Чому коротким продавцям може бути важко робити ставки проти Tether

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC), здавалося б, прихильна до цього випалюючи землю і засолюючи поля індустрії Криптовалюта стейблкойн Tether (USDT) може зазнати серйозного тиску. Ринок демонструє ознаки занепокоєння щодо здоров’я tether, чи то через занепокоєння щодо прямої регуляторної атаки з боку влади США, чи через навантаження на пов’язані організації.

Це уривок з інформаційного бюлетеня The Node, щоденного огляду найважливіших новин про Крипто на CoinDesk і за його межами. Ви можете підписатися, щоб отримати повну версію інформаційний бюлетень тут.

Ці занепокоєння проявились у незначному відключенні зв’язку минулого тижня з токеном, забезпеченим активами впавши з номінальної вартості в доларах США до 0,0996 долара.

Tether кардинально відрізняється від так званого стейблкоіна TerraUSD, який вражаюче вибухнув трохи більше року тому разом із базовим блокчейном Terra . TerraUSD пишався без підтримки, покладаючись натомість на те, що виявилося фатально помилкову «алгоритмічну» систему.

Tether, навпаки, стверджує, що його токени, деноміновані в доларах, повністю забезпечені активами, у тому числі казначейськими облігаціями США, якими володіє материнська компанія tether. Але модель сумнівних атестацій і активності протягом багатьох років створила джерело скепсису і щодо Tether. Зовсім недавно дослідження CoinDesk показало начебто оманливі заяви про резервні активи токена приблизно у 2021 році.

Найгірший сценарій полягав би в тому, що наявні активи Tether T відповідають номінальній вартості непотрібних токенів Tether , які зараз становлять трохи більше 83 мільярдів доларів. Це означало б, що деякі власники Tether T зможуть викупити свої токени на реальні долари в разі різкого зростання кількості викупів.

З настанням Крипто зими великі власники Tether можуть захотіти захистити себе від цього ризику, зайнявши «коротку» позицію в токені, яка окупиться, якщо Tether втратить прив’язку до одного долара. Деякі трейдери також можуть просто сподіватися отримати прибуток від короткої позиції в Tether. Це було б T вперше — у березні минулого року хедж-фонд Fir Tree публічно замкнутий Tether у значному масштабі, роблячи ставку на те, що комерційні папери його емітента Tether були крихкими.

Деякі показники можуть свідчити про збільшення інтересу до замикання Tether останніми днями. Наприклад, відсоткова ставка за Tether на платформі децентралізованого кредитування Compound підскочив до 7,7% 20 червня після коливань від 4% до 4,4% протягом попередніх тижнів, що відображає вищий попит на запозичення. 3Pool від Curve минулого тижня спостерігав величезний сплеск позикових інтересів у Tether, переважно з однієї адреси, яка, як повідомляється, обміняв позичений Tether на USDC, другий за величиною стейблкойн за ринковою капіталізацією. Ця транзакція допомогла трохи відштовхнути Tether від прив’язки на ринку Curve і ширше. Активність запозичень і позик на платформі Aave V2 також різко зросла за останні тижні до рівня, якого не було з квітня, за даними Parsec (потрібно ввійти в обліковий запис).

Але виявляється, Tether — кумедний звір. Незважаючи на те, що це зовсім не складно, процес є технічно складним і фінансово ризикованим. Загальний рівень короткого відсотка також важко оцінити, враховуючи, наскільки широко інтегрований USDT у Крипто та Крипто пари. Зростання річної процентної прибутковості (APY) для Tether , наприклад, може відображати кілька сприяючих факторів, у тому числі зростання відкритого інтересу до коротких позицій або більший попит на довгі позиції з кредитним плечем в інших активах, таких як Bitcoin.

Цей виклик і непрозорість можуть зробити стейблкойн більш стійким проти навіть скептиків великих грошей.

Існують і суперечливі показники. Незважаючи на те, що компанія Tether може зазнати регуляторного ризику, здається, що операційно вона процвітає. Фірма повідомила 1,48 мільярда доларів прибутку у першому кварталі 2023 року, і заявив, що інвестує частину цих прибутків в активи, включаючи Bitcoin. Це може створити додатковий рівень стабільності та захист від шортів.

Дивіться також: DeFi потребує більше, ніж «синтетичні високопродуктивні продукти» | Погляди

Ви б T закоротили Tether, чи не так?

В принципі, закоротити Tether нескладно.

«Найпростіший спосіб укоротити Tether — зробити це в ланцюзі — позичити Tether, а потім продати його», — каже Остін Кемпбелл, ветеран стейблкойнів і засновник Zero Knowledge Consulting. «[Позичте це за протоколами децентралізованого кредитування] Compound, Aave, що завгодно, потім купіть ще один стейблкоїн, якщо T хочете цінового тиску».

Цей тип короткого замикання окупиться, якщо Tether вийде з ладу, що здешевить погашення початкової позики. Але існують різноманітні перешкоди для торгівлі, деякі з яких характерні тільки для Tether.

По ONE , існує відносно небагато торгових майданчиків за межами децентралізованих Фінанси (DeFi), які спрощують Tether , особливо для американських фірм.

«Багато компаній, які бажають короткострокового Tether , не є [Крипто] рідними, вони займаються традиційними Фінанси», — каже Кемпбелл. «Вони закінчують через брокерів-дилерів, і це дорожче».

Тобто багато компаній, які скептично ставляться до цінності tether і мають достатньо капіталу, щоб здійснювати торгівлю в масштабі, можуть не мати технічного досвіду, щоб зробити це прибутково за допомогою методів прямого ланцюга.

Однак звернення до брокера-дилера збільшує вартість основної операції, яка зазвичай складається здебільшого з відсоткової ставки позики. Як і з усіма шортами, ці витрати на носіння потрібно нести, доки шорт не окупиться, відкушуючи потенційні прибутки з кожним наступним днем, Tether T відключається.

І самі прибутки можуть бути не такими вже й великими, оскільки навіть Tether відстеження, швидше за все, буде обмежено вузьким BAND. Навіть скептики Tether визнають, що токен значною мірою забезпечений реальними активами.

Дивіться також: Tether звітує про прибуток у розмірі 1,48 мільярда доларів США за 1 квартал, розкриває інформацію про Bitcoin, золоті холдинги

«Навіть якщо ви замкнете Tether, він не обнулиться, тож яка ваша винагорода за ризик?» запитує Кемпбелл. «Якщо ви хочете заробити вісім центів [на долар], чи це того варте?»

Відомі невідомі

Цей обмежений потенціал зростання лише посилює значні ризики в короткій позиції Tether . Зокрема, невідомо, коли і чи може відбутися позов SEC проти корпорації Tether , який, ймовірно, каталізує значне відключення зв’язків – якщо взагалі відбудеться.

Юрисдикція є ONE із факторів. Незважаючи на те, що SEC змогла переслідувати Binance через дочірню компанію біржі в США (серед інших факторів), Tether має менш очевидний операційний слід у США. Це не є надійним захистом від регулятивних дій, але це додаткове джерело невизначеності для тих, хто розглядає великий шорт.

Рівень короткострокового інтересу до Tether також важко, якщо не неможливо, точно виміряти. Значна частина активності вторинного ринку токена відбувається поза біржею під час приватних торгів. А оскільки ONE ланка Tether шорту передбачає просте запозичення токена, може бути важко відрізнити навіть загальнодоступні шорти від інших видів кредитного плеча в ланцюзі.

Це важливо, тому що шортінг часто є колективною діяльністю, тобто трейдери, швидше за все, шортують, коли бачать, що інші роблять те саме. Це, здавалося б, зіграло свою роль у відключенні прив’язки TerraUSD , за яким уважно спостерігали в мережі.

У дивній оборонній позиції Tether є останній сардонічний поворот: хоча регулятивні занепокоєння можуть спричинити деякий короткостроковий інтерес, регулятори також частково відповідальні за ускладнення замикання Tether .

«За іронією долі, ONE з найбільших сил, що захищає Tether , є SEC», — стверджує Кемпбелл. «Настільки ускладнюючи американським компаніям взаємодію з Крипто , вони запобігли Цікаве цін і не дозволили найбільшим гравцям заходити та здійснювати ці операції».