Pourquoi les vendeurs à découvert peuvent avoir du mal à parier contre Tether

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis semble déterminée àbrûler la terre et saler les champs Dans le secteur des Cryptomonnaie , le stablecoin Tether (USDT) pourrait être soumis à de fortes pressions. Que ce soit par crainte d'une attaque réglementaire directe des autorités américaines ou par la pression exercée sur les entités concernées, le marché montre des signes d'inquiétude quant à la santé du Tether.

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Ces inquiétudes se sont manifestées par une légère déréglementation la semaine dernière, avec le jeton adossé à des actifspassant de sa valeur nominale en dollars américains à 0,0996 $.

Tether est fondamentalement différent du soi-disant stablecoin TerraUSD, qui implosé de façon spectaculaire Il y a un peu plus d'un an, TerraUSD et sa blockchain sous - jacente étaient fièrement dépourvus de garantie, s'appuyant plutôt sur ce qui s'est avéré êtreun système « algorithmique » fatalement défectueux.

Tether, en revanche, affirme que ses jetons libellés en dollars sont entièrement garantis par des actifs, notamment des bons du Trésor américain, détenus par sa société mère. Cependant, une série d'attestations et d'activités douteuses au fil des ans a également alimenté un profond scepticisme à l'égard de Tether. Plus récemment, une enquête de CoinDesk a révéléaffirmations apparemment trompeusesà propos des actifs de soutien du jeton vers 2021.

Le pire scénario serait que les actifs de Tether ne correspondent T à la valeur nominale des jetons Tether en circulation, qui dépasse actuellement un peu plus de 83 milliards de dollars. Cela signifierait que certains détenteurs de Tether ne pourraient T échanger leurs jetons contre des dollars réels en cas de forte augmentation des rachats.

Alors que l'hiver Crypto se poursuit, les gros détenteurs de Tether pourraient vouloir se protéger de ce risque en prenant une position « short » sur le jeton, qui serait rémunérée si le Tether perdait son ancrage à un dollar. Certains traders pourraient aussi simplement espérer tirer profit d'une position short sur le Tether. Ce ne serait T la première fois : en mars dernier, le fonds spéculatif Fir Tree Tether publiquement court - circuitéà grande échelle, pariant sur la fragilité des avoirs en papier commercial de son émetteur Tether.

Certains indicateurs pourraient indiquer un intérêt croissant pour la vente à découvert de Tether ces derniers jours. Par exemple, le taux d'intérêt des emprunts de Tether sur la plateforme de prêt décentralisée Compound .a atteint un sommet de 7,7 % Le 20 juin, après avoir oscillé entre 4 % et 4,4 % au cours des semaines précédentes, reflétant une demande d'emprunt plus élevée. La semaine dernière, le pool 3Pool de Curve a enregistré une forte hausse des intérêts d'emprunt pour le Tether, principalement à partir d'une seule adresse qui, selon certaines sources, a échangé le Tether emprunté contre USDC, le deuxième plus important stablecoin en termes de capitalisation boursière. Cette transaction a légèrement décalé le Tether de son ancrage sur le marché Curve, et plus largement. L'activité d'emprunt et de prêt sur la plateforme Aave V2 a également connu une forte hausse ces dernières semaines, atteignant des niveaux jamais atteints depuis avril. selon les données de Parsec(connexions de compte requises).

Mais il s'avère que le Tether est une bête étrange. Bien qu'il ne soit pas particulièrement difficile de vendre à découvert, le processus est à la fois techniquement complexe et financièrement risqué. Le niveau global des intérêts à découvert est également difficile à évaluer compte tenu de l'intégration de USDT dans l'économie des Crypto et dans les paires de trading de Crypto . Une hausse du coût du rendement annuel en pourcentage (APY) pour les emprunteurs de Tether , par exemple, pourrait refléter plusieurs facteurs contributifs, notamment une hausse de l'intérêt ouvert pour les positions courtes ou une demande accrue de positions longues à effet de levier sur d'autres actifs, comme le Bitcoin.

Ce défi et cette opacité peuvent rendre le stablecoin plus robuste, même face aux sceptiques des gros investisseurs.

Les indicateurs sont également contradictoires. Bien que Tether soit exposée à un risque réglementaire, elle semble prospérer sur le plan opérationnel. L'entreprise a indiqué 1,48 milliard de dollars de bénéfices Au premier trimestre 2023, la société a annoncé investir une partie de ses bénéfices dans des actifs tels que le Bitcoin. Cela pourrait constituer une couche supplémentaire de stabilité et une protection contre les positions courtes.

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Vous ne court-circuiteriez T une Tether, n'est-ce pas ?

En principe, le court-circuitage du Tether est simple.

« Le moyen le plus simple de vendre du Tether à découvert est de le faire sur la chaîne : emprunter du Tether, puis le vendre », explique Austin Campbell, vétéran des stablecoins et fondateur de Zero Knowledge Consulting. « Empruntez-le via des protocoles de prêt décentralisés comme Compound, Aave, etc., puis achetez un autre stablecoin si vous ne souhaitez T subir de pression sur les prix. »

Ce type de vente à découvert serait rentable en cas de chute du Tether , ce qui réduirait le coût du remboursement du prêt initial. Cependant, cette transaction présente divers obstacles, dont certains sont spécifiques au Tether.

D’ une part, il existe relativement peu de plateformes de négociation en dehors de la Finance décentralisée (DeFi) qui facilitent la vente à découvert de Tether , en particulier pour les entreprises américaines.

« Beaucoup d'entreprises qui souhaitent vendre du Tether à découvert ne sont pas natives des Crypto, mais de la Finance traditionnelle », explique Campbell. « Elles finissent par passer par des courtiers, et c'est plus coûteux. »

Autrement dit, de nombreuses entreprises sceptiques quant à la valeur de Tether, et disposant de suffisamment de capitaux pour réaliser des transactions à grande échelle, n’ont peut-être pas l’expertise technique nécessaire pour le faire de manière rentable via des méthodes directes sur la chaîne.

Passer par un courtier augmente cependant le coût de la transaction sous-jacente, généralement constitué en grande partie du taux d'intérêt de l'emprunt. Comme pour toute vente à découvert, ce coût de portage doit être supporté jusqu'à ce que la vente à découvert soit rentable, grignotant ainsi les profits potentiels chaque jour qui passe, sans que le Tether T se défixe.

Et les profits eux-mêmes pourraient ne pas être si importants, car même un Tether dé-ancrage serait probablement confiné à une BAND étroite. Même les sceptiques du Tether accepteraient que le jeton soit largement adossé à des actifs réels.

Voir aussi :Tether annonce un bénéfice de 1,48 milliard de dollars au premier trimestre et révèle ses avoirs en Bitcoin et en or.

« Même si vous vendez du Tether à découvert, il ne sera pas nul. Quel est donc votre rapport risque-récompense ? » demande Campbell. « Si vous voulez gagner huit centimes [par dollar], est-ce que ça vaut le coup ? »

Inconnues connues

Cette hausse limitée ne fait qu'accentuer les risques importants liés à une position courte sur Tether . En particulier, il est incertain si une action de la SEC contre la société Tether , susceptible de déclencher un désarrimage significatif, pourrait avoir lieu, voire jamais.

La juridiction est un facteur. Si la SEC a pu poursuivre Binance grâce à la filiale américaine de la plateforme (entre autres facteurs), Tether a une présence opérationnelle moins visible aux États-Unis. Ce n'est pas une protection absolue contre les mesures réglementaires, mais c'est une source d'incertitude supplémentaire pour quiconque envisage une vente à découvert importante.

Le niveau d'intérêt à découvert pour le Tether est également difficile, voire impossible, à mesurer avec précision. Une grande partie de l'activité sur le marché secondaire du jeton se déroule de gré à gré, dans le cadre de transactions privées. Et comme une partie de la vente à découvert du Tether consiste simplement à emprunter le jeton, il peut être difficile de distinguer les ventes à découvert, même visibles publiquement, des autres types d'effet de levier sur la chaîne.

Ceci est important car la vente à découvert est souvent une activité collective ; les traders sont donc plus susceptibles de vendre à découvert lorsqu'ils voient d'autres traders faire de même. Cela semble avoir joué un rôle dans le dé-pegging du TerraUSD , par exemple, observé de près sur la chaîne.

L'étrange position défensive de Tether comporte un dernier rebondissement sardonique : si l'anxiété réglementaire peut susciter un certain intérêt pour les positions courtes, les régulateurs sont également en partie responsables de la difficulté de vendre à découvert du Tether .

« Ironiquement, ONEune des plus grandes forces protégeant Tether est la SEC », affirme Campbell. « En rendant si difficile toute interaction avec les Crypto pour les entreprises américaines, elle a empêché À découvrir des prix et empêché les plus grands acteurs d'intervenir et d'effectuer ces transactions. »