L'argent réinventé : pourquoi l'assouplissement quantitatif est là pour durer

Bienvenue dans Money Reimagined.

Une nouvelle semaine, un nouveau succès NFT. Celle - ci a été couronnée par la plus grosse transaction de toutes : Vente de 69,3 millions de dollars aux enchères chez Christiesde « EVERYDAYS: THE FIRST 5000 DAYS » de l'artiste numérique Beeple. Outre le fait que nous semblons être au sommet de laLe cycle de battage médiatique de Gartner Pour les jetons non fongibles, cette transaction et d'autres transactions extravagantes mettent en lumière un problème plus vaste de l'économie mondiale : combien de dollars excédentaires circulent à la recherche de biens limités à acheter ? Comme nous l'expliquons dans l'essai de cette semaine, les forces économiques mondiales devraient garantir la continuité des FLOW de capitaux pendant un certain temps.

Les NFT sont, une fois de plus, au cœur du podcast « Money Reimagined » de cette semaine. Dans ce troisième volet de notre série sur le sujet, Sheila Warren et moi-même nous entretenons avec Roham Gharegozlou, PDG et fondateur de Dapper Labs. Pionnier des NFT, Dapper Labs a créé la norme de jeton ERC-721, sur laquelle reposent la plupart des NFT Ethereum , l'a utilisée pour lancer le concept révolutionnaire des CryptoKitties, puis a décidé de créer sa propre blockchain sur mesure, appelée FLOW, afin de mieux servir le secteur. Aujourd'hui, avec le jeu populaire NBA Top Shot diffusé via l'application de Dapper, Roham est particulièrement bien placé pour entrevoir l'avenir que les NFT présagent, non seulement pour l'art, mais aussi pour le secteur du divertissement en général.

Écoutez-le après avoir lu la newsletter.

La nouvelle normalité

Un paradoxe : le statut de monnaie de réserve du dollar américain, généralement considéré comme une source de puissance américaine, entrave désormais la souveraineté monétaire de la Réserve fédérale.

La décision agressive de la Banque centrale européenne cette semaine visant àétendre son programme de relance « d'assouplissement quantitatif » Cela ne laisse pas d’autre choix à la Fed que de poursuivre sa propre Juridique hyper-expansive, même si elle souhaite y mettre fin.

C'est positif pour le Bitcoin et souligne la nécessité pour un système financier mondial défaillant d'adopter les alternatives imaginées par les innovateurs du Crypto . Mais cela témoigne également de l'impuissance croissante des banques centrales, y compris de la plus ONE du monde.

À la fin du mois dernier, les rendements BOND américains ont augmenté, sur fond de spéculations selon lesquelles la Fed commencerait à réduire ses mesures de relance monétaire massives une fois l'économie américaine sortie de la pandémie de COVID-19. En réaction, les actions, les obligations et les cryptomonnaies ont chuté tandis que le dollar s'appréciait. Le président de la Fed, Jerome Powell, a amplifié ces spéculations lors de son discours de la semaine dernière. Sommet sur l'emploi du Wall Street Journal,lorsqu'il n'a fait aucune déclaration sur des actions délibérées visant à freiner le resserrement des conditions du marché.Le Bitcoin a encore chuté suite à cette nouvelle.

Mais si Powell et la Fed n'ont T joint le geste à la parole, la Banque centrale européenne, elle, l'a fait. Jeudi, la BCE a annoncé l'accélération de son programme d'achat d'obligations de 1 850 milliards de dollars afin de contenir ce que la présidente Christine Lagarde a qualifié de hausse « indésirable » des rendements BOND .

Cette nouvelle a non seulement stimulé les actions et les obligations européennes, mais elle a également propulsé le S&P 500 vers des niveaux records aux États-Unis. Cela s'explique en partie par le fait que les Marchés y ont vu un signe que la capacité de la Fed à resserrer Juridique était désormais affaiblie.

Dollarisation

Cette interrelation entre les politiques américaines et européennes résulte d’un degré sans précédent d’intégration du capital mondial.

La Finance mondiale est plus dollarisée que jamais. À propos la moitié de tous les prêts transfrontaliers et titres de créance internationauxétaient libellés en dollars au début de la crise de la COVID-19. Au troisième trimestre de l'année dernière, les engagements en dollars des banques non américaines ont encore augmenté, atteignant le montant record de 12 400 milliards de dollars, selonla Banque des règlements internationaux.Alors même que le commerce international se contractait – ce qui devrait réduire la demande de dollars – les clients nerveux des banques étrangères ont converti leurs dépôts en monnaie locale en monnaie « refuge » américaine.

La dollarisation accroît l'influence relative de la politique américaine sur la situation financière européenne et affaiblit l'économie nationale. Ainsi, la hausse des rendements aux États-Unis a entraîné une hausse des coûts d'emprunt dans la zone euro, même si la lenteur du déploiement des vaccins et le niveau élevé de la dette ont laissé l'Union européenne dans une situation économique plus défavorable que celle des États-Unis.

Ce résultat décalé a obligé la BCE à réagir. Elle ne pouvait T contrôler les taux libellés en dollars, mais elle pouvait au moins faire baisser les taux en euros.

À son tour, cette dernière décision pourrait avoir un effet inverse outre-Atlantique, via le taux de change euro-dollar. Cela pose un dilemme pour Powell et ses collègues.

Voici le problème : la Fed pourrait, à un moment donné, ressentir le besoin d'annoncer un resserrement de Juridique monétaire. Cela ferait grimper les rendements BOND américains et creuserait la prime par rapport aux rendements récemment réduits de la zone euro, ce qui entraînerait un afflux encore plus important de capitaux européens vers le dollar et une hausse de la valeur du billet vert par rapport à l'euro. Conséquence : les produits américains deviendraient plus chers pour les Européens et les exportations européennes vers les États-Unis seraient moins chères en dollars.

En temps normal, un gouvernement américain respectueux des principes et du libre-échange résisterait à la tentation de soutenir les exportateurs américains ou les entreprises locales en concurrence avec les importations. Officiellement, la Fed ne cible jamais le dollar et n'écoute T les préoccupations des responsables politiques concernant les intérêts des entreprises.

Ce ne sont pas des circonstances normales.

D’ une ONE, le scénario que j’ai décrit implique une hausse du dollar en raison des actions européennes qui sont elles-mêmes une réaction aux conditions aux États-Unis. Ces effets de second tour, renforçants, séparent les taux de change des facteurs économiques.

Deuxièmement, une appréciation de la monnaie interviendrait à un moment particulièrement difficile pour les entreprises américaines. Les perspectives économiques américaines pourraient être meilleures que celles de l'Europe, mais cela ne veut pas dire grand-chose. Il s'agit de la pire conjoncture économique depuis la Grande Dépression, une ONE qui a justifié un nouveau plan de relance de 1 900 milliards de dollars le week-end dernier. Les petites entreprises de tout le pays souffrent énormément.

Ainsi, même si vous n'en entendrez jamais parler de la part de la Fed, elle s'inquiétera des conséquences économiques d'un dollar fort. Cela limitera sa capacité à resserrer Juridique.

Les Marchés des changes, où le dollar s'est affaibli jeudi, contre toute attente, semblent le savoir. La réaction habituelle est qu'une monnaie perde de sa valeur face à une Juridique monétaire plus faible. Mais la décision de la BCE a entraîné une baisse du dollar, et non de l'euro. Cela s'explique en partie par le regain de dynamisme des Marchés boursiers qui a poussé les investisseurs vers des paris plus risqués, mais aussi par le fait que la Fed dispose désormais de moins de marge de manœuvre pour modifier sa politique monétaire accommodante.

Par défaut : ne rien faire

Alors, qui est aux commandes ? La Fed ou la BCE ? En réalité, ni l'un ni l'autre. Toutes deux ont vu leur pouvoir de gestion de leur économie diminuer.

À première vue, les banques centrales semblent omnipotentes ces jours-ci. Leurs achats d'obligations ont entraîné une baisse brutale et uniforme des taux à court terme dans le monde entier (voir le graphique ci-dessous). En gonflant les bilans des institutions financières avec des réserves monétaires, elles ont poussé tous les actifs à risque à la hausse, avec une corrélation inter-marchés sans précédent. Aujourd'hui plus que jamais, les investisseurs sont attentifs à chaque déclaration de la Fed.

Pourtant, en raison de l'hypersensibilité des investisseurs aux changements de Juridique, même les plus subtils, les banques centrales ont les mains liées. Le moindre signal indiquant que la Fed envisage de réduire progressivement son assouplissement quantitatif peut plonger les Marchés dans une crise.

Les banques centrales ont fait tourner leur machine monétaire à plein régime. Désormais, elles ne peuvent T la ralentir.

La tendance par défaut est donc à la répétition de la même chose.

Si cette situation perdure, la confiance dans la monnaie fiduciaire va progressivement s'éroder. Une augmentation inexorable de la masse monétaire, conjuguée à une hausse persistante des prix des actifs contrôlés par les fonds spéculatifs et quelques autres investisseurs privilégiés, mais pas par le grand public, sans réelle amélioration de la vie de la plupart des gens, est un véritable terreau pour la méfiance.

Aussi sombre que cela puisse paraître, c'est constructif pour le Bitcoin. La rareté numérique de la principale cryptomonnaie constitue un contrepoint à l'« infinité du QE ». Et elle donne à ceux qui souhaitent réinventer la monnaie une raison d'explorer des alternatives à ce système défaillant et inéquitable.

Convergence vers zéro

Jusqu'à la crise financière de 2008, des graphiques comme ONE -dessous servaient à vanter la « Grande Modération », une période de près de deux décennies marquée par un succès retentissant pour les banques centrales. L'inflation a été maîtrisée grâce à la politique de taux d'intérêt élevés, imposée par le président de la Fed, Paul Volcker, au début des années 1980, qui a permis aux taux directeurs à court terme de baisser régulièrement. La baisse du coût du crédit a libéré des capitaux pour le monde entier.

Mais depuis la crise, alimentée par ce crédit bon marché, les taux se sont stabilisés. Et ce pour une raison simple : ils sont à zéro, sans possibilité d’évolution. (Bien que, comme vous le verrez, en Suisse, au Japon et plus récemment dans la zone euro, ils soient devenus légèrement négatifs, une situation insolite où les prêteurs paient les emprunteurs pour avoir le droit de leur prêter de l’argent.) C’est une histoire beaucoup moins réjouissante.

Alors que les banques centrales cherchaient à stimuler les prêts pendant la crise, elles ont abaissé leurs taux à zéro et adopté l'approche japonaise en matière d'assouplissement quantitatif. Dans le cadre de l'assouplissement quantitatif, initié par le Japon dans les années 1990, les banques centrales achètent des obligations et d'autres actifs aux banques commerciales, cherchant à faire baisser les rendements BOND à long terme pour encourager les prêts à des investissements comparativement plus risqués. Comme le montre un graphique des bilans des banques centrales dans unédition précédente de Money Reimagined, ces acquisitions d’actifs se sont poursuivies depuis et se sont considérablement accélérées pendant la crise du COVID-19.

Au fil du temps, la concentration autour de zéro a créé une certaine uniformité, non seulement entre les pays et les devises, mais aussi entre les actifs et les classes d'actifs. Lorsque les taux directeurs sont tous à zéro et que les banques centrales s'emploient également à réduire activement les taux à long terme, la marge de manœuvre pour la différenciation diminue. L'investissement axé sur la valeur ou la sélection d'actions devient alors sans importance. Les investisseurs achètent tout parce qu'ils le peuvent, sauf lorsqu'un signal signale la fin possible de l'assouplissement quantitatif. Aucune nuance. Que de corrélation.

En d'autres termes, le graphique est une représentation visuelle du dilemme décrit dans la colonne ci-dessus. Les banquiers centraux tout-puissants qui nous ont apporté la Grande Modération sont à court de munitions.

La conversation : NFTwitter

C'était inévitable. Après des semaines de gros titres (la vente de Beeple à 69 millions de dollars étant la dernière en date) et de soutien de célébrités, le phénomène des NFT a connu un tollé.

Pour les critiques, les jetons non fongibles ne sont plus des outils d'émancipation des artistes. Ils sont un gaspillage d'énergie et un symbole de cupidité et de destruction gratuite.

Nous T le temps d'approfondir le débat interminable sur les crypto-énergies. Prenons donc un aperçu de la dernière version de cette dispute sur Twitter.

ONEun des aspects positifs du phénomène des NFT est qu'il propulse les Crypto au cœur du débat public. Bien que cela s'accompagne d'opinions mal informées, cela renforcera à terme la pression en faveur d'une troisième voie entre les divisions. Ce débat ne tuera T les NFT, mais il incitera les innovateurs à proposer des solutions pour les rendre plus inclusifs et plus durables.

Nous commencerons par un gourou du marketing bien connu, en faisant un lien vers un article qu'il a publié sur son blog de longue date et qui parlait des conséquences désastreuses des NFT :

De l’autre côté, voici un membre éminent de la communauté Crypto qui lève les yeux au ciel métaphoriquement en lisant un article de Wired qui a amplifié la théorie selon laquelle les NFT tuent la planète, tout en soulignant de nombreux exemples d’excès d’énergie quotidiens qui sont rarement critiqués :

Cet artiste numérique a appelé avec passion à la fin des attaques contre les Noirs, les autochtones et les personnes de couleur qui créent des NFT et a exhorté leurs critiques à mieux s'informer sur les solutions en cours pour relever les défis énergétiques :

Et, enfin, un journaliste environnemental qui a repris certaines des affirmations les plus exagérées sur l'utilisation de l'énergie Crypto , mais qui part à la recherche d'une solution NFT pro-environnementale :

Lectures pertinentes : La « sortie » géante de Coinbase

La semaine a apporténouvelles La négociation privée des actions Coinbase a signalé une valorisation de l'entreprise Crypto proche de 100 milliards de dollars avant son introduction en bourse. Ce chiffre ahurissant constituerait la valorisation la plus élevée pour une introduction en bourse d'une entreprise technologique américaine depuis l'introduction en bourse de Facebook en 2012, à 104 milliards de dollars. Brian Armstrong et son équipe valent-ils vraiment autant ?

Dans un article Analyses de CoinDesk qui gâche la fête, le directeur du marketing de Cove Marchés, Thomas Meyer, déclare : «Désolé Coinbase, tu ne vaux pas 100 milliards de dollarsIl prévient que les revenus des frais de négociation sont exagérés par un boom temporaire des Marchés de la Crypto , et que Coinbase sera inévitablement confronté à une forte concurrence de la part d'autres échanges et services de Crypto .

Changpeng Zhao, PDG de la plateforme d'échange concurrente Binance, n'en veut pas. Il a toutefois déclaré à CoinDesk TV que Binance n'a pas l'intention d'entrer en bourse,il pense également que Coinbase « devrait être valorisé bien plus haut » que 100 milliards de dollars.

Ce qui rend tout cela difficile, écrit Ben Schiller, rédacteur en chef de CoinDesk pour les fonctionnalités et les Analyses (et rédacteur de cette newsletter), c'est que les évaluations des Crypto impliquent un degré plus élevé de subjectivitéLa valeur des cryptomonnaies – et donc des entreprises qui servent ce secteur – dépend moins de leur utilité définissable et de leurs fondamentaux que de la manière dont chacune ONE attire une communauté suffisamment large pour bénéficier d’effets de réseau.