Когда банкротство регулирует Криптo: хорошее, плохое и (действительно) ужасное

Без устоявшегося режима надзора Криптo зима превратила суды по делам о банкротстве в случайные регуляторы рынка цифровых активов.

После краха Terra/Luna в мае 2022 года, за которым последовал впечатляющий крах FTX несколько месяцев спустя, Криптo стала активным пользователем банкротства по главе 11. BlockFi, Celsius, CORE Scientific, FTX/Alameda, Genesis Global, PRIME Trust, Three Arrows Capital, Voyager — бывшие стержни Криптo — все в конечном итоге подали иски. Были изнурительные судебные тяжбы. Юридические издержки были ошеломляющими. Миллионы клиентов понесли огромный экономический ущерб, трудности и разочарование.

Йеша Ядав — председатель Milton R. Underwood, заместитель декана и профессор права в юридической школе Vanderbilt. Роберт Старк — председатель группы по банкротству и реструктуризации в Brown Rudnick LLP. Эта статья является частью CoinDesk«Неделя состояния Криптo » основано на более обширной статье «Суд по делам о банкротстве как регулятор рынка Криптo ». здесь.

Поскольку суды по делам о банкротстве берут под контроль некоторые из крупнейших компаний криптовалютного рынка и изучают работу рынка, стоит задаться вопросом, работает ли этот альтернативный режим регулирования или его вмешательство усиливает неопределенность, с которой сталкивается рынок.

Чем отличаются Криптo

Сначала немного контекста. Большинство финансовых компаний, помимо банкротства, находятся под надзором государственных регуляторов, таких как Комиссия по ценным бумагам и биржам, Комиссия по торговле товарными фьючерсами или Федеральная резервная система. Банкротство работает в тандеме с регуляторами, при этом банкротство сосредоточено в первую очередь на переработке баланса, а регуляторы продолжают следить за деловой практикой компании. Если все идет хорошо, компания выходит из банкротства в надежном финансовом положении и без каких-либо возражений со стороны регулирующих надзорных органов.

Это не было опытом Криптo . Индустрия цифровых активов получила возможность развиваться без специальной нормативной базы, что привело к безудержному принятию рисков, непрозрачным деловым практикам и подозрительному управлению. Что еще важнее, суды по делам о банкротстве оказались в значительной степени предоставлены сами себе, разбираясь с обломками Криптo 2022 года без какой-либо нормативной поддержки.

Суды были вынуждены полагаться на Кодекс о банкротстве для решения сложных юридических вопросов, которые традиционно решались бы регулирующими органами. И им было предложено взять на себя эту задачу в бурной отраслевой среде, где напряженные и непредсказуемые условия сделали получение финансирования банкротства практически невозможным. Несмотря на то, что суды по делам о банкротстве старались изо всех сил, их попытки навести порядок на крипторынках в значительной степени провалились.

Тем не менее, вмешательство банкротства принесло отрасли важные выгоды. Цели банкротства часто совпадают с целями традиционного регулирования. Возьмем Раскрытие информации. Суды по делам о банкротстве требовательны, когда дело доходит до того, чтобы компании раскрывали информацию о себе, своем бизнесе, что пошло не так и почему. Если обстоятельства указывают на серьезные нарушения (или руководство кажется ненадежным), суды по делам о банкротстве могут обязать назначить «эксперта» для расследования фактов и предоставления публичного отчета.

В деле о банкротстве Celsius назначенный судом эксперт представил отчет на 689 страницах, в котором подробно описывались упущения фирмы во внутреннем контроле, сбои в управлении рисками и возможное мошенничество. Спустя семь месяцев после публикации отчета, Алекс Машинский – Бывшего генерального директора Celsius – увели в наручниках.

Читать дальше: Куда движется Политика в Криптo в мире после FTX?

Суды по делам о банкротстве также стали мощными обучающими моментами для Криптo и регулирующих органов. В деле Celsius суд по делам о банкротстве должен был решить, принадлежат ли депозиты на процентных счетах «Earn» клиентам или имуществу банкрота. Клиенты Celsius Словарь , что после того, как они доверили свои цифровые активы Celsius, компания могла свободно использовать их по своему усмотрению. Это сделало клиентов просто необеспеченными кредиторами обанкротившейся фирмы, предоставленными самим себе в самом низу лестницы погашения, а Криптo юридически принадлежала имуществу Celsius. Решение было беспощадным. Но оно направило регулирующие органы к точке острой общественной уязвимости.

Политика без нормотворчества

Банкротство также дает регуляторам форум для продвижения политики без необходимости разрабатывать правила или собственные правовые действия. Когда Voyager попросил суд по делам о банкротстве одобрить его продажуBinance.US, SEC вмешалась ввозражение против сделки. Он утверждал, что продажа сопровождалась серьезными проблемами с регулированием, хотя и не смог подкрепить свои утверждения доказательствами, приемлемыми для судьи. Суд отклонил возражения SEC. Но эта весьма заметная атака — обнажающая глубокие риски регулирования, нависшие над сделкой — привела к ее провалу. Voyager приступил к ликвидации.

Несмотря на нормативное дублирование, суды по делам о банкротстве являются очень плохой заменой продуманного административного регулирования. Крупные банкротства в сфере криптовалют показывают, что суды по делам о банкротстве просто не оснащены для этой работы. Традиционный надзор сопровождается рядом целей государственной Политика : снижение системного риска, защита клиентов и создание полезных знаний для потребителей. Закон о банкротстве может иметь некоторые схожие намерения, но он не может полностью выполнить ни одну из этих целей.

Важно отметить, что миссия банкротства сосредоточена на конкретном должнике, его кредиторах и заинтересованных сторонах. Она имеет лишь ограниченную озабоченность рынком. Это имеет серьезные последствия. Возьмем Раскрытие информации — основополагающий инструмент регулирования. Суды по делам о банкротстве гарантируют, что информация распространяется только для того, чтобы помочь заинтересованным сторонам должника сделать осознанный выбор относительно судьбы компании в Главе 11. В отличие от стандартизированных и проверенных раскрытий, предписанных SEC, банкротство предоставляет информацию постепенно, своеобразно и нестандартными способами. Ревизоры назначаются не так уж часто. Например, в FTX/Alameda ONE T .

Суды по делам о банкротстве также не могут помочь Криптo избежать заражения неплатежеспособностью и других форм «системного» риска. Традиционное регулирование включает инструменты, которые помогают финансовым компаниям, такие как предоставление страхования вкладов или чрезвычайного федерального финансирования. Такие инструменты недоступны судам по делам о банкротстве. Даже здесь банкротство имеет близорукую линзу. Оно фокусируется только на должнике и его заинтересованных сторонах, и не более. Если ONE заявление о банкротстве вызывает дюжину других, это создает загруженную судебную нагрузку. Остановка дальнейшего заражения — это работа традиционных регуляторов.

Наконец, суды по делам о банкротстве применяют закон, предписанный Кодексом о банкротстве. Иногда это приводит к результатам, которые кажутся несправедливыми большому количеству невиновных людей. Нанесение вреда любому количеству уязвимых заинтересованных сторон — это цена, которую Кодекс о банкротстве часто принимает для спасения терпящего неудачу бизнеса.

Вред, нанесенный клиентам Celsius, является показательным примером. Суд применил закон, независимо от влияния на отрасль или клиентов. Даже если эта логика применима как вопрос закона о банкротстве, она может показаться глубоко неправильной как вопрос базовой государственной Политика. На традиционных Рынки ценных бумаг активы клиентов, как правило, никогда не попадают в банкротство изначально.

В конечном счете, эти Криптo дают ясный урок: нет замены всеобъемлющему регулированию отрасли. Банкротство может быть полезным, но оно, безусловно, не является эффективным регулятором. Надежная нормативная база срочно необходима, если рынок и его клиенты хотят избежать еще одной Криптo , еще более холодной и глубокой, чем ONE.