Il denaro ripensato: perché il quantitative easing è qui per restare

Benvenuti a Money Reimagined.

Un'altra settimana, un altro scoppio di NFT. ONE è stata coronata dal più grande affare di tutti: un Vendita da 69,3 milioni di dollari all’asta di Christie’sdell'artista digitale Beeple "EVERYDAYS: THE FIRST 5000 DAYS". A parte il fatto che sembra che siamo al culmine delCiclo di hype di Gartner per i token non fungibili, questo e altri accordi selvaggi sottolineano un problema più ampio nell'economia globale: quanti dollari in eccesso stanno sguazzando in cerca di cose finite da acquistare? Come discutiamo nel saggio di questa settimana, è probabile che le forze economiche globali assicurino che il FLOW di fondi continui per un po' di tempo.

Gli NFT sono, di nuovo, al centro del podcast "Money Reimagined" di questa settimana. Nel terzo episodio della nostra serie sull'argomento, Sheila Warren e io parliamo con Roham Gharegozlou, CEO e fondatore di Dapper Labs. Pioniere degli NFT, Dapper Labs ha creato lo standard token ERC-721 su cui sono costruiti la maggior parte degli NFT Ethereum , lo ha utilizzato per portare al mondo il rivoluzionario concetto di CryptoKitties e poi ha deciso di creare la propria blockchain su misura, nota come FLOW, per servire meglio il settore. Ora, con il popolare gioco NBA Top Shot in esecuzione tramite l'app di Dapper, Roham è in una posizione unica per scrutare il futuro che gli NFT presagiscono, non solo per l'arte ma per il settore dell'intrattenimento in generale.

Dopo aver letto la newsletter, ascoltatela.

La nuova normalità

Un paradosso: lo status di valuta di riserva del dollaro statunitense, solitamente visto come una fonte di potenza americana, sta ora ostacolando la sovranità monetaria della Federal Reserve.

La mossa aggressiva della Banca centrale europea questa settimana perespandere il suo programma di stimolo “quantitative easing” non lascia alla Fed altra scelta se non quella di continuare con la propria Politiche iperespansiva, anche se volesse porvi fine.

Ciò è positivo per Bitcoin e sottolinea come un sistema finanziario globale in declino abbia bisogno del tipo di alternative che gli innovatori Cripto stanno sognando. Ma parla anche dell'impotenza emergente delle banche centrali, inclusa ONE più potente al mondo.

Verso la fine del mese scorso, i rendimenti BOND statunitensi sono aumentati in mezzo alle speculazioni che la Fed inizierà a smantellare il suo massiccio stimolo monetario una volta che l'economia statunitense uscirà dalla pandemia di COVID-19. In risposta, azioni, obbligazioni e criptovalute sono scese mentre il dollaro è salito. Il presidente della Fed Jerome Powell ha amplificato quella speculazione durante la scorsa settimana Summit sul lavoro del Wall Street Journal,senza dare alcuna notizia di azioni deliberate volte a frenare le restringenti condizioni di mercato.Dopo questa notizia, il Bitcoin è ulteriormente sceso.

Ma mentre Powell e la Fed T hanno voluto mettere in pratica le loro idee, la Banca centrale europea lo ha fatto. Giovedì, la BCE ha annunciato che avrebbe accelerato un programma di acquisto di obbligazioni da 1,85 trilioni di dollari per contenere quello che la presidente Christine Lagarde ha descritto come un aumento "indesiderabile" dei rendimenti BOND .

La notizia non solo ha fatto salire le azioni e le obbligazioni europee, ma ha anche spinto l'indice S&P 500 in territorio record negli Stati Uniti. Ciò è dovuto in parte al fatto che i Mercati l'hanno interpretata come un segnale che la capacità della Fed di inasprire la Politiche era ora indebolita.

Dollarizzazione

Questa interrelazione tra le politiche degli Stati Uniti e dell'Europa è il risultato di un livello di integrazione del capitale globale senza precedenti.

La Finanza globale è più dollarizzata che mai. Informazioni metà di tutti i prestiti transfrontalieri e titoli di debito internazionalierano denominati in dollari all'inizio della crisi del COVID-19. Entro il terzo trimestre dell'anno scorso, le passività in dollari delle banche non statunitensi si sono ulteriormente espanse, raggiungendo un record di 12,4 trilioni di dollari, secondola Banca dei Regolamenti Internazionali.Anche se il commercio internazionale si è ridotto – il che dovrebbe ridurre la domanda di dollari – i clienti nervosi delle banche straniere hanno convertito i depositi in valuta locale nella valuta “rifugio” degli Stati Uniti.

La dollarizzazione aumenta l'influenza relativa della politica statunitense sulle condizioni finanziarie europee e riduce l'economia interna come fattore. Quindi, mentre i rendimenti sono aumentati negli Stati Uniti, sono aumentati anche i costi di prestito dell'eurozona, nonostante un lento lancio del vaccino e alti livelli di debito abbiano lasciato l'Unione europea in una situazione economica peggiore rispetto agli Stati Uniti.

Quel risultato fuori sincrono ha significato che la BCE ha dovuto reagire. T poteva controllare i tassi denominati in dollari, ma poteva almeno abbassare i tassi in euro.

A sua volta, questa ultima mossa ha il potenziale di inviare un effetto a catena opposto attraverso l'Atlantico, tramite il tasso di cambio euro-dollaro. E questo solleva un dilemma per Powell e i suoi colleghi.

Ecco il problema: la Fed potrebbe a un certo punto sentire la necessità di segnalare Politiche monetaria più restrittiva. Ciò aumenterebbe i rendimenti BOND statunitensi e amplierebbe il premio sui rendimenti della zona euro appena abbassati, il che spingerebbe ancora più denaro europeo verso i dollari e aumenterebbe il valore del biglietto verde rispetto all'euro. Il risultato: i prodotti statunitensi diventerebbero più costosi per gli europei e le esportazioni europee verso gli Stati Uniti sarebbero più economiche in termini di dollari.

In circostanze normali, un governo statunitense rispettoso dei principi e del libero scambio resisterebbe alla tentazione di agire a sostegno degli esportatori statunitensi o delle aziende locali che competono con le importazioni. E, ufficialmente, la Fed non prende mai di mira il dollaro e T ascolta le preoccupazioni dei politici sugli interessi aziendali.

Queste non sono circostanze normali.

In ONE, lo scenario da me descritto prevede un rialzo del dollaro in seguito ad azioni europee che sono esse stesse una reazione alle condizioni negli Stati Uniti. Questi effetti di rinforzo di secondo livello separano i tassi di cambio dai fattori economici.

In secondo luogo, un apprezzamento della valuta avverrebbe in un momento particolarmente difficile per le aziende statunitensi. Le prospettive economiche degli Stati Uniti potrebbero essere migliori di quelle europee, ma questo non significa molto. Questa è la peggiore economia dalla Grande Depressione, ONE ha giustificato un nuovo pacchetto di stimoli da 1,9 trilioni di dollari lo scorso fine settimana. Le piccole imprese in tutto il paese stanno soffrendo, molto.

Quindi, anche se non lo sentirete mai dalla Fed, sarà preoccupata per le ricadute economiche di un dollaro forte. Ciò smorzerà la sua capacità di inasprire la Politiche.

I Mercati dei cambi, dove il dollaro si è indebolito controintuitivamente giovedì, sembrano saperlo. La risposta standard è che una valuta cada a causa di Politiche monetaria più debole. Ma la mossa della BCE ha portato il dollaro, non l'euro, a dirigersi verso sud. Ciò è dovuto in parte al fatto che la ripresa della vivacità nei Mercati azionari ha spinto gli investitori verso scommesse "più rischiose", ma anche perché la Fed ora ha meno spazio per cambiare il suo attuale corso di denaro facile.

Predefinito: non fare nulla

Quindi, chi è al comando qui? La Fed o la BCE? In realtà, non è nessuno dei due. Entrambi hanno visto diminuire il loro potere di gestire le loro economie.

In superficie, le banche centrali sembrano onnipotenti in questi giorni. Il loro acquisto di obbligazioni ha drasticamente e uniformemente abbassato i tassi a breve termine in tutto il mondo (vedere il grafico sottostante). Nel riempire i bilanci delle istituzioni finanziarie con riserve monetarie, hanno spinto tutti gli asset rischiosi sempre più in alto con una correlazione tra mercati senza precedenti. Ora più che mai, gli investitori si aggrappano a ogni dichiarazione della Fed.

Tuttavia, a causa dell'ipersensibilità degli investitori anche ai più sottili cambiamenti di Politiche, le mani delle banche centrali sono legate. Il minimo segnale che la Fed stia considerando di ridurre gradualmente il quantitative easing può mandare i Mercati in preda al parossismo.

Le banche centrali hanno messo le loro macchine monetarie alla massima velocità. Ora T possono rallentarle.

La soluzione predefinita, quindi, è quella di continuare a fare la stessa cosa.

Se ciò continua, la fiducia nella moneta fiat verrà lentamente erosa. Un aumento incessante dell'offerta di moneta, unito a persistenti aumenti nei prezzi delle attività controllate da hedge fund e pochi altri investitori privilegiati ma non dal pubblico in generale, il tutto senza reali miglioramenti nella vita della maggior parte delle persone, è una ricetta per la sfiducia.

Per quanto possa sembrare cupo, è costruttivo per Bitcoin. La scarsità digitale della principale criptovaluta si pone come contrappunto a "QE infinity". E dà a coloro che vogliono reimmaginare il denaro una ragione per esplorare alternative a questo sistema corrotto e iniquo.

Convergenza verso zero

Fino alla crisi finanziaria del 2008, grafici come ONE qui sotto venivano usati per elogiare la "Grande moderazione", un periodo di quasi due decenni di clamoroso successo per le banche centrali. L'inflazione è stata domata dal duro amore per gli alti tassi di interesse, notoriamente imposti dal presidente della Fed Paul Volcker nei primi anni '80, che hanno permesso ai tassi di riferimento a breve termine di scendere costantemente. Il calo del costo del credito ha sbloccato capitale per il mondo.

Ma dalla crisi, alimentata da quel credito a basso costo, i tassi si sono stabilizzati. E questo per ONE semplice ragione: sono a zero, senza nessun altro posto dove andare. (Sebbene, come vedrete, in Svizzera, Giappone e più di recente nell'eurozona, siano diventati leggermente negativi, una situazione folle in cui i creditori pagano i debitori per il diritto di prestare loro denaro.) Questa è una storia molto meno commovente.

Mentre le banche centrali cercavano di incrementare i prestiti durante la crisi, hanno tagliato i tassi al "limite zero" e adottato l'approccio giapponese al quantitative easing. Con il QE, avviato dal Giappone negli anni '90, le banche centrali acquistano obbligazioni e altri asset dalle banche commerciali, cercando di ridurre i rendimenti BOND a lungo termine per incoraggiare prestiti a investimenti relativamente più rischiosi. Come mostrato da un grafico dei bilanci delle banche centrali in unedizione precedente di Money Reimagined, tali acquisizioni di asset sono continuate da allora e hanno subito una notevole accelerazione durante la crisi del COVID-19.

Nel tempo, la congregazione attorno allo zero ha creato una "uniformità", non solo tra paesi e valute, ma anche tra asset e classi di asset. Quando i tassi di base sono tutti a zero e le banche centrali stanno attivamente abbassando anche i tassi a lungo termine, c'è meno spazio per la differenziazione. L'investimento di valore o la selezione delle azioni diventano irrilevanti. Gli investitori acquistano tutto perché possono, tranne quando c'è un segnale che il QE potrebbe finire. Nessuna sfumatura. Tutta correlazione.

In altre parole, il grafico è una rappresentazione visiva del dilemma descritto nella colonna sopra. Gli onnipotenti banchieri centrali che ci hanno portato la Grande Moderazione hanno esaurito le munizioni.

La conversazione: NFTwitter

Era inevitabile. Dopo settimane di titoli da prima pagina con cifre da capogiro (l'ultima è la vendita da 69 milioni di $ di Beeple) e sponsorizzazioni di celebrità, il fenomeno NFT ha ricevuto una reazione negativa.

Per i critici, i token non fungibili non sono più strumenti di empowerment degli artisti. Sono uno spreco di energia e un simbolo di avidità e distruzione gratuita.

T abbiamo tempo di addentrarci nella tana del Bianconiglio del dibattito di lunga data sulla cripto-energia. Quindi prendiamo un campione dell'ultima versione di quella discussione su Twitter.

ONE degli aspetti positivi del fenomeno NFT è che sta spingendo le Cripto nel dibattito mainstream. Sebbene ciò comporti alcune opinioni poco informate, alla fine aumenterà la pressione per cercare una terza via tra le divisioni. Il dibattito T ucciderà gli NFT, ma spingerà gli innovatori a trovare soluzioni che li rendano più inclusivi e più sostenibili.

Inizieremo con un noto guru del marketing, che rimanda a un post che ha pubblicato sul suo blog di lunga data, in cui parlava delle terribili conseguenze degli NFT:

Dall'altro lato, ecco un membro di spicco della comunità Cripto che metaforicamente storce gli occhi leggendo un articolo di Wired che ha esaltato la teoria secondo cui gli NFT distruggerebbero il pianeta, evidenziando al contempo molti esempi di eccessi energetici quotidiani che raramente vengono criticati:

Questo artista digitale ha chiesto con passione la fine degli attacchi contro le persone nere, indigene e di colore che creano NFT e ha esortato i loro detrattori a informarsi meglio sulle soluzioni in atto per affrontare le sfide energetiche:

E, infine, un giornalista ambientale che ha ripetuto a pappagallo alcune delle affermazioni più esagerate sull'uso dell'energia Cripto , ma è andato alla ricerca di una soluzione NFT a favore dell'ambiente:

Letture pertinenti: la gigantesca “uscita” di Coinbase

La settimana ha portatonotizia che il trading privato di azioni Coinbase ha segnalato una valutazione per la società Cripto vicina a $ 100 miliardi prima della sua offerta pubblica iniziale. Quel numero sbalorditivo sarebbe la valutazione più alta per l'IPO di una società tecnologica statunitense da quando Facebook è arrivata sul mercato nel 2012 a $ 104 miliardi. Brian Armstrong e il suo team valgono davvero così tanto?

In un articolo Opinioni CoinDesk che gli rovina la festa, il responsabile del marketing di Cove Mercati Thomas Meyer afferma: "Mi dispiace Coinbase, non vali 100 miliardi di dollari.” Avverte che le entrate derivanti dalle commissioni di negoziazione sono esagerate da un boom temporaneo nei Mercati Cripto e che Coinbase dovrà inevitabilmente affrontare una forte concorrenza da parte di altri exchange e servizi Cripto .

Changpeng Zhao, il CEO dell'exchange rivale Binance, non ne vuole sapere. Anche se ha detto a CoinDesk TV che Binance non ha intenzione di quotarsi in borsa,ritiene inoltre che Coinbase "dovrebbe avere una valutazione molto più alta" di 100 miliardi di dollari.

Ciò che rende tutto questo difficile, scrive Ben Schiller, caporedattore di CoinDesk per Features and Opinioni (e curatore di questa newsletter), è che le valutazioni Cripto comportano un grado più elevato di soggettivitàIl valore delle criptovalute, e quindi delle aziende che forniscono servizi al settore, dipende meno dalla loro utilità definibile e dai loro fondamentali e più da quanto ciascuna ONE attragga una comunità sufficientemente ampia da ottenere effetti di rete.