Полное заявление должностных лиц ЕЦБ о невыполненном обещании биткоина и ETF

Bitcoin не оправдал обещания стать глобальной децентрализованной цифровой валютой и до сих пор почти не используется для законных переводов. Последнее одобрение ETF T меняет того факта, что Bitcoin не подходит в качестве платежного средства или инвестиции.

10 января Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила спотовые биржевые фонды (ETF) для Bitcoin. Для последователей формальное одобрение подтверждает, что инвестиции в Bitcoin безопасны, а предшествующий Rally является доказательством неудержимого триумфа. Мы не согласны с обоими утверждениями и повторяем, что справедливая стоимость Bitcoin по-прежнему равна нулю. Для общества возобновление цикла подъемов и спадов Bitcoin — ужасная перспектива. И сопутствующий ущерб будет огромным, включая ущерб окружающей среде и окончательное перераспределение богатства за счет менее искушенных.

Пост наБлог ЕЦБ в ноябре 2022 года развенчал ложные обещания Bitcoin и предупредил о социальных опасностях, которые могут возникнуть, если не будут эффективно устранены.

Мнение: Европейский центральный банк либо лжет о Bitcoin , либо лжет сам себе

Мы утверждали, что Bitcoin не выполнил своего первоначального обещания стать глобальной децентрализованной цифровой валютой. Мы также показали, что второе обещание Bitcoin стать финансовым активом, стоимость которого неизбежно продолжит расти, было столь же ошибочным. Мы предупреждали о рисках для общества и окружающей среды, если лобби Bitcoin удастся повторно запустить пузырь с непреднамеренной помощью законодателей, которые могли бы дать предполагаемое благословение там, где потребовался бы запрет (Bindseil, Schaaf and Papsdorf, 2022).

Увы, все эти риски материализовались.

• Сегодня транзакции Bitcoin по-прежнему неудобны, медленны и дороги. За пределами даркнета, скрытой части интернета, используемой для преступной деятельности, он практически не используется для платежей. Регуляторные инициативы по борьбе с широкомасштабным использованием сети Bitcoin преступниками пока не увенчались успехом. Даже полное спонсирование со стороны правительства Сальвадора, которое предоставило ему статус законного платежного средства и старалось запустить сетевые эффекты посредством первоначального пожертвования Bitcoin в размере 30 долларов в виде бесплатных Bitcoin гражданам, не смогло сделать его успешным средством платежа.
• Точно так же Bitcoin по-прежнему не подходит в качестве инвестиции. Он не генерирует никаких денежных FLOW (в отличие от недвижимости) или дивидендов (акции), не может быть использован продуктивно (товары), не предлагает никакой социальной выгоды (золотые украшения) или субъективной оценки, основанной на выдающихся способностях (произведения искусства). Менее финансово подкованных розничных инвесторов привлекает страх упустить возможность, что приводит к потенциальной потере денег.
• А майнинг Bitcoin с использованием механизма доказательства выполнения работы продолжает загрязнять окружающую среду в тех же масштабах, что и целые страны, при этом более высокие цены на Bitcoin подразумевают более высокое потребление энергии, поскольку более высокие издержки могут покрываться майнерами.

Читать дальше: Одобрение Bitcoin ETF сравнимо с «новым платьем голого короля», говорят представители ЕЦБ

Но хотя все это было известно, и репутация всей Криптo пострадала из-за длинного и растущего списка дальнейших скандалов,[1] Bitcoin значительно восстановился с конца декабря 2022 года с чуть менее $17 000 до более чем $52 000. Мелкие инвесторы возвращаются в Криптo, хотя пока не бросаются в нее сломя голову, как три года назад (Bloomberg, 2024).

Диаграмма 1

Рыночная капитализация Bitcoin, млрд долларов США

Так почему же этот мертвый кот подпрыгивает так высоко?

Для многих Rally осенью 2023 года было инициировано перспективой скорого изменения Политика процентных ставок Федеральной резервной системы США, сокращением вдвое вознаграждения за майнинг BTC весной и последующим одобрением спотового ETF на Bitcoin Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC).

Более низкие процентные ставки увеличили бы склонность инвесторов к риску[2] и одобрение спотового ETF открыло бы шлюзы для Bitcoin на Уолл-стрит. Оба обещали большой приток средств — единственное эффективное топливо в спекулятивном пузыре.

Тем не менее, это может оказаться мимолетным сюрпризом. Хотя в краткосрочной перспективе приток денег может оказать большое влияние на цены независимо от фундаментальных факторов, в долгосрочной перспективе цены в конечном итоге вернутся к своим фундаментальным значениям (Gabaix and Koijen, 2022). А без какого-либо денежного FLOW или других доходов справедливая стоимость актива равна нулю. Оторванная от экономических основ каждая цена одинаково (не)правдоподобна — фантастическое условие для продавцов змеиного масла.

Аналогично, использование ETF в качестве финансовых инструментов не меняет справедливую стоимость базовых активов. ETF с ONE активом переворачивает свою фактическую финансовую логику с ног на голову (хотя в Соединенных Штатах есть и другие). ETF обычно стремятся диверсифицировать риск, удерживая множество отдельных ценных бумаг на рынке. Зачем кому-то платить комиссию управляющему активами за услуги по хранению только ONE актива — вместо того, чтобы напрямую обращаться к кастодиану, который в большинстве случаев является ONE огромной Криптo , или даже хранить монеты бесплатно без какого-либо посредника? Более того, уже существовали другие простые способы получить листинговое присутствие в Bitcoin или купить биткоины без какого-либо посредничества. Проблема никогда не заключалась в отсутствии возможностей для спекуляций с использованием Bitcoin — скорее, речь шла только о спекуляциях (Кохан, 2024). Наконец, невероятно иронично, что Криптo , которая намеревалась преодолеть демонизированную устоявшуюся финансовую систему, должна нуждаться в обычных посредниках для распространения на более широкую группу инвесторов.

ETF с ONE активом переворачивает реальную финансовую логику с ног на голову (хотя в Соединенных Штатах есть и другие).

Сокращение вдвое наград за майнинг BTC произойдет в середине апреля. После того, как сеть Bitcoin добудет 210 000 блоков, примерно каждые четыре года, вознаграждение за блок, выдаваемое майнерам Bitcoin за обработку транзакций, сократится вдвое. Текущий лимит в 900 BTC в день будет затем сокращен до 450. Сокращение вдвое снижает вознаграждение за майнинг Bitcoin , хотя оно остается дорогостоящим. В прошлом за такими сокращениями вдвое следовал рост цен. Но если бы это была надежная модель, рост был бы уже полностью заложен в цену (некоторые говорят, что так оно и было).

Хотя нынешний Rally обусловлен временными факторами, существуют три структурные причины, которые могут объяснить его кажущуюся устойчивость: продолжающееся манипулирование «ценой» на нерегулируемом рынке без надзора и справедливой стоимости, растущий спрос на «валюту преступности» и недостатки в суждениях и мерах властей.

Манипулирование ценами с момента появления Bitcoin

История Bitcoin характеризуется ценовыми манипуляциями и другими видами мошенничества. Это не может быть удивительным для актива, который не имеет справедливой стоимости. Криптo были закрыты, а операторы были привлечены к ответственности из-за мошенничества в течение самых первых циклов.[3] И ценообразование оставалось сомнительным в ходе прошлогоднего подъема. ONE анализ (Forbes, 2022) 157 Криптo показал, что 51% ежедневного объема торговли Bitcoin , о котором сообщается, вероятно, является поддельным.[4]

Манипуляция могла стать более эффективной, поскольку объемы торговли значительно сократились во время недавнего спада, называемого «Криптo », поскольку вмешательство рынка оказывает большее влияние, когда ликвидность низкая. Согласно ONE из оценок, средний объем торговли Bitcoin в период с 2019 по 2021 год составил около 2 миллионов биткоинов по сравнению с жалкими 500 000 в 2023 году (Athanassakos and Seeman, 2024).

Валюта преступности: финансирование зла

Как часто отмечают критики: ключевая полезность, предлагаемая Криптo , — это финансирование терроризма и преступлений, таких как отмывание денег и программы-вымогатели. Спрос на эту печально известную выгоду велик — и продолжает расти.

Несмотря на спад рынка, объем незаконных транзакций продолжает расти. Спектр возможных применений широк.

• Bitcoin остается главным выбором для отмывания денег в цифровом мире: в 2022 году незаконные адреса перевели 23,8 млрд долларов в Криптo , что на 68,0% больше, чем в предыдущем году. Примерно половина этих средств была направлена ​​через основные биржи, которые, несмотря на меры по обеспечению соответствия, служат каналами для конвертации незаконных Криптo в наличные. (Chainanalysis, 2024).[5]
• Более того, Криптo по-прежнему остается предпочтительным средством для выплат за вымогательство: в 2023 году атаки на больницы, школы и государственные учреждения принесли 1,1 млрд долларов США по сравнению с 567 млн ​​долларов США в 2022 году (Reuters, 2024b).

Ошибочное суждение властей?

Международное сообщество изначально признало отсутствие у Bitcoin позитивных социальных преимуществ. Законодатели не решались конкретизировать правила из-за абстрактного характера руководящих принципов и опасений по поводу расхождения Bitcoin с традиционными финансовыми активами. Однако давление со стороны хорошо финансируемых лоббистов и кампаний в социальных сетях привело к компромиссам, которые были поняты как частичное одобрение инвестиций в Bitcoin (The Economist, 2021).

В Европе регулирование Рынки Криптo (MiCA) от июня 2023 года было направлено на сдерживание мошеннических эмитентов и трейдеров Криптo с - несмотря на первоначальные намерения в отношении подлинных Криптo - в конечном итоге сосредоточившись на стейблкоинах и поставщиках услуг, хотя и без регулирования и ограничения Bitcoin как такового. В то же время у менее информированных посторонних может сложиться ложное впечатление, что с введением MiCA Bitcoin также будет регулироваться и быть безопасным.

Более того, представляется неправильным, что Bitcoin не должен подвергаться жесткому регулирующему вмешательству, вплоть до его фактического запрета.

В США подход SEC к Bitcoin -ETF изначально включал компромиссы, отдавая предпочтение фьючерсным ETF из-за их предполагаемой более низкой волатильности и меньшего риска манипулирования ценами. Однако решение суда в августе 2023 года заставило SEC разрешить спотовые ETF, что привело к значительному Rally на рынке.[6]

Ни США, ни ЕС до сих пор не предприняли никаких эффективных шагов для решения проблемы энергопотребления биткоина, несмотря на доказательства его огромного негативного воздействия на окружающую среду.

Децентрализованная природа Bitcoin создает проблемы для властей, иногда приводя к ненужному фатализму регулирования. Но транзакции Bitcoin предлагают псевдонимность, а не полную анонимность, поскольку каждая транзакция связана с уникальным адресом в публичном блокчейне. Таким образом, Bitcoin стал проклятым инструментом анонимности, облегчающим незаконную деятельность и приводящим к судебным искам против нарушителей путем отслеживания транзакций (Greenberg, 2024).

Более того, кажется неправильным, что Bitcoin не должен подвергаться сильному регулирующему вмешательству, вплоть до его фактического запрета. Вера в то, что кто-то защищен от эффективного доступа правоохранительных органов, может быть довольно обманчивой, даже для децентрализованной автономной организации (DAO). DAO — это цифровые сообщества, принадлежащие членам, без центрального руководства, которые основаны на Технологии блокчейн. Недавнее дело касалось BarnBridge DAO, которая была оштрафована SEC более чем на 1,7 миллиона долларов за то, что не зарегистрировала предложение и продажу Криптo ценных бумаг. Несмотря на заявление об автономии, DAO урегулировала вопрос после давления SEC на своих основателей. Когда администраторы децентрализованных инфраструктур идентифицированы, власти могут эффективно преследовать их, подчеркивая ограничения заявленной автономии.

Этот принцип применим и к Bitcoin. Сеть Bitcoin имеет структуру управления, в которой роли назначаются идентифицированным лицам. Власти могут принять решение о том, что они должны преследоваться в судебном порядке ввиду масштабов незаконных платежей с использованием Bitcoin. Децентрализованные Финансы могут регулироваться настолько жестко, насколько законодатель сочтет это необходимым.

Недавние события, такие как увеличение штрафов за слабый контроль (Нунан и Смит, 2024) и соглашение ЕС об ужесточении правил борьбы с отмыванием денег для криптоактивов[7], свидетельствуют о растущем признании необходимости более жесткого регулирования в сфере Криптo .

Заключение

Уровень цены биткоина не является показателем его устойчивости. Нет никаких фундаментальных экономических данных, нет справедливой стоимости, из которой можно было бы сделать серьезные прогнозы. Нет «доказательства цены» в спекулятивном пузыре. Вместо этого рефляция спекулятивного пузыря показывает эффективность лобби Bitcoin . «Рыночная» капитализация количественно определяет общий социальный ущерб, который будет нанесен, когда карточный домик рухнет. Властям важно быть бдительными и защищать общество от отмывания денег, киберпреступлений и других преступлений, финансовых потерь для финансово менее образованных и обширного ущерба окружающей среде. Эта работа еще не сделана.

Ульрих Биндсейль и Юрген Шааф

Ссылки

Атанассакос, Г. и Б. Симан (2024), «Вот что на самом деле стоит за недавним Rally биткоина», Globe and Mail, 4 января.

Биндсейл, У., П. Папсдорф и Й. Шааф (2022), «Зашифрованная угроза: социальные издержки биткоина и реакция регулирующих органов», Политика записка SUERF, № 262, 7 января.

Блумберг (2024), «Частные инвесторы начинают осторожно возвращаться в Криптo”, О. Хариф и Й. Янг, Bloomberg News, 18 февраля.

Цепной анализ (2024), «Тенденции Криптo в 2024 году: незаконная деятельность снижается из-за сокращения мошенничества и кражи средств, но на Рынки программ-вымогателей и даркнета наблюдается рост», 18 января.

Коэн, У. (2024), «Bitcoin ETF упускают суть», в Financial Times, 6 января

Конг, В. и др. (2023), «Отмывочная торговля Криптo”, 69 Управленческие науки 6427.

Данн, У. (2021), «Золотая лихорадка биткоина всегда была иллюзией», в: The New Statesman, 20 июля.

Форбс (2022), «Более половины всех сделок с Bitcoin — поддельные», 26 августа.

Габэ, X. и Р.С.Дж. Койен (2022), «В поисках истоков финансовых колебаний: гипотеза неэластичных Рынки», Научная статья Швейцарского института Финансы № 20-91, опубликована 23 октября 2020 г.; последняя редакция: 13 мая.

Гэндал, Н., Дж. Т. Хэмрик, T Мур и T Обермана (2018), «Манипулирование ценами в экосистеме Bitcoin», Журнал денежной экономики, том 95, май 2018 г., страницы 86-96.

Гринберг, А. (2024), «Обидчики детей все лучше умеют использовать Криптo , чтобы замести следы», Wired, 11 января.

Гриффин, Дж. М. и А. Шамс (2020), «Действительно ли Bitcoin не привязан??», 15 июня.

Нью-Йорк Таймс (2024), «Bitcoin ETF сопряжены с рисками. Вот что вам следует знать», Тара Сигел Бернард, опубликовано 19 января, обновлено 21 января.

Нунан, Л. и А. Смит (2024), «Криптo и финтех-группы оштрафованы на 5,8 млрд долларов США в ходе глобальной кампании по борьбе с незаконным оборотом денег», 9 января.

Рейтер (2024), «Взлом аккаунта SEC вновь привлек внимание к проблемам безопасности X», Зеба Сиддики и Рафаэль Саттер, 10 января.

Reuters (2024a), «Более жесткие правила ЕС по борьбе с отмыванием денег нацелены на криптоактивы и торговцев роскошными автомобилями», Хью Джонс, опубликовано 18 января.

Рейтер (2024b), «Сумма выплат по Криптo -выкупам достигла рекордного $1 млрд в 2023 году – Chainalysis», Медха Сингх, 7 февраля.

Розен, П. (2024), «Глава BlackRock Ларри Финк рассматривает Криптo ETF как «ступеньки к токенизации»», Business Insider, 12 января.

Экономист (2021), «Криптo набирает обороты – поскольку регуляторы ужесточают правила, компании надеются повлиять на их окончательный вид», 12 декабря.

УНП ООН (2024), «Казино и Криптовалюта: основные факторы отмывания денег, подпольного банкинга и кибермошенничества в Восточной и Юго-Восточной Азии», Региональное отделение для Юго-Восточной Азии и Тихоокеанского региона, Бангкок (Таиланд), 15 января.

Мнения, выраженные в каждой записи блога, принадлежат авторам и не обязательно отражают точку зрения Европейского центрального банка и Евросистемы.

ПроверитьБлог ЕЦБ иподписатьсядля будущих постов.

• Недавние яркие примеры — крах Криптo биржи FTX и осуждение ее основателя Сэма Бэнкмана-Фрида, штраф Binance в размере 4,3 млрд долларов за отмывание денег и нарушение санкций, крах LUNA/ TerraUSD , закрытие Three Arrows Capital или ликвидация Voyager Digital.
• Противоречия в изначальном повествовании очевидны: как и золото, Bitcoin должен был стать хеджем против нестабильных финансовых Рынки и выступать в качестве убежища на медвежьих Рынки – и не коррелировать положительно с самыми рискованными спекулятивными инвестициями. И трудно понять, почему ETF будут «ступенями к токенизации», как глава BlackRock Ларри Финк сформулировал одобрение ETF, хотя это обращение к традиционным финансовым продуктам из докрипто-эры (Розен 2014).
• Данн (2021) приписывает первый пузырь Bitcoin в 2013 году бирже Mt Gox. Ее банкротство привело к потере 650 000 биткоинов, поскольку на нее приходилось 70 процентов торговли Bitcoin . Гэндал и др. (2021) предполагают, что первоначальный бум, взлетевший со 100 до 1000 долларов за два месяца, также был спланирован с помощью торгового программного обеспечения. Гриффин (2020) связывает второй и третий бумы с запуском и ростом Tether. Tether, стейблкоин, стремится поддерживать стабильную стоимость, подкрепленную фиатной валютой. Выводы Гриффина о буме 2017 года показывают, что 50 процентов роста цены было результатом манипуляций Tether .
• В сфере Криптo можно увидеть множество методов манипуляции: 1) Фиктивная торговля подразумевает повторную покупку и продажу Криптo единиц одними и теми же владельцами, раздувая объемы торгов и обманывая инвесторов относительно спроса и предложения, тем самым влияя на Истории. ONE исследование, основанное на выборке из почти 30 крупных Криптo , включая Bitcoin, показало, что фиктивная торговля составляет 77,5% от общего объема торгов на нерегулируемых биржах (Cong 2023). 2) Схемы Pump-and-Dump включают манипуляторов, использующих ложную информацию, часто через социальные сети, дополненные алгоритмами, для искусственного повышения цены и привлечения покупателей, что позволяет им продавать с прибылью. 9 января был взломан официальный аккаунт SEC на X (ранее Twitter). Хакеры опубликовали ложную новость об ожидаемом одобрении SEC спотового ETF, содержащего Bitcoin. Цена биткоина резко выросла и резко упала, когда SEC удалила пост примерно через 30 минут (Reuters 2024). 3) «Манипуляция китами» происходит, когда крупные держатели влияют на цену криптовалюты, чтобы стратегически покупать или продавать значительные объемы.
• Совсем недавно Tether, крупная Криптовалюта платформа, стала ONE из ведущих платежных методов для отмывания денег в Юго-Восточной Азии (UNODC 2024). Но то, что Tether все чаще используется для отмывания денег, не означает, что Bitcoin используется меньше.
• Следует отметить, что председатель SEC Гэри Дженслер заявил, что одобрение агентства не является одобрением Bitcoin, и назвал его «в первую очередь спекулятивным, нестабильным активом, который также используется для незаконной деятельности, включая программы-вымогатели, отмывание денег, уклонение от санкций и финансирование терроризма». Более того, Кэролайн Креншоу, комиссар-демократ, проголосовавшая за отказ в одобрении, в своем особом мнении перечислила список проблем безопасности инвесторов, начиная от недостаточного надзора за Рынки и заканчивая фиктивной торговлей (New York Times 2024).
• Поставщики услуг криптоактивов должны проводить проверки клиентов, которые осуществляют транзакции на сумму €1000 или более и сообщают о подозрительной активности. Трансграничные криптоактивные компании должны проводить дополнительные проверки (Reuters 2024a).