Переосмысление денег: почему количественное смягчение останется

Добро пожаловать в Money Reimagined.

Еще одна неделя, еще один прорыв NFT. ONE был увенчан самой большой сделкой из всех: Продажи на аукционе Christie’s за 69,3 миллиона долларовцифрового художника Бипла «EVERYDAYS: THE FIRST 5000 DAYS». Помимо того факта, что мы, кажется, находимся на пикеЦикл ажиотажа Gartner для невзаимозаменяемых токенов эта и другие дикие сделки подчеркивают более широкую проблему в мировой экономике: сколько лишних долларов болтается в поисках конечных вещей для покупки? Как мы обсуждаем в эссе этой недели, глобальные экономические силы, вероятно, обеспечат продолжение FLOW средств в течение некоторого времени.

NFT снова в центре внимания подкаста этой недели «Money Reimagined». В третьем выпуске нашей серии на эту тему Шейла Уоррен и я беседуем с Рохамом Гарегозлу, генеральным директором и основателем Dapper Labs. Пионер в области NFT, Dapper Labs создал стандарт токенов ERC-721, на котором построено большинство Ethereum NFT, использовал его для того, чтобы представить миру новаторскую концепцию CryptoKitties, а затем решил создать свой собственный блокчейн, известный как FLOW, чтобы лучше обслуживать отрасль. Теперь, когда популярная игра NBA Top Shot запущена через приложение Dapper, Рохам находится в уникальном положении, чтобы заглянуть в будущее, которое предвещают NFT, не только для искусства, но и для развлекательного бизнеса в целом.

Послушайте после прочтения информационного бюллетеня.

Новая норма

Парадокс: статус доллара США как резервной валюты, обычно рассматриваемый как источник американской мощи, теперь препятствует денежному суверенитету Федеральной резервной системы.

Агрессивные действия Европейского центрального банка на этой неделерасширить программу стимулирования «количественного смягчения» У ФРС не остается иного выбора, кроме как продолжать свою гиперэкспансионистскую Политика, даже если она хочет положить ей конец.

Это позитивно для Bitcoin и подчеркивает, как несостоятельная глобальная финансовая система нуждается в таких альтернативах, которые придумывают Криптo . Но это также говорит о растущей беспомощности центральных банков, включая самый ONE в мире.

В конце прошлого месяца доходность BOND США выросла на фоне спекуляций, что ФРС начнет сворачивать свое масштабное денежно-кредитное стимулирование, как только экономика США выйдет из пандемии COVID-19. В ответ акции, облигации и криптовалюты упали, а доллар вырос. Председатель ФРС Джером Пауэлл усилил эти спекуляции во время прошлой недели Саммит по трудоустройству Wall Street Journal,когда он не сказал ни слова о преднамеренных действиях по сдерживанию ужесточения рыночных условий.На фоне этих новостей Bitcoin упал еще больше.

Но пока Пауэлл и ФРС T подкрепляют свои слова делами, Европейский центральный банк это сделал. В четверг ЕЦБ объявил, что ускорит программу покупки облигаций на сумму 1,85 триллиона долларов, чтобы сдержать то, что президент Кристина Лагард назвала «нежелательным» ростом доходности BOND .

Эта новость не только способствовала росту европейских акций и облигаций, но и подняла индекс S&P 500 до рекордной отметки в США. Отчасти это произошло потому, что Рынки восприняли это как признак того, что способность ФРС ужесточать Политика теперь ослабла.

Долларизация

Эта взаимосвязь между политикой США и Европы является результатом беспрецедентной степени интеграции мирового капитала.

Мировые Финансы долларизированы больше, чем когда-либо. половина всех трансграничных кредитов и международных долговых ценных бумагбыли номинированы в долларах в начале кризиса COVID-19. К третьему кварталу прошлого года долларовые обязательства неамериканских банков выросли еще больше, достигнув рекордных 12,4 триллиона долларов, согласноБанк международных расчетов.Даже несмотря на сокращение международной торговли, что должно было снизить спрос на доллары, нервные клиенты иностранных банков конвертировали депозиты в местной валюте в «безопасную» валюту США.

Долларизация увеличивает относительное влияние политики США на финансовые условия в Европе и снижает внутреннюю экономику как фактор. Таким образом, по мере роста доходности в США, стоимость заимствований в еврозоне также выросла, хотя вялое развертывание вакцины и высокий уровень задолженности привели к тому, что Европейский союз оказался в худшем экономическом положении, чем США.

Этот несинхронный результат означал, что ЕЦБ должен был принять ответные меры. Он T мог контролировать долларовые ставки, но он мог, по крайней мере, снизить ставки евро.

В свою очередь, этот последний шаг может вызвать противоположный эффект через Атлантику, через курс евро-доллар. И это ставит Пауэлла и его коллег перед дилеммой.

Вот в чем проблема: ФРС может в какой-то момент почувствовать необходимость ужесточить денежно-кредитную Политика. Это повысит доходность BOND США и расширит премию по сравнению с недавно сниженной доходностью еврозоны, что затем приведет к еще большему вливанию европейских денег в доллары и повышению стоимости доллара по отношению к евро. Результат: американские продукты станут дороже для европейцев, а европейский экспорт в США станет дешевле в долларовом выражении.

При нормальных обстоятельствах принципиальное, уважающее свободную торговлю правительство США устояло бы перед соблазном действовать в поддержку американских экспортеров или местных компаний, которые конкурируют с импортом. И, официально, ФРС никогда не нацеливается на доллар и T прислушивается к беспокойствам политиков о корпоративных интересах.

Это ненормальные обстоятельства.

Во ONE, описанный мной сценарий подразумевает рост доллара в результате действий Европы, которые сами по себе являются реакцией на условия в США. Эти вторичные, усиливающие эффекты отделяют обменные курсы от экономических факторов.

Во-вторых, повышение курса валюты произойдет в особенно трудное время для американских компаний. Экономические перспективы США могут быть лучше, чем в Европе, но это вряд ли о многом говорит. Это худшая экономика со времен Великой депрессии, ONE оправдала новый пакет стимулирования на 1,9 триллиона долларов в прошлые выходные. Малый бизнес по всей стране страдает, и очень сильно.

Итак, хотя вы никогда этого не услышите от ФРС, она будет обеспокоена экономическими последствиями сильного доллара. Это ослабит ее способность ужесточать Политика.

Валютные Рынки, где доллар в четверг неожиданно ослаб, похоже, знают об этом. Стандартная реакция — падение валюты при более слабой денежно-кредитной Политика. Но действия ЕЦБ привели к тому, что доллар, а не евро, пошел на спад. Это отчасти потому, что восстановленная оживленность на фондовых Рынки подтолкнула инвесторов к «более рискованным» ставкам, но также и потому, что у ФРС теперь меньше возможностей изменить свой текущий курс легких денег.

По умолчанию: ничего не делать

Так кто здесь главный? ФРС или ЕЦБ? На самом деле, ни тот, ни другой. Оба увидели, что их полномочия по управлению экономикой уменьшились.

На первый взгляд, центральные банки в наши дни кажутся всемогущими. Их покупка облигаций резко и равномерно снизила краткосрочные ставки по всему миру (см. диаграмму ниже). Заполняя балансы финансовых учреждений денежными резервами, они подтолкнули все рисковые активы еще выше с беспрецедентной корреляцией на рынке. Сейчас, как никогда, инвесторы цепляются за каждое высказывание ФРС.

Однако из-за гиперчувствительности инвесторов даже к самым незначительным изменениям в Политика руки центральных банков связаны. Малейший сигнал о том, что ФРС рассматривает возможность сворачивания количественного смягчения, может вызвать на Рынки пароксизм.

Центральные банки запустили свои денежные машины на полную мощность. Теперь они T могут их замедлить.

Таким образом, по умолчанию предлагается больше того же самого.

По мере того, как это будет продолжаться, доверие к фиатным деньгам будет медленно подрываться. Неустанный рост денежной массы в сочетании с постоянным ростом цен на активы, контролируемые хедж-фондами и несколькими другими привилегированными инвесторами, но не широкой общественностью, без реальных улучшений в жизни большинства людей, является рецептом недоверия.

Как бы мрачно это ни звучало, это конструктивно для Bitcoin. Цифровая редкость ведущей криптовалюты выступает контрапунктом «бесконечности количественного смягчения». И это дает тем, кто хочет переосмыслить деньги, причину исследовать альтернативы этой сломанной, несправедливой системе.

Сходящийся к нулю

До финансового кризиса 2008 года диаграммы, подобные ONE ниже, использовались для восхваления «Великой умеренности», почти двадцатилетнего периода ошеломляющего успеха центральных банков. Инфляция была укрощена жесткой любовью к высоким процентным ставкам, которые, как известно, были введены председателем ФРС Полом Волкером в начале 1980-х годов, что позволило базовым краткосрочным ставкам последовательно снижаться. Падающая стоимость кредита открыла миру доступ к капиталу.

Но с тех пор, как начался кризис, который был вызван дешевыми кредитами, ставки выровнялись. И это по ONE простой причине: они на нуле, и дальше расти некуда. (Хотя, как вы увидите, в Швейцарии, Японии и совсем недавно в еврозоне они стали немного отрицательными, дурацкая ситуация, в которой кредиторы платят заемщикам за право одолжить им деньги.) Это гораздо менее трогательная история.

Поскольку центральные банки стремились увеличить кредитование во время кризиса, они снизили ставки до «нулевой границы» и переняли подход Японии к количественному смягчению. В рамках QE, которое Япония начала в 1990-х годах, центральные банки покупают облигации и другие активы у коммерческих банков, стремясь снизить доходность долгосрочных BOND , чтобы поощрить кредиты на сравнительно более рискованные инвестиции. Как показано на диаграмме балансов центральных банков вПредыдущее издание Money ReimaginedС тех пор эти приобретения активов продолжаются и значительно ускорились во время кризиса COVID-19.

Со временем скопление вокруг нуля создало «одинаковость» не только по странам и валютам, но и по активам и классам активов. Когда все базовые ставки равны нулю, а центральные банки активно снижают долгосрочные ставки, остается меньше места для дифференциации. Инвестиции в стоимость или выбор акций становятся неактуальными. Инвесторы покупают все, потому что могут, за исключением случаев, когда есть сигнал о том, что QE может закончиться. Никаких нюансов. Сплошная корреляция.

Другими словами, эта диаграмма — визуальное представление дилеммы, описанной в колонке выше. У всемогущих центральных банкиров, которые принесли нам Великую Умеренность, закончились боеприпасы.

Разговор: NFTwitter

Это должно было случиться. После недель громких заголовков в прессе (последняя из которых — продажа Beeple за 69 миллионов долларов) и одобрения знаменитостей, феномен NFT столкнулся с негативной реакцией.

Для критиков невзаимозаменяемые токены больше не являются инструментами расширения прав и возможностей художников. Они — пустая трата энергии и символ жадности и бессмысленного разрушения.

У нас T времени залезать в кроличью нору давних дебатов о крипто-энергетике. Так что давайте просто возьмем образец последней версии этой перепалки в Twitter.

ONE из положительных моментов феномена NFT является то, что он выводит Криптo на мейнстримное обсуждение. Хотя это сопровождается некоторыми неинформированными мнениями, в конечном итоге это усилит давление, направленное на поиск третьего пути среди разделяющихся групп. Дебаты T убьют NFT, но побудят новаторов предлагать решения, которые сделают их более инклюзивными и более устойчивыми.

Начнем с известного гуру маркетинга, дав ссылку на пост, который он сделал в своем давнем блоге, в котором говорилось о страшных последствиях NFT:

С другой стороны, вот известный представитель Криптo , метафорически закатывающий глаза на статью в Wired, в которой раздувается фраза о том, что NFT убивают планету, и при этом указывается на множество примеров повседневного избытка энергии, который редко подвергается критике:

Этот цифровой художник горячо призывал положить конец нападкам на чернокожих, коренных и цветных людей, которые чеканят NFT, и настоятельно рекомендовал их критикам быть более информированными о решениях, которые принимаются для решения энергетических проблем:

И, наконец, экологический журналист, который повторил некоторые из наиболее преувеличенных утверждений об использовании Криптo энергии, но отправился на поиски решения NFT, благоприятного для окружающей среды:

Соответствующее чтение: гигантский «выход» Coinbase

Неделя принеслановости что частная торговля акциями Coinbase сигнализировала об оценке Криптo , близкой к $100 млрд перед ее первичным публичным размещением. Эта ошеломляющая цифра стала бы самой высокой оценкой для IPO американской технологической компании с момента выхода Facebook на рынок в 2012 году в $104 млрд. Действительно ли Брайан Армстронг и его команда стоят так много?

В Мнение CoinDesk , которая ставит под сомнение успех компании, глава отдела маркетинга Cove Рынки Томас Мейер пишет: «извини, Coinbase, ты не стоишь 100 миллиардов долларовОн предупреждает, что доход от торговых комиссий преувеличен из-за временного бума на Криптo Рынки, и что Coinbase неизбежно столкнется с жесткой конкуренцией со стороны других бирж и Криптo сервисов.

Чанпэн Чжао, генеральный директор конкурирующей биржи Binance, не имеет ничего из этого. Хотя он сказал CoinDesk TV, что Binance не планирует выходить на биржу,он также считает, что Coinbase «должна быть оценена намного выше», чем 100 миллиардов долларов.

Бен Шиллер, главный редактор раздела Features and Мнение на CoinDesk (и редактор этого информационного бюллетеня), пишет, что все это усложняется тем, что оценка Криптo влечет за собой более высокая степень субъективности. Ценность криптовалют — и, следовательно, компаний, обслуживающих эту отрасль, — зависит не столько от их определяемой полезности и основ, сколько от того, насколько хорошо каждая из ONE привлекает достаточно большое сообщество, чтобы добиться сетевых эффектов.