Por qué los vendedores en corto podrían tener dificultades para apostar contra Tether

Con la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) aparentemente comprometida aquemando la tierra y salando los campos En la industria de las Criptomonedas , la stablecoin Tether (USDT) podría enfrentarse a una fuerte presión. Ya sea por la preocupación de un ataque regulatorio directo por parte de las autoridades estadounidenses o por la presión ejercida sobre las entidades relacionadas, el mercado muestra signos de preocupación por la salud de tether.

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Esas preocupaciones se manifestaron en una pequeña desvinculación la semana pasada, con el token respaldado por activoscayendo de su valor nominal en dólares estadounidenses a $0,0996.

Tether es fundamentalmente distinto de la llamada moneda estable TerraUSD, que implosionó espectacularmente Hace poco más de un año, junto con la blockchain subyacente de Terra , TerraUSD se enorgulleció de no tener respaldo, y en su lugar se basó en lo que resultó ser...Un sistema “algorítmico” fatalmente defectuoso.

Tether, por el contrario, afirma que sus tokens denominados en dólares están totalmente respaldados por activos, incluidos bonos del Tesoro estadounidense, en poder de su empresa matriz. Sin embargo, un patrón de declaraciones y actividades cuestionables a lo largo de los años también ha generado escepticismo hacia Tether. Recientemente, una investigación de CoinDesk reveló...afirmaciones aparentemente engañosassobre los activos de respaldo del token alrededor de 2021.

El peor escenario sería que los activos de Tether disponibles no coincidieran con el valor nominal de los tokens de Tether en circulación, que actualmente superan los 83 000 millones de dólares. Esto significaría que algunos poseedores de Tether no podrían canjear sus tokens por dólares reales en caso de un aumento repentino de canjes.

A medida que el invierno de las Cripto se acerca, los grandes tenedores de Tether podrían querer protegerse de ese riesgo abriendo una posición corta en el token que les reportaría ganancias si Tether perdiera su paridad de un dólar. Algunos operadores también podrían simplemente esperar obtener ganancias de una posición corta en Tether. No sería la primera vez: el pasado marzo, el fondo de cobertura Fir Tree... Tether en corto públicoa una escala significativa, apostando a que las tenencias de papel comercial de su emisor, Tether, eran frágiles.

Algunas métricas podrían indicar un creciente interés en vender en corto Tether en los últimos días. Por ejemplo, la tasa de interés de los préstamos de Tether en la plataforma de préstamos descentralizados Compound .se disparó hasta un 7,7% El 20 de junio, tras oscilar entre el 4% y el 4,4% durante las semanas anteriores, lo que refleja una mayor demanda de préstamos. La semana pasada, el 3Pool de Curve registró un gran aumento en el interés por préstamos en Tether, principalmente desde una única dirección que, según se informa, intercambió el Tether prestado a USDC, la segunda stablecoin más grande por capitalización de mercado. Esta transacción ayudó a que Tether perdiera ligeramente su paridad en el mercado de Curve y en general. La actividad de préstamos en la plataforma Aave V2 también se ha disparado en las últimas semanas a niveles no vistos desde abril. según datos de Parsec(se requiere iniciar sesión en la cuenta).

Pero resulta que Tether es una bestia curiosa. Si bien no es precisamente difícil vender en corto, el proceso es técnicamente complejo y financieramente arriesgado. El nivel general de interés en corto también es difícil de calcular considerando la amplia integración del USDT en la economía de las Cripto y en los pares de Cripto . Un aumento en el costo del rendimiento porcentual anual (APY) para los prestatarios de Tether , por ejemplo, podría reflejar varios factores contribuyentes, como el aumento del interés abierto en posiciones cortas o una mayor demanda de posiciones largas apalancadas en otros activos, como Bitcoin.

Ese desafío y esa opacidad pueden hacer que la moneda estable sea más robusta incluso frente a los escépticos con mucho dinero.

También hay indicadores contradictorios. Si bien Tether, la empresa, podría estar en riesgo regulatorio, parece estar prosperando operativamente. La firma informó 1.480 millones de dólares en ganancias En el primer trimestre de 2023, y ha declarado que invertirá parte de esas ganancias en activos como el Bitcoin. Esto podría constituir una capa adicional de estabilidad y defensa contra posiciones cortas.

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No provocarías un Tether, ¿verdad?

En principio, poner en cortocircuito el Tether es sencillo.

“La forma más fácil de vender Tether en corto es hacerlo en cadena: tomar prestado Tether y luego venderlo”, dice Austin Campbell, veterano de las stablecoins y fundador de Zero Knowledge Consulting. “[Tomar prestado en protocolos de préstamo descentralizados] Compound, Aave, lo que sea, y luego comprar otra stablecoin si no quieres presión sobre el precio”.

Este tipo de venta corta sería rentable si Tether colapsara, lo que abarataría el reembolso del préstamo inicial. Sin embargo, existen diversos obstáculos para operar, algunos exclusivos de Tether.

Por un lado, hay relativamente pocos lugares de intercambio fuera de las Finanzas descentralizadas (DeFi) que faciliten la venta de Tether , en particular para las empresas estadounidenses.

“Muchas empresas que quieren vender Tether en corto no son nativas del Cripto, sino Finanzas tradicionales”, dice Campbell. “Terminan recurriendo a corredores de bolsa, y es más caro”.

Es decir, muchas de las empresas que son escépticas respecto del valor de Tether, y que tienen suficiente capital disponible para realizar transacciones a gran escala, pueden no tener la experiencia técnica para hacerlo de manera rentable a través de métodos directos en cadena.

Sin embargo, operar a través de un corredor de bolsa aumenta el coste de la operación subyacente, que normalmente se compone en gran parte de la tasa de interés del préstamo. Como ocurre con todas las posiciones cortas, este coste de mantenimiento debe asumirse hasta que la posición corta se recupere, reduciendo las posibles ganancias cada día que pasa, mientras que Tether no se desvincula.

Y las ganancias en sí mismas podrían no ser tan grandes, ya que incluso una desvinculación de Tether probablemente estaría limitada a una BAND estrecha. Incluso los escépticos de Tether aceptarían que el token está respaldado sustancialmente por activos reales.

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“Incluso si vendes Tether en corto, no va a cero, así que ¿cuál es tu relación riesgo-recompensa?”, pregunta Campbell. “Si quieres ganar ocho centavos por cada dólar, ¿vale la pena?”

Incógnitas conocidas

Este potencial alcista limitado solo acentúa los riesgos significativos de una posición corta en Tether . En particular, es incierto cuándo y si la SEC podría tomar medidas contra Tether , lo que probablemente catalizaría una desvinculación significativa, si es que se tomara alguna.

La jurisdicción es un factor. Si bien la SEC pudo perseguir a Binance gracias a la filial estadounidense de la plataforma (entre otros factores), Tether tiene una presencia operativa menos evidente en EE. UU. Esto no constituye una protección infalible contra las medidas regulatorias, pero sí supone una fuente adicional de incertidumbre para cualquiera que esté considerando una gran venta.

El nivel de interés en corto en Tether también es difícil, si no imposible, de medir con precisión. Gran parte de la actividad del mercado secundario del token se realiza extrabursátilmente en operaciones privadas. Y dado que una parte de la posición corta en Tether implica simplemente tomar prestado el token, puede ser difícil distinguir incluso las posiciones cortas visibles públicamente de otros tipos de apalancamiento en cadena.

Esto es importante porque las posiciones cortas suelen ser una actividad colectiva; es decir, los operadores pueden ser más propensos a vender en corto cuando ven a otros haciendo lo mismo. Esto aparentemente influyó en la desvinculación de TerraUSD , por ejemplo, que se observó de cerca en la cadena.

La extraña posición defensiva de Tether tiene un último giro sardónico: si bien la ansiedad regulatoria puede estar impulsando cierto interés en corto, los reguladores también son en parte responsables de hacer que las posiciones cortas en Tether sean más difíciles.

Irónicamente, una de las mayores fuerzas que protegen a Tether es la SEC —argumenta Campbell—. Al dificultar tanto la interacción de las empresas estadounidenses con las Cripto , han impedido el Explora de precios y la participación de los principales actores en estas operaciones.