Повна заява офіційних осіб ЄЦБ щодо невиконаної обіцянки біткойна та ETF

Bitcoin не виконав обіцянку стати глобальною децентралізованою цифровою валютою і досі майже не використовується для законних переказів. Останнє схвалення ETF T змінює того факту, що Bitcoin не підходить як платіжний засіб чи інвестиція.

10 січня Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) схвалила спотові біржові фонди (ETF) для Bitcoin. Для послідовників офіційне схвалення підтверджує, що інвестиції в Bitcoin безпечні, а попереднє Rally є доказом нестримного тріумфу. Ми не погоджуємося з обома заявами та повторюємо, що справедлива вартість Bitcoin все ще дорівнює нулю. Для суспільства оновлений цикл буму-спаду Bitcoin є жахливою перспективою. І побічний збиток буде величезним, включаючи шкоду навколишньому середовищу та кінцевий перерозподіл багатства за рахунок менш досвідчених.

Публікація на Блог ЄЦБ у листопаді 2022 року розвінчав брехливі обіцянки Bitcoin і попередив про соціальні небезпеки, якщо їх не буде ефективно усунути.

Погляди: Європейський центральний банк або бреше про Bitcoin , або бреше собі

Ми стверджували, що Bitcoin не виконав своєї початкової обіцянки стати глобальною децентралізованою цифровою валютою. Ми також показали, що друга обіцянка біткойна бути фінансовим активом, вартість якого неминуче зростатиме, була так само помилковою. Ми попереджали про ризики для суспільства та навколишнього середовища, якщо Bitcoin лобі вдасться знову запустити бульбашку за допомогою ненавмисної допомоги законодавців, які могли б дати сприйняте благословення там, де потрібна була б заборона (Bindseil, Schaaf and Papsdorf, 2022).

На жаль, усі ці ризики матеріалізувалися.

• Сьогодні транзакції з Bitcoin все ще незручні, повільні та дорогі. За межами даркнету, прихованої частини Інтернету, яка використовується для злочинної діяльності, він майже не використовується для платежів. Регуляторні ініціативи щодо боротьби з широкомасштабним використанням мережі Bitcoin злочинцями поки що не принесли успіху. Навіть повне спонсорування з боку уряду Сальвадору, який надав йому статус законного платіжного засобу та наполегливо намагався запустити мережевий ефект через початковий подарунок Bitcoin у розмірі 30 доларів у вигляді безкоштовних Bitcoin громадянам, не зміг зробити його успішним засобом платежу.
• Так само Bitcoin все ще не підходить як інвестиція. Воно не генерує жодних грошових FLOW (на відміну від нерухомості) чи дивідендів (акції), не може використовуватися продуктивно (товари) і не пропонує соціальної вигоди (золоті прикраси) чи суб’єктивної оцінки на основі видатних здібностей (витвори мистецтва). Менш фінансово обізнаних роздрібних інвесторів приваблює страх втратити, що призводить до потенційної втрати грошей.
• А видобуток Bitcoin із застосуванням механізму підтвердження роботи продовжує забруднювати навколишнє середовище в тому ж масштабі, що й цілі країни, причому вищі ціни на Bitcoin призводять до більшого споживання енергії, оскільки вищі витрати можуть покривати майнери.

Читайте також: Схвалення Bitcoin ETF можна порівняти з «новим одягом голого імператора», кажуть представники ЄЦБ

Але хоча все це було відомо, і репутація всієї Крипто постраждала через довгий і зростаючий список подальших скандалів,[1] Bitcoin значно відновився з кінця грудня 2022 року з трохи менше ніж 17 000 доларів до понад 52 000 доларів. Дрібні інвестори поступово повертаються до Крипто, хоча ще не поспішають туди, як три роки тому (Bloomberg, 2024).

Діаграма 1

Ринкова капіталізація Bitcoin, млрд дол

Тож чому цей мертвий кіт так високо підстрибує?

Для багатьох Rally восени 2023 року був ініційований перспективою неминучого повороту в Політика процентних ставок Федеральної резервної системи США, скороченням вдвічі винагороди за майнінг BTC навесні та пізніше схваленням SEC спотового ETF Bitcoin .

Нижчі відсоткові ставки збільшили б схильність інвесторів до ризику[2] і схвалення спотового ETF відкрило б шлюзи для Bitcoin на Уолл-стріт. Обидва обіцяли великі надходження коштів – єдине ефективне паливо для спекулятивної бульбашки.

Тим не менш, це може виявитися блискавкою. Хоча в короткостроковій перспективі надходження грошей може мати великий вплив на ціни, незалежно від фундаментальних факторів, у довгостроковій перспективі ціни зрештою повернуться до своїх фундаментальних значень (Gabaix and Koijen, 2022). І без будь-яких грошових FLOW чи інших прибутків справедлива вартість активу дорівнює нулю. Відірвана від економічних основ, кожна ціна однаково (не)правдоподібна – фантастична умова для продавців зміїного масла.

Подібним чином використання ETF як інструментів фінансування не змінює справедливу вартість базових активів. ETF лише з ONE активом перевертає фактичну фінансову логіку з ніг на голову (хоча в Сполучених Штатах є й інші). ETF зазвичай прагнуть диверсифікувати ризик, утримуючи багато окремих цінних паперів на ринку. Навіщо комусь платити менеджеру активів за послуги зберігача лише ONE активу – замість того, щоб використовувати безпосередньо зберігача, який у більшості випадків є ONE величезною Крипто , або навіть безкоштовно зберігати монети без жодного посередника? Крім того, вже існували інші прості способи отримати біржовий доступ до Bitcoin або купити біткойни без будь-якого посередництва. Проблема ніколи не полягала у відсутності можливостей для спекуляцій за допомогою Bitcoin , а скоріше в тому, що мова йде лише про спекуляції (Cohan, 2024). Нарешті, неймовірно іронічно, що Крипто , який мав на меті подолати демонізовану усталену фінансову систему, потребує звичайних посередників, щоб поширитися на ширшу групу інвесторів.

ETF лише з ONE активом перевертає фактичну фінансову логіку з ніг на голову (хоча в Сполучених Штатах є й інші).

Зменшення вдвічі винагород за майнінг BTC відбудеться в середині квітня. Після того, як мережа Bitcoin видобуває 210 000 блоків приблизно кожні чотири роки, винагорода за блоки, що надається майнерам Bitcoin за обробку транзакцій, скорочується вдвічі. Поточний ліміт у 900 BTC на день буде скорочено до 450. Зменшення вдвічі зменшує винагороду за майнінг Bitcoin , навіть якщо він залишається дорогим. У минулому такі скорочення вдвічі супроводжувалися зростанням цін. Але якби це була надійна модель, зростання вже було б повністю враховано (дехто каже, що це було так).

Хоча нинішнє Rally підживлюється тимчасовими факторами, є три структурні причини, які можуть пояснити його уявну стійкість: триваюче маніпулювання «ціною» на нерегульованому ринку без нагляду та без справедливої ​​вартості, зростаючий попит на «валюту злочину» та недоліки в судженнях і заходах влади.

Маніпулювання цінами з моменту появи Bitcoin

Історія Bitcoin характеризується маніпулюванням цінами та іншими видами шахрайства. Це може бути не дуже дивним для активу, який не має справедливої ​​вартості. Крипто були закриті, а операторів притягнуто до відповідальності через шахрайство під час найперших циклів.[3] І ціни залишаються сумнівними в минулорічному підйомі. ONE аналіз (Forbes, 2022) 157 Крипто бірж показав, що 51% щоденного обсягу торгів Bitcoin, про який повідомляється, є, ймовірно, фіктивними.[4]

Можливо, маніпуляції стали більш ефективними, оскільки обсяги торгів значно зменшилися під час нещодавнього помітного спаду під назвою «Крипто », оскільки втручання на ринок має більший вплив, коли ліквідність низька. Згідно з ONE оцінкою, середній обсяг торгів Bitcoin між 2019 і 2021 роками становив близько 2 мільйонів біткойнів у порівнянні з мізерними 500 000 у 2023 році (Athanassakos and Seeman, 2024).

Валюта злочину: фінансування зла

Як часто зазначають критики: ключовою корисністю, яку пропонує Крипто , є фінансування тероризму та злочинів, таких як відмивання грошей і програми-вимагачі. Попит на цю сумнозвісну вигоду великий і зростає.

Незважаючи на спад на ринку, обсяг незаконних операцій продовжує зростати. Спектр можливих застосувань широкий.

• Bitcoin залишається найкращим вибором для відмивання грошей у цифровому світі: у 2022 році через незаконні адреси було переведено 23,8 мільярда доларів у Крипто , що на 68,0% більше, ніж у попередньому році. Приблизно половина цих коштів була спрямована через звичайні біржі, які, незважаючи на заходи відповідності, служать каналами для конвертації незаконної Крипто в готівку. (Chainanalysis, 2024).[5]
• Крім того, Крипто продовжує залишатися кращим засобом для здійснення платежів за програмами-вимагачами: атаки на лікарні, школи та державні установи принесли 1,1 мільярда доларів США в 2023 році порівняно з 567 мільйонами доларів США в 2022 році (Reuters, 2024b).

Неправильне судження влади?

Міжнародна спільнота спочатку визнала відсутність позитивних соціальних вигод від біткойна. Законодавці вагалися щодо конкретизації правил через абстрактний характер вказівок і занепокоєння щодо відмінності біткойна від традиційних фінансових активів. Однак тиск добре фінансованих лобістів і кампаній у соціальних мережах спонукав до компромісів, які розуміли як часткове схвалення інвестицій у Bitcoin (The Economist, 2021).

У Європі Регламент про Ринки Крипто (MiCA) від червня 2023 року мав на меті приборкати шахрайських емітентів і торговців Крипто , незважаючи на початкові наміри щодо справжніх Крипто , зрештою зосередившись на стабільних монетах і постачальниках послуг, хоча й без регулювання та обмеження Bitcoin як таких. У той же час у менш поінформованих сторонніх людей може скластися хибне враження, що з MiCA Bitcoin також буде регульованим і безпечним.

Крім того, здається неправильним те, що Bitcoin не повинен піддаватися сильному регуляторному втручанню, аж до його практичної заборони.

У США підхід SEC до Bitcoin ETF спочатку передбачав компроміси, віддаючи перевагу ф’ючерсним ETF через їх сприйману меншу волатильність і менший ризик маніпулювання цінами. Однак рішення суду в серпні 2023 року змусило SEC дозволити спотові ETF, що призвело до значного Rally ринку.[6]

Ні Сполучені Штати, ні ЄС досі не вжили жодних ефективних заходів для вирішення проблеми споживання енергії біткойном, незважаючи на докази його величезного негативного впливу на навколишнє середовище.

Децентралізована природа Bitcoin створює проблеми для влади, іноді призводячи до непотрібного регуляторного фаталізму. Але транзакції Bitcoin пропонують псевдонім, а не повну анонімність, оскільки кожна транзакція пов’язана з унікальною адресою в публічному блокчейні. Тому Bitcoin був проклятим інструментом анонімності, сприяючи незаконній діяльності та приводячи до судових позовів проти порушників шляхом відстеження транзакцій (Грінберг, 2024).

Крім того, здається неправильним те, що Bitcoin не повинен піддаватися сильному регуляторному втручанню, аж до його практичної заборони. Віра в те, що ONE захищена від ефективного доступу правоохоронних органів, може бути досить оманливою навіть для децентралізованої автономної організації (DAO). DAO — це цифрові спільноти, що належать членам, без центрального керівництва, які базуються на Технології блокчейн. Недавній випадок стосувався BarnBridge DAO, яку SEC оштрафувала на суму понад 1,7 мільйона доларів за те, що вона не зареєструвала пропозицію та продаж Крипто цінних паперів. Незважаючи на заяву про автономію, DAO погодилася після тиску SEC на її засновників. Коли адміністратори децентралізованих інфраструктур виявлені, влада може ефективно переслідувати їх, підкреслюючи обмеження заявленої автономії.

Цей принцип також стосується Bitcoin. Мережа Bitcoin має структуру управління, в якій ролі розподіляються за визначеними особами. Влада може вирішити, що їх слід притягнути до відповідальності через великий масштаб незаконних платежів за допомогою Bitcoin. Децентралізовані Фінанси можна регулювати настільки жорстко, наскільки законодавець вважає за потрібне.

Останні події, такі як збільшення штрафів за слабкий контроль (Нунан і Сміт, 2024). і угода ЄС щодо посилення правил боротьби з відмиванням грошей для криптоактивів [7], свідчать про зростаюче визнання необхідності жорсткішого регулювання у сфері Крипто .

Висновок

Рівень ціни біткойна не є показником його стабільності. Немає фундаментальних економічних даних, немає справедливої ​​вартості, з якої можна було б робити серйозні прогнози. У спекулятивної бульбашки немає «підтвердження ціни». Натомість роздування спекулятивної бульбашки показує ефективність Bitcoin лобі. «Ринкова» капіталізація кількісно визначає загальний соціальний збиток, який станеться, коли картковий будиночок впаде. Для органів влади важливо бути пильними та захищати суспільство від відмивання грошей, кіберзлочинів та інших злочинів, фінансових втрат для фінансово менш освічених верств населення та великої шкоди навколишньому середовищу. Ця робота ще не виконана.

Ульріх Біндсейль та Юрген Шааф

Список літератури

Атанассакос, Г. та Б. Сімен (2024),“Ось що насправді стоїть за нещодавнім Rally біткойна», Globe and Mail, 4 січня.

Bindseil, U., P. Papsdorf and J. Schaaf (2022), “Зашифрована загроза: соціальна вартість біткойна та реакція регуляторів», Політика записка SUERF, № 262, 7 січня.

Блумберг (2024), «Батьківські інвестори починають навшпиньки повертатися до Крипто», О. Харіф і Ю. Янг, Bloomberg News, 18 лютого.

Chainanalysis (2024), “Тенденції Крипто злочинності у 2024 році: незаконна діяльність зменшилася через падіння шахрайства та викрадених коштів, але Ринки програм-вимагачів і даркнету зростають», 18 січня.

Коен, В. (2024), “Bitcoin ETF втрачають суть», у Financial Times, 6 січня

Cong, W. та ін. (2023), «Торгівля Крипто Wash», 69 Mgmt. Sci. 6427.

Данн, В. (2021), “Золота лихоманка біткойнів завжди була ілюзією», в: The New Statesman, 20 липня.

Forbes (2022), “Більше половини всіх торгів Bitcoin є фальшивими», 26 серпня.

Gabaix, X. і R.S.J. Koijen (2022), «У пошуках витоків фінансових коливань: гіпотеза нееластичних Ринки», дослідницька стаття Швейцарського Фінанси інституту № 20-91, опублікована 23 жовтня 2020 р.; востаннє переглянуто: 13 травня.

Гандал, Н., Дж. Т. Хемрік, T Мур і T Обермана (2018), «Маніпулювання цінами в екосистемі Bitcoin», Journal of Monetary Economics, том 95, травень 2018 р., сторінки 86-96.

Грінберг, А. (2024), “Жорсткі діти все краще використовують Крипто , щоб замести сліди», Wired, 11 січня.

Гріффін, Дж. М. та А. Шамс (2020), “Чи справді Bitcoin не прив’язаний??”, 15 червня.

New York Times (2024), “Bitcoin ETF пов’язані з ризиком. Ось що вам слід знати», автор Тара Сігель Бернард, опубліковано 19 січня, оновлено 21 січня.

Нунан, Л. та А. Сміт (2024), “Крипто та фінтех-групи оштрафували на 5,8 мільярда доларів США за глобальну боротьбу з незаконними грошима», 9 січня.

Reuters (2024), «Злом облікового запису SEC оновлює увагу до проблем безпеки X», Зеба Сіддікі та Рафаель Саттер, 10 січня.

Reuters (2024a), Х’ю Джонс «Жорсткіші правила ЄС щодо відмивання грошей спрямовані на криптоактиви та торговців розкішними автомобілями», опубліковано 18 січня.

Reuters (2024b), «У 2023 році виплати Крипто атаки досягли рекордних 1 мільярдів доларів – Chainalysis», Медха Сінгх, 7 лютого.

Розен, П. (2024), “Керівник BlackRock Ларрі Фінк вважає Крипто ETF «сходинками до токенізації»», Business Insider, 12 січня.

Економіст (2021), “Крипто лобіювання стає балістичним – оскільки регулятори посилюються, компанії сподіваються вплинути на те, до чого призводять правила», 12 грудня.

UNODC (2024), «Казино та Криптовалюта: головні чинники відмивання грошей, підпільного банківського обслуговування та кібершахрайства у Східній та Південно-Східній Азії”, Регіональний офіс для Південно-Східної Азії та Тихого океану, Бангкок (Таїланд), 15 січня.

Погляди, висловлені в кожному записі блогу, належать авторам (авторам) і не обов’язково відображають погляди Європейського центрального банку та Євросистеми.

Виїзд Блог ЄЦБ і підписатися для майбутніх публікацій.

• Останні яскраві приклади – крах Крипто біржі FTX і кримінальне засудження її засновника Сема Бенкмана-Фріда, штраф Binance на 4,3 мільярда доларів за відмивання грошей і порушення санкцій, крах LUNA/ TerraUSD , закриття Three Arrows Capital або ліквідація Voyager Digital.
• Протиріччя в оригінальному наративі очевидні: Bitcoin , як і золото, мав бути захистом від нестабільних фінансових Ринки і діяти як безпечне притулок на ведмежих Ринки – і не мати позитивної кореляції з найризикованішими спекулятивними інвестиціями. І важко зрозуміти, чому ETF були б «сходинками до токенізації», як сформулював схвалення ETF керівник BlackRock Ларрі Фінк, хоча це звернення до звичайних фінансових продуктів до-крипто-ери (Rosen 2014).
• Данн (2021) приписує першу бульбашку Bitcoin у 2013 році біржі Mt Gox. Його банкрутство призвело до втрати 650 000 біткойнів, оскільки на ньому припадало 70 відсотків торгівлі Bitcoin . Гандал та ін. (2021) припускають, що початковий бум, який підскочив зі 100 до 1000 доларів США за два місяці, також був маніпульований через торгове програмне забезпечення. Гріффін (2020) пов’язує другий і третій буми із запуском і підйомом Tether. Tether, стейблкоїн, має на меті підтримувати стабільну вартість, забезпечену фіатною валютою. Висновки Гріффіна щодо буму 2017 року свідчать про те, що 50 відсотків підвищення цін стало результатом маніпуляцій Tether .
• У Крипто можна помітити багато методів маніпулювання: 1) Торгівля «відмивання» передбачає повторну купівлю та продаж Крипто тими самими власниками, завищуючи обсяги торгівлі та обманюючи інвесторів щодо попиту та пропозиції, тим самим впливаючи на Цікаве ціни. ONE дослідження, засноване на вибірці з майже 30 великих Крипто бірж, включно з Bitcoin, показало, що торгівля миттєвими операціями становить 77,5% від загального обсягу торгів на нерегульованих біржах (Cong 2023). 2) Схеми накачування та скидання включають маніпуляторів, які використовують неправдиву інформацію, часто через соціальні мережі, доповнені алгоритмами, для штучного підвищення ціни та залучення покупців, що дозволяє їм продавати з прибутком. 9 січня офіційний обліковий запис US SEC на X (раніше Twitter) був закритий. Хакери опублікували неправдиві новини про очікуване схвалення SEC спотового ETF, що містить Bitcoin. Ціна біткойна підскочила – і різко впала, коли SEC видалила допис приблизно через 30 хвилин (Reuters 2024). 3) «Маніпулювання китами» відбувається, коли великі власники впливають на ціну криптовалюти, щоб стратегічно купувати або продавати значні суми.
• Нещодавно Tether, величезна Криптовалюта платформа, стала ONE із провідних методів оплати для відмивачів грошей у Південно-Східній Азії (UNODC 2024). Але те, що Tether все частіше використовується для відмивання грошей, не означає, що Bitcoin використовується менше.
• Слід зазначити, що голова SEC Гарі Генслер сказав, що схвалення агентства не є схваленням Bitcoin, і він назвав його «передусім спекулятивним, нестабільним активом, який також використовується для незаконної діяльності, включаючи програми-вимагачі, відмивання грошей, ухилення від санкцій і фінансування тероризму». Більше того, Керолайн Креншоу, комісар від Демократичної партії, яка проголосувала за відмову в схваленні, у своїй незгоді перерахувала перелік проблем безпеки інвесторів, починаючи від неадекватного нагляду за Ринки і закінчуючи неналежною торгівлею (New York Times 2024).
• Постачальники послуг криптоактивів повинні перевіряти клієнтів, які здійснюють транзакції на суму від 1000 євро, і повідомляти про підозрілу активність. Транскордонні фірми, що працюють з криптоактивами, повинні проводити додаткові перевірки (Reuters 2024a).