O dinheiro reinventado: por que a flexibilização quantitativa veio para ficar

Bem-vindo ao Money Reimagined.

Outra semana, outra explosão de NFT. ONE foi coroada pelo maior negócio de todos: um Venda de US$ 69,3 milhões em leilão da Christie’sdo artista digital Beeple, “EVERYDAYS: THE FIRST 5000 DAYS”. Além do fato de que parecemos estar no pico daCiclo de hype do Gartner para tokens não fungíveis, este e outros negócios selvagens ressaltam uma questão mais ampla na economia global: quantos dólares excedentes estão circulando em busca de coisas finitas para comprar? Como discutimos no ensaio desta semana, as forças econômicas globais provavelmente garantirão que o FLOW de fundos continue por algum tempo.

Os NFTs são, novamente, o foco do podcast “Money Reimagined” desta semana. No terceiro da nossa série sobre o tópico, Sheila Warren e eu conversamos com Roham Gharegozlou, CEO e fundador da Dapper Labs. Pioneira em NFTs, a Dapper Labs criou o padrão de token ERC-721 no qual a maioria dos NFTs Ethereum são construídos, usou-o para trazer o conceito inovador CryptoKitties para o mundo e então decidiu construir seu próprio blockchain personalizado, conhecido como FLOW, para melhor atender à indústria. Agora, com o popular jogo NBA Top Shot rodando no aplicativo da Dapper, Roham está em uma posição única para espiar o futuro que os NFTs pressagiam, não apenas para a arte, mas para o setor de entretenimento em geral.

Dê uma olhada depois de ler o boletim informativo.

O novo normal

Um paradoxo: o status de moeda de reserva do dólar americano, geralmente visto como uma fonte de poder americano, agora está dificultando a soberania monetária do Federal Reserve.

A acção agressiva do Banco Central Europeu esta semana paraexpandir seu programa de estímulo de “flexibilização quantitativa” deixa ao Fed pouca escolha a não ser continuar sua própria Política hiperexpansiva, mesmo que queira encerrá-la.

Isso é positivo para o Bitcoin e ressalta como um sistema financeiro global falido precisa do tipo de alternativas que os inovadores de Cripto estão sonhando. Mas também fala da impotência emergente dos bancos centrais, incluindo o mais ONE do mundo.

No final do mês passado, os rendimentos dos BOND dos EUA subiram em meio a especulações de que o Fed começará a desfazer seu enorme estímulo monetário assim que a economia dos EUA emergir da pandemia de COVID-19. Em resposta, ações, títulos e criptomoedas caíram enquanto o dólar subiu. O presidente do Fed, Jerome Powell, ampliou essa especulação durante a semana passada Cúpula de empregos do Wall Street Journal,quando ele não deu nenhuma palavra sobre ações deliberadas para conter as condições de mercado cada vez mais difíceis.O Bitcoin caiu ainda mais com essa notícia.

Mas enquanto Powell e o Fed T colocaram seu dinheiro onde suas bocas estão, o Banco Central Europeu o fez. Na quinta-feira, o BCE anunciou que aceleraria um programa de compra de títulos de US$ 1,85 trilhão para conter o que a presidente Christine Lagarde descreveu como um aumento "indesejável" nos rendimentos dos BOND .

A notícia não só impulsionou as ações e títulos europeus, como também levou o S&P 500 a atingir níveis recordes nos EUA. Em parte, isso se deve ao fato de os Mercados terem visto isso como um sinal de que a capacidade do Fed de apertar a Política estava enfraquecida.

Dolarização

Essa inter-relação entre a formulação de políticas dos EUA e da Europa resulta de um grau sem precedentes de integração de capital global.

As Finanças globais estão mais dolarizadas do que nunca. Sobre metade de todos os empréstimos transfronteiriços e títulos de dívida internacionaiseram denominados em dólares no início da crise da COVID-19. No terceiro trimestre do ano passado, os passivos em dólares dos bancos não americanos expandiram-se ainda mais, atingindo um recorde de 12,4 biliões de dólares, de acordo como Banco de Compensações Internacionais.Mesmo com o comércio internacional encolhendo – o que deve reduzir a demanda por dólares – os clientes nervosos dos bancos estrangeiros converteram depósitos em moeda local para a moeda de “porto seguro” dos EUA.

A dolarização aumenta a influência relativa da formulação de políticas dos EUA sobre as condições financeiras europeias e diminui a economia doméstica como um fator. Então, à medida que os rendimentos aumentaram nos EUA, os custos de empréstimos da zona do euro também aumentaram, embora uma implementação lenta de vacinas e altos níveis de dívida tenham deixado a União Europeia economicamente pior do que os EUA.

Esse resultado fora de sincronia significou que o BCE teve que contra-atacar. Ele T conseguia controlar as taxas denominadas em dólar, mas podia pelo menos reduzir as taxas do euro.

Por sua vez, esse último movimento tem o potencial de enviar um efeito cascata oposto através do Atlântico, por meio da taxa de câmbio euro-dólar. E isso levanta um dilema para Powell e seus colegas.

Aqui está o problema: O Fed pode, em algum momento, sentir a necessidade de sinalizar uma Política monetária mais rígida. Isso aumentaria os rendimentos dos BOND dos EUA e ampliaria o prêmio sobre os rendimentos da zona do euro recentemente reduzidos, o que então levaria ainda mais dinheiro europeu para dólares e aumentaria o valor do dólar em relação ao euro. O resultado: os produtos dos EUA se tornariam mais caros para os europeus e as exportações europeias para os EUA seriam mais baratas em termos de dólares.

Em circunstâncias normais, um governo dos EUA com princípios e respeito ao livre comércio resistiria à tentação de agir em apoio aos exportadores dos EUA ou empresas locais que competem com importações. E, oficialmente, o Fed nunca tem o dólar como alvo e T ouve as preocupações dos políticos sobre os interesses corporativos.

Estas não são circunstâncias normais.

Por um ONE, o cenário que descrevi envolve a alta do dólar como resultado de ações europeias que são, elas próprias, uma reação às condições nos EUA. Esses efeitos de reforço de segunda ordem separam as taxas de câmbio dos fatores econômicos.

Segundo, uma valorização da moeda viria em um momento especialmente difícil para as empresas dos EUA. A perspectiva econômica dos EUA pode ser melhor do que a da Europa, mas isso não quer dizer muita coisa. Esta é a pior economia desde a Grande Depressão, uma que justificou um novo pacote de estímulo de US$ 1,9 trilhão no último fim de semana. Pequenos negócios em todo o país estão sofrendo, muito.

Então, embora você nunca ouça isso do Fed, ele estará preocupado com as consequências econômicas de um dólar forte. Isso vai diminuir sua capacidade de apertar a Política.

Os Mercados de câmbio, onde o dólar enfraqueceu contraintuitivamente na quinta-feira, parecem saber disso. A resposta padrão é que uma moeda caia em uma Política monetária mais fraca. Mas o movimento do BCE resultou no dólar, não o euro, indo para o sul. Isso ocorre em parte porque a flutuação restaurada nos Mercados de ações empurrou os investidores para apostas "mais arriscadas", mas também porque o Fed agora tem menos espaço para mudar seu curso atual de dinheiro fácil.

Padrão: Não fazer nada

Então, quem está no comando aqui? O Fed ou o BCE? Na realidade, não é nenhum dos dois. Ambos viram seu poder de administrar suas economias diminuído.

Na superfície, os bancos centrais parecem onipotentes atualmente. Suas compras de títulos reduziram acentuada e uniformemente as taxas de curto prazo em todo o mundo (veja o gráfico abaixo). Ao preencher os balanços das instituições financeiras com reservas monetárias, eles empurraram todos os ativos de risco cada vez mais alto com uma correlação sem precedentes entre mercados. Agora, mais do que nunca, os investidores se apegam a cada declaração do Fed.

No entanto, devido à hipersensibilidade dos investidores até mesmo às mudanças mais sutis na Política, as mãos dos bancos centrais estão atadas. O menor sinal de que o Fed está considerando reduzir o quantitative easing pode levar os Mercados ao paroxismo.

Os bancos centrais colocam suas máquinas monetárias em alta velocidade. Agora eles T podem desacelerá-las.

O padrão, então, é mais do mesmo.

À medida que isso continua, irá corroer lentamente a confiança no dinheiro fiduciário. Um aumento implacável na oferta de dinheiro, juntamente com aumentos persistentes nos preços de ativos controlados por fundos de hedge e poucos outros investidores privilegiados, mas não pelo público em geral, tudo sem melhorias reais na vida da maioria das pessoas, é uma receita para a desconfiança.

Por mais sombrio que isso pareça, é construtivo para o Bitcoin. A escassez digital da criptomoeda líder se apresenta como um contraponto ao “QE infinito”. E dá àqueles que querem reimaginar o dinheiro um motivo para explorar alternativas a esse sistema quebrado e injusto.

Convergindo para zero

Até a crise financeira de 2008, gráficos como o abaixo eram usados ​​para elogiar a “Grande Moderação”, um período de quase duas décadas de sucesso retumbante para os bancos centrais. A inflação foi domada pelo amor duro às altas taxas de juros, notoriamente impostas pelo presidente do Fed, Paul Volcker, no início dos anos 1980, o que permitiu que as taxas de referência de curto prazo caíssem consistentemente. O custo decrescente do crédito desbloqueou capital para o mundo.

Mas desde a crise, que foi alimentada por esse crédito barato, as taxas se estabilizaram. E isso por uma razão simples: elas estão em zero, sem ter para onde ir. (Embora, como você verá, na Suíça, no Japão e mais recentemente na zona do euro, elas tenham ficado ligeiramente negativas, uma situação maluca em que os credores pagam aos tomadores pelo direito de emprestar dinheiro a eles.) Esta é uma história muito menos emocionante.

À medida que os bancos centrais buscavam impulsionar os empréstimos durante a crise, eles cortaram as taxas para o “limite zero” e adotaram a abordagem do Japão para flexibilização quantitativa. Sob o QE, que o Japão iniciou na década de 1990, os bancos centrais compram títulos e outros ativos de bancos comerciais, buscando reduzir os rendimentos dos BOND de longo prazo para encorajar empréstimos para investimentos comparativamente mais arriscados. Conforme mostrado por um gráfico de balanços de bancos centrais em umedição anterior de Money Reimagined, essas aquisições de ativos continuaram desde então e aceleraram significativamente durante a crise da COVID-19.

Com o tempo, a congregação em torno do zero criou uma "mesmice", não apenas entre países e moedas, mas entre ativos e classes de ativos. Quando as taxas básicas estão todas em zero e os bancos centrais estão ativamente reduzindo as taxas de longo prazo também, há menos espaço para diferenciação. O investimento em valor ou a seleção de ações se tornam irrelevantes. Os investidores compram tudo porque podem, exceto quando há um sinal de que o QE pode estar terminando. Nenhuma nuance. Toda correlação.

O gráfico, em outras palavras, é uma representação visual do dilema descrito na coluna acima. Os banqueiros centrais todo-poderosos que nos trouxeram a Grande Moderação ficaram sem munição.

A Conversa: NFTwitter

Era para acontecer. Após semanas de manchetes de muito dinheiro (a venda de US$ 69 milhões da Beeple sendo a mais recente) e endossos de celebridades, o fenômeno NFT sofreu uma reação negativa.

Para os críticos, tokens não fungíveis não são mais ferramentas de empoderamento artístico. Eles são um desperdício de energia e um símbolo de ganância e destruição gratuita.

T temos tempo para entrar na toca do coelho do antigo debate sobre criptoenergia. Então, vamos pegar uma amostra da versão mais recente dessa briga no Twitter.

Um dos pontos positivos do fenômeno NFT é que ele está empurrando a Cripto para a discussão mainstream. Embora isso venha com algumas opiniões mal informadas, acabará aumentando a pressão para buscar uma terceira via entre as divisões. O debate T acabará com os NFTs, mas levará os inovadores a criar soluções que os tornem mais inclusivos e sustentáveis.

Começaremos com um conhecido guru de marketing, vinculando a uma postagem que ele fez em seu blog de longa data que falava sobre as terríveis consequências dos NFTs:

Por outro lado, aqui está um membro proeminente da comunidade Cripto revirando os olhos metaforicamente para um artigo da Wired que intensificou a frase "os NFTs estão matando o planeta", ao mesmo tempo em que aponta muitos exemplos de excesso de energia cotidiano que raramente são criticados:

Este artista digital pediu apaixonadamente o fim dos ataques contra negros, indígenas e pessoas de cor que estão criando NFTs e pediu que seus críticos se informem melhor sobre as soluções em andamento para enfrentar os desafios energéticos:

E, finalmente, um jornalista ambiental que repetiu algumas das alegações mais exageradas sobre o uso de energia Cripto , mas foi em busca de uma solução NFT pró-meio ambiente:

Leituras relevantes: A gigante ‘saída’ da Coinbase

A semana trouxenotícias que a negociação privada de ações da Coinbase sinalizou uma avaliação para a empresa de Cripto próxima a US$ 100 bilhões antes de sua oferta pública inicial. Esse número impressionante seria a maior avaliação para o IPO de uma empresa de tecnologia dos EUA desde que o Facebook chegou ao mercado em 2012, com US$ 104 bilhões. Brian Armstrong e sua equipe realmente valem tanto assim?

Em um artigo de Opinião da CoinDesk que estraga tudo, o chefe de marketing da Cove Mercados, Thomas Meyer, diz: “desculpe Coinbase, você não vale US$ 100 bilhões.” Ele alerta que sua receita de taxas de negociação é exagerada por um boom temporário nos Mercados de Cripto e que a Coinbase inevitavelmente enfrentará forte concorrência de outras bolsas e serviços de Cripto .

Changpeng Zhao, o CEO da exchange rival Binance, não quer nada disso. Embora ele tenha dito à CoinDesk TV que A Binance não tem planos de abrir o capital,ele também acha que a Coinbase “deveria ser avaliada muito mais alto” do que US$ 100 bilhões.

O que torna tudo isso difícil, escreve Ben Schiller, editor-chefe de Recursos e Opinião da CoinDesk (e editor deste boletim informativo), é que as avaliações de Cripto envolvem um maior grau de subjetividade. O valor das criptomoedas – e, portanto, das empresas que atendem à indústria – depende menos de sua utilidade e fundamentos definíveis e mais de quão bem cada uma ONE atrai uma comunidade grande o suficiente para ganhar efeitos de rede.