Perché i venditori allo scoperto potrebbero avere difficoltà a scommettere contro Tether

Con la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti apparentemente impegnata abruciando la terra e salando i campi del settore Criptovaluta , la stablecoin Tether (USDT) potrebbe trovarsi ad affrontare una forte pressione. Che sia per timore di un attacco normativo diretto da parte delle autorità statunitensi o per stress su entità correlate, il mercato sta mostrando segnali di preoccupazione per la salute di tether.

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Tali preoccupazioni si sono manifestate la scorsa settimana in un piccolo depegging, con il token supportato da assetscendendo dal suo valore nominale in dollari USA a $ 0,0996.

Tether è fondamentalmente diverso dalla cosiddetta stablecoin TerraUSD, che implose spettacolarmente poco più di un anno fa insieme alla blockchain Terra sottostante. TerraUSD era orgogliosamente non supportato, basandosi invece su ciò che si è rivelato essereun sistema “algoritmico” fatalmente imperfetto.

Tether, al contrario, sostiene che i suoi token denominati in dollari sono completamente supportati da asset, tra cui obbligazioni del Tesoro USA, detenuti dalla società madre di Tether. Ma un modello di attestazioni e attività discutibili nel corso degli anni ha creato un pozzo di scetticismo anche nei confronti di Tether. Più di recente, un'indagine CoinDesk ha mostratoaffermazioni apparentemente fuorviantisulle attività di supporto del token intorno al 2021.

Lo scenario peggiore sarebbe che gli asset di Tether in mano T corrispondano al valore nominale dei token Tether in circolazione, attualmente poco più di 83 miliardi di $. Ciò significherebbe che alcuni detentori Tether T potrebbero riscattare i loro token per dollari reali in caso di un'ondata di riscatti.

Mentre l'inverno Cripto avanza, i grandi detentori Tether potrebbero volersi isolare da quel rischio assumendo una posizione "short" nel token che pagherebbe se il Tether perdesse il suo peg di un dollaro. Alcuni trader potrebbero anche semplicemente sperare di trarre profitto da una posizione short in Tether. T sarebbe la prima volta: lo scorso marzo, l'hedge fund Fir Tree Tether pubblicamente in cortocircuitosu larga scala, scommettendo che le partecipazioni in cambiali commerciali del suo emittente Tether fossero fragili.

Alcune metriche potrebbero indicare un crescente interesse per lo shorting Tether negli ultimi giorni. Ad esempio, il tasso di interesse di prestito Tether sulla piattaforma di prestito decentralizzata Compoundha raggiunto un picco del 7,7% il 20 giugno, dopo aver oscillato tra il 4% e il 4,4% nelle settimane precedenti, riflettendo una maggiore domanda di prestiti. La scorsa settimana, Curve's 3Pool ha visto un enorme picco di interesse per i prestiti in Tether, in gran parte da un singolo indirizzo che, secondo quanto riferito, ha scambiato il Tether preso in prestito con USDC, la seconda stablecoin per capitalizzazione di mercato. Quella transazione ha contribuito a far scendere leggermente Tether dal suo livello nel mercato Curve, e più in generale. Anche l'attività di prestito e prestito sulla piattaforma Aave V2 è aumentata nelle ultime settimane a livelli mai visti da aprile, secondo i dati di Parsec(richiesto l'accesso all'account).

Ma si scopre che il Tether è una bestia buffa. Sebbene non sia esattamente difficile andare short, il processo è sia tecnicamente complesso che finanziariamente rischioso. Il livello complessivo di interesse short è anche difficile da valutare considerando quanto sia ampiamente integrato USDT nell'economia Cripto e nelle coppie di trading Cripto . Un costo di rendimento percentuale annuo (APY) in aumento per i mutuatari Tether , ad esempio, potrebbe riflettere diversi fattori contribuenti, tra cui l'aumento dell'interesse aperto nelle posizioni short o una maggiore domanda di assumere posizioni long con leva finanziaria in altri asset, come Bitcoin.

Questa sfida e opacità potrebbero rendere la stablecoin più solida anche nei confronti degli scettici dei grandi capitali.

Ci sono anche indicatori contrastanti. Mentre Tether potrebbe essere a rischio normativo, sembra prosperare operativamente. L'azienda ha riferito 1,48 miliardi di dollari di profitti nel primo trimestre del 2023, e ha affermato che sta investendo parte di quei profitti in asset tra cui Bitcoin. Ciò potrebbe costituire un ulteriore livello di stabilità e difesa contro gli short.

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Non T di cortocircuitare un Tether, vero?

In linea di principio, cortocircuitare il Tether è semplice.

"Il modo più semplice per fare short Tether è farlo on-chain: prendere in prestito Tether, quindi venderlo", afferma Austin Campbell, un veterano delle stablecoin e fondatore di Zero Knowledge Consulting. "[Prendilo in prestito su protocolli di prestito decentralizzati] Compound, Aave, qualsiasi cosa, quindi acquista un'altra stablecoin se T vuoi pressione sui prezzi".

Questo tipo di short pagherebbe se Tether crollasse, rendendo più economico ripagare il prestito iniziale. Ma ci sono una serie di ostacoli al commercio, alcuni esclusivi di Tether.

ONE , sono relativamente poche le piattaforme di trading al di fuori della Finanza decentralizzata (DeFi) che semplificano lo shorting Tether , in particolare per le aziende statunitensi.

"Molte delle aziende che vogliono fare short Tether non sono native [Cripto], sono Finanza tradizionale", afferma Campbell. "Finiscono per passare attraverso broker-dealer, ed è più costoso".

Ciò significa che molte delle aziende che sono scettiche sul valore di Tether e che dispongono di capitale sufficiente per effettuare lo scambio su larga scala potrebbero non avere le competenze tecniche per farlo in modo redditizio tramite metodi diretti on-chain.

Passare attraverso un broker-dealer, però, aumenta il costo dell'operazione sottostante, normalmente costituito in gran parte dal tasso di interesse di prestito. Come per tutti gli short, questo costo di mantenimento deve essere sostenuto finché lo short non paga, rosicchiando i potenziali profitti con ogni giorno che passa, se il Tether T si sgancia.

E i profitti in sé potrebbero non essere così grandi, dal momento che anche un Tether depeg sarebbe probabilmente limitato a una BAND stretta. Anche gli scettici Tether accetterebbero che il token è sostanzialmente supportato da asset reali.

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"Anche se fai short Tether, non andrà a zero, quindi qual è il tuo rischio-rendimento?" chiede Campbell. "Se vuoi guadagnare otto centesimi [su un dollaro], ne vale la pena?"

Incognite note

Questo rialzo limitato non fa che accentuare i rischi significativi in ​​una posizione corta Tether . In particolare, non è certo quando o se un'azione della SEC contro la Tether corporation, che probabilmente catalizzerebbe un significativo depegging, potrebbe verificarsi, se mai dovesse verificarsi.

La giurisdizione è ONE fattore. Mentre la SEC è stata in grado di perseguire Binance a causa della sussidiaria statunitense dell'exchange (tra gli altri fattori), Tether ha un'impronta operativa meno ovvia negli Stati Uniti. Questa non è una protezione ermetica dall'azione normativa, ma è un'ulteriore fonte di incertezza per chiunque stia considerando un grande short.

Anche il livello di interesse short in Tether è difficile, se non impossibile, da misurare accuratamente. Gran parte dell'attività del mercato secondario nel token avviene over-the-counter in transazioni private. E poiché ONE gamba dello short Tether comporta semplicemente il prestito del token, può essere difficile distinguere anche gli short visibili al pubblico da altri tipi di leva finanziaria on-chain.

Ciò è importante perché lo shorting è spesso un'attività collettiva, ovvero i trader potrebbero essere più propensi a shortare quando vedono altri fare la stessa cosa. Ciò apparentemente ha giocato un ruolo nel depegging TerraUSD , ad esempio, che è stato attentamente osservato on-chain.

C'è un ultimo sarcastico risvolto nella strana posizione difensiva di Tether: mentre l'ansia normativa potrebbe alimentare un certo interesse allo scoperto, gli stessi regolatori sono anche in parte responsabili del fatto che lo shorting Tether sia diventato più difficile.

"Ironicamente, ONE delle forze più grandi che proteggono il Tether è la SEC", sostiene Campbell. "Rendendo così difficile per le aziende statunitensi interagire con le Cripto , hanno impedito la Da scoprire dei prezzi e impedito ai maggiori attori di entrare e fare queste transazioni".