre como incentivar com sucesso a propriedade e a governança sobre um bem público". Ele então se concentra em um monte de lições úteis que as pessoas estão aprendendo: as vantagens de uma única carteira para todas as suas transações financeiras, o gerenciamento adequado do risco de contrato inteligente e a ideia radical de que um token de governança é a "antítese" de um título. (Ao contrário da ideia tradicional de um título, em que o detentor recebe a promessa de retornos por investir passivamente em um projeto administrado por outra pessoa, Somensatto diz que o dinheiro é feito com tokens quando os investidores se coordenam proativamente com outros membros da comunidade detentora de tokens.) O DeFi pode ser um cassino agora, mas à medida que os jogadores descobrem como jogar, a sociedade se beneficia.

US$ 2 TRILHÕES.Essa é agora a avaliação de mercado da Apple. A mentalidade dominante dos EUA veria esse marco notável como uma recompensa pela engenhosidade e perspicácia empresarial da empresa de Steve Jobs. E, por extensão, veria isso como uma medida do sucesso do capitalismo americano. Mas eu tenho uma visão contrária.

Embora a Apple seja claramente uma mestre em combinar Tecnologia com design para gerar uma demanda quase cult por seus produtos, um número tão grande quanto esse, particularmente em um momento de estresse econômico, fala mais alto sobre o fracasso desta era particular do capitalismo do que sobre seu sucesso. Esse tipo de dinheiro louco só é possível nesta era digital se seu modelo de negócio for construído sobre uma posição centralizada e monopolista que atenda seus interesses, mas não os do mercado.

A Apple é principalmente uma Maker de dispositivos, mas assim como o Google, o Facebook, a Amazon e outros gigantes centralizados da Internet, ela cria valor agindo como uma plataforma de controle. Seja mudando constantemente os padrões de conexão para seus dispositivos para evitar que as pessoas mudem para alternativas de terceiros, ou definindo as regras pelas quais os produtos obtêm aprovação da App Store (veja Epic Games x Apple), o domínio da Apple explora uma espécie de posição divina que lhe permite, essencialmente, imprimir dinheiro.

Nota: Este não é um argumento socialista. Inovadores devem ser encorajados a tentar ganhar o máximo de dinheiro que puderem. Mas, como sociedade, precisamos fazer perguntas difíceis sobre se os definidores de regras centralizados, sejam eles governos ou plataformas corporativas, impedem os recém-chegados de tentarem chegar ao topo.

Leituras relevantes

O Bitcoin DeFi pode ser imparável. Como ele se parece?Dado que o Bitcoin foi a inspiração para o Ethereum, foi interessante Aprenda com Leigh Cuen, da CoinDesk, sobre os esforços frenéticos para aplicar conceitos desenvolvidos no ecossistema Ethereum aos do Bitcoin. Se funcionar, se os desenvolvedores puderem, por exemplo, usar a Lightning Network para executar contratos inteligentes off-chain de uma forma verdadeiramente descentralizada, eles podem transformar o Bitcoin em uma plataforma mais eficiente para experimentação financeira do que o Ethereum, cujo congestionamento impulsionado pelo DeFi agora está sofrendo com custos de transação altíssimos.

A Carta de Custódia de Cripto do OCC Demorou Anos para ser Elaborada. Quando o US Office of the Comptroller of the Currency fez o anúncio inovador de que permitiria que bancos com autorização federal fornecessem serviços de custódia para criptomoedas, muitos presumiram que essa grande jogada era ideia do novo chefe interino do OCC, Brian Brooks. Afinal, o trabalho anterior de Brooks era como diretor jurídico da exchange de Criptomoeda e carteira Coinbase. Mas em um relatório baseado em uma entrevista detalhada com Jonathan Gould, o vice-controlador sênior e conselheiro chefe, Nikhilesh De explica que o anúncio levou anos para ser feito.

Os Bitcoiners que Vivem 'Permanentemente Fora de Si'. Não é incomum que pessoas ricas busquem domicílios onde a carga tributária T seja tão pesada. Os bitcoiners, se tanto, estão ainda mais inclinados a buscar santuário longe dos movimentos curiosos do fisco. Agora, como mostra este perfil da provedora de serviços de residência legal Katie Ananina e seu estilo de vida na ilha, há um conjunto de serviços sob medida disponível para eles fazerem a logística.

O congressista americano Tom Emmer aceitará doações de Cripto para campanha de reeleição.Tom Emmer atribui sua conversão às criptomoedas a um certo livro que leu. (Não há prêmios para quem adivinhar qual.) Então, estou feliz em vê-lo dando o próximo passo e colocando seu dinheiro, ou pelo menos sua disposição em aceitar dinheiro, onde está sua boca. Sandali Handagama relata.